某小額信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)分析

魯文麗

[摘要]小額信貸產(chǎn)業(yè)在我國(guó)已經(jīng)運(yùn)行了十多年，而資金不足成為了小額信貸機(jī)構(gòu)的難題，合理的運(yùn)用小額信貸資產(chǎn)證券化可以解決該問題，并進(jìn)一步完善金融體系。本文從信貸資產(chǎn)證券化的含義入手，對(duì)某小額信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面分析，認(rèn)為整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防控與法律約束是重點(diǎn)解決的問題。

[關(guān)鍵詞]小額信貸;資產(chǎn)證券化;交易結(jié)構(gòu)

1.信貸資產(chǎn)證券化的含義

二十世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)通過(guò)將小額同質(zhì)住房抵押貸款整合為資產(chǎn)組合，向融資機(jī)構(gòu)發(fā)售了住房抵押貸款支持證券，而該融資機(jī)構(gòu)又將這些信貸資產(chǎn)作為擔(dān)保，將其以有價(jià)證券為產(chǎn)品向廣大投資人發(fā)售。

當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，很快就被西方歐美的工業(yè)化國(guó)家學(xué)習(xí)并運(yùn)用，這也極大推動(dòng)了世界資本市場(chǎng)的運(yùn)作。

信貸資產(chǎn)證券化即把信貸資產(chǎn)中預(yù)計(jì)可以出現(xiàn)的現(xiàn)金流當(dāng)成基礎(chǔ)資本，通過(guò)資本市場(chǎng)將資產(chǎn)支持證券發(fā)行，從而到達(dá)融資目的的工具。換句話說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化就是把能夠預(yù)計(jì)產(chǎn)生現(xiàn)金流且流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)售，市場(chǎng)中的信貸機(jī)構(gòu)會(huì)買入這些信貸資產(chǎn)，其針對(duì)把這些信貸資產(chǎn)的未來(lái)收益設(shè)立資產(chǎn)池，再把該資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行有效重組與分割，最后得到能夠用于市場(chǎng)上流通及交易的有價(jià)證券。

2.小額信貸資產(chǎn)證券化案例分析

2.1項(xiàng)目概況及交易主體

該項(xiàng)目為某資產(chǎn)管理公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，屬于收益權(quán)類資產(chǎn)管理計(jì)劃。

交易主體如下：融資方是某市小額貸款有限公司，擔(dān)保方是融資方第一大股東某投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保。為了確保本項(xiàng)目的順利實(shí)施，融資方提出了一系列增信措施，包括融資方及其關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)份額1000萬(wàn)元，保障優(yōu)先級(jí)受益人本金及收益;融資方第一大股東某投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司承諾，如計(jì)劃出現(xiàn)流動(dòng)性問題，將無(wú)條件追加劣后級(jí)份額資金，直至優(yōu)先級(jí)受益人計(jì)劃收益得以足額分配;融資方承諾，在本計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)，如任一筆貸款資產(chǎn)的債務(wù)人逾期違約未能按時(shí)償付貸款本息的，則融資方或其指定的第三方將以不良貸款本息合并價(jià)格回購(gòu)該筆不良貸款資產(chǎn)，以保證計(jì)劃受益人預(yù)期收益;融資方及擔(dān)保方明確其在本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中承擔(dān)的差額補(bǔ)足義務(wù);融資方對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包中借款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)情況等進(jìn)行后續(xù)跟蹤管理，協(xié)助受托人對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行后續(xù)跟蹤，以保障資產(chǎn)包的安全性等。

2.2交易描述

某市小額貸款有限公司（以下簡(jiǎn)稱“某小貸”、“融資方”）向A資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“我公司”或“管理人”）提出申請(qǐng)，擬通過(guò)轉(zhuǎn)讓該公司小額貸款余額應(yīng)收款債權(quán)合計(jì)2億元（以實(shí)際金額為準(zhǔn)），向我公司申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)管理公司（某小貸）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“本資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“資產(chǎn)管理計(jì)劃”），補(bǔ)充其貸款資金1億元（以債權(quán)對(duì)應(yīng)金額為準(zhǔn)），期限12個(gè)月，預(yù)計(jì)總成本12%。

該資產(chǎn)管理計(jì)劃用于發(fā)放某市小額貸款有限公司融資，補(bǔ)充公司新增放貸資金，融資方第一大股東某投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人已在金融市場(chǎng)多次發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，外部評(píng)級(jí)AA。

2.3資產(chǎn)證券化項(xiàng)目業(yè)務(wù)流程

本項(xiàng)目的交易流程為融資方某市小額貸款有限公司向A資產(chǎn)提出融資申請(qǐng)，并明確本資產(chǎn)管理計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、交易規(guī)模、成本和期限等核心條款。本項(xiàng)目的信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖如圖1。

圖1 小額信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖

本計(jì)劃擬采用集合資金對(duì)接模式，合格投資者與我公司簽訂相關(guān)文件，包括《資產(chǎn)管理合同》、《風(fēng)險(xiǎn)申明書》以及《投資說(shuō)明書》等。本計(jì)劃擬委托合格商業(yè)銀行作為資金托管人，應(yīng)與擬委托的托管人簽訂《資產(chǎn)管理合同》，并開立相應(yīng)資金專戶。本項(xiàng)目的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在資金劃入托管賬戶時(shí)宣布成立;A資產(chǎn)按照《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向某小貸發(fā)放融資。

