股市暴跌后的靜思

王寅

“我們恐懼的，就是恐懼本身。”1933年經濟大蕭條風暴席卷美國，股市暴跌、企業破產的景象隨處可見，富蘭克林·羅斯福在當年的總統宣示就職演說上講出了這句話。如今，80年過去了，發生在今年6月至7月的中國A股大幅下跌的情況，似乎又印證了羅斯福的這句話。

特事特辦的一場護盤戰

6月12日，滬指最高登上5170點。兩周后，6月26日，滬指跌至4200點。7月9日，滬指最低探至3400點以下，隨后才逐漸回升。有股民打趣地說，從前1000點可以漲一年，也可以跌一年，如今不到兩個月的時間，滬指下跌近2000點。

“這不是調整，這可以算是一次‘股災’了。”民生證券研究院執行院長管清友對本刊記者表示，在恐慌情緒籠罩下，政府必須竭盡全力維護證券市場的穩定，否則后果不堪設想。“市場人氣已降至冰點，多頭轉空，融資盤連環‘爆炸’。公募基金為應對基民贖回被動拋售，銀行趨于謹慎，投資者恐慌情緒蔓延，可能引發進一步的拋售潮，居民財富瞬間灰飛煙滅，信用被動收縮，匯率劇烈波動，進而對宏觀經濟和金融穩定產生巨大沖擊，也將葬送大眾創業、萬眾創新、轉型升級的大好局面。”7月2日，管清友在應有關部門邀請撰寫的一篇文章中說，當前要“特事特辦”，從中央政府層面統籌協調救市政策，用真金白銀穩定市場。

政府的確救市了，而且是一連串組合拳救市。

從6月27日開始，中國人民銀行、中國證券監督管理委員會、財政部、中國證券業協會、中國基金業協會、上海證券交易所、國務院國有資產監督管理委員會等多個部委和單位陸續出臺多項救市措施。7月8日，中國人民銀行表示積極協助中國證券金融股份有限公司通過拆借、發行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性，“守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。”這項被媒體解讀為“央行提供無限流動性以維護市場穩定”的王牌出手后，次日滬指大幅反彈，登上3700點。

但戰斗并未就此結束。7月9日開始，公安部會同證監會共同排查惡意賣空股票與股指的線索。

回顧這一次股市大震，用大風大浪來形容也毫不為過。只是，許多人對政府的救市行為存有疑慮，甚至認為股市應由市場調節，政府不應插手。可事實果真如此嗎？

不僅救信心，更是強化信心

2014年7月，全國人大常委會原副委員長成思危在接受媒體采訪時說，當時中國股市最大的問題是投資者的信心受挫。“股市上升的時候，中小投資者沒賺什么錢，股市下跌的時候，首先賠的就是中小投資者，這種情況當然影響大家的信心。”今年7月，成思危逝世，但他所強調的投資者信心問題在這一輪股市急速下挫中再次成為救市關鍵。

“信心重于黃金。”在管清友看來，面對異常波動的股市，監管者和投資人都必須堅定對中國資本市場大發展的信心。

7月15日，國家統計局公布的數據顯示，上半年我國國內生產總值（GDP）同比增長7.0%。國家統計局新聞發言人盛來運表示，雖然面對復雜的國內外經濟環境和不斷加大的下行壓力，但今年上半年我國國民經濟運行處在合理區間，主要指標逐步回暖，呈現緩中趨穩、穩中有好的發展態勢。

除此以外，從中央到地方一直都在倡導以創新和改革帶動新的經濟增長點，并且絲毫沒有動搖。全國中小企業股份轉讓系統董事長楊曉嘉在今年的清華五道口全球金融論壇上表示，“創新是新常態”，未來的競爭也是制度創新的競爭。因此，創新的大環境在短期內并沒有改變。加上宏觀經濟形勢并未出現預期外的下滑，因此大環境的穩步向好為穩定股市投資者信心提供了必要條件。

管清友認為，不管是新三板、滬港通，還是未來的戰略新興版、IPO注冊制、社保基金入市等系列改革，都彰顯出我國建設更加開放和繁榮的多層次資本市場的決心。寬松貨幣政策護航經濟轉型，監管政策愈發規范透明，資本市場繁榮的根基依然牢不可破。

靜思監管如何走

不論我們是否愿意承認，對場外配資的清理以及由此引發的一系列反應，的確觸發了本輪股市下跌行情。民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫對本刊記者表示，建立事前的風險預警機制，使杠桿配資透明化、規范化，以及事后的危機應對機制，尤其是跨部門協調機制，對未來預防此類“股災”具有十分重要的意義。

從救市結果來看，國家層面的行動最終穩定了市場，是有效的。“但從過程來看，這次危機應對的反應還有提升的空間。”朱振鑫表示，這一方面是由于缺乏經驗和專業人才，尤其是對杠桿資金的連鎖反應以及期現貨市場的交互影響估計不足；另一方面，國家各個部委、監管機構之間的協調耗費了大量時間，決策機制的順暢度還有待提升。

此外，IPO也在此次“股災”中備受矚目。7月4日晚，上海證券交易所和深圳證券交易所公告暫緩后續發行工作，已啟動申購程序的申購資金退回。

這一舉動備受爭議，有人認為這是救市的強有力乃至關鍵措施之一，也有人認為這是干預市場的不明智舉動。但是，今年以來，新股發行速度過快卻是市場的共識。據萬得統計，滬深兩市在2015年上半年共發行新股192只，融資約1474億元人民幣，是港交所的1.4倍，紐交所的1.8倍。IPO對股市的“抽血效應”在這次“股災”中所起的負面作用也是不可推脫的。朱振鑫表示，加快注冊制改革，促使新股發行常態化、日常化，而非“節奏沖擊式”的IPO，是維護股市穩定的必要措施。