創業板公司負財務費用現象對營業利潤的影響分析

馬元駒　潘迪　楊琳

創業板公司負財務費用現象對營業利潤的影響分析

馬元駒潘迪楊琳

本文著重從財務業績評價的視角，通過分析上市前3-5年財務費用為負數對利潤影響的案例，指出營業利潤核算模式的缺陷并提出相關建議。本文力求考慮到企業的各種特殊情況，構建更為合理的業績評價指標，研究成果豐富了經營業績的評價體系，提高了業績衡量質量，為上市公司經營業績評價提供簡單而實用的分析指標。

核心營業利潤共性指標個性指標負財務費用

一、創業板公司負財務費用及現象分析

（一）負財務費用的界定

按照《企業會計準則應用指南》的規定，財務費用科目核算企業為籌集生產經營所需資金等而發生的籌資費用，包括利息支出（減利息收入）、匯兌差額、相關的手續費、企業發生的現金折扣或收到的現金折扣等。利潤表中的財務費用通常情況下涵蓋經營、投資和籌資三大活動，現金流量表補充材料中的財務費用只包括投資活動和籌資活動產生的財務費用。

財務費用發生額為負意味著收到了存款利息，財務費用余額為負表示收到的利息減支出、相關手續費、考慮匯兌差額后為負。本文對于負財務費用的界定以余額為基礎，選擇會計期末的財務費用余額為負的公司進行分析，即所選的公司都是利息收入多于利息支出與匯兌差額、相關的手續費、企業發生的現金折扣或收到的現金折扣總和的公司，可見這些公司的貨幣資金充裕。

（二）負財務費用現象分析

財務費用為負對企業財務指標的影響分析----基于創業板公司進行分析。首先針對創業板中的財務費用為負的數據進行統計。這里選取2010年至2013年的所有創業板公司和所有上證A股公司進行分析，表1呈現了創業板公司負財務費用的公司數目及比例，表2呈現了上證A股公司負財務費用的公司數目及比例。

由表2可知從2010年到2013年間，創業板公司中費用為負的公司數目都高于50%，而上證A股公司中的負財務費用公司比例平均15%，遠低于創業板公司的比例，通過表1、2的對比分析可以看出，創業板公司的負財務費用現象比主板公司明顯，且隨著創業板公司數目的增加，財務費用為負的公司數目也在不斷攀升，創業版公司的負財務費用現象持續性較強，畢竟創業板塊從2008年開始到現在時間不長，但就在這幾年中負財務費用公司比例一直比較穩定，這足以說明財務費用為負是創業板塊企業的一大特點，尤其是上市時間較短的公司，因此針對創業板公司的業績評價，應該充分考慮財務費用為負的情況，應該區別對待。

由表3可看出2010-2013年間的平均的財務費用為負，說明創業板公司的財務費用為負的現象明顯，財務費用總額為負，且在4年間負財務費用現象一直持續著；2011-2013年間，財務費用占營業利潤及利潤總額的水平都不低，尤其是財務費用占營業利潤的比例，因此分析創業板公司的經營業績時需要充分考慮負財務費用現象，這樣能夠克服營業利潤計算模式的局限，豐富經營業績質量的評價指標，為評價上市公司經營業績提供理論支撐和實務指導都具有十分重要的意義和價值。

表1　為負財務費用公司總數的統計

表2　負財務費用公司比例的統計

表3　創業板公司財務費用占上市公司利潤的比例

表4　創業板市場負財務費用情況

二、創業板公司負財務費用形成的原因

創業板公司具有證券市場的基本功能共性，但是創業板同時又是一個相對獨立的市場板塊，因此在功能共性中又包含自己的特性，如果能抓住創業板的突出特點，必能有助于更好地評價創業板公司的各項指標。由第一部分可以看出創業板公司的負財務費用現象較主板明顯且有持續性，基于本文對于負財務費用的界定，可以反映出創業板公司普遍存在資金充裕的現象，那么對于創業板負財務費用現象的分析就應該從資金入手，而對于創業板來說資金的一大來源就是發行股票進行融資。

2006年《首次公開發行股票并上市管理辦法》開始實施，基于此辦法的要求IPO公司需要公布預期應募資金量和實際募集資金量。通過公布的數據可以發現，近幾年開始普遍出現超募情況，且隨著新股發行開始所謂“市場化”以后，由于新股定價機制的缺陷，約95%以上的公司選擇超額募集資金，IPO超募成了趨勢，超募資金平均超過預期募資量的一倍以上（黃志忠，2013）。

