人民幣納入SDR一步之遙

易憲容

過去幾年，人民幣國際化取得的進展基本上達到國際貨幣基金組織可自由使用的標準，人民幣加入特別提款權只是時間問題，而不是一個是否納入的問題。

今年以來，國際社會對人民幣是否納入特別提款權（Special Drawing Right，簡稱SDR）貨幣籃子十分關注。年初國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉吉德訪問中國時表示，過去幾年人民幣國際化取得的進展基本達到IMF可自由使用的標準，人民幣加入SDR只是時間問題，而不是一個是否納入的問題。

IMF在今年5月開始對SDR貨幣籃子進行五年一度的檢討，報告雖已完成，但還未公布。如果人民幣滿足納入SDR的技術標準，并且各成員同意，那么該決定將在2016年開始執行。隨著中國近年來金融改革的推進、經濟實力的增強及亞洲基礎設施投資銀行籌辦的成功，國際對人民幣納入SDR呼聲不小并普遍持樂觀支持的態度。

納入資格標準基本滿足

SDR是IMF于1969年創設的一種國際儲備資產，同時也作為一種名義貨幣記賬單位，用來計量IMF成員所獲分配的份額，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。目前SDR籃子由美元、歐元、日元及英鎊組成，其比重分別為41.9%、37.4%、9.4%及11.3%。如果人民幣能夠納入SDR貨幣籃子，這不僅是對中國在全球經濟和金融市場中地位不斷上升的認可，而且可能讓更多的國家將人民幣作為儲備貨幣，加速人民幣的國際化進程。

對于IMF技術審查，影響人民幣是否納入要滿足IMF的兩大要件。第一大要件是，截至檢討結果生效前的五年間，商品和服務出口值是否為全球最大之一。

對于第一大要件，目前中國基本上能夠滿足IMF的審查標準。2012年中國對外貿易總額達25.42萬億元人民幣，居世界第二位； 2013年達25.83萬億元人民幣，超過美國成為全球第一； 2014年為26.43萬億元人民幣，仍然是全球第一。可見，近五年中國對外貿易年平均額名列前茅。

第二大要件是人民幣要符合IMF規定的貨幣自由使用標準，即廣泛運用國際支付及在主要外匯市場上廣泛的交易程度。具體分為四個指標：在IMF全球官方外匯儲備幣種構成中的占比；國際清算銀行國際銀行業負債即跨境存款統計；BIS國際債券市場統計；BIS全球外匯市場交易統計。2010年IMF技術審查時，由于人民幣在第一項及第四項指標較弱而無法通過技術審查。

目前，人民幣的強項是跨境存款和外匯市場交易。2014年底離岸人民幣存款約為2.8萬億元人民幣，僅次于四只SDR貨幣的跨境存款數額。而人民幣的弱項仍然是作為外匯儲備的持有量及人民幣國際債券市場規模。

不過，這兩項指標很大程度上都與人民幣沒有納入SDR有關。如果人民幣能夠納入SDR，意味著IMF給人民幣作為國際貨幣背書，那么人民幣這兩項指標就會發生較大變化，達到IMF技術標準也是較為容易的。從這個意義上說，人民幣納入SDR通過IMF技術審查的概率會比較高。

納入SDR只是時間問題

在人民幣滿足IMF現有的SDR評估標準的前提下，美國政府已經同意支持人民幣加入SDR。這與美國先前的立場已經做出很大修正。事實上，IMF董事會最快會在11月就人民幣加入SDR議題作出決定。一般估計，如果人民幣要納入SDR，中國至少要獲得85%以上的投票權持續。由于美國在IMF擁有17%的投票權，如果美國不同意，人民幣要納入SDR是十分困難的，因為美國在IMF的投票權上擁有一票否決的權力。因此，這次美國態度的轉向對于人民幣加入SDR具有很大的指標意義。

在美國對人民幣納入SDR作出支持的表態后，人民幣加入SDR的勝算將大幅提高。目前來看，只要IMF對人民幣納入SDR的技術性評估標準達到，人民幣就有很大可能成為IMF所認可的全球儲備貨幣或SDR。如果人民幣納入SDR，也意味著國際市場對當前中國領導人推動更具有市場導向政策的努力提供背書，也為中國2016年主辦二十國集團會議之際提升其國際地位。

實際上，無論是中國國際貿易中的成交額，還是人民幣作為結算貨幣的交易量都是全球市場占有數一數二的地位。特別從8月中國央行“新匯改”立即引發全球市場強烈反應來看，人民幣在國際市場的作用及影響力是許多貨幣根本不可比擬的。即使是一些已經納入SDR的貨幣也不過如此。因此，作為對世界市場影響如此巨大的人民幣來說，納入IMF的SDR應該是實至名歸的事情。

加快人民幣國際化進程

其實，人民幣之所以要納入SDR，問題就在于如何來加快人民幣國際化的進程。人民幣加入SDR，其實就是IMF為人民幣成為國際儲備貨幣背書，增加人民幣在國際市場的地位及信用，這對人民幣國際化將起到十分重要的作用。

人民幣的國際化不僅在于IMF給人民幣背書，更重要的是人民幣自身的未來表現。沒有任何一個國家會愿意持有面臨較大貶值或信用不好的貨幣。因此，對于“新匯改”，市場對人民幣未來走勢存在質疑，對人民幣未來走勢貶值預期強烈。

在這種情況下，中國央行就得堅守其諾言，在短期內一定要保證人民幣匯率的企穩，堅決扭轉人民幣的貶值預期。在人民幣企穩的前提下，要進一步加快人民幣匯率形成機制的市場化改革與開放，加快人民幣可自由兌換的進程，這樣才能讓人民幣的信用度提升并為全球市場所認可。

更為重要的是，如果在當前的條件下人民幣納入SDR，也就意味著在人民幣沒有完全自由可兌換、資本項沒有完全放開的情況下，IMF正式為人民幣作為國際貨幣背書。這不僅掃除了全球各國央行持有人民幣作為國際儲備貨幣的技術障礙，也增強了人民幣在跨境交易和投資結算等方面在國際市場上的地位，有利于降低中國企業在國際市場上的融資成本，推進中國金融市場改革，而且也能減少要求人民幣完全自由可兌換后納入SDR可能受到國際市場沖擊所面臨的巨大風險。