論一帶一路投資機制創新

[摘要] 本文探討了一帶一路建設中存在的兩類不同而又互相聯系的投資機會。一種是市場導向、企業利潤驅動的投資機會；另一種是國家戰略導向、整體利益驅動的投資機會。為此，本文提出設立多元資金構成的、承擔宏觀戰略使命的準市場化投資基金，將國家宏觀戰略目標與基金的市場化運作有機結合。

[關鍵詞] 一帶一路 兩類投資機會 國家戰略基金

[中圖分類號] D813.7 [文獻識別碼] A [文章編號] 1004-6623（2015）04-0011-05

[作者簡介] 史正富（1954 —）， 安徽來安人，復旦大學新政治經濟學研究中心主任，教授，研究方向：新政治經濟學、經濟增長與發展。

一帶一路建設既是中國重塑世界經濟格局的戰略構想，也是本著中國文明“美美與共，天下大同”的價值觀，推動亞歐非廣大地區共同發展、形成人類命運共同體的偉大實踐。這一具有全球歷史意義的大事必然涉及政治、經濟、社會、文化、軍事、生態各個方面，本文主要從經濟發展的角度作一初步探討。

一、一帶一路戰略的文明背景

1500年以來的世界歷史中，提出和推行國際戰略的從來都是歐美等先發達國家。不管這些“戰略”的具體內容如何，其出發點和目標都是“國家利益”。而世界各國的根本關系則是生存奮斗與空間競爭，由于沒有世界政府和法治，這種競爭遵循的就只能是叢林法則，戰爭常常難以避免，避戰之途惟在權力平衡，故霸權就有了巨大的安全利益。基于這種國際關系的強權邏輯，歐美列強的國際關系理論中最常用的關鍵詞從來都是權力、控制、威懾、奪取、統治等等。因此，他們在提出和推行涉及國際關系的戰略時，自然就把自己國家的利益凌駕于他國之上，即使是對結盟的“伙伴”，也只有在確保自身利益絕對占優的前提下，才對結盟“伙伴”的利益有所考慮。歷史證明，上述邏輯上形成的現代國際關系史充滿了壓迫、奴役與反抗，不僅沒有公平與正義，造成了廣大亞、非、拉國家的落后與不發達，而且也最終使先發強國自身的發展受到了限制，人民的生命安全面臨戰爭、起義乃至恐怖主義等多種威脅。

與之截然不同，中華文明早就理解了“和而不同”的真理，歷來信奉“己所不欲，勿施于人”。在國與國關系上自然主張相互尊重，講信修睦，合作共贏。

習總書記在論述“絲綢之路經濟帶”時，明確提出“政策溝通、道路聯通、貿易暢通、貨幣流通、民心相通”的“五通”①，并把由此形成的合作共贏上升到“利益共同體”與“命運共同體”的高度。其中的內涵即是中國與各國互為對方更好發展創造條件。就是說，中國提出與推動一帶一路戰略，不是只從中國視角出發，而是要把自身發展同各國發展緊密聯系，把中國利益與各國利益內在結合，把中國機會與各國機會有機融合，從而把一帶一路建設成為各個參與國家“共治、共建、共享”的共同事業。顯而易見，中國倡導的一帶一路計劃既是中國推動共同發展的戰略構想，也是中華文明悠久價值觀對當代國家關系的塑造。

現在有部分人一講到一帶一路，馬上就想到能源、資源開發和中國的過剩產能輸出；一講到一帶一路上的眾多基礎設施建設，馬上就想到中國強大的基建工程能力。其實，這是一種片面、狹隘的觀點。如果只考慮自己如何從一帶一路中獲益，而忽視怎樣使各國的合作伙伴同樣受益，那么，這種關系就會得不到別人的支持而不可持續。因此，只有具備“利益共同體”和“命運共同體”的文化自覺，一帶一路戰略才可能成為廣大國家與人民擁護的共同事業，才可能有效推進、生根、開花、結果。

二、一帶一路戰略的經濟邏輯

一帶一路戰略追求的是各國共建共贏，這在經濟上可行嗎？

從經濟學理論來看，答案顯然是肯定的。比較優勢的存在，是國家間勞動分工與貿易的前提，也是貿易利益的根據。顯然，一帶一路的幾十個國家中，資源稟賦各不相同，產業結構多種多樣，處于差異很大的發展階段，因此必然存在著巨大的比較利益，可望經由分工合作將其開發出來讓各方共享。過去的問題是，這一廣大地域的許多地區之間，交通不便、交流不暢、地緣政治錯綜復雜，致使這一潛在的比較利益沒有實現。一帶一路戰略通過交通、通訊、電力等基礎設施投資，實現人才、資金、物流的互聯互通，必然帶來這一潛在比較優勢的爆發，在平等互利的政策架構下，這又必然同時令各方共享收益，促進各國共同發展。