超募資金較多的現象一定程度上源自于發行價較高：在發行量固定不變的情況下，發行價越高，超募資金就越多。我國 IPO 發行定價經歷了以下幾個階段：1984 年至 1992 年按面值發售；1992 年至 1999 年 7 月實行行政定價制度；1999 年 7 月至 2001 年下半年期間放寬發行市盈率；2001 年下半年至 2005 年初實行控制市盈率定價制度；2005 年初至今實行詢價制（初步詢價及累計投標詢價）（瞿筆玄，2013）。而創業板市場的IPO發行制度于2008年制定，因此創業板市場的IPO定價機制同于主板的詢價制，由于初步詢價和累計投標詢價往往脫節，詢價機制不夠完善、相關法律制度不夠嚴謹，一些投資者忽視詢價環節，且詢價機構報價缺乏理性甚至及其不合理，抬高股票發行價格，給募集資金的膨脹提供空間（鄒高峰，張維，常中，2012）。因此，高發行價和詢價制的缺陷在一定程度上影響了募集資金量。

此外，創業板市場的上市企業一般都處于成長期，對資本具有較強的需求，且由于發行規模一般較小，因而在IP0過程中希望能盡量縮短發行時間，提高融資效率，降低交易成本，所以需要注冊制，但是市場并非完全的，有時也會失靈，在注冊制下，由于政府干預行為的弱化市場風險也會加大，且創業板市場上交易的資產擁有較強的不確定性，畢竟創業板公司的經營業務創新色彩濃厚，在技術創新、經營模式創新等方面特點突出，不會一成不變，經營模式和經營業務不成熟、不穩定，因此不容易找到一個較為標準的定價參照物，而無法合理的參考定價，在一定程度上影響了創業板市場上資產的合理定價。定價的不合理必會影響到發行價，影響最終募集資金的數量，這也是上市3-5年內的公司財務費用為負的一大原因。可見，要緩解創業板公司負財務費用現象必須要求創業板市場具有更高的市場化程度和更有效的市場效率。

總之，創業板市場的發行制度通過影響發行價最終也影響了募集資金量。以上便是創業板公司超募資金的主要原因。

表5　負財務費用、營業收入、營業利潤的相關數據統計　　（單位 萬元）

表6　負財務費用與營業收入和營業利潤的比例關系

表7　鋼研高納公司2010-2013年核心營業利潤　　（單位 萬元）

三、創業板市場負財務費用現象對營業利潤的影響分析

（一）理論分析

核心利潤是反應企業經營成果的一個關鍵指標，核心利潤反應了企業盈利能力的大小（錢愛民，張新民，2008）。一般來講，如果核心利潤能夠產生相當不錯的現金流量，并且能夠持續發展的話，這個企業就是好的企業。但是對于上市3-5年的公司來說，其募集資金能充分補充了經營活動現金流。自2009年以來，上市公司所募集的資金經常被用于償還負債或以金融資產形式持有，且有逐年遞增的趨勢（黃志忠，2012），創業板企業也不例外，它們會將募集來的資金用于購買金融資產或者投資項目，金融資產不同于經營資產，對于諸如鋼研高鈉科技股份有限公司（以下簡稱鋼研高納），投資項目不少，金額也不少，均利用超募來的資金，可見募集的資金完全能補充公司的現金流，使得創業板公司擁有良好的現金流，但這些資金并不能完全代表企業潛在實力，因為超募資金非企業客觀收益所帶來的。

營業利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用

如果公司產生了負數的財務費用，會使得傳統的評價模式下的結果有優勢，因為扣減負財務費用反而會增加營業利潤進而增加利潤總額，會混淆信息使用者的視角，增加信息使用者對公司經營狀況的樂觀度。因此必須扣除這部分財務費用對利潤的影響，尤其是那些財務費用額度較大的公司，這也是本文研究的關鍵所在。因此創業板公司的負財務費用應該在營業利潤的核算過程中被剔除。

（二）數據分析

1.本文選取2010年-2013年期間創業板所有財務費用為負的公司的營業收入、營業成本、營業利潤與財務費用的數據，列出財務費用所占比重如下：

由該表可以看出整個創業板中，負財務費用的公司中財務費用在營業利潤中所占的比重平均為14.05%，說明這些公司的營業利潤中有超過10%部分不是來源于公司的主營業務或者其他營業活動，有超過10%的部分不能作為衡量營業活動成果的可靠數據。因此對于創業板公司來說，財務費用為負的公司數目較多，負財務費用額度和比例都不小，所以在核心營業利潤的基礎上必須扣除這部分財務費用，必須重視這部分負財務費用對利潤的影響。

