審計意見對高管薪酬業績敏感性影響研究

□文/崔干勁　方　勇

（安徽大學商學院安徽·合肥）

審計意見對高管薪酬業績敏感性影響研究

□文/崔干勁方勇

（安徽大學商學院安徽·合肥）

［提要］本文以滬深兩市A股上市公司為樣本，實證檢驗審計意見對高管薪酬業績敏感性的影響。研究發現，在控制公司規模、資本結構等變量的情況下，審計意見對高管薪酬和薪績敏感性有顯著影響，這表明審計意見是影響高管薪酬業績敏感性的重要因素。

審計意見；高管薪酬；薪績敏感性

收錄日期：2015年7月3日

一、引言

根據委托代理理論，所有權與經營權的分離產生了兩類代理問題：一是所有者與管理者之間的代理問題；二是控股股東與中小股東之間的代理問題。基于代理理論的薪酬契約，就是通過建立綁定股東和高管的利益聯系的薪酬制度，使股東和高管的利益掛鉤，從而達到約束管理層自利行為，避免其道德風險，從而降低代理問題，維護股東的利益最大化。但學術界集中關注的是公司內部治理的效率問題，較少關注外部審計的影響，使得無法全面的考察薪酬激勵機制。外部審計作為一種有效的公司治理機制，一定程度上抑制了各方的代理沖突（Jensen和Meckling，1976），那么在我國新興的市場經濟條件下，外部審計能否發揮有效的治理作用呢？本文通過實證檢驗審計意見對高管薪酬業績敏感性的影響來考察不同類型的審計意見在高管薪酬業績中所發揮的作用。

二、文獻綜述

高管薪酬業績敏感性一直是公司高管激勵領域的基本和核心問題，被廣泛應用于衡量公司治理的有效性（陳勝藍和盧銳，2012）。高管薪酬業績敏感性的影響因素很早就得到了國內外學術界的關注。魏剛（2000）研究發現高管的年度報酬與公司經營業績不存在顯著的正相關關系，其報酬水平與企業規模正相關，與所持股份負相關。李增泉（2000）實證發現上市公司經理人員的年度報酬與企業績效不相關，而是與企業規模密切相關，且表現出明顯的地區差異。石金濤（2005）實證檢驗了董事會治理結構對高管薪酬水平和薪績敏感性的影響，發現獨立董事比例、薪酬委員會的存在、董事長和總經理的二職兼任對高管薪酬水平有顯著正影響。肖繼輝（2005）基于不同股權特征的上市公司進行考察，發現民營上市公司的經理薪酬業績敏感性更高。盧銳（2008）考察了管理層權利對高管薪酬業績敏感性的影響。陳震、李艷輝（2011）考察了市場化進程和企業特征對薪酬業績敏感性的影響，發現市場化進程對不同產權性質和不同行業的高管薪酬業績敏感性的影響存在差異性。張淑英等（2013）實證檢驗了會計穩健性和高管薪酬業績敏感性之間的關系，發現會計穩健性對高管薪酬業績敏感性的調節作用不顯著。沈小燕、王躍堂（2014）實證檢驗薪酬委員會制度是否提高公司薪酬業績敏感性，結果發現強制設立的薪酬委員會在短期內并未對提升高管薪酬業績敏感度發揮作用。可見，國內學者對上市公司高管薪酬績效敏感性的影響進行了多方面的分析，但研究角度多為公司內部治理因素，較少涉及到外部治理機制，存在著一定的缺陷。因此，本文從外部審計的角度來考察其對高管薪酬業績敏感性的影響。

表2　描述性統計

三、研究假設

委托代理問題產生的關鍵在于信息不對稱，因此在現代企業制度下，高管通過向資本市場披露財務報告來向所有者反映受托責任的履行以及給現有和潛在投資者提供有用的決策信息。審計師在會計、審計準則框架內，通過審閱財務報告以及其他事項，出具審計意見對財務報告信息的真實性、合法性以及經營者受托責任的履行情況提供鑒證。審計意見作為外部審計的重要工作結果，是對公司總體治理結構質量的一個評價，也是對公司經營者即高管層是否較好的履行其受托責任的一個有力鑒證，外部審計意見類型作為一種反映企業的財務狀況、經營成果等的重要方式，故它可能對高管薪酬業績敏感性有一定的影響。一般而言，審計意見的好壞與否直接關系到高管的責任履行情況，較好的審計意見向市場發送一種信號表明公司的代理問題可能更小且治理結構相對更好，一個公司的治理結構越好，其真實的經營業績越好，則該公司高管獲得高報酬的可能性越大，而較差的審計意見則恰恰相反，基于此本文提出假設：