本次計(jì)劃采用分級(jí)結(jié)構(gòu)發(fā)行。總計(jì)2億元，分級(jí)包括三個(gè)級(jí)別：優(yōu)先級(jí)，即14000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年化收益率9%;中間級(jí)，即4000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年化收益率10.5%;劣后級(jí)，即2000萬(wàn)元，由融資方股東承擔(dān)，不設(shè)預(yù)期收益率。

2.4風(fēng)險(xiǎn)管理

2.4.1強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)自留

本項(xiàng)目中，小額信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起方持有一定數(shù)量的劣后級(jí)資產(chǎn)支持證券，即2000萬(wàn)元，這個(gè)比例的設(shè)置原則即要超過(guò)各單總資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的百分之五，而持有的期限也要高于劣后級(jí)證券的存續(xù)期限。這樣一來(lái)，就可以使本項(xiàng)目小額信貸資產(chǎn)支持證券的廣大投資人和“某小貸”更加緊密的關(guān)聯(lián)起來(lái)，從而對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)有效防控。

2.4.2實(shí)施“雙評(píng)級(jí)”體制

小額信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的投融資項(xiàng)目，是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性項(xiàng)目，那么廣大的資產(chǎn)支持證券投資人就較不太容易對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握，這就要求有專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，這樣才可以給投資人相關(guān)參考。依據(jù)行業(yè)規(guī)定，我國(guó)債券市場(chǎng)里面需要有兩家專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)證券的交易與發(fā)行過(guò)程展開信用評(píng)級(jí)，這種“雙評(píng)級(jí)”體制通過(guò)相互制約讓評(píng)級(jí)結(jié)果的真實(shí)性增加，進(jìn)一步幫助投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。

2.4.3進(jìn)行證券化的小貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需清晰簡(jiǎn)潔

美國(guó)引發(fā)轟動(dòng)全球的次貸危機(jī)中的主要誘因即為多次證券化，這樣一來(lái)，證券化產(chǎn)品的最終結(jié)構(gòu)形態(tài)就相當(dāng)復(fù)雜，使投資人很難理解，另一方面，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)在利益的引誘下過(guò)高評(píng)級(jí)部分證券，那么就會(huì)對(duì)投資者的利益造成損害。目前我國(guó)證券監(jiān)管過(guò)程中也總結(jié)了金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，即要求信貸資產(chǎn)證券化最終的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是清晰簡(jiǎn)潔的，并嚴(yán)格控制合成證券化與再證券化過(guò)程。

2.5特點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)意義

在融資市場(chǎng)中的貸款過(guò)程中，債權(quán)人通過(guò)出售原貸款，可以達(dá)到資金周轉(zhuǎn)的目的，從而實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)性，小額貸款公司為了使資金有流動(dòng)性能夠把貸款出售于其他的銀行，可是無(wú)法從根本上處理好銀行系統(tǒng)中的流動(dòng)性，這時(shí)就需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行證券化，小額貸款企業(yè)便可以隨時(shí)回收資金。小額貸款機(jī)構(gòu)作為媒介，使得資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)中的資金流入小貸機(jī)構(gòu)，而小貸機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化以后，不僅可以賺取證券超額利差，還能夠獲得一定的服務(wù)管理費(fèi)用。而在小貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化回收款項(xiàng)時(shí)，還會(huì)持續(xù)的放貸，當(dāng)資金供應(yīng)不足時(shí)再次進(jìn)行證券化，就可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程。因此，小貸機(jī)構(gòu)不會(huì)再有資金短缺問題，同時(shí)銀行也可以通過(guò)小額資產(chǎn)證券化得到一定收益。同時(shí)，小貸機(jī)構(gòu)作為劣后級(jí)證券持有者還承擔(dān)借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，它還能夠通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行擔(dān)保，使之承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，小額貸款資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)包括：第一，小貸機(jī)構(gòu)會(huì)有較好的收益效果，即通過(guò)資產(chǎn)證券化得到超額利潤(rùn)以及服務(wù)管理費(fèi)用;第二，小貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)整個(gè)過(guò)程中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，大幅減小了風(fēng)險(xiǎn)損失的外部效應(yīng);第三，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性，處理了資金瓶頸問題。

3.結(jié)束語(yǔ)

小額信貸資產(chǎn)證券化的本質(zhì)實(shí)際上是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的重新分配、分割以及界定。資產(chǎn)經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整可轉(zhuǎn)變成證券，資產(chǎn)的證券化則可以達(dá)成兩個(gè)效果，一方面是小貸機(jī)構(gòu)發(fā)行信用等級(jí)差異化、償付順序不相同的證券，達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的再分割;另一方面是資產(chǎn)的收益以及風(fēng)險(xiǎn)可向小貸機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，那么就同發(fā)起人的破產(chǎn)相背離。在小額信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，因?yàn)閰⑴c主體有很多，所在整個(gè)過(guò)程的市場(chǎng)主體與各個(gè)環(huán)節(jié)需要有行業(yè)規(guī)定和國(guó)家法律制約，而小額信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，必須要進(jìn)行規(guī)范化的法律設(shè)定，要對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行過(guò)程、交易細(xì)則、證券上市等活動(dòng)進(jìn)行約定，還要專設(shè)條例以解決小額資產(chǎn)證券化和法律約束中相矛盾的情況，從根本上確保小額資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]李倩.信貸資產(chǎn)證券化提速金融市場(chǎng)融合[J].中國(guó)金融，2012，4.

[2]胡越.推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)[J].時(shí)代金融，2013，9.

[3]史晨昱.中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].新金融，2009，10.

[4]耿軍會(huì)，尹繼志.信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的意義及相關(guān)問題[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013，7.