我國創業板市場發展現狀、問題及建議

韓亞星

[摘要]2009年10月23日，中國的創業板市場正式開板，揭開了“中國納斯達克”的序幕。我國創業板的推出在發揮金融創新巨大作用的同時，也存在許多問題。本文結合2009—2014年中國創業板基本數據指標，對我國創業板市場發展現狀進行深刻的描述分析，并針對我國創業板市場發展過程中存在的問題提出一些建議。

[關鍵詞]創業板；發展狀況；問題；建議

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.073

1我國創業板市場發展現狀

1.1創業板市場簡述

創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據著重要的位置。創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。在我國，要求在創業板上市的公司具有“兩高六新”的特點，即高成長性、高科技含量，新經濟、新技術、新農業、新材料、新能源、新服務。中國的創業板股票市場同主板市場存在的主要區別有四點：一是全額流通；二是針對創新型企業的較低門檻；三是以成長速度、成長質量為公司上市根本條件；四是監管權利責任“下移”式的新型嚴格監管方式。

創業板從提出到終于要在深圳證券交易推出，整整經歷了10年的時間，可以說是“十年磨一劍”。經歷了曲折的歷程，終于2009 年10 月23日，首批上市的28家公司登陸我國創業板，揭開了“中國納斯達克”的序幕。平均市盈率為110.03倍，顯著高于當日深市主板平均市盈率37.80倍，存在明顯的溢價。

從宏觀層面來看，創業板市場構成了多層次資本市場的一部分，完善了我國的證券市場結構，使得資本市場與風險投資相結合，促使中國金融支持科技發展機制的形成。對于創業板上市公司本身來說，創業板市場的推出為它們提供了更直接、更方便，成本更低的融資渠道，解決了它們融資難的問題，有利于促進它們進一步的發展。對于投資者來說，創業板的推出為他們提供了參與高新技術企業發展的投資機會。并且創業板市場能夠鼓勵和引導社會投資，同時對于風險投資和創投企業來說，使所投資的公司在創業板上市為它們建立了退出機制。

1.2創業板市場發展狀況

自2009年10月成立以來，創業板市場不斷發展，得到了廣泛的關注。截至2014年12月31日，創業板市場從最初的28家上市公司，發展到包括412家上市公司。以下是2009—2014年中國創業板市場的一些基本數據指標，見表1。

由表1可以看出，自2009年10月到2014年，推出創業板市場以來，上市公司數量、總發行股本、總流通股本、上市公司市價總值、上市公司流通總值都在不斷增加。2009年成立時，創業板市場市值總額為1445億元，發展到2014年12月，其市值總額不斷增加到21851億元，說明創業板市場規模在不斷擴大。但其各個指標之間增長速度并不一致。在2009—2014年，總發行股本和總流通股本增長較為勻速。而總市值和流通市值，在2009—2010年增長較快，在2010—2012年時放慢速度，增長較為平緩，在2012—2014年，增長速度又開始加快。下面來重點分析創業板市場的市盈率指標。

由下圖可以看出，2009—2014年，創業板上市公司平均市盈率發生了較大的波動，整體呈先減小后增大的趨勢。但是其一直遠高于同日深市主板的平均市盈率。兩者變動趨勢大體一致。

2009—2014年創業板與深市主板平均市盈率對比圖

自成立5年多以來，創業板市場在規模和市值總額等方面都取得了巨大的發展，也越來越完善和成熟。下面通過對比2015年6月30日和2009年10月30日時創業板市場中各行業上市公司數量與市值總值所占比重來分析創業板市場的結構構成變化，從而研究其發展現狀。

由表2可以看出，從最初的28家上市公司發展到目前的480家，創業板的整體結構在進行不斷的優化。在2009年10月，首批上市的28家上市公司有50%以上（18家）屬于制造業，其次還包括了信息技術、商務服務、文化傳播、批發零售、運輸倉儲五個行業。但截至2015年6月30日，創業板市場中新增加了農林牧漁、采礦業、水電煤氣、建筑業、科研服務、公共環保和衛生等新的行業。這些行業從無到有、從小到大，使得創業板市場行業結構構成更加完善，可以起到重大的分散風險的作用。同時也可以證明我國創業板市場定位較為廣泛，并不只針對高科技企業。

通過進一步分析可以發現，雖然加入了新的行業，但是仍舊是制造業數量和市值總值所占比重最大，并且較2009年，比重還有所上升。其次為信息技術行業，數量比重和市值比重超過了10%。

通過分析2015年各行業的平均市盈率，可以看出，在13個行業中，采礦業平均市盈率最高，為253.63，說明其風險很大，投資者要密切關注其盈利能力和成長性。所占比重最大的制造業平均市盈率為94.79，低于創業板整體平均市盈107.25，但是市盈率仍然偏高。建筑業平均市盈率最低，為67.92。