H1：在其他條件一定的情況下，上市公司審計意見越好，其高管薪酬業績敏感性越高。

四、數據選取與研究設計

本文的樣本來自上海和深圳兩家證券交易所A股市場（非金融類）上市公司的財務報告及審計報告等相關數據，所需全部數據來自國泰安數據庫及銳思數據，原始數據的篩選和處理工具是excel軟件，最終樣本數據的統計分析采用SAS軟件。樣本的時間范圍是2010～2011年，對樣本選取時剔除了2010～2011年間ST及*ST類的上市公司，剔除了所需數據不全及財務數據異常的上市公司，為了消除極端異常值的影響，對ROA和Size連續變量進行了1%和99%分位的Winsorize縮尾處理，得到總樣本的1，916個觀測值。針對本文提出的假設，建立如下模型：

模型（1）中，在模型中，Lnpay為被解釋變量，取值為上市公司年報中定義高級管理的前三名高級管理人員的薪酬總額的對數；解釋變量為LnROA及LnROA×Opinion。其中，ROA為表示公司業績的資產收益率，Opinion為反映審計意見的變量，為一個代理變量，若審計意見為標準無保留意見，賦值為1，否則賦值為0。Size代表公司規模的大小，Lev代表公司的資產負債率，ε代表誤差項。考慮到高管薪酬還受其他因素的影響，將資產總額（Size）、資產負債率（Lev）、年份變量（YEAR）和行業變量（ⅠNDU）設置為回歸分析的控制變量。（表1）

表1　變量定義

表3　變量的相關性分析結果

表4　審計意見與高管薪酬業績敏感性的回歸結果

五、實證結果及分析

（一）描述性統計分析。表2是主要變量的描述性統計結果。從表2可以看出，在2010～2011年間，高管薪酬對數的平均數為622，189.508（e13.341），這說明樣本公司的高管的薪酬普遍較高，ROA對數的平均值為1.194（取對數是為了減少誤差方差）。在控制變量方面，平均而言，樣本觀測值的資產總額為1，952，155，532（e21.317）元，資產總額最多的達到61，542，879，718（e24.843）元，最少的只有247，618，546（e19.522）元，說明各公司的資產規模之間存在較大差異。Lev的均值為35.1832表明樣本的財務杠桿比率適中。（表2）

（二）相關性分析。表3是對樣本數據的相關性分析，從表3可知，本文各變量的相關性分析結果都沒有超過0.5，所以可以排除各解釋變量之間存在的多重共線性問題，且樣本中Lnpay與LnROA、Opinion和Size均呈正相關關系，與Lev呈負相關關系，這可能是因為今年來對管理層的薪酬進行管制的結果，結果均在顯著的1%水平上顯著，初步支持了假設。另外，ROA與Lev、Size間也呈顯著地負相關關系，這也證實了以往的研究。上述只是單變量的分析結果，更為可靠的結果有待下文的多元回歸檢驗。（表3）

（三）回歸結果分析。表4是樣本的回歸分析的結果，列示了審計意見對高管薪酬業績敏感性影響的回歸結果。表4中的第三列顯示，業績變量LnROA的回歸系數在1%的水平上顯著為正（系數=0.129，T值=1.75），說明高管薪酬的提高和業績上升時分不開的，兩者之間呈現出較高的敏感性，這通常也是業績型薪酬契約的目標。審計意見變量的回歸系數為-0.056，說明審計意見對高管薪酬有一定的抑制作用，但并不顯著。交乘項LnROA×Opinion的回歸系數在1%的水平上顯著為正（系數為0.186，T值為1.79），反映出我國上市公司審計意見出具無保留意見的公司相比較未出具的，其業績之于高管薪酬的敏感性要更高，這也就驗證了本文的假設：上市公司審計意見出具標準無保留意見的公司，其高管薪酬業績敏感性顯著增強，說明規范審計制度對業績之于高管薪酬的敏感性存在一定程度上的增強作用。

為了進一步檢驗結論是否穩健，本文還做了穩健性分析，分別用ROE（凈資產報酬率）替代ROA、用董事會、監事會薪酬前三位高管作為被解釋變量，重復上述相關研究，結論不變。（表4）

六、研究結論

本文通過實證檢驗，發現審計意見對高管薪酬業績敏感性影響為顯著的正相關關系，即在其他條件一定的情況下，上市公司審計意見越好，其高管薪酬業績敏感性越高。本文豐富了審計意見和高管薪酬業績敏感性的相關研究，為董事會制定和實施薪酬契約提供了新的經驗證據，這就要求董事會在設計高管薪酬方案時要考慮外部審計信息的有用性，合理制定激勵方案，從而保證管理層的行為與股東利益保持一致，實現股東財富的增長。

主要參考文獻：

［1］Jensen，M.C.and W.H.Meckling.Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure［J］. Journal of Financial Economics，1976.3.

［2］陳勝藍，盧銳.股權分置改革、盈余管理與高管薪酬業績敏感性［J］.金融研究，2012.10.

［3］魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效［J］.經濟研究，2000.3.

F230

A