無形資產投資影響因素探析
——基于企業性質和財務狀況的實證研究

（廣東白云學院財經學院 廣東廣州510450 華南理工大學工商管理學院 廣東廣州510641）

一、引言

根據《企業會計準則第6號——無形資產》，無形資產是指企業擁有或者控制的沒有實物形態的可辨認非貨幣性資產。《企業會計準則》剔除了作為投資性房地產的土地使用權、企業合并過程形成的商譽以及石油天然氣礦區權益。需要說明的是，本文所指的無形資產不含商譽。

一般認為，無形資產具有以下特點：一是無實物形態，即看不見摸不著的資產；二是區別于商譽，無形資產是可辨認的資產；三是無形資產是非貨幣性資產。

二、文獻回顧

馬丁·斯科林、安德烈斯·邁肯斯蒂、馬庫斯·杰瑞納（2004）認為強勁增長的企業都擁有一個重要特征，即獨特的無形資產。李壽喜、諶瑜（2005）認為投資者對無形資產投資價值具有較高的預期，并且大多數情況下我國企業無形資產與股價呈顯著正相關，表明投資者對股票定價時利用了較多的無形資產信息。李遠勤、林琳（2009）從國有股份制銀行的無形資產及其投資活動的視角，分析國有股份制銀行無形資產占總資產比重較低，且呈下降趨勢，無形資產規模有所降低，但同期總資產規模卻保持增長態勢，并提出加強無形資產投資效率的評價工作的建議。謝馨萍 （2010）以2007—2008年37家通訊制造類上市公司為研究對象，發現該類企業無形資產對公司績效有顯著的正向效應。趙潔、張紅、張春暉（2011）以我國深滬兩市2007—2009年發行A股的24家老字號上市公司為研究樣本，研究發現：無形資產對老字號企業的經營活動發揮了一定的貢獻，對企業的經營績效的貢獻是顯著正向的，但貢獻程度較小。謝軍（2011）基于違約風險的角度考察供應商融資，認為股權性質為國有控股股東的企業能獲得更多的融資。張婷婷、王紅、李田（2013）通過構建無形資產指數反映企業的無形資產狀況及其對企業績效的影響，并最終評價企業的技術創新能力、市場競爭力及發展潛力。

三、決定無形資產投資的因素分析

（一）企業財務狀況

1.償債能力。資產負債率越高的企業，財務風險越大，投資研發需要大量資金，同時面臨未來不確定性的經營風險，勢必更進一步加大財務風險。因此，資產負債率低的企業更偏好無形資產投資。

2.企業盈利能力和貨幣資金存量。盈利能力是企業可持續發展的前提。具有戰略眼光的企業，在企業產品處于迅速成長期時，已著手研究下一代產品或新產品，在產品處于成熟期時，擁有大量現金流，用于新產品的推廣。故盈利能力越強、盈利水平越高的企業，研發投入越多，新產品更新換代能力越強。

（二）企業性質

高新技術企業是知識密集型經濟體，第一，其產品具有技術含量高、附加值高的特點，其技術含量和附加值占產品成本比重比傳統產品要高得多。第二，高新技術企業是高風險高回報企業，產品更新換代快，各種資源流動性大，需投入用于研發的資金量大，因此，高新技術企業在技術、管理、市場等方面與傳統企業相比都具有不確定性。第三，由于高知識技術密度導致的資本結構的變化，使得高新技術企業都很重視對無形資產投資，因此，無形資產所占比重相對傳統企業要大。我國國有企業一般是面臨競爭壓力小的資源壟斷型企業，產品和資源回報率高，故國有企業投入研發的費用相對較小。

四、理論分析和實證分析

（一）理論模型與研究假設

企業投資無形資產帶來的企業凈收益：

NIia：net income from intangible assets，表示企業從無形資產中獲得的凈福利。

F（ia）：income from intangible assets，表示企業無形資產收益。

Ia：intangible assets，表示無形資產成本。

r（FS，EC）：不同財務特征（Financial status）和企業性質（Enterprise characteristics）的風險回報率。

無形資產最優投資水平ia*決定于下述條件：

根據隱函數定律，我們可以得到：

表1 變量定義說明表

根據上述兩式，我們可以做出如下假設：

假設一（根據①式）：企業財務狀況水平的提升有助于企業投資無形資產。

假設二（根據②式）：從企業特征來看，高新技術企業（知識密集型企業）和非國有企業更偏好投資無形資產。

（二）實證設計：計量模型和變量

本文設計了如下計量模型：

Intangible assets-percent為無形資產占總資產比重；FSi為反映企業財務狀況水平的財務指標，ECi為企業性質特征；ε為殘差項。具體變量說明見表1。

（三）樣本說明和描述性統計

為保持數據的一致性，本文選擇了2013年12月31日之前在上海證券交易所上市并且至今交易的746家公司作研究樣本。在計量分析的樣本選取上，按以下標準篩選：剔除ST公司，剔除凈資產為0或負的公司，同時，剔除金融業及數據不健全的公司。最終得到2011—2013年531家上市公司，總計1 593個觀測數據，公司數據來源于東方財富網（http://www.eastmoney.com/）。 上頁表 2、表 3是主要變量描述性統計數據。

表2 企業性質-高新技術企業無形資占比描述性統計

表3 企業性質-股權性質無形資占比描述性統計

表4

從表2可以看出，高新技術企業（HNTE=1）無形資產占總資產比重均值高于非高新企業。

從表3可以看出，國有控股企業（Owner=0）無形資產占比均值略高于非國有控股股東（Owner=1），與假設存在差異，有待進一步研究。

（四）實證結果

以上回歸分析結果顯示：一是現金（CASH）存量對無形資產有顯著的正向效應；二是凈資產收益率（ROE）對無形資產有顯著的正向效應；三是可持續增長率（SGR）對無形資產具有不顯著的正向效應；四是資產負債率對無形資產有顯著的負向效應。

五、結論

本文從理論上探析了企業性質和財務狀況對無形資產投資的影響，對2011—2013年的531家上市公司，總計1 593個樣本的面板數據進行了回歸分析，研究結果顯示并表明：一是現金存量、凈資產收益率、資產負債率是決定無形資產投資的主要因素，二是高新技術企業相對于非高新技術企業投資無形資產比重要大，從側面也印證了高新企業盈利能力較強。