從貨幣寬松下的流動性過?？次覈F行的貨幣政策

[摘要]寬松貨幣政策是一個國家在經濟不景氣的狀況下，通過增加市場貨幣供應量，使企業資金使用成本降低，利潤增加，從而阻止經濟下滑，促使經濟企穩回升的貨幣政策。但當貨幣供給與需求失衡時，會造成貨幣流動性過剩，物價上漲，通貨膨脹。通過分析貨幣寬松下的流動性過剩，以及對經濟發展、大眾生活的影響，結合我國現行的貨幣政策提出了一些應對策略。

[關鍵詞]貨幣寬松；流動性過剩；貨幣政策；應對策略

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.071

所謂貨幣寬松是指寬松的貨幣政策（Easy Monetary Policy），寬松的貨幣政策主要是中央銀行通過直接發行貨幣或直接購買國債、金融債券及企業債券，或者通過直接降低商業銀行存款準備金率和貸款利率等方式，增加市場貨幣供應量。市場貨幣量多了，需要資金的企業及個人貸款就更加容易，從而能促使經濟發展得更好更快，以此抵抗經濟下滑和衰退，促進經濟回升和繁榮。其具體措施是：一是降低商業銀行存款準備金，使商業銀行減少上繳中央銀行的資金比率，增加可貸資金；二是降低再貼現率，使商業銀行將票據貼現給中央銀行時，可獲得更多的資金，增加可貸資金；三是中央銀行在市場上購買有價證券，貨幣投放市場；四是放松信貸條件和規模等。它的主要作用：一是增加市場貨幣供給后，可以降低企業資金使用成本，增加企業利潤；二是增加貨幣供應量后，可以增加大眾的貨幣收入，促進大眾消費；三是刺激國內經濟景氣度回升及促進經濟發展。

1流動性過剩解析

流動性過剩（Excess Liquidity）一詞最早可追溯到凱恩斯，他認為：貨幣是一種最具有流動性的特殊資產，利息是人們放棄流動性取得的報酬，而不是儲蓄的報酬。他提出由貨幣供求解釋利率決定，即當利率下降到一定程度時，中央銀行再增加貨幣供應量，利率也不會下降，人們對貨幣的需求無限大[1]。

流動性的本質要素是貨幣。寬松貨幣政策使得經濟主體將短期資產替換為收益更高的長期資產，由此引發流動性過剩，造成資產價格泡沫膨脹。更通俗地說，流動性過剩實質上就是中央銀行貨幣發行過多、貨幣供應量增加過快，銀行及金融機構資金來源充沛，居民儲蓄迅速上升。從宏觀經濟來講，就是貨幣的增速超過國內生產總值的增速；就銀行體系來說，則表現為商業銀行在中央銀行的實際準備金遠遠超過法定準備金，具有極強的放款能力。流動性過剩會導致有形資產和無形資產價格的大幅上升，首先是大量的資金追逐房地產、基礎資源和各種金融等有形和無形資產，造成資產價格快速上升。而基礎資源價格的上升，必然會傳導到消費領域，使消費品價格上升。如果在氣候、災害等特定因素的刺激下，部分流動性進入消費市場追逐消費品，就會在一定時期引起物價較快上漲。總之，流動性過剩極易引起發展速度與資源供給失衡，造成經濟過熱，產生經濟泡沫。這已成為世界各國十分關注的經濟問題。

回顧我國經濟發展的整個過程，其間就發生過流動性過剩，主要原因是央行貨幣發行量過多，資金基于資本逐利的本性，尋找各種投資出路，導致了投資過猛過熱，推升了通脹的形成。用凱恩斯的理論來分析我國當時的流動性過剩就是：由于要維持國民經濟的高速增長，貨幣供給不得不隨之快速增長，增強了大眾對通貨膨脹的預期，促使大眾將銀行存款直接投入到回報更高更快的房地產市場或資本市場，從而獲得更高的收益。對于流動性過剩，有專家認為，就商業銀行而言，當其持有的資金超過了維持必要流動性所需的資金，并為此承擔較高資金成本時，就是流動性過剩問題[2]。

2流動性過剩的影響

流動性過剩對于一個國家經濟發展和大眾生活的影響有其有利的一面，也有不利的一面，如果管理和調控失當，造成的負面效應遠遠大于正面效應。

不利的一面主要是：

第一，催生資產泡沫。過剩的流動性進入固定資產投資領域，特別是對投資拉動經濟增長模式的國家來說會推動投資過度擴張，從而埋下通貨膨脹的隱憂；如進入房地產市場、股票市場等資產價格領域，會推動房價大幅上升和股市泡沫，造成極大的市場風險，影響社會經濟健康穩定發展。

