我國眾籌運營模式的風險分析

張森淮

[摘要]眾籌作為一種新型互聯網金融模式，緩解了當前小微企業融資壓力，在資本配置和就業等方面發揮了積極作用。但眾籌運營缺乏行業規范和機構監管，法律風險、信用風險和經營風險如影隨行，嚴重阻礙了發展。本文將簡析眾籌運營模式，探究風險根源，提出防范對策。

[關鍵詞]眾籌；運營模式；風險；對策

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.16.058

1 眾籌的運營模式簡析

1.1 眾籌的分類

眾籌（Crowd-Funding），即“大眾籌資”。指以互聯網平臺作為媒介，向公眾籌集資金的方式。在我國，眾籌分為獎勵式（即實物眾籌）和股權式兩大類。獎勵式眾籌，以實物或服務等非現金形式回報給項目投資者，用團購價或優先體驗服務使投資者得到滿足，比如贈送電影票、主創簽名海報，給予片尾署名權、會員優惠等。

股權式眾籌，指投資者借助眾籌平臺入股公司，獲得未來收益。目前我國股權眾籌主要有兩種類型：

第一，“會員制度”（天使匯為代表）。擁有證券投資經驗且通過平臺審核成為會員，才有投資資格。

第二，“人人可投資”（大家投為代表）。每個項目必須經過一名領投人在線下的投資和確認，其他投資者才有機會參與跟投。待融資期限滿，大家投將幫助投資者成立有限合伙企業，入股公司。這兩種股權眾籌殊途同歸，都通過股權的轉讓進行融資。

1.2 眾籌的運營模式

股權式和獎勵式眾籌的運營模式基本相同。發起人向平臺提交項目計劃書，平臺對發起人身份、項目內容進行審核。若審核合格，則項目上線推廣，接受融資；若不合格，可改后再次提交或視為融資失敗。通過審核的項目在規定時間內只要達到預設金額即視為融資成功，平臺在收取一定比例的服務費用后，將所籌資金按項目進度或固定比例分批匯給發起人。若未達到預設金額，平臺不收取任何費用，所融資金返還投資者。

2 我國眾籌運營模式存在的風險

2.1 法律風險

2.1.1 眾籌平臺涉嫌“非法集資”

我國有關法律規定滿足以下行為之一，皆被認定為“非法或變相吸收公眾存款”：“①未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金；②通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；③承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報；④向社會公眾即社會不特定對象吸收資金”。

由于眾籌以互聯網為融資媒介，公開宣傳在所難免；平臺以實物或股權作為投資回報，且投資者多為陌生人，分別滿足條例中第③、④條。如此分析，眾籌“非法集資”證據確鑿。即便獎勵式眾籌網站大玩文字游戲，宣稱其為“預售+團購”模式，標榜自己是“預付費模式的電子商務平臺”，嚴禁任何形式資金回報，但仍難逃其“非法集資”之名。

2.1.2 眾籌平臺涉嫌擅自發行證券

平臺發行股票，并未獲有關部門注冊核準，不應將其歸類于公開發行；同時，股票發行對象為不特定網民，并通過互聯網進行公開宣傳，又不滿足非公開發行股票的有關規定?？v使眾籌平臺絞盡腦汁，或審核投資資格，企圖將不特定投資者轉化為特定對象；或設置最低投資金額，以滿足“非公開發行”股東人數累計不超過200人限制，但股權眾籌仍身份“尷尬”，難以擺脫擅自發行證券之嫌。

2.2 信用風險

信用是金融產品風險定價的重要依據。本文主要討論的項目信用風險，具體表現在兩個方面：第一，發起人信用風險；第二，項目原創性風險。鑒于對發起人身份信息的審核由眾籌平臺獨立完成，審核標準不對外公開，加之尚未實現平臺與央行征信系統數據共享，項目信用風險高企。發起人有動機利用虛假身份進行融資，籌得資金后卷款“跑路”，其刑事和經濟責任難以追究。較低的違約成本和平臺自身的監管漏洞，為詐騙等違法行為的滋生提供了溫床。

第二個問題，主要指項目內容的原創性。眾籌平臺展示項目多涉及影視、音樂、攝影、書籍等文化科技領域，屬于無形資產范疇，存在知識產權問題，因此項目內容的原創性至關重要。然而，項目內容的剽竊行為卻時有發生。比如電影《同步》成功融資后，卻被發現抄襲法國動畫短片《重播》。

2.3 經營風險

經營風險指項目經驗不善，無法兌現承諾的風險。把項目所融資金投入生產，實現貨幣資本向產品資本轉化，是眾籌的最終目的。有關統計數據顯示：中國創業企業的失敗率高達70%，平均壽命不足三年，七成企業熬不過一年。眾籌項目也無一例外：昔日名噪一時的“行動書店”突然消失，“玫瑰與獨角獸咖啡館”也于2014年6月倒閉。究其原因，一方面，此類眾籌項目多屬于小本微利，保本艱難。另一方面，投資者都追求“參與感”，在經營管理上存在主體松散、決策權不明晰等問題。

3 我國眾籌運營模式風險成因分析

3.1 相關法律法規缺位

我國尚未出臺專項法律條文，是眾籌踩在法律紅線邊緣的主要原因。當前主要通過《證券法》、 《公司法》、《刑法》等條款對眾籌進行監管。隨著互聯網金融創新產品雨后春筍般的產生，我國金融混業化日趨嚴重。用傳統金融業的法律法規監管眾籌行業，不但不能發揮其監管作用，還可能抑制金融創新。唯有“量體裁衣”，制定適合眾籌的專項法律，方可解除投資者后顧之憂，為眾籌的長久發展保駕護航。