從實踐角度看，經濟上互利共贏的條件也是基本具備的。中亞各國從前蘇聯獨立出來后，以能源求獨立，經過多年努力，基本上得到了俄羅斯的默認，現在都在追求獨立自主發展本國經濟。中東以及阿富汗、巴基斯坦，由于兩次海灣戰爭和后續的反恐，嚴重干擾甚至中斷了和平發展進程，但近年隨著美國的撤出，這些國家也在走向追求各自經濟自主發展的道路。至于東南亞區域，多年來與中國經貿以及政治關系總體在加強，雖有近年美國“重返亞太”和南海問題的干擾，但大局并未根本改變。其它相關的歐洲與北非國家也都是可以與我實現合作共贏的。總之，對一帶一路上的大多數國家而言，維護民族獨立、反對外來干涉、追求自主發展是大勢所趨、人心所向。在這方面，中國與之有著共同的理念、經歷與追求。而且，經過30多年改革與發展的中國，成了世界第二大經濟體，擁有世界第一的貿易規模與外匯儲備，具備了在推動一帶一路地區經濟一體化大業中積極作為的綜合能力。

從產業發展的物質基礎看，一帶一路戰略實施的條件也很不錯。除了中國巨大的外匯儲備能力外，東南亞也握有充足的外儲資金。工程建設能力以及完備的產業體系，更是毋庸擔心。而在另一方面，中東以及中亞多國也因石油、天然氣和金屬等礦產資源的開發積累了國家實力，許多重大油氣工程也帶動了運輸管線以及道路與通訊設施的建設。亞投行的成立又進一步擴大了資金與產業供給能力。

當然，一帶一路戰略實施中也存在著多種的風險。廣大區域內的各個國家在地理、資源、民族、語言、宗教、制度的各個方面，存在著形形色色的巨大差異和沖突，長期殖民統治的遺留問題與民族獨立后的新陣痛在互相撕扯混合，造成許多國家政治不夠穩定，政策變動不斷，投資環境問題凸顯。

但是，我們必須看到，中國在整個一帶一路區域一體化中居于核心地位，若一帶一路戰略成功，參與各國大有受益，但中國肯定是最大受益者。

第一，中國與俄羅斯、蒙古、中亞、中東及非洲相關國家的經濟結構，存在高度互補性。這些國家都是能源、資源大國和制造業小國。中國需要它們的能源資源，而它們更需要中國的制造業。即使今后這些國家的制造業得到發展，但限于其人力資源和文化傳統的局限，也基本僅限于初級制造業，對中國構不成太多競爭，反而由于這種發展會擴大就業、消費和設備進口，帶來對中國產品需求的升級和增長。也就是說，中國作為制造大國強國與這些資源大國富國之間的經貿關系具有顯著的互利共贏的屬性，而且這種互利共贏具有長期的可持續性。

第二，從中國與東南亞、南亞、東南歐洲各國的經濟結構來看，既有互補，也有競爭。互補性在于，它們中多向中國供應農業資源和優良農產品，同時從中國進口多種工業制成品。競爭性在于，它們較可能發生產業升級，在某些工業品方面與中國爭奪市場。但是，鑒于這些國家大多數的科技能力、人力資源、產業體系及基礎設施等都滯后于中國，其在制成品上與中國的競爭將是有限的。其中，較不確定的是印度，因其人口規模和人才素質，也許若干年后會在較多產業領域具備與中國交手的實力。但即使那樣，也意味著它自身又成為一個十幾億人的大市場，包括中國裝備工業的市場。總的來看，中國與這些國家之間競爭與合作并存，而競爭則會導致在產業鏈及價值鏈上的分工和差異化，更有可能出現互利共贏的局面。

由此看到，對 一帶一路區域內兩類國家而言，中國與他們的經貿關系都具有可持續屬性，而且在這兩組關系中，中國也都處于產業鏈上較為高級、較為主動的地位。所以，當主要交通、通訊、電力等基礎設施實現了互聯互通，這一廣大區域內的經濟一體化逐步成長，則幾乎所有國家的市場都會擴大，產業都會進步。資源國的能源資源將會獲益于中國與東南亞等國的市場增量，中國等國的基礎建設與制成品則有更多的消費者，而各個新興工業化國家的產業分工與差異化更是得到深化，最終產生互利共贏的最優結果。