第二，加劇金融系統風險。流動性過剩預示著企業對投資的依賴，乃至整個經濟的發展對銀行的依賴性越來越強。導致銀行在擁有更大的投資自由度前提下，為提高資金效率和盈利能力，銀行可能會接受風險超過合理標準的信貸機會，加劇銀行系統的風險。

第三，貨幣政策有效性及調控效應受限。流動性過剩大多源自中央銀行收購外匯資產而過多投放本國貨幣以及企業創匯換取本國貨幣所致，因此央行只得頻頻使用央行票據、存款準備金率等手段被動地進行回收對沖，從而降低了貨幣政策的獨立性和有效性，導致政策的調控效應受到了一定的限制。

第四，有礙經濟結構調整。流動性過剩會導致以創匯為主的發達地區資金更加充裕，而內生為主的欠發達地區資金更加短缺；創匯較多的第二產業資金更加充裕、創匯較少的第三產業資金更加短缺等現象，有礙于國家整個經濟結構的調整。

對大眾帶來的主要不利影響是：房屋、股票等資產價格越來越高，一方面增加了居民的購買負擔，降低了大眾的消費意愿和能力；另一方面資產泡沫化不可能長久持續，泡沫破滅時會使得持有人蒙受巨大的經濟損失。

有利的一面主要是：

第一，流動性充裕能夠促使銀行加快改革。在此情形下，商業銀行能夠抓住有利時機加快銀行的股份制改造，爭取上市，降低不良貸款率較高的現狀，同時資金充沛有利于銀行直接上市融資，解決資本金不足等問題。

第二，流動性充裕能夠推動資本市場改革創新。銀行股改上市后，有利于進一步推進銀行的股權分置改革，進而逐步實現股份全流通，同時也豐富了資本市場投資類型。

第三，流動性充裕能夠減輕企業的負擔。流動性充裕以及相對較低的利率有利于降低企業融資成本，改善經營狀況，提高盈利水平，促進企業發展。

第四，流動性充裕能夠提高政府發揮職能，使政府想做的事有錢做。

對大眾的有利影響主要表現在：購買力大幅上升、投資理財的選擇性更大，同時資本市場、房地產市場的繁榮也為大眾投資提供了巨大的贏利空間和獲利機會。

3流動性過剩應對策略及我國的實踐

流動性過剩是經濟發展過程中遇到的，然而又是必須要面對的課題。應對流動性過剩，必須綜合運用貨幣政策與財政政策，使之相互搭配，才能實現預期的經濟增長目標。即一方面要防止通貨膨脹的加劇，維持經濟的平穩運行；另一方面又要保持適度的經濟增長速度。

第一，提高法定準備金比率。提高準備金率是中央銀行再貼現率（利率）、準備金、公開市場操作（國債操作）三大政策工具之一，通常被理解為是最嚴厲的一種措施，也是一國中央銀行收緊流動性的標志。其目的主要在于收緊金融市場上的流動性，降低貨幣信貸總量的增速。緩解中央銀行公開市場操作的壓力，提高調控效應，防止出現資產泡沫和物價過快上漲，保障經濟持續健康穩定發展[3]。

第二，實施穩健的貨幣政策。在提高法定準備金比率的同時，還可以綜合運用金融工具靈活地進行公開市場操作，上調銀行等金融機構存貸款基準利率，加強中央銀行對商業銀行的窗口指導，以及定向調控等手段，促進貸款結構優化等[4]。

第三，拉動消費需求是應對流動性過剩的治本之策。建立以民生為本的社會，完善社會保障體系，發展多層次資本市場，轉變大眾消費理念，消除大眾消費顧慮，加大消費在經濟增長“三駕馬車”中的比重，變投資拉動為消費拉動的良性經濟增長模式。

目前，我國實行的就是穩健的貨幣政策，在控制流動性方面值得借鑒。所謂穩健的貨幣政策是指根據經濟變化的征兆來調整政策取向，當經濟出現衰退跡象時，貨幣政策偏向擴張；當經濟出現過熱時，貨幣政策偏向緊縮。同時注重政策的松緊適度、定向調控和改革創新。主要采取了以下五個措施：

