警惕歐元上演“黑天鵝”

何志成

2015年，中國股市是延續牛市，還是震蕩市，甚至沖高回落？

去年一直壓制中國股市的國內經濟因素有：地方債、金融債、房地產行業低迷，產能過剩、通縮陰影等等。這些問題高層應該已經有預案，中國央行也有很多國家央行所沒有的貨幣政策空間。但有一點可能讓“央媽”措手不及，這就是美元“遠反轉”與歐洲央行玩“黑天鵝”產生共振。它不僅將導致美元持續走強，而且很可能引發歐元“雪崩”——直奔平價（兌美元1∶1）。

如同中國股市在去年四季度大幅度上漲并不需要基本面或數據面支持一樣，歐元本輪暴跌，也與經濟預期無關。歐元的問題是政治的。

歐洲央行早該QE了，但它有很多難言之隱。歐元區不是一個國家，而是超過20個國家，如何QE？！歐洲央行最糟糕的決定是：只買投資級別的債券。這句話不僅是導致歐元暴跌的罪魁禍首，而且很可能導致歐元區解體。

啥叫投資級別債券？簡單地說，就是只買德法等正常國家優質企業和政府發行的債券，不買希臘這樣的非正常國家債券。很顯然，目前歐元區最需要QE的不是德法，而是希臘，但希臘無論是國債還是企業債，都遠遠不夠投資級別。正如我很早就預言的那樣，歐洲央行有區別的QE政策，很可能不能挽救歐元區經濟，相反，卻可能使歐元區分裂！黑天鵝都是與蝴蝶效應相聯系的。上周四晚上，歐洲央行剛剛公布了極其惡劣的QE政策，周末希臘就要舉行大選，結果將決定希臘是否繼續留在歐元區。現在還不知道希臘大選誰領先，但我已經得出結論：德拉吉已經將希臘人民推向了極左派。如果希臘大選極左派上臺，歐元將繼續大幅度暴跌！

中國經濟和股市會不會受影響？

歐元有序下跌，對人民幣是有好處的，因為歐元將向人民幣“妥協”，再度“乞討”。但如果是無序下跌，尤其是暴跌，將直擊中國央行的神經。我相信，應對中國經濟下行，如何保增長，央行已經有了預案，即在春節前后降準、降息，同時有意識地引導人民幣有序貶值，尤其是對歐系貨幣、商品貨幣有序貶值。但在歐元暴跌后，原來的部署被打亂了，人民幣本想有序貶值，人家卻走到前面去了，而且是大幅度貶值，它將逼迫人民幣無序貶值，同時逼迫人民幣解除與美元的實際捆綁關系。未來人民幣若想參加貶值競賽，那要貶值多少？至少20%。人民幣匯率能夠經受20%左右的貶值幅度嗎？恐怕連10%都難以接受！

這兩天人民幣匯率大幅度貶值，1月27日中國股市稍稍摸高后就開始暴跌，這些都與希臘問題相關，與人民幣匯率遭受外匯儲備減值相關。

眾所周知，中國的外匯儲備占比最高的是歐系貨幣和歐元區債券，中國央行買的歐洲債券不僅有德法兩國的，也有希臘的，而且不少。過去一年，中國的外匯儲備已經由于歐系貨幣大幅度貶值而出現了非正常下降——截至前三季度中國經常賬盈余4444億人民幣，但外匯儲備下降了435億美元。四季度經常賬盈余繼續擴大，但外匯儲備卻繼續下降。為什么出現這種嚴重背離現象？除了投資多元化以外，歐債儲備對美元大幅度貶值是重大因素。

如果歐元暴跌，中國央行有沒有信心繼續持有歐債呢？在歐債上的損失會不會轉到國內經濟上來呢？至少有一點是肯定的：歐元暴跌，將加大中國央行出臺超寬松政策刺激經濟的難度。而貨幣政策如果老是跟著其他國家央行屁股后面走，意味著中國經濟也會落在人家后面。

有人說，歐元貶值，可能出現一個中國企業大量并購歐洲實體經濟的好機會，我以為未必，因為我們的企業和銀行都沒有這樣的準備。中國企業大規模走出去是需要條件的，尤其是貨幣自由兌換。而中國央行前怕狼后怕虎。在這種情況下，我們很可能再度失去中國企業并購歐元區企業的好機會！