馬駿：人口結構變化如何影響未來中國經濟

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿在演講中討論了三個題目。一是討論了2015年的宏觀經濟走勢和增長前景，二是分析了人口老齡化對中國經濟結構的影響，三是提出了中國發展綠色金融的若干建議。

關于2015經濟增長前景

他介紹，他牽頭的人民銀行研究局宏觀預測小組在包括九十多個方程的計量模型和VAR模型的基礎上，對中國2015年作出了經濟預測。該小組在去年12月發表報告預測稱，我國GDP增速會從去年的7.4%繼續放緩到今年的7.1%。當時預測估計固定資產投資的名義增長率還要繼續減速，零售消費增長預估跟2014年持平，而出口和進口增速將略有反彈。他說這是兩個月以前的預測，現在看來可能還有調整的空間，尤其是當時所作的投資和進口的增速預測都面臨下行風險。

經濟增長減速，但就業情況穩定

馬駿指出，從國際情況來看，全球的經濟雖然復蘇的勢頭不太明顯，但普遍估計今年的全球經濟增長速度比去年會稍高一點。尤其是美國，最近很多機構都在上調美國的經濟增長預測。約兩周前IMF（國際貨幣基金組織）首席經濟學家到人民銀行做了一個講座，他們發布了IMF對全球經濟的預測，說美國的經濟增長2015年可能達到3.6%。當然歐洲面臨的困難比較大，還有新型市場國家分化得也比較嚴重，許多機構現在預測俄國經濟會陷入明顯衰退。不過總體來講，全球經濟增長的復蘇對中國的出口是有利的。但是，我國的實際有效匯率最近升值比較快，有可能成為抑制出口的因素之一。

馬駿認為，未來的宏觀調控中要淡化對經濟增長速度目標，逐步提高對就業的關注。馬駿關注到最近幾年在中國的一個有趣現象，就是經濟增長在減速，但就業情況在改善。這與傳統經濟學上兩者之間的變量關系是相悖的。一般認為經濟下行就業會惡化，但是近幾年國內的數據顯示，伴隨GDP的增長速度逐步下降，求人倍率（人社部每月公布的勞動力市場需求和供給之間的比率，如果比率高于1，說明勞動市場供不應求）的數據卻一直在1以上，而且逐步上升。僅有的幾個調查的失業率數據（2104年3月是5.17%，5月份為5.07%，而到了8月份是5.0%），也表明失業率不斷下降。

馬駿認為有兩個因素可以解釋上述現象。第一個因素是中國的人口結構在變化，就業人口（勞動年齡定義為16歲～59歲的人群）數量已經在兩年以前開始下降，去年下降了370萬，表明要找工作的人數在下降，創造就業的壓力就沒有以前大了。即使經濟增長慢一點，就業數量稍微少一點，但是勞動力市場供求平衡還是可以保持。第二個因素是中國的經濟結構在迅速變化，尤其服務業占GDP的比重在過去幾年明顯提高，每年增加約1.5個百分點的服務業占比。雖然其中“營改增”導致了口徑因素，但即使除去這個因素，服務業占比的較快上升也是一個趨勢。由于服務業的勞動密集程度比制造業至少要高30%，所以同樣數量的GDP，在服務業能夠吸納更多的就業。

基于以上因素，宏觀預測小組的基本判斷是，2015年GDP增長速度如果比去年降0.3個百分點，即從2014的7.4降到今年的7.1，就業也可以保持基本穩定。

當然這些經濟增長的基準預測是在研究人員對國際環境、政策變量一系列的研究前提下作出的。如果假設的情況出現變化，這些預測會變化。

從國外來看，一個重要的風險是如果美國加息速度明顯高于預期，也可能導致某些國家的金融市場資本大幅度流出，從而導致相應國家的經濟低迷和對中國進口需求的弱化。此外，如果我國房地產價格持續低迷，進一步導致銷售和投資的超預期下降，地方政府賣地收入大幅下降，則可能導致地方政府基礎設施投資的進一步減速。