三、兩類投資機會與投資方式

雖然一帶一路戰略蘊含著沿線國家互利共贏的潛在利益，但這巨大的潛在比較利益的實現還得依靠投資。同樣，說到風險，最終也會落實在投資項目的風險中。因此，正確理解投資機會，采用相宜的投資機制，是一帶一路戰略實現互利共贏，走向成功的關鍵。

從政治經濟學視角看，存在著兩類不同而互相聯系的投資機會。

一種是市場導向、企業利潤驅動的投資機會。這類投資的典型代表是就普通制造業中競爭型企業進行的產能投資，這類投資即微觀經濟學中的企業及私人投資，目的是企業利潤最大化，特點是投資具有明確的收益排他性（誰投資誰受益）、投融資的時間性（順周期）和回收周期較短等等。政治經濟學與現代宏觀經濟學都告訴我們這種企業—私人投資的波動，是形成商業周期或者經濟危機的關鍵力量。

另一種是國家戰略導向、整體利益驅動的投資機會。這類投資機會超出了單純微觀盈利性投資的范圍，一般具有規模大、周期長、不確定性高等特點，更重要者，投資收益的排他性比較難以實現。但這類宏觀—戰略性投資的實施又是微觀盈利性投資的必要條件，從經濟發展全局看意義重大。這方面的案例包括美國上世紀對全國州際高速公路系統的投資，日本上世紀在高成長期，在產業政策引領下對重大基礎建設和后來發展集成電路等先導性產業的戰略性投資等等。中國改革30多年中形成的由國家引領、國企和分權型地方政府共同參與實施的大規模基礎設施建設和產業升級推動體系，更是把這種宏觀戰略性投資提高到了全新高度。

值得強調的是，西方主流經濟學往往把這種宏觀戰略性投資與微觀盈利性投資對立起來，強調二者之間的“擠出”效應。但實際上，上述兩類投資更有著互相補充與互相加強的關系。只有宏觀戰略性投資到位，基礎設施與戰略性產業資源有了保障，微觀盈利性投資才能有效運行。反之，也只有微觀盈利性投資活躍，企業的競爭與創新活力得到激發，市場分工與規模不斷深化，宏觀戰略性投資形成的產能才可能充分發揮作用，投資也才可能最終獲得合理回報。

對于上述兩類性質不同的投資機會，自然需要不同的投資機制使其變成現實。對于微觀盈利性投資而言，因其自主決策、自負盈虧，市場調節是決定性的，政府需要的則是打造有利的投資環境，其中包含政策環境與基礎設施。而宏觀戰略性投資則面向經濟發展的長期性、全局性需要，兼顧社會效益與投資效益，因此不可能由普通市場機制來解決其資金籌集與運行問題，這里，機制的創新就成了關鍵。

四、宏觀戰略性投資的機制創新

一帶一路涉及的宏觀戰略性投資機會成為現實，既提升多國基礎設施水平，創造真實有效的需求，又不產生財政赤字與通貨膨脹的額外壓力，關鍵在于打造出既能承擔宏觀戰略使命、又能有效運行的新型投融資體系。

1. 投資機構

目前具有宏觀戰略色彩的投資主體中，有絲路基金這樣的國家主權基金，有亞投行與金磚銀行這樣的國際合作型投融資機構，也有中信集團這樣的大型央企主持設立的綜合投資平臺，還有三峽公司這樣的以具體項目投資為對象的產業龍頭企業等等。但在現有宏觀戰略型投資主體中，還缺少一種重要平臺，這就是多元資金構成的準市場化投資基金。

承擔宏觀戰略使命的準市場化投資基金，顧名思義，就是要把國家宏觀戰略目標與基金的市場化運作有機結合，是典型的PPP形態。其要點包括：在國家發展戰略指引下，設立專業性基金；國家提供引導資金，授予基金特許投融資范圍，選擇性提供國家信用擔保；用多元工具多渠道向國內外募集社會資金；市場化挑選基金管理人打造市場化、專業化基金運作團隊，建立國家榮譽和長期經濟利益并重的復合型長期激勵機制；建立與完善基金投資決策、咨詢與審計體系，促使基金體系總體上達到有效運行。

