袒護“兩桶油”將降低制造業競爭力

國際油價上漲周期我國進口原油相對折價，而在下跌周期則大幅溢價。一味以所謂“環保”為由提高成品油消費稅，將使我國制造業雪上加霜，進而導致大批工業企業虧損

我國進口原油價格高于世界均價是個長期趨勢

上一期《中國民商》提到，國際原油價格低于60美元，不但不會降低我國制造業的成本，反而會降低我國工業企業的國際競爭力，從而壓縮工業企業利潤，導致產業危機加劇，進而導致我國從2014年四季度開始的牛市行情中途夭折，12月份的數據初步驗證了這一推斷。

圖1的數據顯示，2014年6～12月期間，盡管全球原油現貨價格暴跌，平均跌幅達到44%，而我國進口原油均價跌幅僅有26.9%，中國進口原油從對世界平均水平折價7%，到溢價21%。由于我國進口原油總體質量較差，對于國際市場均價折價5%～7%屬于合理現象，而出現溢價，則表明我國在石油投資宏觀決策和企業石油套保交易上出現了重大失誤，如果對海外長期投資出現重大失誤，則會導致進口成本長期居高不下，而當國際油價出現長期回落之后，我國制造業成本將會相對提高。在圖1中，國際油價上漲周期我國進口原油相對折價，而在下跌周期則大幅溢價，這表明我國進口石油中相當大部分屬于價格剛性的，從而表明我國經濟正在為當初的高成本投資付出代價。

由于我國海外購買的油田每桶平均成本在60-80美元，當國際原油價格進入低于70美元的長周期以后，我國進口原油的價格對國際市場溢價將成為長期趨勢。從海外期貨市場價格走勢看，未來三年全球原油價格都會處在70美元/桶以下，這意味著我國制造業原油成本高于國際市場的局面短期內難以改變。

進口原油溢價將壓低我國制造業毛利率

一般而言，原油價格下降，將顯著降低制造業成本，從而對工業制品出口國帶來收益；但是，即使所有國家制造業石油成本都在下降，而某國制造業的石油成本降速偏低，則會使其制造成本相對其他國家制造業成本提高，從而降低該國制造業的國際競爭力。對中國制造業而言，本輪油價下跌中本應在原油成本上降低44%，但我國實際上僅僅下降26.9%，這就使得我國制造業的競爭力相對于其他國家制造業降低了17.1%，當工業制成品價格同步下降的時候，我國企業的利潤空間大幅壓縮。

在常規情況下，我國工業企業利潤大體上與工業增加值同方向波動，然而在2014年下半年，不論工業增加值如何變化，企業利潤增速均持續下行，而且10-12月還出現了絕對下降，如圖2所示。

在目前的原油價格趨勢下，如果我國政府不能調整成品油定價機制，將造成原油生產企業利潤穩定，而制造業和人民生活能源成本大增，制造業進入三年低迷期，這一時期企業利潤空間被持續壓縮，導致一批企業倒閉，我國工業制成品的出口份額大幅降低。

原油成本提高與企業利潤下降的關系

企業成本的增加會降低企業利潤，在充分競爭條件下，真正導致企業利潤下降的不是絕對成本的增加，而是相對于競爭對手的成本增加，才是企業利潤升跌的關鍵。

盡管最近三年我國經濟增速不斷降低，但在2014年6月以前，我國企業利潤率已經出現顯著企穩的態勢，而7月份以后的油價下跌，表面上降低了我國企業的絕對成本，但實際上卻提高了我國企業石油的相對成本，從而導致企業利潤迅速下降。

如果我國政府依然不認識到這種相對成本提高對我國制造業的打擊，一味以所謂“環保”為理由提高成品油消費稅，將使我國制造業雪上加霜，受到原油和成品油價格提高的雙重打擊，可能出現大批工業企業虧損，進而導致企業倒閉。事實將會證明，去年第四季度以來我國借原油降價大幅提高成品油消費稅的做法，是一種飲鴆止渴的行為。

企業利潤下降導致股市見頂回落

盡管去年第四季度以來，政府放松貨幣，主動降息，曾經引發股市出現一輪類牛市行情，但是由于企業利潤的大幅下降，使得資本市場對經濟走勢的預期發生了轉折性變化，上證指數開始出現持續下跌的局面，如圖4所示。

筆者一直認為，我國宏觀經濟正處在持續回落周期，股市不存在大牛市的可能性，如果政策把握得好，最多能做到在經濟逐步下行過程中企業利潤基本穩定增長，至少不要出現負增長，因此股市只存在反彈的可能性，一旦政策失誤，反彈就會結束，目前正是這種情況。

按照目前的慣性，企業利潤有望出現持續兩個季度的下行，而在今年第三季度，政策將不得不進行大幅度的調整。

一季度GDP增速將低于7%

一季度GDP占全年的比例較低，但它對全年的整體走向具有鮮明的指導意義。按照目前的價格數據判斷，今年一季度GDP大約在6.8%左右，工業、消費、出口、投資都會出現大幅度的下跌，對于先前預期的經濟企穩會再次落空，金融市場也會出現劇烈震蕩。

政府如果不希望經濟快速下行，就應當在油企利益和制造業企業利益之間做出平衡，按照國際市場價格，同步調低石油制品價格，降低自產石油比例，充分利用廉價的國際原油市場，即使兩桶油虧損也應該忍痛割愛，畢竟石油開采業不是我國的競爭優勢，把利益讓渡給制造業和高科技產業，才是穩定經濟，調整結構，實現可持續發展的正確道路。