上海自貿區概念股股價影響因素的實證分析

蘇迅 陸佳佳

[摘要]隨著上海自由貿易試驗區的設立，上海自貿區概念股應運而生。2015年，上海自貿區已成為國內首個符合國際慣例的海關特殊監管區，和國內現有的各類保稅區相比，自貿區意味著巨大的政策優惠和更大的開放程度。本文以上海自貿區23家上市公司為樣本，通過建立多元線性回歸模型討論微觀財務指標對該概念股上市公司股價的影響，找出對其股價具有顯著影響的指標，以期能夠引導投資者關注影響該概念股上市公司股價的主要因素，并據此進行投資活動，以使其投資決策更加科學合理，同時也可以為上市公司進行投、融資活動和市值管理提供參考和借鑒。結果表明，本文所選的財務指標對于該概念股上市公司股價的影響較為顯著。

[關鍵詞]上海自貿區；概念股；公司股價；影響因素；財務指標

1前言

1.1研究背景

2013年8月22日，國務院正式批準設立中國（上海）自由貿易試驗區，9月27日上海自貿區總體方案出臺，9月29日上海自貿區正式掛牌，當日晚間公布了負面清單。2014年12月，上海自貿區擴區計劃獲得國務院批復，由原先的28.78平方公里擴至120.72平方公里。隨著上海自貿區的設立，A股市場迅速做出反應，一時之間，上海自貿區概念股如日中天。上港集團、上海物資、陸家嘴等一眾概念股一度登上2013年8月及9月的交易龍虎榜，不少個股也一度漲停。

截至2014年年底，上海自貿試驗區一年投資企業累計2.2萬多家、中方對外投資額38億美元、存款余額48.9億元人民幣。與該概念相關的上市公司共有24家，A股市場上上海自貿區概念股市值已達6971.2億元[ZW（]銀監會2014年度監管統計數據，http：//www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docViewPage/110009.html.

[ZW）]。隨著我國改革紅利輻射范圍不斷擴大，該概念股的投資機會與投資回報將會越來越明顯。在瞬息萬變的股票市場中，投資者面對繁多的財務指標數據，應該更加關注并參考哪一組指標，是一個在投資過程中值得思考和解決的問題。

1.2研究意義

本文從上海自貿區概念股上市公司各項財務指標數據出發，分析影響該概念股上市公司股價的微觀因素，探索各個指標與股價的相關關系，并確定其影響程度；同時，對各項財務指標數據與股價的關系進行總結性和理解性分析，這也是本文較為獨特之處。本文的研究成果能夠引導投資者關注影響該概念股上市公司股價的主要因素，并據此進行投資活動，以使其投資決策更加科學合理；另外，也可以為上市公司進行投、融資活動和市值管理提供參考和借鑒。

1.3研究方法

本文根據已有文獻梳理了影響我國上市公司股價的微觀因素，注重歷史分析方法。通過定性分析，從理論上說明各個財務指標對上海自貿區概念股上市公司股價的影響。同時，應用計量模型進行實證檢驗，確定上述指標對該概念股上市公司股價的相關關系及影響程度。研究方法的結論互相佐證，以使本文的研究結論更加可靠。

2上海自貿區概念股股價影響因素的理論分析

近年來，專家學者對于各類資產價格的影響因素進行了深刻剖析，從各個視角梳理出了諸多影響因素。對于上市公司股價影響因素的已有研究結論來講，總結起來，大致分為宏觀因素和微觀因素兩大類。微觀因素又可分為公司治理結構和公司財務指標兩部分。公司治理結構主要涵蓋股東股權比例、流通股比例、高管薪酬、風險控制、創新能力、信息披露等。公司財務指標包括分別反映公司盈利能力、營運能力、償債能力和投資收益的諸多指標，是所有上市公司都需要計算和披露的數據。

2.1財務指標對上市公司股價的影響

財務指標指企業總結和評價財務狀況和經營成果的相對指標，中國《企業財務通則》中為企業規定的三種財務指標為：盈利能力指標、償債能力指標、營運能力指標。

2.1.1盈利能力指標

盈利能力是指企業賺取利潤的能力，是衡量和評價公司經營成果的重要依據，是投資者能夠獲得回報的重要保障。在公司財務指標中，比較客觀、直接反映盈利能力的比率指標包括凈資產收益率、每股收益、每股凈資產等。

2.1.2償債能力指標

償債能力是衡量一個公司能否長期經營的重要指標。上市公司的資本越充足、償債能力越高，購買其股票的投資者越多，其股價就越高。衡量公司長期償債能力的財務指標主要是資產負債率、產權比率。

2.1.3營運能力指標

營運能力是指企業的資金周轉率，反映資產管理效率的指標，效率越高，公司創造的價值越多。一般來講，營運能力越好，股票價格越高。反映公司營運能力的財務指標主要有總資產周轉率、應收賬款周轉率等。

2.1.4其他財務指標

在數量眾多種類多元的財務指標中，還有其他一些非常規財務指標數據也會對股票價格產生一定影響，如衡量公司發展能力的凈利潤同比增長率和衡量投資收益的市盈率。

3上海自貿區概念股股價影響因素的模型設計

3.1指標選取與理論假設

3.1.1指標選取

本文從公司的盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力和投資收益等方面考慮，同時按照全面、重要、可量化等原則對影響該概念股上市公司股價的財務指標進行選取，見表1。