2. 國家信用與資金募集

如此超大的基金不可能依靠財政撥款，但幾十年的投資周期也使其難以像普通市場項目那樣吸引社會投資者。因此，需要精心設計資金結構與風險配置。具體可以考慮5個層次的資金： 國家引導資金，作為基金的創始資金，主要不靠數量，而是體現其國家戰略屬性；核心投資者的出資，來自信譽與實力俱佳、認同中國長期發展前景的投資主體，他們的加盟不僅提供資金，更增加基金的公信力與吸引力，這類投資者的募集需要國家的軟性支持；社會普通投資者的出資，可以參照目前私募股權資本的管理，只向認定的合格投資者募集；基金公司發行的面向中小投資者的企業債和面向銀行間市場的特別債券，其投資本金與約定收益的保障首先來自基金收益分配的優先權安排，并補之以商業保險、國家底線擔保等組合方式。這樣，上述各種資金形成多層次資金結構。

3. 基金管理團隊與激勵機制

運行長周期的戰略基金必然需要特殊的管理團隊，其基本特質應包括：一是通曉國情、具有深厚政府和產業管理經驗的干才，如部、委、辦、局級政府官員及央企高管，包括退休但仍適宜工作者。二是股權投資、管理咨詢、資本市場等方面的現代專業人才，主要可以從國內外專業機構中招募。同時，輔以合適有效的長期激勵機制。這方面，投行業與股權投資業已有成例，但有物質激勵過度之弊，應在深入研究鑒別的基礎上，適當改造后加以實施，以保障管理團隊的人才吸納與運行活力。

4. 基金的投資決策與咨詢制度

國家發展基金的投資方向由前期設定，但具體項目與投資方案由基金管理團隊相機決策。在這方面，投資行業的投資委員會制度可資借鑒。但因涉及項目多是長周期、跨地域的大型工程，其技術、環境、能源、社會多方面的復雜性空前，因此需要高質量的綜合決策咨詢制度。這方面可借鑒證監會的“發行審核委員會”制度，由國家統一匯總建立合格咨詢員數據庫，用公平方式組建不同的項目咨詢委員會，對不同基金的一定時期承擔授權咨詢。同時，基金運行的外部審計也是必不可少的，可并用國家審計與社會第三方審計來開展。

五、投資機會與風險

一帶一路建設作為改變世界經濟政治格局的大戰略，在創造出史無前例的投資機會的同時，也必然充滿了挑戰與風險。如何理解與管控風險，自然也就成了必修課。

首先，干中學。如同“從戰爭學習戰爭”一樣，現在也只能從跨國投資的實踐中學習跨國投資。關鍵是善于學習，而學習成效好壞，在于用心。

其次，借外力。我國企業開展跨國投資的歷史較短，政府和民間機構從事跨國“政治—社會—文化”研究與交往的人才與經驗相當缺乏，這是目前一大短板。但另一方面，美國金融資本過剩，英國政、商、學各界對跨國運作經驗豐富，這些都是大可合作的資源。如能在我國資金、項目以及企業主持的平臺中，吸引美、英的資金和專業咨詢服務，則大大有利于應對風險，提高投資運作能力。同樣，參加歐、美企業主持的投資平臺，以及和各個所在國的主流企業合作投資，也都是降低風險的可行途徑。

再次，多交流。學習可以從自身的經驗教訓中進行，也可經由他人的經驗教訓來汲取。國家有關部門可組織專人，參與一帶一路建設的企事業單位可組織專業協會，出版專門刊物，定期或不定期召開交流會議，及時總結交流在實踐中獲得的經驗教訓，成為共享的知識。

最后，也要正確面對風險，我們不可能保證每個項目的成功，但要追求整個一帶一路戰略的成功。為此，投資者必得有使命感，也要有平常心。

[參考文獻]

[1] 史正富.超常增長：1979～2049年的中國經濟[M].上海：上海人民出版社，2013.

[2] 史正富、張軍.走向新的政治經濟學[M].上海：上海人民出版社，2005.

[3] 緊密結合一帶一路戰略積極推動國際產能合作[N].人民日報，2015-6-20.

[4] 景俊海.一帶一路：實現百年夢想的重大部署[N].人民日報，2015-6-11.

[5] 胡鞍鋼.一帶一路重塑世界經濟地理[J].中宏數據庫，2015-6-5.

[6] 鄭新立.一帶一路是完善開放型經濟體系的重大戰略[J].中宏數據庫，2015-5-5.

On Innovating Investment Mechanism of “One Belt， One Road”

Shi Zhengfu

（Fudan University， Shanghai 200433）

Abstract： This paper discusses two kinds of investment opportunities that are different and correlative in Silk Road construction. One type is led by market and driven by enterprise profits， but the other type is guided by national strategies and pushed by overall interests. Based on these thoughts， currently the most urgent measure is to set the quasi-market investment fund. This fund is made up of multiple capitals and bears strategic missions， which realizes the organic integration of national strategic aim and market operations.

Keywords： two types of investmentopportunities in Silk Road， national strategic fund