EVA業績評價方法在裝備制造業上市公司中的應用
——以陜西裝備制造業上市公司為例

（石油管工程技術研究院 陜西西安710077）

國務院印發的《中國制造2025》是我國實施制造強國戰略的第一個十年行動綱領，綱領提出力爭用十年時間，使我國邁入制造強國行列的戰略目標。裝備制造業是制造業的基礎，是我國實現制造強國目標中重要發展的行業。在裝備制造業企業中推行EVA業績評價，對于科學、有效地評價企業的經營業績，促進企業的提質增效意義重大。本文重點計算和分析陜西裝備制造業上市公司的EVA指標，并針對裝備制造業行業特點提出了提高EVA指標的措施。

一、EVA的含義及計算公式

（一）EVA的含義。經濟增加值（EVA）的核心理論是企業的資本成本，即所有的資本，無論是股權資本還是債務資本，都是有成本的，只有當企業創造的利潤能夠超過所有成本并有結余才是真正的價值創造。具體來講，如果EVA值為正，則說明企業為股東創造了價值，增加股東財富；反之，則損害了股東財富。

（二）EVA的計算公式。根據國資委發布的 《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（以下簡稱 《暫行辦法》），經濟增加值計算公式為：經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率，其中：稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）；調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程。

《暫行辦法》還對幾個會計項目進行了調整：（1）利息支出是指企業財務報表中 “財務費用”項下的 “利息支出”。（2）研究開發費用調整項是指企業財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發費”和當期確認為無形資產的研究開發支出。（3）非經常性收益調整項是指企業財務報表中披露的 “非經常性收益項目”。（4）無息流動負債是指企業財務報表中 “應付票據”“應付賬款”“預收款項”“應交稅費”“應付利息”“其他應付款”和 “其他流動負債”。對于因承擔國家任務等原因造成“專項應付款”“特種儲備基金”余額較大的，可視同無息流動負債扣除。（5）在建工程是指企業財務報表中符合主業規定的“在建工程”。

中央企業資本成本率原則上定為5.5%；承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1%；資本成本率確定后，三年保持不變。

二、陜西裝備制造業上市公司的EVA業績評價

本文選取了陜西裝備制造業的7家上市公司——陜鼓動力、航天動力、中國西電、標準股份、建設機械、中航動力以及中航飛機作為樣本，財務數據來源于上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網站。按照國資委規定細則計算了這7家上市公司的經濟增加值（見下頁表1），其中平均資本成本率按照5.5%計算，并與傳統財務指標進行比較，探討EVA相對于傳統經濟利潤的優勢及其原因。

通過表1數據可以看出：

（一）EVA值能夠真實反映裝備制造業上市公司的價值。EVA值為正，表明上市公司創造了價值，反之，表明上市公司損害了價值；EVA值越高，表明上市公司創造的價值越多。從表1可以看出，7家上市公司凈利潤和EVA值的排名不一致。凈利潤的排名由高到低是中航動力、中國西電、陜鼓動力、中航飛機、航天動力、標準股份、建設機械，而標準股份和建設機械的凈利潤為負值；EVA值的排名由大到小是中航動力、陜鼓動力、中國西電、航天動力、建設機械、標準股份、中航飛機，且只有中航動力和陜鼓動力的EVA為正值。從傳統的會計利潤指標角度來看，中國西電、航天動力、中航飛機都盈利，但站在EVA角度來看，這些公司的EVA為負值。

表1 2014年陜西省裝備制造業上市公司EVA值測算表 單位：元

（二）凈利潤為虧損的上市公司，其EVA也是負值。標準股份和建設機械的凈利潤分別為-0.96億元和-1.28億元，其創造的EVA值分別為-1.47億元和-1.44億元，說明EVA業績評價方法和傳統業績評價方法在評價虧損上市公司的業績時具有趨同性。這是由于凈利潤是決定稅后凈營業利潤的最基本和最主要的因素，而稅后凈營業利潤又是EVA的主要決定因素。凈利潤是企業主營業務所創造的利潤，而不是來源于企業偶發性的或不連續的經營利潤，正是這些主業創造的利潤，形成和反映了企業創造價值的核心能力。

