華爾街為何不再重視聲譽

一百年以來，律師事務所、投資銀行、會計事務所、信用評級機構和各類企業在尋找打入美國資本市場的正規途徑，注入大量投資以打響名聲。過去，他們為了妥善處理與顧客的關系，維持良好的信譽，不得不承擔交易上的損失。如今，資本市場知名企業的經營模式早已不再視顧客為上帝，不再去贏取顧客的信任，而視其為一次性合作的“乙方”，沒有責任感，也不強求忠誠。市場規則已被顛覆，取代了過去美國金融界長久的聲譽模式。

這本書的主要目的是描述聲譽曾經對營造高信任環境所起的作用，這種高信任環境對整個資本市場的成功運行，對所有公司的融資交易都至關重要。本書也試圖解釋是什么導致那么多金融行業的公司失去了培育及維護其正直聲譽的興趣。依據傳統理論，公司金融交易和資本市場是高度依賴公司及其他機構在培育所謂的聲譽資本方面的能力。對于本書所關注的行業，如信用評級機構、投資銀行、證券交易所以及會計師事務所，聲譽資本一直都是這些商業組織在市場及交易關系中建立信任的主要機制。

市場對聲譽的需求已經出現坍塌，至少這種現象發生在像美國這類監管嚴格的國家，因為這些國家越來越依賴監管，而不是依靠聲譽來保護市場參與者免遭欺詐及其他形式的權力濫用。過去的情形是，與資本市場相關的各類公司或行業組織培育及維護組織聲譽，這絕對是它們成長及持續成功的法寶。

我在此要說的是，至少在美國，這種情形幾乎不復存在了，其原因有以下三點。

首先，信息技術的發展已經降低人們查找他人信息的成本。反過來，這會使得參與金融市場的個體——律師、投資銀行家、會計師、分析師及監管者——將其精力更多地集中在發展個人的聲譽，而不是發展他們為之工作的公司的聲譽，且這種做法被認為是值得的。

其次，至少在監管者和市場參與者看來，法律和監管在發揮著替代聲譽資本的作用。如今，特別是自證券法頒布以來，市場參與者在做出投資決策，決定是否與某一特定對手從事交易時，開始越來越多地依賴法律的保護，這大大減少了對聲譽提供的愜意的偏好。在我看來，當前的金融危機以一個現實的實例證明，在確保合同有效執行、財產權利得到應有尊重的問題上，監管根本替代不了聲譽。

最后，整個世界特別是金融世界變得愈加復雜，就連火箭科學家也在設計復雜的金融工具，這些人已經取代那些單純的、高聲譽的實踐家，后者屬于“老派金融幫”。

我們應該可以預見，金融服務行業的公司相對于其他監管不那么嚴格的行業公司，其擁有的聲譽更弱。另外，在像美國這樣金融服務業有著系統的、無處不在的法律體系及監管體系的國家里，金融企業不會有更強的激勵動因來投資培育及維護其自身聲譽。

我把傳統的聲譽經濟學模型作為歷史的基準線。其內容很直白，即公司或企業發現聲譽有利可圖，便理性地投入資金來建立誠實、正直的聲譽，這樣做可使公司或企業收取更高的價格，以便在后期獲得超額的回報。該理論認為，將資源用來建立強大的聲譽，能使已開發出此類聲譽的企業向那些同樣誠實、可信賴的客戶或交易對手作出值得信任的承諾，于是，在彼此之間形成良好的商業伙伴關系。

這一聲譽模型假定，公司或企業開始其商業生命時是不擁有任何聲譽的。聲譽的匱乏是相當嚴重且關乎成敗的一件事，在某些商業領域尤其如此。而當一家企業提供的產品或服務能在短期零成本的情況下得到準確評價時，聲譽的重要性微不足道。人們愿意在一個報攤或便利店購買有廠家品牌、包裝好的糖果，或一份報紙，因為業主的聲譽對理性的購買者來說基本不重要。嬰兒棒棒糖或《華爾街日報》在任何一個報攤都是同樣的價格，同樣的質量。

相比之下，我所感興趣的行業需投入大量的人力資本才能提供其產品或服務。實際上，在這些經濟部門，人力資本是參與者實際擁有的最為重要的資產。從事這類商業活動所必需的實物資產很少。在這些行業，聲譽在經營中發揮著非常重要的作用。在商務活動中，客戶要花費大量的時間來觀察這類企業的人力資本質量。然而，在我看來，這種分析即使在歷史上是準確的，在今天也已完全過時了。

不管這類企業過去是如何依靠聲譽來吸引和維持其業務的，這些企業現已不再將維護聲譽作為生存的法寶。相反，監管部門經常地，或直接或間接地要求發行證券的企業繼續保留各式各樣的華爾街服務提供商，如外部審計師、信用評級機構和律師事務所。在監管的驅使下形成了對這些服務提供商的服務需求，這些服務提供商不需要維護其聲譽就可以吸引到業務。在這種情況下，聲譽不再是一項理性投資。

（文章節選自本書前言，有刪改，標題為編者所加）

《聲譽至死：重構華爾街的金融信用體系》

推薦指數：★★★★

作者：喬納森·梅西

譯者：湯光華

出版：中國人民大學出版社

作者簡介：

喬納森·梅西

耶魯大學公司法、公司金融及證券法教授，同時也是耶魯大學管理學院的教授，并在耶魯大學擔任多項職務。他還是兩家公眾公司的獨立董事，美國金融管理局經濟咨詢理事會成員，以及兩黨政策中心資本市場專門工作組成員。

金融史上的騙局

《章魚陰謀》

作者： 蓋·羅森

出版： 世界圖書出版公司

2008 年金融危機失控前夕，臭名昭著的拜尤基金經理薩姆·伊斯雷爾遭到全美通緝。他主導了美國史上歷時最長的巨額基金詐騙案，4.5 億美元從他手中蒸發。高盛被要求為此案負責，賠償205 億美元，引起全球轟動。本書解析了華爾街的金融監管制度究竟有何漏洞，讓一只初始資金只有60萬美元的基金，在10年內擴充至4.5 億美元。

《龐茲的騙局》

作者： 米切爾·朱科夫

出版： 上海人民出版社

查爾斯·龐茲制造了美國金融史上最著名的騙局，本書講述了這一迷人的、極其有趣的美國商業故事。1920年春夏，龐茲承諾在三個月內讓投資者的錢翻一倍，然后用后面投資者的錢支付前面投資者的本金和利息，他魔術般地施展這種“拆東墻補西墻”的騙術，在短短幾個星期里撈到成百上千萬美元。

《金融的狼性》

作者： 里奧·高夫

出版： 中國人民大學出版社

作者收集了近25年以來金融史上的龐大騙局，從人性、心理、人格特征、金融監管的特點等角度深刻明了地剖析了騙子們的行騙動機、行騙手段、行騙借口以及他們妄想逃脫制裁的方式。作者還告誡我們在直面貪婪、背叛與謊言的時候該如何保護自己的財產。