人口結構變化將影響各個行業的長期表現

馬駿指出，2014年經濟結構轉型非常快。名義GDP中，金融業的增加值上漲了近40%，這與股票大漲有關，但未必可持續。此外，信息、教育、水利、建筑、房地產等服務領域增長較快，超過全國名義GDP的增長速度。而工業、交通運輸業相對較低，住宿餐飲更是負增長。制造業中各板塊利潤的增長情況也處于明顯分化狀態，比如采礦業大幅度下降，這跟油價、鐵礦砂價格和其他金屬價格下跌有關聯，原材料基本沒有上漲，而裝備制造業和高技術制造業增長非常之快。很明顯重工業和比較低端的制造業成長動力變得非常有限，而有技術含量的產業則顯示了較大的成長空間。

展望未來的經濟結構變化，馬駿認為，推動結構變化的還有許多因素，包括人口結構、經濟政策、環境壓力、技術創新等等。他指出，影響經濟結構變化的最長期因素應該是人口結構的變化。

以日本和印度為例，日本人口年齡分布圖是明顯的橄欖形，最集中部分是60歲左右的部分，所以人口嚴重老化。印度人口年齡分布圖像一棵小樹，最集中地分布在0歲～20歲，說明它人口非常年輕。因此許多經濟學家預測，若干年之后印度的經濟增長速度、增長潛力會超過中國。日本從二十年前至今經濟增長平均為零，老化的人口結構在其中起了很大的作用。對印度來說，年輕的人口結構如果能加上良好的經濟體制環境，就可以維持一個高速增長期，這就是人口紅利。

馬駿用圖表顯示，中國的人口結構介于印度和日本之間。我國目前人口結構中最集中的部分還處在40多歲。十幾年之后，即到2030年左右，中國的人口結構就會接近日本現在的狀況;到2050年，中國的人口結構會比日本目前的人口結構還老化得更加嚴重。即使全面放開了二孩化政策，人口老化大趨勢也是不可逆轉的。

馬駿在2013年對未來中國的勞動年齡人口增長率做了一個預測，結果顯示，從2012年開始中國的勞動年齡人口開始負增長，預測未來三十多年中勞動年齡人口將下降兩億人。勞動年齡人口下降對經濟結構的影響很大。還是以日本經歷的情況看，在勞動年齡人口萎縮的過程中，制造業結構經歷了大幅度變化。在1960年時，日本的人口結構還比較年輕，勞力充裕，其勞動密集型行業尤其紡織業占比還較大，到了1977年紡織業基本消失，此間相應增長較快的是技術密集型的裝備制造業。也就是說在勞動人口下降的背景下，勞動密集型產業占經濟的比重會大幅度下降，但技術密集型的行業則會大幅成長。

人口結構變化的另外一面是中國的老齡人口占比會大幅度上升。根據馬駿的研究，未來20年老年人口會上升將近兩個億。這個趨勢也會對經濟結構產生重大影響。以醫療消費為例，韓國和日本的數據表明，一個70歲的老人所花的醫療費用是年輕人的4倍～8倍，那么如果老人增加兩個億，則醫療消費的增長必然非常之快。今后十幾年中，可預計中國的醫療消費支出每年會增加百分之十幾，將遠遠高出GDP的增長速度。與人口老齡化相關，未來對保險的需求也會大幅上升。

從負面來看，人口因素還會對中國一個重要的經濟板塊——住宅消費有很大影響。由于新增的勞動人口下降，結婚、生孩子的人口也自然下降，從長期來看會抑制住房的剛性需求的增長。

總結一下，人口結構的變化將深刻地影響我國未來各個行業的長期表現。以日本為例，從上世紀80年代初到2000年20年間，不同行業中股票表現最好的是醫療、交通運輸、零售、服務業、保險，尤其跟醫療、保險相關的行業表現非常好。而銀行、建筑、航運、鋼鐵表現很差，這些都與剛才所講的人口結構的變化有關。中國今后20年行業結構的變化，也很可能會類似于日本過去20年的特點。