（三）有些上市公司的稅后凈營業利潤較高，但其EVA值卻不高。中國西電創造的稅后凈營業利潤高達11.22億元，比陜鼓動力多4.27億元，而創造的EVA值卻只有-0.19億元，比陜鼓動力少了3.48億元，這主要由于中國西電的資本成本比陜鼓動力高出7.75億元。由此可見，目前一些國有企業管理者的資本成本意識還比較淡漠，沒有完全重視股東投入的資本，結果導致盲目擴張和重復投資，沒有充分考慮權益資本的機會成本。

（四）EVA回報率便于不同規模企業間的股東價值比較。EVA值屬于絕對指標，為了便于在不同規模企業間進行橫向比較，本文引入EVA回報率指標，以衡量企業單位股本所創造的價值，具體計算公式為：EVA回報率=EVA/調整后的資本總額。從表1可以看出，EVA回報率的排名由高到低是陜鼓動力、中航動力、中國西電、中航飛機、航天動力、標準股份、建設機械。EVA值最大的是中航動力，EVA回報率卻排名第二；EVA值排名第二的陜鼓動力，其EVA回報率是最高的，說明陜鼓動力單位股本所創造的價值最高。通過計算得知，陜鼓動力和中航動力的EVA值分別為3.29億元和6.03億元，中航動力的EVA值是陜鼓動力的1.83倍；而陜鼓動力和中航動力調整后的資本總額分別為66.59億元和222.85億元，中航動力調整后的資本總額是陜鼓動力的3.35倍，由于中航動力調整后的資本總額過高，導致EVA回報率相對較低。

三、結論

裝備制造業企業想要提高自身價值，為股東創造更多的財富，可以從以下幾個方面來提高EVA值。

（一）控制融資規模，優化資本結構，降低資本成本。資本成本直接影響EVA的大小，資本成本包括債務成本、權益成本，合理的資本規模和優化的資本結構可以降低資本成本，從而在某種程度上提高EVA值。通過表1計算，EVA回報率最高的陜鼓動力調整后資本總額是其稅后凈營業利潤的9.57倍，而中航動力和中航飛機的比值分別是26.34倍和25.01倍，表明這幾家上市公司的融資規模不盡合理。企業應該募集與其盈利規模匹配的資金規模，才能提高EVA值。此外，裝備制造業企業應該充分考慮權益融資風險小、成本高以及債券融資風險大、成本較低、具有財務杠桿作用的特點，合理選擇資金的來源和構成比例，降低企業資金成本。

（二）加大研發費用投入，提高企業創新能力。研發費用是計算稅后凈營業利潤的調整項目，企業增加研發費用投入，可以增加稅后凈營業利潤，從而提高EVA值。通過計算可知，EVA值排名第二的陜鼓動力的研發支出為3.19億元，占凈資產比例為5.05%，比EVA值最高的中航動力的研發支出高出0.75億元，在一定程度上解釋了陜鼓動力比中航動力EVA回報率高的原因。近年來，陜鼓動力從優化技術資源配置入手，轉變科研開發思路，向國際先進科研項目管理水平看齊，提升技術標準、技術規范、技術資源平臺等基礎管理工作，提高技術研發工作效率和技術進步能力。2014年國內首臺全國產化10萬Nm3/h等級特大型空分壓縮機在陜鼓動力試車成功，這不僅打破了國外公司在特大型空分壓縮機領域的壟斷，也標志著陜鼓動力已經完全具備全國產化研發、制造特大型空分壓縮機的能力。由此可見，裝備制造業企業加大研發費用投入，不僅能夠提高EVA回報率，還能降低生產成本，提高創新能力，增強企業實力。

（三）降低成本費用，提高企業的成本競爭力。稅后凈營業利潤的高低在很大程度上影響著EVA值的大小，企業可以通過降低成本費用，提高稅后凈營業利潤，從而提高EVA值。裝備制造業企業應充分、合理利用現有的設備，對生產設備進行全面檢修，進一步提高設備的生產效率，降低生產成本。同時，嚴格控制不能直接創造價值的成本費用支出，大力壓縮會議費、辦公費、差旅費、招待費和出國費用等管理性支出，確保企業成本費用的有效降低，提高企業的成本競爭力。