3.1.2理論假設

本章結合該概念股上市公司的具體情況，分析了影響上市公司股價的財務指標數據，提出以下研究假設：

3.2樣本選擇與數據來源

3.2.1樣本選擇

截至目前，與上海自貿區概念相關的上市公司共有23家，分別為怡亞通、上海機場、上港集團、中紡投資、長江投資、東方創業、浦東建設、華鑫股份、申達股份、龍頭股份、浦東金橋、外高橋、錦江投資、飛樂音響、陸家嘴、交運股份、上海三毛、海博股份、上海物貿、蘭生股份、東方明珠、界龍實業、張江高科。由于本文的研究對象為上海自貿區概念股相關股票，而該概念具有時效性，因此本文選取數據的時間節點自該概念被初步提及的2013年年初開始。鑒于數據可獲得性和豐富度，本文的數據樣本區間為2013年1月～2014年12月期間公布的業績季報中的對應數據。

3.2.2數據來源

對于入選的23家樣本上市公司的股價（SP），即被解釋變量，本文選取了取值為上市公司報告日及報告日前后十個交易日的均價的算術平均值。

3.3模型設計

本文建立多元回歸模型，如下：

SPt=αt+β1EPSt+β2ROEt+β3TATt+β4DERt+β5NYGt+β6PEt

4上海自貿區概念股股價影響因素的實證分析

4.1單位根檢驗

為避免“偽回歸”現象，在對面板數據進行實證檢驗前，也需要對各變量平穩性進行檢驗。本文采用ADF對各變量進行檢驗，檢驗結果見表2。

從表2可以看出，在99%的置信水平下，所有變量都是平穩的。因此可以進行回歸分析。

4.2確定影響形式

利用Hausman檢驗來確定模型的影響形式。

原假設：應建立隨機效應模型。

建立隨機效應回歸方程：yi=α+vi+xiβ+ui

由于P<0.05，因此應該拒絕原假設，即隨機影響模型中個體影響與解釋變量相關，所以應采用固定效應模型。

4.3確定模型形式

將該模型設定為固定效應模型，模型有三種形式，即變系數模型yi=αi+xiPi+ui、固定影響模型yi=m+xiβ+αi*+ui與不變參數模型yi=a+xiβ+ui，分別構建三個參數模型，得到三個模型的殘差平方和S1、S2和S3，并根據此三項數據得出F1和F2，利用F分布臨界值得出做出判定，該模型為不變參數模型yi=α+xiβ+ui。

4.4回歸分析

在不變參數模型下，通過Eviews進行逐步回歸[ZW（]通過Eviews逐步回歸已經消除了解釋變量之間的多重共線性（下同）。[ZW）]，得到結果如表3所示。

從表3數據可知，R2=0.976780，非常接近1，說明該模型回歸直線對觀測值的擬合程度較好；表示解釋變量整體對被解釋變量有顯著影響；各解釋變量和常數項t值的P值都小于0.05，說明在5%的顯著性水平下，各解釋變量和常數項均對被解釋變量影響顯著。因此，可得出多元線性回歸方程

SP=1.872129+7.462546EPS+0.898662ROE+45.75648TAT+3.201330DER+0.047713NYG-0.022214PE

5結論與建議

5.1結論

第一，從上述結果來看，本文選取的六個財務指標均對股票價格具有顯著性影響，表明投資者在投資該概念股股票時的確參考代表上市公司各項能力的財務指標。

第二，在實證分析對本文理論假設的驗證中，假設1、假設2、假設4和假設5均得到驗證，但實證結果卻與理論假設3和假設6相反；理論假設3猜想，在償債能力指標中，產權比率與該概念股上市公司股價負相關。但結合實際分析，上海自貿區概念股涉及的大多數上市公司為制造業、房地產業和交通運輸業等第二產業企業，企業維持一定的債務水平可以幫助其更好地維持資金運轉和盈利，而較高的債務水平則導致了產權比率的提高，因此，產權比率高和上市公司的業績存在一定的正相關關系，從而產權比率和上市公司股價也存在相應的正相關關系。理論假設6猜想，市盈率與該概念股上市公司股價正相關，市盈率越高的股票股價越高，但最終的實證結果卻與假設相反。這說明，上海自貿區概念股相關股票的股價變化明顯帶有投機熱點的特征，股價的變化與市場投機過熱行為有關，不能用與市盈率相關的理論來解釋。某一股票的市盈率一般與其股價有一定關聯，但受市場過熱影響，市場總體一般有效。

第三，國家利好政策和改革紅利促進上海地區新一輪的經濟發展，在微觀層面即表現在自貿區概念股相關上市公司的業績上升、各項財務指標數據的不斷增長，這一現象為投資者帶來信心，進而促進股價攀升，并對相關上市公司起到積極作用，形成良性循環。

5.2建議

5.2.1對于投資者

一是在分析上市公司股投資價值時，應多參考各項具有代表作用的財務指標的變化情況；二是不能簡單地看每股收益和每股凈資產情況，要持續關注上市公司其他的財務指標，并對一些特定集合的概念股和地域股進行具體分析；三是關注國家政策動向和改革紅利，但仍需保持謹慎態度，市場熱衷于炒各種概念，但從長遠來看上市公司的股價上漲還需實實在在的業績支撐；四是注意風險，保證足夠的安全邊際。

5.2.2對于上市公司

一是我國上市公司在發展中，應充分利用國家利好政策和改革紅利，順應時代潮流，抓住機遇發展實力；二是上市公司應該在意識到股價的提升在根本上需要自身經營業績的保證，擴大銷售收入，提升凈利潤，提高償債能力和資產周轉速率，對公司股價的提升有重要影響；三是上市公司還需要做好成本控制，降低單位收入需要付出的成本，加強產品創新，保持在市場中的競爭力。

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[作者簡介]蘇迅（1992—），男，江蘇連云港人，蘇州大學東吳商學院碩士。研究方向：世界經濟學；陸佳佳（1992—），女，江蘇蘇州人，蘇州大學東吳商學院碩士。研究方向：國際貿易學。