經濟新常態背景下貨幣供應量變動對人民幣匯率影響的實證分析オ

張鵬??

[摘要]本文通過人民幣兌換美元匯率與我國貨幣供給量的關系做出經濟模型，從而在對我國貨幣供應量與人民幣兌美元匯率的時間序列單整性判斷的基礎上進行協整檢驗以及格蘭杰因果關系檢驗。根據本文的實證結果可以看到，我國貨幣供應量與人民幣兌美元匯率之間具有一定長期穩定的協整關系，但是二者只是單向的因果關系即貨幣供給量是匯率的格蘭杰原因，并在此基礎上進一步通過誤差修正回歸分析提出相應可行性貨幣政策。

[關鍵詞]單整性檢驗；協整檢驗；誤差修正模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521.050

在國家經濟回升和增長方面，最直接的指標就是廣義和狹義的貨幣增量逐年增加，銀行在經濟的增長方面給予了極大的資金支持，金融信貸供給與經濟增長在一定程度上保持同步的趨勢。在當下國外以及國內經濟壓力的雙重作用下，人民幣不斷升值，對于國內的各行各業造成了不同程度的影響。從長期的角度去考量，可以發現，人民幣的升值可以帶動在國際市場上的購買力，加快我國的產業升級和轉型，提升企業在國際市場中的競爭力，因此其益處是遠遠大于弊端的[1]。此外，人民幣到底有沒有被低估，究竟該不該升值？而我國現行的匯率水平是否符合均衡匯率水平以及是否被操控？這些問題都建立在人民幣名義匯率水平是否符合人民幣實際均衡匯率、人民幣均衡匯率決定因素等問題的基礎上。在分析諸因素對人民幣均衡匯率決定的影響時，要結合中國的實際情況和人民幣匯率制度以及匯率水平的歷史演變過程，才能得出科學的判斷。

1貨幣供應量變動對人民幣匯率影響的實證分析

1..1貨幣供應量與人民幣匯率的ADF檢驗

首先對人民幣兌美元匯率（Y）和我國貨幣供應量M0（X）時間序列數據是否為平穩序列進行檢驗，即考察其單整階數[2]，如表1所示。

從表1檢驗結果可以看到，表明我國貨幣供應量M0以及人民幣對美元匯率是一階單整時間數列即：Y～I（1），X～I（1）。

1.2貨幣供應量與人民幣匯率的OLS回歸分析

為了分析我國人民幣兌美元匯率（Y）和我國貨幣供應量M0（X）之間是否存在協整關系，首先需要對兩個時間序列經濟變量做一個簡單的最小二乘線性回歸，然后分別對兩個變量做單整性檢驗，也稱為平穩性檢驗[3]。首先，以我國人民幣兌美元匯率（Y）為被解釋變量，我國貨幣供應量M0（X）為解釋變量，用OLS回歸方法得知相關參數，估計的回歸模型為：

Yt=2485162-0001441Xt+Et（1）

t=（1.450948）（-1.075672）（2）

R2=0113918DW=2.493917（3）

1.3貨幣供應量與人民幣匯率回歸模型的殘差序列平穩性檢驗

由于殘差時間序列的均值水平為0，為此需要選擇沒有截距及趨勢的單整性檢驗。ADF統計量的檢驗結構為-3.536956，小于不同水平下的臨界值，因而拒接了H0假設，從而說明了殘差時間序列是平穩序列，不存在單位根的情況。即人民幣兌美元匯率（Y）和我國貨幣供應量M1（X）之間存在穩定的協整關系。

1.4貨幣供應量與人民幣匯率模型的誤差修正回歸分析

人民幣兌美元匯率（Y）和我國貨幣供應量M0（X）之間有著長期的均衡關系，兩者之間存在著協整性。需要對原來的模型進行修正，以增強模型的精度。具體可以將協整回歸的誤差性當做成為一個均衡的誤差[4]，進行修正。結果如下所示：

ΔYt=101.2982-0000182ΔXt-07791et-1（4）

t=（1.450948）（-1.024467）（-688380）（5）

R2=0213918DW=2.400317（6）

根據以上的結果可以看出，人民幣兌美元匯率（Y）取決于兩個因素，一是我國的本期貨幣供給量（X）的變動，二是上一期的貨幣供給量（X）相對于均衡狀態下的偏離程度。模型中的誤差性的系數可靠的計量了對上期偏離修正的程度。誤差項的系數越大，對上期偏離修正的程度也就越大，是一個系統性的誤差修正機制。

