從財務報表看公司財務管理存在的問題

□楊國莉 葉寶忠 曹 婧 劉 暢

（1河北經貿大學會計學院2河北經貿大學數統學院 河北石家莊050061）

一、透過現金流量表看張裕的財務管理

張裕葡萄釀酒股份有限公司（以下簡稱張裕）是1892年由華僑實業家張弼士創辦，歷經百年，張裕已成為國內紅酒業的領跑者。本文主要以張裕2012年遭遇的四重危機——“農藥殘留門”、限制“三公消費”、宏觀經濟形勢持續低迷使紅酒需求驟降、進口紅酒侵蝕市場份額為背景，通過分析張裕2009—2014年六年的指標，發現張裕在財務管理方面的問題并提出改進措施。

（一）張裕現金流量結構分析

張裕2012、2013、2014年現金流量結構分析指標計算如表1所示。

張裕 2012、2013、2014年現金流量結構變化如圖 1、2、3所示。

從垂直分析看，2013年經營活動現金流入占現金流入總量比重同比下降7.46%；2013年投資活動現金流入占現金流入總量的比重同比上升4.62%；2013年籌資活動現金流入占現金流入總量的比重同比上升2.83%。2013年經營活動現金流出占現金流出總量的比重同比下降8.63%；2013年投資活動現金流出占現金流出總量的比重同比上升10.07%；2013年籌資活動現金流出占現金流出總量的比重同比上升4.06%。綜上，2013年與2012年相比張裕經營活動現金流量所占比重下降，投資活動和籌資活動現金流量所占比重上升。從圖1、2、3看出，2014年與2013年相比張裕經營活動現金流量所占比重上升，投資活動和籌資活動現金流量所占比重下降。

表1 現金流量結構分析指標匯總表

圖1 張裕經營活動現金流量結構條形圖

圖2 張裕投資活動現金流量結構條形圖

圖3 張裕籌資活動現金流量結構條形圖

（二）張裕現金流量比率分析

分析的比率包括現金流動負債比、現金債務總額比、銷售獲現比、凈利潤現金保證率和總資產現金回收率共五個。

1.現金流動負債比。現金流動負債比=經營活動現金凈流量/平均流動負債（公式一）。

張裕2009—2014年的現金流動負債比計算如表2所示。

表2 張裕現金流動負債比趨勢表

張裕2009—2014年的現金流動負債比走勢如圖4所示。

圖4 張裕現金流動負債比趨勢折線圖

張裕2009—2013年的現金流動負債比均小于1且呈下降趨勢，表明企業無法通過自身的經營來償還一年內即將到期的債務，自身短期償債能力不樂觀。

張裕2014年現金流動負債比較2013年有所回升，主要是因為2014年支付的銷售費用同比下降23.15%，使經營活動現金凈流量大幅上升。

2.現金債務總額比。現金債務總額比=經營活動現金凈流量/平均負債總額（公式二）。

張裕2009—2014年的現金債務總額比計算如表3所示。

表3 張裕現金債務總額比趨勢表

張裕2009—2014年的現金債務總額比走勢如圖5所示。

圖5 張裕現金債務總額比趨勢折線圖

張裕2009—2013年的現金債務總額比均小于1且呈下降趨勢，表明長期償債能力不樂觀。

張裕2014年的現金債務總額比較2013年有所回升，主要因為2014年支付的銷售費用同比下降23.15%使經營活動現金凈流量大幅上升。

3.銷售獲現比率。銷售獲現比率=銷售商品、提供勞務收到的現金/主營業務收入（公式三）。

張裕2009—2014年的銷售獲現比計算如表4所示。

表4 張裕銷售獲現比趨勢表

張裕2009-2014年的銷售獲現比走勢如圖6所示。

圖6 張裕銷售獲現比趨勢折線圖

張裕2009—2013年銷售獲現比雖然大于1，但呈遞減趨勢，說明企業通過銷售獲取現金能力下降，銷售形勢不樂觀，放寬了信用政策，不能及時收回貨款。

張裕2014年的銷售獲現比較2013年有所回升主要因為2014年主營業務收入同比下降4.78%。

4.凈利潤現金保證率。凈利潤現金保證率=經營活動現金凈流量/凈利潤（公式四）。

張裕2009—2014年的凈利潤現金保證率計算如表5所示。

表5 張裕凈利潤現金保證率趨勢表

張裕2009—2014年的凈利潤現金保證率走勢如圖 7所示。

圖7 張裕凈利潤現金保證率趨勢折線圖

張裕2009—2013年的凈利潤現金保證比率呈下降趨勢，2010-2013年的凈利潤現金保證率低于1，說明當期實現的凈利潤存在尚未流入的現金，凈收益質量有待提高。

張裕2014年的凈利潤現金保證率較2013年有所回升主要因為2014年支付的銷售費用同比下降23.15%，使經營活動現金凈流量大幅上升，同時凈利潤同比下降6.72%。

