市盈率法在煤炭企業價值評估中的應用

凌通

[摘要]本文在企業價值評估經典理論一市盈率法的基礎上，深入分析包括該評估的方法適用性和獨特使用條件，使其介入煤炭行業。遵循煤炭行業發展的獨特形式，按照煤炭企業的企業活動特點，對現行于煤炭行業的價值評估方法中存在的問題，提出實質性改進方案，為煤炭企業價值評估的踐行提供鋪路石，以便提高該行業價值評估的準確性。

[關鍵詞]市盈率法；煤炭企業；價值評估

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.16.175

在我國現在的經濟形勢下，煤炭企業也加入了市場競爭中，行業內的并購、重組、交易越發頻繁，這些交易導致價值評估被推到了風口浪尖之上，對煤炭行業的價值評估以及價值評估方法的選擇成了對煤炭企業成長舉足輕重的砝碼。于是需要煤炭企業價值評估有高度的準確性，并選擇適當的價值評估方法。

1 市盈率法的基本思想

市盈率所體現的是公司按有關折現率計算的盈利能力的現值，表達式為P/E。企業價值用表達式表示為：

企業價值=（P/E）目標企業的可保持收益

評估過程一般分為三個步驟。首先，參照企業選取三個目標企業，各方面包括產品種類、經營模式、企業規模、發展階段等越接近越好。然后計算市盈率，收集參照企業財務數據資料。市盈率是指每股現行市場價格與每股凈利潤之比，即：PE=P/EPS。其中：PE-市盈率；P-每股現行市場價格；EPS-每股凈利潤。每股凈利潤以評估年度年初公布的每股凈利潤和預測的年末每股凈利潤加權平均，即：

EPS= aEPS₀+（1-a）EPS₁

盡管參照的為相似企業，但是在企業的市場競爭力等多方面還是會存在一定的差異，所以還需要比較分析差異因素，并進行修正。

2 當前煤炭行業價值評估特點

煤炭行業身為自主經營的資源類企業在市場中也像其他行業中的企業一樣，擁有自己的企業價值。主要也體現企業在市場平行競爭中的優勢、縱向獲得利潤的能力等方面的集合表現。評價大多數企業的原則基本相同，但煤炭行業的特殊性，對其價值發生影響的因素必須在考慮范圍內。

煤炭資源是全球最重要的一次能源之一。根據《2013年BP世界能源統計》數據顯示，截至2012年年末，世界煤炭已探明儲量約為8609.38億噸；2013年全球一次能源消費總量相當于124.77億噸油當量，其中煤炭占比29.9%。盡管全球煤炭資源儲量豐富，但各地區煤炭儲量分布極其不均衡，絕大多數已探明煤炭儲量集中在亞太、歐洲和北美地區，上述三個地區的煤炭已探明儲量約占世界的94.73%，其中歐洲地區的煤炭已探明儲量最多。

2.1 煤炭資源與地區的經濟發達程度呈逆向分布

我國煤炭儲量的86.05%分布在華北西北地區，包括內蒙古、山西及新疆等幾個省（自治區）。相應的我國的煤炭生產分布圖與煤炭資源分布圖大同小異。中國煤炭資源網的數據顯示，接下來兩年內，山西、內蒙古和陜西是我國主要的煤炭產量增長地。西多東少，北富南貧一直是我國煤炭分布的主要趨勢，煤炭資源儲存豐富地區往往經濟發達程度成反比分布，這樣就使得煤炭需求市場與煤炭產地路途遙遠，煤炭資源供給時機不到位。

2.2 煤炭資源與水資源呈逆向分布

我國一直存在水資源相對稀缺的問題，其人均占有量僅為世界的1/4。并且其分布存在很大的地域差異，南方和北方大致以昆侖山一秦嶺一大別山為界，南方水資源充沛，而北方相對而言則顯得比較匱乏。而即便同屬北方，各個省份之間也存在著極大的地域性差異，例如甘肅、寧夏（自治區）、山西三省總面積占據我國北方地區近20%，而其水資源含量卻僅為北方水資源總量的7.5%（其中地下水含量為北方水資源天然量的8.9%），與水資源匱乏的情況相反，這些地區的煤炭資源含量顯得十分豐富。不僅含量大，而且品種齊全，品質優越，而且埋藏深度淺易于開采，以上不可替代的優勢決定了這些地區成為了我國煤炭生產的重點地區。眾所周知，煤炭開采和洗選過程中對于工業用水及民用水源需求量很大，能否合理有效地解決煤炭資源和水資源的分布差異這一突出問題直接決定了我國的煤炭產量及開采成本。因此，國家在今后制訂開發計劃時，應將環境保護、礦區水源等問題作為工作的重中之重加以研究、解決。

2.3 煤層埋藏較深，適用于露天開采的儲量少

相關預測結果顯示，國內煤田資源占全國總量的比例根據埋藏深度總結如下：600米以內（26.8%），600～1000米（20%），1000～1500米（25.l%），1500～2000米（28.l%）。國內重要煤礦產區——陜西煤業的主要礦區埋藏深度都在700米以淺，屬于優質煤層，礦井單井生產率和開采成本都可以保證。

3 煤炭企業價值評估方法的改進意見

近年來，資本市場的對外開放極大促進了國內企業的產權交易，兼并、重組、股權交易時有發生，這些企業行為共同指向了一個核心問題——價值問題。什么是企業價值、如何計算企業價值開始逐漸受到相關人士（企業所有者、經營者、債權人、市場投資者等）的關注，然而大多數的投資者乃至企業所有者尚不能完全正確理解和認識這些問題。企業價值在近些年隨著企業之間日益激烈的競爭和企業發展越來越多樣性，從基礎的利潤層面逐漸跳了出來，越發注重企業的綜合指數。競爭手段的攀升也使企業逐漸意識到真正的企業價值是十分復雜的，包羅萬象的企業價值不能夠僅僅從財務層面分析，只從財務角度分析出來的企業價值是片面的。

煤炭行業與其他行業有著相同之處，但是其特殊性也不得不考慮到價值評估過程中去，尤其是非財務指標對煤炭企業價值的影響可見一斑。如果不具有準確性，可能還會出現負面效果，這就得不償失了。現階段這種情況是普遍現象，大多數煤炭企業利用剩余收益法來計算煤炭企業價值，僅僅重視了財務指標得出的結論。而忽視了好多非財務指標因素，如資源儲量，高層素質，礦區安全等諸多因素。這樣是無法體現出煤炭企業的綜合價值的。所以針對這些問題煤炭企業應該將非財務指標融入到價值體系中來，有針對性地將這些非財務指標量化，貫徹可持續發展，控制采礦量，加強高層中層培訓，加大對礦區的安全措施投入。這樣的舉動不僅有助于煤炭行業的發展，也使企業價值最大化的目標得以實現。

企業價值評估是對企業的綜合評價指標，反映的是企業內部與外部情況的集合，對于企業價值最大化而言是基礎，對于企業發展而言是墊腳石，對于企業管理而言是重要的參照指標。由于企業的多樣性，每一次對企業的價值評估都會具有一定的不同，而正是這種多樣性使得對企業價值的評估過程中需要注意采用不同的視角對待。對于投資者來說正確的企業價值的估算方法就是帶來盈利的前奏。而對于每個行業的價值估算都不同這一點而言，擁有更加有針對性的估算方法，無疑提高了盈利的準確性。為了達到出手既有的效果，提高準確性是必然條件。