從國有獨資企業負債看地方政府債務問題

劉紫煙 黃創霞 楊曉光 文鳳華

從國有獨資企業負債看地方政府債務問題

劉紫煙 黃創霞 楊曉光 文鳳華

在近年城市破產逐漸走進人們的視線，地方政府債務問題成為憂患。本文試圖用簡單的統計方法從某地方國有獨資企業的負債及其他一些指標中發現地方負債的規模、期限和償債能力等問題。本文認為國有獨資企業的償債能力與地方政府的償債能力是相掛鉤的，地區債務水平目前暫處可控范圍，光靠國有獨資企業的盈利無法償清債務。

國有獨資企業 負債 地方政府

一、研究的背景與意義

2013年7月18日，底特律正式申請破產保護宣示著曾經的“汽車之城”成為了美國歷史上最大的破產城市。城市破產，簡單的說就是負債大于收益，政府財政出現赤字倒增長，積累的債務形成經濟危機，政府沒有償還債務能力而申請城市破產。而債券評級機構穆迪基于中國審計署的報告計算得出，從2010年末至2012年末，中國地方政府的直接和擔保債務可能已經上升13%，至12.1萬億元。

（一）我國地方政府負債現狀

雖然我國在法律上尚沒有城市破產這一概念，但債務風險問題已成為極大隱憂：地方債務擴張擠壓了社會融資資源，造成了資金成本的抬升，將會形成經濟強勢難再起，融資剛性不減的特殊現象。

（二）研究目的

不斷增長的地方性債務問題暴露在我們面前，而國有企業享有政府隱性擔保，可以獲得廉價的貸款資金，同時也承擔部分政府宏觀調控職能，相當于承擔了部分政府債務。本文就抽取了沿海經濟發展勢頭迅猛的某地級市（下文簡稱某市）國資委控股所有國有獨資集團自2008年以來的年度審計報告為樣本，希望從歷年的有代表性的負債率等指標中一窺地方政府的償債能力，看清地方城市的債務是如何運轉清償的。

二、整體經濟發展狀況

某市是民族工業和鄉鎮工業的搖籃，改革開放以來在全國經濟的版圖上，始終扮演著領跑者的角色。目前已逐步形成了電子信息、新材料、機械裝備、汽車及零部件、高檔紡織等五大支柱產業和環保、新能源、生物等三大先導產業集群，其中集成電路產業和光伏產業規模全國第一，產值占全球的10%以上，離岸服務外包產業產值全國第二，液晶產業和工業設計產業規模全國第三，風能產業規模和原創動漫產業全國第四。

（一）重要經濟指標

某市穩定工業，助推服務業，經濟持續較快發展態勢從歷年數據來看，自2000年以來，某市的經濟發展勢頭猛進一直保持著平穩上升的良好態勢。

圖1 某市2000年至2013年歷年人均生產總值

圖2 某市2007年至2013年歷年地區生產總值

圖3 某市2007年至2013年歷年財政收入與支出

（二）重要經濟指標分析

圖2的地區生產總值與圖1人均生產總值在近年來都保持一致的平穩增長，而圖3財政收入與支出在2012年出現了突然的回落，之后又有逐漸回暖之勢。這可能是由于08、09年金融危機的滯后效應。在國際經濟環境不穩定、不確定因素較多的情況下，某市經濟雖然也收到了一定的沖擊，但總體來說大經濟環境處于一個穩定繁榮的良好狀態。

而同樣的變化在我們的樣本數據中也出現了相應的變化趨勢。下文就選取了兩個與城市市政基礎公共建設息息相關的國有獨資公司市政集團和交通集團。他們經營范圍的分別是為城市公用基礎設施項目（城市自來水、污水、燃氣等）的籌資、投資、建設和運營以及受托經營、管理市級交通國有資產，從事交通基礎設施建設的投資和資產經營管理等項目。

三、案例分析

（一）地方政府債務

政府隱性債務包括政府負有擔保責任或者是再出現違約情況下政府不得不使用財政資金進行最后“兜底”的各類型債務，這些債務也會直接與地方政府財政收入掛鉤。全國范圍內統計數據表明地方財政在一般公共服務支出上僅次于教育和社保之后。

近年以來，某市在城市軌道通1號線、蘇南運河“四改三”工程、大劇院、保障性安居工程等一大批政府性投資的帶動下，全社會固定資產投資保持了穩定快速的增長態勢。這些投入都能在舉債上反應出來。

（二）國有獨資企業債務

國有獨資企業的償債能力與地方政府的償債能力是相掛鉤的。一個正常經營的企業就是為了創造利潤、創造現金收益，而國有獨資公司是一種國家所有的有限責任公司。其全部資本由國家投入，財產所有權屬于國家；在追求盈利的同時擔負著執行國家經濟政策、實行國家計劃、調節社會經濟的結構和運行的特殊使命。用于城市軌道交通、水熱電氣等市政建設和高速公路、鐵路、機場等交通運輸設施建設的債務，雖然形成了相應資產，但未必會有很好的經營性收入。

（三）指標分析

企業持續經營的活力應當將獲利能力指標和償債能力指標結合起來分析。

圖4 市政和交通2008年至2013年歷年營業利潤率折線圖

企業營業利潤率是企業營業利潤占全部業務總收入的百分比，營業利潤率越高，說明企業商品銷售額提供的營業利潤越多，企業的盈利能力越強；反之此比率越低，說明企業盈利能力越弱。市政集團的營業利潤率一直保持一個較低的穩定的常態而交通集團除了在08年有一個反常值之外，一直呈現虧損狀態。