5.總資產現金回收率。總資產現金回收率=（經營活動現金凈流量/總資產平均余額）×100% （公式五）。

張裕2009—2014年的總資產現金回收率計算如表6所示。

表6 張裕總資產現金回收率趨勢表

張裕2009-2014年的總資產現金回收率走勢如圖 8所示。

圖8 張裕總資產現金回收率趨勢折線圖

張裕2009—2013年的總資產現金回收率呈下降趨勢，說明企業資產利用效率逐年下降。造成這種情況的原因主要是2009—2013年張裕總資產逐年上升且幅度較大，而經營活動產生的凈現金流量變動幅度卻不大，通過分析資產負債表可知，這幾年張裕各項資產每年均有不小幅度的增長，說明在積極發展，擴大生產規模，然而這些方面的投資對經營活動產生的現金流量貢獻不大，企業資產利用效率以及資產綜合管理水平有待提高。

張裕2014年的總資產現金回收率較2013年有所回升，主要因為2014年支付的銷售費用同比下降23.15%使經營活動現金凈流量大幅上升，且上升的幅度大于總資產平均余額上升的幅度。

（三）張裕成長能力分析

企業的成長能力用再投資比率進行衡量。再投資比率=經營活動現金凈流量/資本支出（公式六）。

張裕2009—2014年的再投資比率計算如表7所示。

表7 張裕再投資比率趨勢表

張裕2009—2014年的再投資比率走勢如圖9所示。

圖9 張裕再投資比率趨勢折線圖

張裕2009—2013年的再投資比率呈下降趨勢，且近2年均小于1，說明企業近2年經營活動產生的現金凈流量不足以支付資本性支出所需要的現金，企業后續發展沒有可靠的資金支持。

張裕2014年的再投資比率較2013年有所回升主要是因為2014年支付的銷售費用同比下降23.15%，使經營活動現金凈流量大幅上升。

綜上，張裕2009—2013年五年各項指標均呈下降趨勢，2014年各項指標均有所回升，但是回升的原因主要是2014年支付的銷售費用同比下降23.15%，使經營活動現金凈流量大幅上升、主營業務收入下降4.78%，凈利潤下降6.72%，由此可見張裕的銷售情況并不樂觀。

二、張裕財務管理方面的問題

分析重點放在營運資本管理和企業投資管理。張裕營運資本管理中的問題主要體現在應收賬款和現金管理，企業投資管理方面的問題主要體現在盲目擴張。

（一）應收賬款管理不善

從表4和圖6可知，張裕2009—2013年的銷售獲現比呈下降趨勢，從公式三可知，銷售獲現比的下降說明企業應收貨款占主營業務收入的比重上升，也就是說，雖然商品已經銷售，形成利潤表中的主營業務收入，但沒有及時收回貨款。

從表5和圖7可知，張裕2009—2013年的凈利潤現金保證率呈下降趨勢，且2010—2013年的都低于1，從公式四可知，凈利潤現金保證率的下降說明用以保證利潤確已流入企業的經營活動產生的現金在減少，也就是說，凈利潤中存在尚未真正流入企業的現金。

通過對銷售獲現比和凈利潤現金保證率這兩個指標的分析均可得出張裕通過銷售獲取現金的能力在下降，經分析可知這主要是因為“農藥殘留”事件、進口紅酒占領市場份額、限制“三公”消費、宏觀經濟形勢低迷使張裕集團銷售業績下滑，為扭轉銷售頹勢，追求高銷售額，張裕放寬信用政策的同時又缺乏有效回款管理。

（二）盲目擴張

張裕盲目擴張表現在兩方面：一是在外部環境極為不利，銷量大幅下降，仍在加大資本性投入，建設酒莊，購買機器設備，進行擴大再生產；二是在產業鏈上進行縱向延伸，直接進入銷售渠道，強推直營戰略，搶奪渠道利益。

1.盲目加大資本性投入。從表1和圖1-3可知，張裕2009—2013年經營活動現金流量所占比重下降，投資活動和籌資活動現金流量所占比重上升。因此張裕經營狀況不佳。從表2和圖4可知，張裕2009—2013年的現金流動負債比呈下降趨勢且均小于1。從公式一可知，現金流動負債比下降且小于1，說明張裕是無法通過當期經營活動產生的現金流量償還一年內即將到期的債務，自身短期償債能力并不樂觀，易產生流動性風險。從表3和圖5可知，張裕2009—2013年的現金債務總額比呈下降趨勢且均小于1。從公式二可知，現金債務總額比下降且小于1說明張裕無法通過當期經營活動產生的現金流量償還債務，自身長期償債能力不樂觀。從表6和圖8可知，張裕2009—2013年的總資產回收率呈下降趨勢。從公式五分析可知，總資產現金回收率下降說明企業在經營狀況不佳時還一味加大固定資產投資，并且這些投資并沒有為企業帶來可觀現金收益。從表7和圖9可知，張裕2009—2013年的再投資比率呈下降趨勢且 2012—2013均小于 1。從公式 6可知，企業2012—2013年經營活動產生的現金凈流量不足以支付各項資本性支出，企業后續發展沒有可靠的資金支持。