2.以“鋼研高納公司”為例

（1）鋼研高納公司的負財務費用現象

鋼研高納公司2009 年12月上市 ，截止到2013年底，鋼研高鈉上市4年，針對鋼研高鈉公司上市以來的情況進行如下分析：

從2006年《首次公開發行股票并上市管理辦法》開始實施起，IPO公司需要公布預期應募資金量和實際募集資金量。近幾年中，95%以上的公司選擇超額募集資金，IPO超募成了趨勢，超募資金平均超過預期募資量的一倍以上，這也是上市3-5年內的公司財務費用為負的一大原因。經中國證券監督管理委員會《關于核準北京鋼研高納科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市的批復》（證監許可〔2009〕1311號）核準，由主承銷商國信證券股份有限公司采用網下向詢價對象配售和網上向社會公眾投資者定價發行相結合的方式發行人民幣普通股 （A 股）30，000，000股，每股發行價為人民幣19.53元。截至2009年12月21日，公司實際已向社會公開發行人民幣普通股（A股）30，000，000股，募集資金總額為人民幣585，900，000.00元，扣除承銷費和保薦費26，000，000.00元后的募集資金為人民幣559，900，000.00元。另減除保薦費、審計費、律師費、股份登記費和信息披露費等其他發行費用9，742，771.20元后，公司本次募集資金凈額為人民幣550，157，228.80元。

截至2013年12月31日，公司已累計使用募集資金38，247.43萬元，截止2013年12月31日，公司募集資金專戶余額為213，206，291.32元（其中2013年利息收入12，617，916.90元， 銀行手續費支出3，826.23元）。截至2013年12月31日，公司以自籌資金預先投入募集資金投資項目的實際投資額為6，087，529.26元，投入了“航空航天用粉末及變形高溫金屬材料制品項目”的建設，第二屆董事會第八次會議審議后同意以本次募集資金6，087，529.26元置換上述公司預先已投入募集資金投資項目的自籌資金。

公司擬使用公開發行股票募集的超募資金進行鑄造高溫合金高品質精鑄件項目、真空水平連鑄高溫合金母合金項目，共計劃使用超募資金31，985.72萬元人民幣，超募資金全部列入投資計劃。

201年2月28日公告，公司擬將節余的募集資金賬戶凈利息收入共計8198.65萬元永久補充流動資金，之所以節余就是因為投資成本降低，幕投項目建設已達語氣，將節余募集資金補充流動資金符合公司發展要求。

可見，鋼研高鈉公司存在超募現象，而超募資金用于投資都有節余，這是財務費用為負的主要原因。

（2）鋼研高納公司負財務費用對營業利潤的影響

表5對該公司2010年-2013年年報數據進行統計，羅列出利潤總額和財務費用，可見鋼研高鈉上市以來財務費用每年年底統計的該年發生額凈額均為負，也就是這四年間利息收入都大于利息支出。

表6是鋼研高納公司的負財務費用占營業收入及利潤的比例，可見負財務費用占營業利潤的比重不低，尤其是2011-2012年，負財務費用占營業利潤比例達10%，使得利潤指標向上浮動比例達20%，可見鋼研高納公司的利潤在一定程度上被財務費用粉飾了。營業利潤應該真實反映企業經營狀況，反映一個企業通過銷售商品、提供勞務獲取利潤的能力，而負財務費用并非是企業經營活動所取得的收益，把與營業無關的這部分金額用來充當營業利潤，嚴重影響營業利潤指標的衡量質量。

以上分析了創業板上市公司普遍存在負財務費用的現象及這種現象對營業利潤產生的影響，從理論和數據上分析均證實了負創業板公司的負財務費用現象普遍存在，且影響營業利潤的核算結果，從而影響了財務指標的衡量質量。可見傳統的營業利潤損益模式面臨巨額負財務費用會對利潤產生扭曲的弊端。因此對核心利潤的重新界定的關鍵因素之一就在于剔除影響創業板上市公司營業利潤的個性項目----負財務費用，使營業利潤更為準確地反映企業經營活動帶來的業績。