圖5 市政和交通2008年至2013年歷年資產負債率

資產負債率是總負債占總資產的百分比，企業為最求收益最大化應選擇較高的資產負債率。資產負債率率越小，表明企業長期償債能力越強；交通和市政的經營風險較低，上圖兩集團資產負債率皆處于50%到60%的可控水平。

圖6 市政和交通2008年至2013年歷年Z值

Z值由反映公司經營流動性、積累的利潤等五個指標權重相加。一般而言若Z＜1.8，則企業破產概率大。上圖兩集團的Z值長期處于1.8水平以下，償債能力不言而喻。

從市政和交通歷年的營業利潤率、資產負債率、Z值可以看出，作為承擔政府基礎公共建設的角色，兩個企業的盈利能力與我們預想的一樣弱，雖然資產負債率保持穩定的水平但是z值水平堪憂，破產風險較大。

四、結 論

（一）未來負債水平預測

短期負債向企業提供低息資金來源；是企業流動資產占用資金的主要來源渠道；是促使企業資產變現的主要力量。就市政集團來看，短期借款集中于三家大銀行，大多用作材料款和工程款項的周轉。交通與市政相似，抵押借款都用土地及房屋使用權做抵押。企業長期負債既是企業長期資產占用資金主要來源渠道，又是企業生產經營長期資金需要的主要保證。

圖7 市政和交通集團2014年至2018年流動負債與非流動負債預測

結果顯示非流動負債增加速度較快，負債整體呈穩定上升的態勢，今后五年內，政府債務不會緊縮反而會有進一步的提高，對城市的發展造成負擔。

（二）其他負債分析

市政和交通的負債長期居高不下，借款金額都以億計數，并且合同利率普遍偏低，一年內到期長期借款平均利率低于6.5%。此外市政在2008年以面值發行為期三年的“08公用債”22億元，票面年利率6.16%，用于下屬子公司治理、保護水源的相關工程建設。交通在09和11年分別發行了為期7年面值為20億的“09交通債”和為期五年面值13億的“第一期中期票據”和“第二期中期票據”。

五、總結與展望

（一）研究成果

總結2008到2013年的兩集團現金流量表、利潤表和資產負債表，每年短期借款籌資用途幾乎全是流動資金流轉的借款，而長期借款的用途大多都是政府項目貸款，貸款來自多家銀行信用擔保或政府擔保，雖然由于體制的特殊性在貸款利率上得到了很大的優惠，但是貸款金額日益累積增高，而經營活動與投資活動產生的現金流凈額完全不足以填補巨大的負債坑洞，這只會導致欠款越借越多。債務水平暫時尚處可控范圍內但高杠桿率還是使企業處于岌岌可危的境地。

從三大表中無法看出債務還款的來源，但從上世紀90年代開始，地方政府賣地還債已成為一種基本模式，并逐漸形成富有中國特色的“土地財政”現象，而交通和產業抵押擔保的銀行借款也的確都是來自土地作為抵押擔保物。如此，土地價格收入和房地產稅收成了增加地方政府收入、償還債務的“救命稻草”。

（二）未來研究展望

政府要確保債務可償，僅憑借現有的企業收益和土地抵押作倚靠是無法保障的。一方面，要盡可能把城市債務壓縮到可控的水平，不能任其無限度地放大，確保債務的責任人能有所落實；另一方面，要加快對城市債務管理的法律法規的制定，對那些管理不善、債務無力償還的城市給予破產保護。政府在償還債務時，可采取一些緊縮手段，包括加稅、裁員等，減少公共支出；政府換屆以貸償貸是揚湯止沸治標不治本，關注中央政府和世界主要經濟體政府對產業發展支持政策的變化以創新推動經濟轉型升級創新產業轉型來提高企業活力，創造更好的收益才是放眼未來的有用之途。

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［4］國家審計署公告第24號.36個地方政府本級政府性債務審計結果.2013年

［5］謝虹.地方政府債務風險構成及預警評價模型構建初探.1005-1007（2007）07-0063-03

［6］謝群.中國地方政府債務研究.財政部財政科學研究所. 2013.124-125

［7］王利明，褚曉飛.國外地方政府債務管理研究. 1007-6921（2011）10-0017-02

［8］馬金華，李國鋒.美日地方政府債務管理及其對我國的啟示.1673-8616（2010）01-0041-05

Research of Local Government Debt Problem from the Perspective of State-owned Enterprises'Liabilities

LIU Zi-yan,HUANG Chuang-xia,YANG Xiao-guang,WEN Feng-hua
School of Mathematics and Computing Science,Changsha University of Science&Technology,Changsha 410114
Academy of Mathematics and Systems Science,Chinese Academy of Science,Beijing 100081
Business School,Hunan City University,Yiyang 413002

City bankruptcy gradually goes into the sight of people in recent years,local government debt problem become a concern.This article tries to use simple statistical method and some indexes of local debt scale,time limit and solvency problems.We found that the state-owned enterprise's solvency is linked with the local government's solvency.Region debt level is at control temporarily.Enterprise solely funded by the State's profit alone cannot pay off the debt.

State-owned Enterprises,Liabilities,Local Government

F810

A

國家自然科學基金項目資助（71471020），中國博士后基金，湖南省教育廳重點項目（15A003）

劉紫煙、女，江蘇無錫人，長沙理工大學數學與計算科學學院碩士研究生，研究方向：數理金融；湖南長沙，410114

黃創霞，男，湖南岳陽人，長沙理工大學教授，碩士生導師，研究方向：金融工程與風險管理、復雜網絡與動力系統

楊曉光，男，安徽鳳臺人，中科院數學與系統科學研究院研究員，研究方向：金融工程與風險管理

文鳳華，男，湖南益陽人，湖南城市學院商學院會龍學者，研究方向：金融工程與風險管理