央行為何不讓人民幣貶值

易憲容

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱在出席“上海發(fā)展沙龍”發(fā)表題為《人民幣的國(guó)際使用》演講時(shí)表示，沒有必要靠人民幣貶值應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑;A股市場(chǎng)勢(shì)必進(jìn)一步擴(kuò)大開放;未來或更多通過公開市場(chǎng)購買國(guó)債和其他新型工具投放流動(dòng)性。近段時(shí)間，人民幣貶值的概率十分小。同時(shí)，中國(guó)金融市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步對(duì)外開放，這是歷史的必然。

中國(guó)政府及央行為何一再強(qiáng)調(diào)不會(huì)通過人民幣貶值救經(jīng)濟(jì)？按照易綱的話，無論是一季度外匯占款減少，還是跨境資金流出比以往多，這些都是跨境資金流動(dòng)的正常狀態(tài)，是中國(guó)居民、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)針對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)回歸的預(yù)期，是其調(diào)整和優(yōu)化自己的資產(chǎn)負(fù)債表，愿意持有更多的美元資產(chǎn)，從而造成國(guó)際收支上的資金流出。但是，從進(jìn)出口貿(mào)易關(guān)系來看，中國(guó)的貿(mào)易順差仍然很大，因此，中國(guó)政府根本不會(huì)也不需要因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力大而讓人民幣貶值。也就是說，當(dāng)前中國(guó)居民、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的金融意識(shí)與以往完全不同了，其會(huì)通過匯率變化來調(diào)整及優(yōu)化自己的資產(chǎn)負(fù)債表，這是當(dāng)前及未來國(guó)際跨境資金流量變化的重要因素。不過，這只是一般性的解讀。

其實(shí)，央行一再強(qiáng)調(diào)人民幣不貶值，最為重要的是人民幣的國(guó)際化問題。就如易綱所說，人民幣國(guó)際化作為一項(xiàng)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，逐漸向前走是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。但是，在人民幣國(guó)際化的過程中，存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋嗣駧艊?guó)際化不僅增加了中國(guó)對(duì)世界的責(zé)任，也容易把中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)暴露在世界面前。因此，保證人民幣匯率穩(wěn)定，是政府逐漸推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要前提。如果政府為了救經(jīng)濟(jì)而采取貨幣貶值的方式，即人民幣貶值，將使人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，人民幣不能隨意貶值。易綱的演講向市場(chǎng)透露出一個(gè)十分清楚的信息，即盡管人民幣國(guó)際化是當(dāng)前中國(guó)的一個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略，但人民幣國(guó)際化推進(jìn)是一個(gè)漸進(jìn)的過程，而不是突飛猛進(jìn)，更不會(huì)由于短期的因素讓人民幣貶值。

國(guó)際上對(duì)人民幣的認(rèn)可程度越高，中國(guó)政府越需要保持人民幣的穩(wěn)定。因?yàn)橹挥幸环N匯率的貨幣，才能保證持有及使用人民幣國(guó)家的利益。如果不是這樣，讓人民幣匯率波動(dòng)巨大，甚至讓人民幣過度貶值，那么持有及使用人民幣的國(guó)家的利益就容易受到損害。同時(shí)，由于人民幣國(guó)際化過程也是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)向世界暴露的過程，這就要求人民幣國(guó)際化首先要把中國(guó)自身問題處理好、平衡好，否則不僅容易把這些風(fēng)險(xiǎn)暴露于外，而且容易受到外部因素的嚴(yán)重沖擊。因此，人民幣國(guó)際化同樣是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素的平衡過程。

人民幣不貶值也與中國(guó)政府希望人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）有關(guān)，特別是最近國(guó)際貨幣基金組織（IMF）正在就納入SDR貨幣藍(lán)子進(jìn)入程序性的技術(shù)測(cè)算，如果人民幣貶值同樣不利于人民幣納入SDR。IMF測(cè)算一國(guó)貨幣是否可用于廣泛國(guó)際支付及主要外匯市場(chǎng)廣泛的交易，主要參考四個(gè)量化指標(biāo)，即全球各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備所占的比重;全球國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中所占的比重;全球國(guó)際債券市場(chǎng)所占的比重;全球外匯交易市場(chǎng)所占的比重。2010年IMF檢討人民幣是否可納入SDR時(shí)，后兩項(xiàng)指標(biāo)人民幣遠(yuǎn)差于瑞士法郎、澳大利亞元、加元、港幣及瑞典克朗，如果人民幣貶值這種情況則會(huì)更嚴(yán)重。反過來，如果人民幣不能納入SDR，不僅會(huì)影響提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際上的地位，也會(huì)影響人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的可使用性。當(dāng)前人民幣在全球各國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備之低、國(guó)際市場(chǎng)各國(guó)銀行持有人民幣外匯資產(chǎn)債務(wù)之低都與人民幣沒有納入SDR有關(guān)。而這不僅會(huì)影響人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，也會(huì)影響中國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施。

此外，當(dāng)前中國(guó)居民及企業(yè)之所以能夠紛紛“走出去”，無論是旅游還是持有外國(guó)資產(chǎn)，無論是項(xiàng)目投資還是進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)，都與人民幣堅(jiān)挺不貶值有關(guān)。如果人民幣貶值，這股大潮很容易逆轉(zhuǎn)，因此人民幣還是不貶值為好。

總之，對(duì)于中國(guó)政府及央行來說，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)下，堅(jiān)持人民幣不貶值是一個(gè)有利的選擇，也是當(dāng)前整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。匯率的變化，其實(shí)就是國(guó)家利益的權(quán)衡，如何從國(guó)家利益的角度來確定合適的人民幣匯率水平，這應(yīng)該是央行基本的責(zé)任。 endprint