四、營業核心利潤指標的構建和應用

為了構建核心營業利潤及其損益計算模式，本文提出并界定了核心營業收入、核心營業成本和核心營業利潤的概念。核心營業收入是指營業收入減去營業稅金及附加后的凈額。核心營業成本是為了取得銷售收入而發生的全部成本，即從生產商品開始經過商品生產過程和銷售過程，直到商品因銷售而引起的所有權發生轉移之前所發生的全部成本。在此基礎上，又提出了營業核心利潤的業績評價指標，即核心營業利潤=核心營業收入-核心營業成本=（營業收入-營業稅金及附加）-（營業成本+銷售費用+管理費用+財務費用）。

（一）核心營業利潤指標

1.核心營業利潤的界定

核心營業利潤不同于營業利潤和毛利潤，是企業從事銷售商品、提供勞務等生產經營活動而產生的利潤，體現了成本費用與收入配比的原則，反映了企業從事經營活動的真實業績和成效，強調企業經營資產的綜合盈利能力，是衡量企業競爭力的重要指標之一。在企業存在自身的經營活動（產品生產、銷售以及勞務提供等）的條件下，利潤是由資產產生的，因此利潤結構與資產結構應該就存在一種對應關系。我們必須將非資產產生的、與企業經營運作無關的項目進行扣除，這不僅能夠使得業績評價更加客觀、公允，同時也考慮到企業的個性特征，避免了個性特征對于信息使用者決策的誤導，尤其是對于缺乏信息共享的群體來說，扣除負額財務費用可以剔除個性指標，獲得共性指標，提高了業績衡量質量。

核心營業利潤=核心營業收入-核心營業成本；

核心營業收入=營業收入-營業稅金及附加

核心營業成本=營業成本+銷售費用+管理費用+財務費用

故：（1）當財務費用為非負時，核心營業利潤=（營業收入-營業稅金及附加）-（營業成本+銷售費用+管理費用+財務費用）

（2）當財務費用為負時，核心營業利潤=（營業收入-營業稅金及附加）-（營業成本+銷售費用+管理費用）

（二）核心營業利潤指標的應用

以鋼研高納公司2010-2013年的數據為例，核算核心營業利潤如下：

根據表7，鋼研高納2010年至2013年各季度核心營業利潤的計算分為三個步驟。第一步，核心營業收入=營業收入-營業稅金及附加，即（3）=（1）-（2）；第二步，核心營業成本=營業成本+銷售費用+管理費用+財務費用，即（6）=（4）+（5）；第二步，核心營業利潤=核心營業收入-核心營業成本，即（7）=（3）-（6）。從表7數據可以看出，排除了負財務費用的影響，2 010年的核心營業利潤為4751285.87萬元，相對于表6中2010年的營業利潤為14528348485萬元，核心營業利潤明顯小于營業利潤，類似地通過表6、7的對比可以看出，由于負財務費用的存在，使得核心營業利潤明顯小于營業利潤。

因此，鑒于客觀、真實反映公司業績的要求，核心營業利潤指標較營業利潤更加合理，充分考慮了企業的非經營活動對于業績評價指標的影響，進而彌補了營業利潤計算的缺陷，拓展了經營業績評價的研究視角。

五、結論和建議

通過對創業版公司財務費用為負數的現象的考察以及負財務費用對營業利潤影響的分析，發現創業板公司普遍存在財務費用為負的現象且負財務費用對營業利潤有不小的影響；通過比較扣除財務費用前后的指標就能清晰看出指標之間的聯系和財務費用對于經營業績評價的影響，從而提出在計算經營利潤時，應剔除負數財務費用，以避免以往業績評價指標以偏概全的不足，為準確評價創業板上市公司經營業績評價體系提供了新視角和新的評價指標和方法。

本文從上市公司經營業績評價的視角出發，充分考慮了上市年限較短公司的一大特征--負額財務費用，結合新準則在利潤信息披露方面的主要變化，選擇了對于企業的盈利（即利潤）質量以及企業未來發展前景至關重要的利潤結構質量問題展開研究，在對以往的利潤結構質量分析體系進行修正與完善的基礎上，重新構建了新準則下的利潤結構質量分析體系。本文的研究成果拓展了經營業績評價的研究視角，豐富了經營業績質量的評價指標，為建立上市公司經營業績評價提供了一套較為實用的分析指標和方法奠定基礎。

作者單位：首都經濟貿易大學會計學院

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2.黃志忠，張程睿.IPO超募、過度投資與公司價值.證券市場導報.2013（12）

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5.錢愛民，張新民. 新準則下利潤結構質量分析體系的重構.會計研究.2008（6）

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本文受國家自然科學基金項目（7087 2080）、北京市教委社科計劃重點項目（SZ2012100 38027）資助。