董事會結構特征對R&D投資的影響
——基于民營上市公司的實證研究

鮑偉達，許強

（浙江工商大學財務與會計學院，杭州310018）

董事會結構特征對R&D投資的影響
——基于民營上市公司的實證研究

鮑偉達，許強

（浙江工商大學財務與會計學院，杭州310018）

本文以2009-2011年滬、深兩市的A股民營上市公司為研究對象，實證分析了董事會結構特征對R&D投資的影響。結果表明：董事會規模與R&D投資顯著正相關；董事會獨立董事比例與R&D投資不相關，董事長與總經理兩職合一與R&D投資顯著正相關。

董事會結構特征；R&D投資；民營上市公司

1　引言

研究發現我國近年來已開始重視企業的R&D投入，R&D投資的總量逐年上升，投資規模不斷地提高，研發力度不斷加大。但是與發達國家相比，中國民營上市企業的研究開發投入現狀明顯不足，投入資金匱乏，主要依靠“外源性”經濟來維持發展，這一原因導致我國民營企業核心技術含量低，缺乏長期競爭力。由此看來，民營企業應充分意識到R&D投入對拯救民營企業擺脫競爭劣勢的重要作用，將R&D作為企業在市場競爭中獲取競爭優勢的根本途徑。R&D投資作為企業的一項戰略選擇受到處于戰略決策層董事會的重大影響，而董事會結構特征對董事會的決策能力和治理機制有重大影響?；诖耍疚膹亩聲Y構特征這一角度來研究中國民營上市公司董事會特征對R&D投資的影響。

2　理論分析與研究假設

本文從董事會規模、獨立董事比例、董事長總經理兩職合一3個方面來衡量董事會結構特征。Ocasio（1994）指出董事會規模越大，在兩職分離的現代企業制度下的董事會成員之間的相互制約和智力的有效性更能充分發揮。大規模董事會更可能限制總經理施加社會影響以維系其權力的可能性，從而提高公司治理效率。本文認為較大規模的董事會，意味著更多的人才，擁有多項專業知識，提高了董事會決策的正確性和有效性，能更加科學地進行R&D投資，進而提升了企業核心競爭力。據此，提出以下假設：

假設1：董事會的規模與R&D投資正相關。

我國民營企業獨立董事主要來自于社會各界的名人，而且兼具各項身份，很少有精力專注于上市公司的經營決策上，由于無法直接進行經營管理活動，對企業的運營缺乏專業的感知，無法提出有建設性的決策意見。而且民營上市企業的獨立董事未必真正懂得經營和管理，更缺乏必要的法律和財務專業知識。在進行決策判斷時難免出現偏差，進而影響到企業正確的R&D決策。據此，提出以下假設：

假設2：獨立董事的比例與R&D投資負相關

兩職合一是指董事長同時擔任總經理，本文認為我國絕大多數的民營上市公司的決策者或權力者是家長或企業家個人，兩職合一能夠減少心理契約成本，同時也能夠促使民營企業對商機更具有敏感性，提高民營企業的R&D投資，使得民營企業更快適應變幻萬千的市場競爭環境，有利于縮短反應的時間和提高決策的速度，從而提高民營企業的公司績效。兩職合一設置解決了兩權分離的現代企業制度帶來的委托代理問題和代理成本，有利于民營企業做出正確的R&D決策，促進企業技術創新和長遠經濟發展。據此，本文提出以下假設：

假設3：董事長與總經理兩職合一與R&D投資正相關

3　實證研究

3.1數據來源

本文對滬、深兩地的A股民營上市公司2009-2011年公布的年度財務報告進行了全面、仔細的調查和統計，并按照如下原則進行樣本的篩選：①剔除金融類和保險類民營上市公司；②剔除交叉上市的民營上市公司；③剔除ST、*ST、暫停上市等股票處于非正常交易狀態的民營上市公司；④剔除財務數據缺失的公司。最終，篩選出披露了研究開發費用，而且有比較完整數據的共計370個觀測值。研究開發費用主要是手工收集的，其他財務數據主要是從ccer財務數據庫中獲得的。

3.2變量定義和模型構建

本文的被解釋變量為研發密度（RDS），即R&D投資/總資產；解釋變量為董事會規模（DSHRS）、獨立董事的比例（DDBL）、董事會與總經理兩職設置情況（LZSZ）；控制變量為公司規模（SIZE）、資本結構（LEV）、成長能力（GROWTH）、盈利能力（ROE）、債務保障率（CASH）、行業（HY）、年度（YEAR），為了驗證董事會結構特征對R&D投資的影響，構建了模型一：

將董事會規模（DSHRS）、獨立董事的比例（DDBL）、董事會與總經理兩職設置情況（LZSZ）分別替代董事會結構特征（DT），形成回歸結果一、結果二和結果三。董事會結構特征（DT）對R&D投資的回歸結果為結果四。

3.3實證結果

表1　回歸結果

通過對表1數據分析可得知研發投入密度（RDS）與董事會規模（DSHRS）與在結果一和結果四回歸結果中都在5%的顯著性水平上顯著正相關。這表明，在其他影響因素相同的情況下，董事會規模越大，越能促進企業的R&D投資。董事會規模越大的公司，董事會成員擁有更多的專業知識，董事會決策更具有科學性，董事會成員更加懂得進行技術創新是企業發展的重要措施，是提高企業競爭力的核心。

研發投入密度（RDS）與董事會獨立董事比例（DDBL）與在結果二和結果四回歸結果中都無顯著的關系。假設2不成立。獨立董事比例與R&D投資強度沒有明顯的關系一定程度上是因為我國獨立董事制度的不健全和獨立董事作用的局限性。由于獨立董事持股的限制，獨立董事并不是公司剩余收益的直接受益者和相關者，獨立董事淪為“花瓶”的現象較為普遍。

研發投入密度（RDS）與董事長與總經理兩職設置（LZSZ）與在結果三和結果四中在5%的顯著性水平上顯著正相關。即董事會兩職合一的企業，R&D投資強度高于非兩職分離的企業。假設3成立。

4　研究結論和建議

研發投入密度與董事會規模顯著正相關；研發投入密度與董事會獨立董事比例不相關；研發投入密度與董事長與總經理兩職合一顯著正相關?；谘芯拷Y果本文提出以下建議：①保持一定的董事會規模；②提倡董事長和總經理兩職合一；③建立健全獨立董事制度。

主要參考文獻

［1］白藝昕，劉星，安靈．所有權結構對R＆D投資決策的影響［J］．統計與決策，2008（5）：131－134．

［2］P Dechow，R Sloan．Executive Incentives and the Time Horizon Problem: An Empirical Investigation［J］．Journal of Accounting and Economics，1991，14（1）：51－89．

10.3969/j.issn.1673-0194.2015.15.003

F276.6

A

1673-0194（2015）15-0011-02

2015-03-15

2014年山東省高校人文社科研究計劃自籌經費項目（J14WG60）。