用綠色金融來治理環境

馬駿幾月前出版了《PM2.5減排的經濟政策》一書，從經濟和金融角度研究了如何治理中國的霧霾問題。根據中國主要城市PM2.5的年均水平和國際上一些發達國家大城市的對比，中國PM2.5年均最高的是石家莊150，北京是90，上海60，深圳是40，惠州是35。從全國來講，惠州應該是最好的空氣質量之一。但是世界衛生組織制定的第二階段的標準是25，發達國家的標準是10。以北京為例，要從現在的90降到35，馬駿的測算表明，還要16年的時間。

我國的水污染和土壤污染也十分嚴重。如我國水質污染超標的水源占到75%，19%以上的耕地污染超標。關于這些污染導致的成本，以十年前環保局的估算，環境退化成本占到全國GDP的3%。亞洲開發銀行的研究顯示，光空氣污染造成的損失就達到每年3.8%的GDP。馬駿提出，解決環境問題不能僅僅依末端治理，還必須改變我們的污染性的經濟結構，包括產業結構、能源結構和交通運輸結構。

目前中國的重工業占經濟比重在所有大國當中是最高的。而重工業單位產出導致的空氣污染是服務業的9倍。能源結構中我們常規煤炭占比達到67%，而燃煤產生的空氣污染是天然氣的十倍。交通運輸結構中，在中國城市居民地鐵出行的比重只有7%，93%都是公路出行。而私家車產生的污染是地鐵的10倍。

馬駿說，要改變這三類污染型的經濟結構，首先是要改變投資結構。目前中國的投資結構處于一個綠色產業供給嚴重不足的狀況，而資金過多地投入到污染性的行業。出現這種情況的原因就是污染性行業太賺錢，它吸引投資，而綠色、環保的行業不太賺錢，不能吸引足夠的資金。

他預計，今后五年中每年需要的綠色投資在2萬億以上，但是政府只能拿出大約3000億，也就是10%～15%可以靠政府，另外85%～90%要靠民間資本。在價格信號不能吸引綠色投資的情況下，中國就需要建立一個綠色金融體系，通過金融方面的政策制度安排，使得綠色投資比以前有更高的回報率，能夠吸引足夠的民間資金。

為此，馬駿牽頭的綠色金融工作小組提出了14條建議。其建議之一是構建綠色銀行體系，包括在國家層面建立生態發展銀行，在地方層面鼓勵民間資金設立綠色銀行，商業銀行層面應像興業銀行一樣設立綠色金融事業部。興業銀行是全國唯一一家設立綠色金融事業部的商業銀行，目前做了七八年，到現在為止已經有3000億的綠色貸款余額，不良資產率只有0.2%，資本金回報率達到29%，所以銀行搞綠色貸款的空間其實很大。

馬駿建議，政府和金融機構還應該通過綠色基金、綠色債券、綠色股票、綠色保險等方式來推動綠色金融的發展。比如，地方政府應該推動綠色產業基金的發展，政府可以用GP或LP的方式參與。另外，政府對綠色貸款采用貼息的辦法加以支持，以放大杠桿作用。未來還要支持和鼓勵發行綠色債券，目前興業銀行已申請發行第一只綠色債券，正在審批階段，估計在不久的將來可以實現。綠色債券可以解決銀行負債平均期限較短的缺陷，支持一些周期較長的綠色項目如水污染治理。此外監管層面還應出臺一些優惠政策，給予綠色債券的機構投資者減免所得稅的優惠、在貸存比和風險權重等方面給予支持中小企業債的同等待遇，從而降低綠色投資的融資成本。為推動綠色金融體系的建設，馬駿還提出建立綠色股票指數和在此基礎上發展綠色金融產品，以引導資本市場把更多的資金投入到綠色行業當中去。還應該探索實行強制性的綠色保險制度和確立金融機構的環境法律責任。

馬駿指出，上述這些建議中的大部分能夠降低綠色投資的成本，從而提高綠色投資股東的回報率，引導更多的民間資金進入綠色產業。工作小組建議的部分措施還同時抑制污染性項目的投資，并強化企業和消費者的社會責任。