綜上，張裕在經營狀況不佳，經營活動產生的現金流量都不足以償還債務情況下，還加大固定資產投資，并且這些投資對經營活動產生的現金流量貢獻不大，企業資產利用效率并不高。另外，前面提到張裕在2012年遭遇多重危機，內憂外患時，張裕仍在加大固定資產投資。因此，張裕實屬盲目投資。

2.強推直營戰略。從利潤表看，2013年上半年張裕實現營業收入25.39億元，同比下降15.71%，營業利潤9.81億元，同比下降24.46%。銷售驟減除了進口紅酒沖擊，限制“三公”消費全面展開以外還與張裕的經銷渠道變革有密切關系。

2012年以前張裕主要是利用經銷商的渠道來銷售商品，但自2012年開始，張裕開始進行營銷渠道的改革，大力推廣直營模式，即利用自己所掌握的渠道來銷售產品，大大弱化了經銷商地位。張裕強推直營戰略，將經銷商的地位邊緣化，但經銷商手中有許多渠道資源是張裕集團沒有的，一旦經銷商放棄張裕選擇其他品牌，這將變相減少產品的銷售渠道數量。張裕推行直營戰略，雖一定程度上削減了銷售費用，但張裕自身掌握銷售渠道有限，由于銷量下降帶來的利潤損失遠遠超過削減的銷售費用，得不償失。

（三）現金閑置與短缺并存（見表8）

2010年開始，企業不存在長短期借款，但仍然通過信托投資款方式融資，其利率遠高于同期銀行貸款利率，大大增加了企業融資費用。原因是有些子公司資金存在缺口，另一些子公司資金相對充裕，而母公司卻沒有對資金進行合理調配。

三、張裕財務管理問題的改善措施

通過建立科學的賒銷信用體系，健全應收賬款的考核體系，完善應收賬款的管理；通過減少資本性投入，增加銷售收入，建立多元營銷網絡，穩步擴張；通過母公司對現金進行集中管理，統一調度，解決現金閑置與短缺并存的問題。

表8 張裕2009—2012年融資方式及條件

（一）應收賬款回款工作優化措施

1.建立科學的賒銷信用體系。為保證企業貨款能及時回收，應建立嚴格的貨款回收制度，盡量避免賒賬現象，或在賒賬前對客戶進行信用評估，仔細考察客戶盈利能力與償債能力，建立科學合理的賒銷信用體系。張裕雖然遭遇多重危機使銷量急劇下滑，但不能通過一味放寬信用政策來扭轉銷售頹勢，否則，若無法收回貨款形成的壞賬將給張裕帶來更大的損失，因此，在賒銷前要對客戶進行信用評估，符合條件的才進行賒銷。

2.健全應收賬款考核體系。為了保證科學合理的賒銷信用體系能持續貫徹執行下去，還要建立配套的制度體系，在子公司領導班子的績效考核指標體系中，增加應收賬款相關指標的權重，促使子公司層面重視應收賬款的管理；降低營業收入在績效考核體系中的比重，使員工不會為了一味地增加營業收入而進行賒銷。

（二）穩步推行擴張戰略

1.將資金由資本性項目建設向銷售傾斜。根據張裕面臨的外部市場環境確定資本性投入多少。張裕的外部環境發生劇烈變化，遭遇多重危機，在這種情況下，張裕應放緩投資資本性建設項目的腳步，將更多的資金用于銷售，進一步完善市場營銷體系，加強營銷管理，增強營銷能力，拓展營銷渠道。

2.建立多元化營銷網絡。張裕在自身渠道資源有限的情況下，不要急于大舉進入銷售渠道，強推直營戰略，在宏觀經濟環境較為低迷以及進口紅酒搶占市場份額的背景下，要密切和經銷商的合作，利用經銷商的渠道資源，扭轉銷售頹勢。

另外，張裕在利用好經銷商渠道資源的同時，要積極拓寬自身渠道，繼續做好現有商超和餐飲兩大傳統銷售渠道的基礎上，重視線上銷售，和知名電商，如淘寶網、美團網（團購網）、微信合作，建立多元化營銷網絡。

（三）對現金進行集中管理

張裕以結算中心或財務公司為平臺，利用商業銀行的現金管理平臺技術，采用一二級賬戶聯動模式，進行現金集中管理。換句話說，就是在企業建立一個現金池，所有成員的現金由母公司進行統一調配，當某些子公司出現現金短缺時，母公司可以把錢從現金溢余的子公司調撥到現金短缺的子公司，現金短缺的子公司就不用采取銀行貸款等融資方式，進而減少整個企業的財務費用，解決現金閑置與短缺并存問題。