通過結構不斷的優化調整，可以對創業板的風險進行分散，但是由創業板市場的高市盈率可以體現出，創業板市場風險仍然較高。

目前仍然存在大量中小型企業希望通過創業板進行融資。創業板作為一個還不成熟的市場，仍具有廣闊的發展空間。

2我國創業板市場存在的問題

2.1市盈率偏高，但上市公司成長性不盡如人意

創業板市場是一個前瞻性市場，注重于公司的發展前景與增值潛力。結合上圖：2009—2014年創業板與深市主板平均市盈率對比，可以發現，創業板市場平均市盈率從2009年的105.38下降至2012年的32.01，隨后又增加至2014年的64.51，一直遠高于同期深市主板的平均市盈率，投資風險較大。但是部分創業板公司成長性并不強勁，明顯放緩，盈利能力也有待考究，需要進一步分析其經營成果與財務狀況。經統計，在2014年，412家上市公司中，有11家公司凈利潤為負。與2013年相比，356家上市公司中，有112家（31.46%）公司凈利潤發生了不同程度的下降，證實了上述觀點。

2.2投機氛圍濃厚，投資者缺乏理性分析與風險識別

根據法瑪的有效市場假說，我國股票市場屬于弱有效性。并且我國股票市場受政策因素影響較大。股票會因為涉及某一個政策概念，而發生暴漲的情況。尤其在創業板市場，高市盈率與高成長同時出現，散戶們缺乏基本的理論知識，抱著投機的心態，炒作成風，脫離了公司的基本面分析，不考慮風險的大小，只想伴隨著大盤的大漲或大跌從中牟利。投資者應該對公司業績進行理性的分析，并且主動識別投資風險，加強謹慎性，不能想當然地認為在創業板上市的公司一定會有良好的成長性。

如2015年3月18日上市的藍思科技，其發行價格為7.14，發行市盈率為 22.97倍。之后從3月18日到4月3日，在12個交易日內連續漲停，4月3日收盤價為103.93元。在2015年6月2日，其股票價格達到最高價151.59。這期間歷時不到三個月，藍思科技的股票價格翻了21倍之多。我們不能否定其目前的經營成果及未來的發展潛力，但是這種股價的持續暴漲無疑是存在泡沫的。

2.3監管機制有待完善

對于不確定性較大的創業板市場來說，監管較難實施。我國創業板市場目前還不成熟，許多監管措施還沒有執行到位，加之創業板市場規模小、風險大和具有不確定性的特點，內幕交易、操縱市場、虛造利潤等違規行為容易發生。如果不通過監管機制對創業板上市公司進行有效的監督，那么很可能損害投資人的利益，并影響整個創業板的健康發展。

2.3.1信息披露存在問題

首先，在創業板市場中，存在上市公司信息披露不充分、不及時的情況。很大一部分公司根據自身利益的需要來調整重大事件的披露時間，影響了投資者的決策，不同程度地損害了投資者的利益。其次，部分上市公司可能會為了自身利益，散發虛假信息，虛構、夸大對自己有利的信息，隱瞞對自己不利的信息，違反信息披露的真實性、準確性、實效性。

2.3.2上市發行后業績“變臉”

在創業板市場，經常會存在企業上市前與上市后業績“變臉”的狀況。業績變臉會使投資者的利益嚴重受損；上市公司也由于上市前需要粉飾業績而耗費一定成本，影響其穩定發展；而且業績變臉也使投資者對中介機構的誠信程度產生質疑，對整個證券市場失去信心。

2.3.3管理層的監管問題

創業板推出之后，有部分上市公司發生高層離職套現現象，侵害了投資人的利益，影響了大家對創業板的信心，阻礙了創業板的發展。這說明創業板上市公司對管理層的監管存在問題。

以上都證明對創業板上市公司的監管機制有待完善。

3針對上述問題提出建議

第一，要在將創業板市場平均市盈率控制在一個合理區間內的同時，加強對創業板上市公司真實業績及成長性的監督與考察。嚴格創業板市場在成長性、創新性方面的上市標準，但是可以合理適當地降低股本總額的限制。

第二，優化投資者結構，調整機構投資者與散戶的比例構成，加強對散戶投資者的風險教育，這有利于創業板股票的合理定價，降低創業板市場投資風險。

第三，創業板上市公司治理層要加強自身的責任感，對投資者負責，不能把創業板當作一個圈錢的平臺，要切實通過經營提升自己的業績，為投資者帶來信心，不進行違規的信息披露。客觀來講，則需要外界加強對創業板上市公司的監管力度。首先，證券公司需要嚴格對上市公司的審批，防止上市公司業績“變臉”現象發生。其次，會計師事務所要提高自己的獨立性水平、專業技能。證券監管部門要切實發揮自己的監督職能，不放過任何一個漏網之魚，保證上市公司信息披露的真實、準確、完整、及時。另外，由于創業板上市公司盤子小，為避免成為投資炒作的天堂，應該嚴格信息披露和退市機制。

4結論

經過五年多來的發展，創業板市場規模不斷擴大，市值不斷增加。但是在其發展過程中仍存在許多問題，并且有著高風險的特點。即使目前創業板市場存在很多問題，但都是發展中的問題，創業板的存在仍然具有巨大的意義。要通過進一步完善制度建設，消除一系列障礙，構造一個良好的發展環境，提高投資者信心，使創業板市場更好地發揮其作用，促使金融與科技的結合，滿足建設創新型國家的需要，促進國家經濟發展。

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