牌照放開 券商股熄火

編者按

本周，上證指數突破關鍵技術點位3478點，創出階段新高并打開向上空間。與此形成鮮明對比的是，上一輪行情的“領頭羊”券商股卻上行乏力，雖然券商股龍頭中信證券（600030）本周五沖擊漲停，吸引了不少市場目光。但是我們看到，中信證券的股價離上次高點的差距仍超過14%，并遠遠跑輸大盤。

從此前帶領大盤沖關的領頭羊，到此次的后知后覺，跟風補漲，券商股的角色在轉變。我們認為，牌照放開的預期是券商股“熄火”最重要的因素之一。

雖然牌照的放開并不會一蹴而就，而是會采取單一業務牌照的逐步放開。因此，短期內對券商的業績影響極為有限，券商也可能會在此輪牛市行情中，存在補漲的要求;但就長期來看，必將帶來券商行業格局翻天覆地的變化——行業格局的重構，勢必造就更為輝煌的券商龍頭，也會給綜合實力不強的券商帶來打擊。在今后的交易中，券商股的差異化會更為明顯，投資者務必對這一變化加以注意。

本周一（3月16日），滬深指數雙雙大幅高開，隨后開啟上漲之旅，盤中滬指突破3400點，再創新高。而此次新高也是自2009年8月以來67月新高。同時，深成指、創業板也呈現出普漲格局，特別是創業板指突破2100點創出歷史新高。

此接下來的幾天里，A股持續火爆，攻克3478點，相繼站上3500點和3600點。從走勢來看，上證指數已經成功突破三重頂，打開了向上空間。

就在市場如此火爆的時候，我們注意到，與2015年1月初大盤在券商股的帶領下創新高相比，本次券商股的后勁明顯不足，大部分股票出現滯漲，除國金證券（600109）外，其他股票股價均無法超越前期高點。據Wind資訊統計顯示，自今年1月以來，截至3月20日收盤，在申銀萬國行業分類中，證券板塊漲幅排在倒數第二，僅有6.42%的平均漲幅。其與漲幅排在第一的互聯網傳媒的漲幅相差了74.28個百分點。

事實上，券商股此次的熄火受到多個利空的影響，而證監會關于放開券商牌照的利空影響打擊最大。雖然有分析人士認為，牌照放開將會是一個循序漸進的過程，對券商今明兩年的業績沖擊將相當有限。但是隨著券商牌照的放開，行業新進入者必將長期為券商帶來更大的競爭壓力，特別是中國銀行業擁有強大的客戶基礎和雄厚的資產實業，其將成為投行債券承銷和零售業務的強有力競爭者，未來券商格局或將出現翻天覆地的變革。

昔日領頭羊 ?如今卻“熄火”

自去年下半年以來，A股出現一輪波瀾壯闊的反彈行情。券商股在這一波反彈行情中，功不可沒。

據Wind資訊統計顯示，自去年7月22日行情起步以來，截至2014年12月31日，上證指數從2000點起步，一口氣干到3200點，漲幅接近六成。而這一輪行情領頭羊券商股的平均漲幅為182%。十分可觀。

今年以來，大盤仍然不斷挑戰高點，其中3月16日上證指數第4次站上3400點，并且創下2009年8月以來的67月新高，個股呈現普漲行情。

我們注意到，就在本次上證指數突破3400點這一重要點位之前，其已經有三次超越過這一點位，可惜的是都未站穩。這三次分別發生在2015年1月9日、16日和23日。

2015年1月9日，上證指數午后發動進攻，盤中創下3404點的高點，但尾盤卻遭遇跳水，最終收出一根有帶長上影線的K線;1月16日上證指數再次挑戰3400點，但在沖擊時受阻，尾盤僅收于3376點，這使得3400點再次曇花一現;1月23日，蓄勢多日的上證指數再次嘗試突破3400點，未料午后觸及到3406點后，后勁乏力，最終以失敗告終。在三次挑戰未果的情況下，此后很長一段時間里，上證指數都無法逾越3400點，反而最低調整到3049點。

本周一，蓄勢多日的多頭吹響進攻號角，跳空高開，一路上行，尾盤收于全天最高點位3449點。盤中，藍籌題材齊飛揚，板塊全線飄紅，超百股漲停。食品安全、參股保險、民航機場、網絡金融、電子信息漲幅靠前。

我們注意到，雖然當日上證指數上漲2.26%，創下新高。但是券商股的表現卻非常一般，當日板塊漲幅僅為2.65%。其中，券商股龍頭中信證券（600030）、海通證券（600837）當日漲幅分別為1.91%和2.32%。

這一景象與其帶領上證指數第一次沖擊3400點的時候形成天壤之別。而且，即便是在目前指數創出新高的情況下，券商股二級市場的走勢也沒能創出新高。

具體來看這21只上市券商股，除新上市的國信證券、東興證券和申萬宏源證券外，其他18只券商股，在1月1日至3月20日期間，仍有6只股票取得負收益，而龍頭股中信證券在此期間的股價跌幅為4.57%，若不是依靠本周五的大漲，其跌幅甚至超過10%，此外，長江證券（000783）以5.95%的跌幅位居榜首。而在這18只券商股中，除國金證券（600109）外，其他均跑輸大盤。