2我國貨幣供應量與人民幣匯率之間的格蘭杰因果關系檢驗

本文對我國貨幣供給量與人民幣對美元匯率進行格蘭杰因果關系檢驗的具體結果如表2所示。

滯后期數為4時，在5%的顯著水平下，貨幣供給不是匯率的格蘭杰原因；在滯后期數為1、2、3和5時，在5%與10%的顯著水平下均認為貨幣供給是匯率的格蘭杰原因。當滯后期數為1、2、4時，在5%與10%的顯著水平下均認為匯率不是貨幣供給的格蘭杰原因；在滯后期數為3、5時，在10%的顯著水平下，匯率是貨幣供給的格蘭杰原因，但結果在5%水平下不具有一致性，即使匯率可以影響貨幣供給，這種影響效果也是十分有限的。因此可得出這樣的結論，匯率與貨幣供給之間存在協整關系，但對因果關系而言，匯率不是貨幣供給的格蘭杰原因，而貨幣供給是匯率的格蘭杰原因。因此，匯率與貨幣供給之間是單向的因果關系，并不存在互為因果的反饋性聯系。

3實證結論以及相應貨幣政策可行性建議

3.1實證結論

通過對我國貨幣供應量與人民幣兌美元匯率進行協整檢驗分析，得出以下幾點結論：第一，目前我國的貨幣供應量與人民幣兌美元匯率之間存在偽回歸的協整關系現象。第二，作為現在國家主要貨幣政策中介目標的貨幣供給量，可以很好地結合公開市場業務、貼現率以及存款準備金，發揮出調解貨幣供給的作用，從而間接地影響人民幣對美元匯率。同時人民幣兌美元匯率的變化反過來也對貨幣供應量有影響，中央銀行根據現階段的匯率對貨幣供給量的影響進行調解來適應當前經濟的健康發展。但是，由于經濟周期在我國和歐洲等發達國家有明顯的不一致，尤其是貨幣的率差較大，從而導致了貨幣政策的操作更加困難的局面。

3.2貨幣政策可行性建議

首先，要控制好人民幣的總供給量。隨著改革開放的深化，我國國內市場得到了迅猛的發展，同時也出現了諸如區域之間經濟發展存在顯著差異性的問題。第一，中國的東部和西部地區經濟發展狀況明顯不同。在經濟發展程度越高，貨幣流通速度越快的東部地區，貨幣政策的有效性是顯而易見的。但是在經濟發展程度較低的地區，如西部地區，由于貨幣市場化的程度較低，貨幣政策的效果是很差的，從而表現出了投資率，資本回報率和經濟增長速度在東部地區明顯高于西部地區。第二，在我國城鄉之間的差異也是相當明顯的。對于城鎮居民的總體收入和人均收入，均要高于不同地區的農村地區收入。這就在很大程度上導致了中國農村市場的消費不足，進而引發經濟發展緩慢的局面。第三，國家層面上的社會群體之間的收入差距也進一步拉開，可以直接影響貨幣政策的效率。對于國外資本的流入，國家為了保持人民幣匯率的穩定，就不得不大量地收購外幣，投入大量的基礎貨幣，這些政策的結果就導致貨幣供應量的大幅度的增長。因此，為了保障人民幣匯率的穩定，貨幣政策的實施必須要以調節人民幣總量為對象，防止國內惡性通貨膨脹的產生。

其次，國家必須要加快對市場化利率的改革進程。在一個不開放的利率市場下，僵化的利率會引導外來資本的大量流入，對于本國內的貨幣供給增加以及通貨膨脹必然會產生非常嚴重的影響，根本無法通過一系列利率調節的變動以達到緩解的目的。另外，在后期的外來資本外逃上，也無法用利率控制外逃的進度。為此，需要進行適當的匯率改革，實行一個更加靈活的匯率制度，配合市場完成利率的市場化管理，發揮出利率與匯率相互協調的作用機制。

最后，加強國際收支的監管力度和放松對外匯的政策管制。人民幣匯率產生的直接影響是由于我國金融體系的開放而引起資本流出和流入以及居民的外匯需求的增大。因此，貨幣當局不但要控制好對國際收支項目的監管力度，同時還要嚴厲打擊各種非法外匯流入活動，消除人民幣預期升值上的投機取巧。另外，還必須進一步采取相關的措施，穩定經常賬戶收支的平衡，縮小進出口差距，緩解人民幣外匯儲蓄增長的速度。在滿足儲備資產必要的流動性和安全性的前提下，對外匯儲備實施戰略性的投資，強化資本配置力度。

參考文獻：

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[3]奚君羊，譚文影響人民幣匯率若干宏觀因素的實證檢驗[J].上海財經大學學報，2004（3）：26-31.

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[作者簡介]張鵬（1993—），男，安徽亳州人，安徽大學碩士研究生。研究方向：投資項目管理、金融市場、公司金融。