3.2 風險控制系統缺失

首先，缺乏信息披露制度是眾籌信用風險產生的根本原因，項目發起人既是項目發布者又是經營者，充分掌握項目信息。而投資者只能依據發起人自行披露的信息做出投資決策，造成雙方嚴重的信息不對稱。

其次，缺乏第三方專業機構監督審核。發起人所披露信息為自行填寫，內容過于簡單，且不能排除存在虛假信息的可能。如融資項目“愛提提高考視頻學習平臺”，將“目標客戶”定為“全國2700萬高中學生”。②發起人并未對數據來源等詳細信息進行說明?；\統的信息披露，缺乏第三方的專業審核意見，產生了巨大的項目甄選成本。

最后，平臺非實質審核，加重信息不對稱。平臺進行項目審核時，僅審查計劃書是否按要求披露相關信息，不對信息來源及真實性進行審核。同時，平臺設有免責條款，更為平臺與發起人合謀，危害投資者的利益提供了“免死金牌”?？梢?，項目審核并未幫助投資者篩選項目，反而增加了甄別難度。

3.3 經營管理體系不完善

眾籌項目經營風險來源可分為四個方面。第一，發起人未嚴格按照方案落實項目，導致項目實施失敗。第二，發起人多為技術性或創意性人才，管理能力相對薄弱，缺少對市場需求變化的敏銳洞察力。第三，發起人對產品知識產權保護意識薄弱，導致創意遭到盜用；或由于項目技術更新具有較強不確定性，技術無形損耗影響經營前景。第四，部分股權眾籌采用合伙制。股東多為陌生人，關系脆弱，易引發信任危機和項目經營權分散。

另外，由于“獎勵式眾籌”為“預售”模式，實際產品與投資者預期可能存在較大差異。眾籌不似網上購物，消費者可借助申請退款、支付擔保、運費險等多種便捷手段維權。即便目前部分眾籌網站也采取措施，如進行融資款分批到賬、投資者申訴退款等業務③，以保證回報按時實現。但由于申訴過程煩瑣復雜，且投資者入資金額較少，維權動機不強，增加了投資風險。

4 防范我國眾籌運營模式風險的對策

監管法案出臺前，眾籌行業無準入門檻和監管條例，處于“自由放任”的狀態。鑒于當前眾籌行業日益壯大，僅2014年上半年融資逾3000萬美元。如此巨額交易，出現問題將不僅影響金融領域，還會對政治乃至社會穩定產生影響，可見加強眾籌運營監管勢在必行。結合我國國情，提出以下建議。

4.1 加快建立健全相關法律體系

相關法律法規的缺位，造成我國眾籌性質不明。唯有針對眾籌監管的專項法案出臺，確立其合法地位，方能從根本上擺脫這一困境。2014年12月18日，中國證監會起草了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行） （征求意見稿）》，意見稿首次明確了股權眾籌的監管主體：通過中國證券業協會對股權眾籌實行自律管理。同時其他監管法案將陸續出臺，使眾籌行業“放任自流”不復存在。

4.2 豐富項目信用風險管理手段

第一，建立互聯網金融信息數據庫，關聯央行征信系統。互聯網金融涉及面廣、關聯性強，信用風險呈幾何式放大（陳秀梅，2014）。銀監會、證監會等監管機構應積極撮合眾籌平臺、P2P網貸平臺、第三方支付平臺及互聯網電商，聯手打造互聯網金融信息數據庫，以實現信息共享、風險聯控的規模效應。同時應加快線上互聯網數據系統與線下央行征信系統并軌，實現線上、線下，個人、企業信息的無縫對接。

第二，加強平臺與第三方專業機構合作。由第三方專業機構對上線項目內容及可行性進行評估，并出具嚴謹的審核意見。為確保該意見的客觀性，在第三方建設方面應鼓勵民間資本的參與。審核推廣項目時，平臺應以第三方意見為依據，并承擔部分推薦責任。此舉不僅能改平臺的名義性審核為實質性審核，讓“魚目混珠”的項目無處藏身。

4.3 建立項目經營監管機制

首先，配備專業“經營導師”。為解決發起人管理能力薄弱、執行力較差等問題，眾籌平臺可招募經驗豐富的管理者為導師，一方面可確保項目按計劃嚴格執行，另一方面可依據市場需求調整生產方案。此舉既能為創業者排憂解難，又能監督項目運營情況。

其次，完善信息披露機制。目前，各平臺發布信息標準不一致，同類項目可比性較差，監管部門有必要制定規范的信息披露機制。且對所融資金達到一定規模的項目，發起人要定期向證監會和投資者披露財務信息。

再次，設置回報逾期的違約金處罰制度。不單是經營風險，發起人懶惰和故意拖欠等因素都會導致預期回報無法實現，使投資者遭受損失。監管部門應制定相應管理條例，按回報逾期時間向發起人收取違約金，以減少投資者損失。

最后，鼓勵項目進行多輪小額融資。當前，發起人受“期滿時，無法達到預設融資額，所融資金將全額返還投資者”條款限制，為確保融資成功，被迫下調融資金額。但下調后的金額，多無法維持項目的持續經營。對此可推行“單個項目多輪小額融資”，一方面，融資額度較小，能降低投資者潛在損失，激發投資熱情；另一方面，解決了單次融資金額不足的問題，為企業的長久發展提供資金支持。同時發起人為了多輪融資的成功將加強內部控制和自我管理，保證了預期回報的實現。