第一，通過降低銀行準備金率，保持流動性合理充裕，為結構調整和轉型升級營造中性適度的金融環境。

第二，指導商業銀行適當降低各類貸款利率，緩解企業融資成本高的問題。發揮信貸政策在轉方式調結構中的作用，加強定向調控，促進信貸結構優化。推進利率市場化，完善匯率市場化形成機制，保持人民幣匯率在均衡基礎上相對穩定。

第三，實施“一路一帶”戰略，擴大自貿試驗區試點，加快“京津冀一體化”、“長江經濟帶”等區域開放和合作戰略步伐，利用各地自由貿易實驗區，形成對內對外全面開放的新格局，穩步推進資本賬戶對外開放，促進經濟長期增長動力和人民幣國際化。

第四，加強金融市場配置資源能力和外匯資金跨境流動監測和監管，對實體經濟，尤其是創新型、創業型企業的發展帶來便利，豐富企業外匯避險品種，防范資本流動風險，維護國內金融穩定。

第五，加快發展多層次金融服務體系。提升我國的“創新、創造”實力，推動“大眾創業、萬眾創新”及“互聯網+”等戰略的深入實施。

同時，我國主動適應經濟發展新常態，引領經濟發展新常態，把轉方式調結構放在更加重要的位置，繼續統籌兼顧“穩增長、調結構、促改革、惠民生、防風險、擴開放”，堅持“穩中求進”的工作總基調，堅守底線，堅持速度服從質量，注重改革釋放活力，總體成效顯著[5]。但也不可否認地出現了一些問題。如：2014 年以來，我國通過降準、降息增加了貨幣供應量，但與往年同期相比增速仍處于較低水平，其重要原因是在實體經濟整體仍顯低迷的情況下，資金為了尋求更高的收益紛紛轉戰股市，加之居民儲蓄存款受股市持續火爆吸引大規模流入股市。在“實體弱股市?！钡谋尘跋?，繁榮了虛擬經濟，雖然提升了實體經濟融資的“機會成本”，但卻與央行以提供流動性降低融資成本的初衷背道而馳，大量資金通過場外配資形式托起資本市場泡沫，導致了股票市場流動性過剩，從而增加了系統性風險，最終釀成了引發世界關注的股災，其主要原因就在現貨交易機制尚未完全市場化的條件下，超前開放“高利貸”信用交易（融資融券+場外配資），這很顯然是有些本末倒置。

隨著我國目前經濟結構轉型的進一步加快，在實施好基礎設施和制造業走出去戰略，加強金融市場體系建設和“自貿區”試點，創新金融市場業務品種，促進貿易投資自由化、便利化，加大資金流動性監管力度，防止區域性和系統性金融風險的發生的同時。還需做好以下三點：

第一，繼續堅持實施穩健的貨幣政策，靈活運用好利率、準備金和公開市場操作等多種政策工具，指導銀行等金融機構在科學、合理的范圍內調整好信貸結構和貨幣投放量，著力加強貨幣流動性監管，并根據月度經濟統計數據適時研判，不斷提高政策的科學性、針對性和靈活性，推動經濟發展方式轉變和結構調整，促進國民經濟平穩健康發展。

第二，密切跟蹤國際和國內經濟形勢，分析研判國際和國內金融走向，以及各國金融市場變化，研究和發現各大市場苗頭性、傾向性問題，增強中央銀行貨幣政策的預見性、針對性和有效性，以及宏觀經濟形勢分析判斷的前瞻性。

第三，繼續推動金融體系改革和發展，維護

金融市場穩定和安全。加快推進銀行、保險、信托和基金體制改革。深入調查和研究改革措施的落實情況和影響效果，同時拓寬政策措施實施效果的反饋渠道。高度關注國際金融領域監管措施和改革進展，主導籌建類似“亞投行”等國際金融機構，積極參與國際間的金融交流與合作。

參考文獻：

[1]凱恩斯.就業利息和貨幣通論（中文版）[M].北京：商務印書館，1999.

[2]張銳.流動性過剩的經濟學分析[J].金融理論與實踐，2007（7）.

[3]李若愚.流動性過剩、資產價格泡沫及其治理[J].金融與經濟，2011（2）.

[4]李艷清.淺議我國貨幣流動性過剩問題及相關政策選擇[J].改革開放，2012（2）.

[5]張曉強，徐洪才.2014年中國經濟分析與2015年展望[A].中國經濟分析與展望（2014—2015）[C].2015.

[作者簡介]歐麗敏（1973—），女，寧夏銀川人，本科，寧夏工商職業技術學院講師。研究方向：財會與金融管理，會計電算化。