券商股低迷有原因

是什么原因造成了券商股的低迷？

我們看到，1月16日，證監會公布兩融業務現場檢查結果，并對十余家違規券商作出暫停新開兩融信用賬戶3個月，責令限期整改等處罰。

對于此次處罰嚴厲程度，業內人士認為“超出預期”。并認為這至少透露出兩點信息：一是券商兩融業務違規行為確實較為嚴重，已經超出監管層容忍限度;二是短期內監管層對券商創新業務監管態度趨嚴，此前市場預期的修改兩融規則、放松風控監管指標的政策出臺將會推遲。

受此利空影響，券商股二級市場承受巨大拋壓。1月19日開盤后，券商股全線跌停。次日，券商股再次走低，中信證券幾乎以跌停收盤，海通證券跌幅亦高達8.83%。

在當時的情況下，券商股由于前期大漲后估值已經較高，加上利空作用，一時之間股價顯得岌岌可危。有分析人士甚至建議“回避券商股”。

此外，從券商2月份的業績來看，亦找不到太多亮點。相關數據顯示，2月份21家上市券商合計實現營業收入110.38億元，凈利潤48.40億元。除去新上市的東興證券和申萬宏源外，19家上市券商2月份實現營收100.02億元，環比下滑35.64%;凈利潤44.19億元，環比下滑40.54%。收入和利潤的環比下滑與春節因素有關。但就各家券商來看，仍然出現了一定的差異。

21家券商中，國元證券的營收跌幅位居各券商之首，其2月營收1.87億元，環比下滑70.24%;凈利潤6202萬元，環比下滑82.11%。凈利潤方面，下滑幅度最小的為西南證券，僅環比下滑5.95%。而國元、西部、中信、國金、光大和方正證券的凈利潤環比下滑幅度超過50%。

牌照放開“綠了券商，紅了銀行”

事實上，要說對券商股影響最大的還是莫過于牌照的放開。3月6日，證監會新聞發言人張曉軍稱，目前證監會正在研究銀行在風險隔離基礎上申請券商牌照的情況，相關工作仍在進行中，具體政策落地尚無時間表。

此前，關于金融混業經營的消息一直不絕于耳，而銀行將獲券商牌照也是在坊間的一個傳言，經過此次證監會方面的回應后，已被證實日后將會變成現實。事實上，目前早已經有金融集團以及銀行通過旗下券商子公司經營相關業務。

該消息發出后，3月9日，券商股再次走低，當日上證指數上漲1.89%，但券商板塊卻下跌2.62%%。當日除山西證券停牌未交易外，其他20只上市券商股均錄得負收益，招商證券以4.38%領跌，東北證券、東興證券、西南證券等小券商的跌幅也超過4%。

比較有意思的是，就在券商股大跌的當天，銀行股卻聞風大漲近6%，有人戲稱“紅了銀行，綠了券商”。

2014年“新國九條”已經明確要“實施公開透明、進退有序的證券期貨業務牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業務牌照。”

由此使得市場對放開證券業務牌照已有預期。因此，證監會發言人的這番表態也并不足為奇。有分析人士也表示，“即便沒有時間表，但市場各方大多認為券商牌照放開的趨勢已經明朗。”

從發達國家的金融行業來看，綜合金融、混業金融是主流方向。銀行、證券、保險、基金等金融機構混業經營的情況屢見不鮮，通過客戶資源共享，為各業務之間的合作提供便利條件。

根據Wind資訊統計數據，目前國內共115家券商。從國際經驗來看，各國普遍不限制牌照數量，比如美國金融業監管局（FINRA）數據顯示，截至2014年底，在FINRA注冊的有4068家公司，161644家分支機構。因此，不排除未來中國的證券公司超過1000家的可能。

眾所周知的是，在中國，銀行具有強大的能量，其具有券商無法比擬的客戶資源和渠道優勢，銀行一旦也進入到證券領域，券商在經紀業務和債券承銷業務上受到的負面影響首當其沖。

同時，在牌照放開的背景下，必將對現在的證券行業的格局產生深刻影響。證券公司之間的競爭將出現分化。大型券商的平臺優勢和核心競爭優勢將更加凸顯，未來將持續受益于行業的大發展。中小券商則要加大差異化發展，培育某些方面的核心競爭優勢，部分資本實力、業務排名和發展能力較弱的地方型中小券商則可能面臨被收購、托管等局面，整體證券行業的競爭格局將進一步分化。

那么，銀行獲得證券牌照的可能性有多大？目前市場較為統一的觀點是，短期內全面獲得證券牌照的可能性不大，而單一業務牌照的逐步放開將是大概率事件。

華泰證券研究報告認為，券商牌照放開應修法先行，短期還不現實。現行法律下我國金融體系屬分業模式，證券公司牌照放開還需證券法、商業銀行法修改先行，考慮到修法涉及面大、影響深，預計要2-3年過渡期。華泰證券同時預測新牌照大概率是5選2，只給予部分專項牌照。

有分析人士認為，券商牌照管理的松綁，將對全行業估值將產生重大影響。目前證券行業的平均估值達到41倍，遠高于銀行的6.3倍、保險的25倍。未來估值有望回歸，這也為該板塊的熄火澆了一盆涼水。

不過，亦有業內人士指出，由于近期券商股股價漲幅遠低于大盤，不排除有補漲的要求，短期或存在一定交易性的機會。