微型金融對小微企業的支持力度比較研究

高曉燕+惠建軍+張婧瑜

摘要：運用VAR模型，通過格蘭杰非因果檢驗、結合脈沖響應函數及方差分解方法，實證分析了我國微型金融對小微企業的支持力度以及影響的差異性。實證結果表明：我國微型金融對小微企業發展的支持效應滯后且力度有限。相比較而言，直接融資方式對小微企業發展的支持力度較顯著，而間接融資對小微企業的支持力度遠遠不能滿足小微企業的發展需要。因此，要進一步拓寬小微企業融資渠道，強化間接融資對小微企業發展的支持力度，引導不同的金融機構在微型金融服務中合理定位，同時大力發展為小微企業服務的直接融資市場，形成多渠道、多元化的微型金融服務體系，更有效地支持小微企業發展。

關鍵詞：微型金融；小微企業；VAR模型；直接融資；間接融資；私募股權；風險投資

中圖分類號：F832.42 文獻標識碼：A 文章編號：1007-2101（2015）06-0066-05

小微企業作為我國國民經濟和社會發展的重要力量，在促進經濟增長、緩解就業壓力、優化產業結構、推動科技創新等方面扮演重要角色。目前我國小微企業面臨籌資難、融資成本高、風險大等問題，小微企業生存、發展過程中缺少必要的金融支持。數據顯示，我國中小微企業占全國企業總數的99%以上，提供了80%以上的就業崗位，完成了70%以上的技術創新，創造了60%以上的國內生產總值、50%以上的出口和財政稅收。然而，我國小微企業融資結構中有71.81%來源于內部積累，通過銀行貸款獲得所需資金的僅占11.41%。我國小微企業對國內生產總值和就業問題的貢獻度與其受到的金融支持力度并不成正比，因此進一步拓展小微企業融資渠道，完善我國小微金融服務體系，支持小微企業持續發展，是社會普遍關注的焦點和亟待解決的問題。

一、相關文獻綜述

目前，研究小微企業融資難的原因及對策的相關文獻較多，專家學者從不同角度定性地分析了小微企業融資難的具體原因和困境所在。從小微企業自身看，姜重安指出，其生產經營規模小、經營方式單一、缺乏核心競爭力，管理模式、財務制度不規范，自身信用不足，缺乏抵押物，融資具有“小、頻、急”的特點，是小微企業融資難的主要原因。林毅夫和李永軍通過羊群效應和前景理論分析，認為銀行愿意向大企業提供貸款而不愿意向小微企業貸款是小微企業融資障礙的主要原因。何建聰指出，當前小微企業承擔的稅負較高，各種費用種類較多，收費標準較高，以及缺乏相應的政策扶持是導致銀行除信貸風險外惜貸的重要原因。張玲等認為，現階段，我國資本市場尚未成熟，缺少多層次、能夠為廣大小微企業融資服務的資本市場，多數小微企業由于自身發展水平較低，既達不到進入資本市場的標準，也達不到通過銀行間市場發行中小企業集合債券的標準，難以通過債權和股權融資等直接融資的渠道獲得資金。

針對小微企業融資難的現狀，國內學者提出一系列解決小微企業融資難的對策。曹鳳岐認為，當前最重要的是建立完善的中小企業信用擔保體系，建立擔保機構風險補償機制、資信評級制度、擔保基金和再擔保基金制度，使信用保證業務向著規范化和法制化方向發展，解決小微企業貸款難的問題。巴曙松認為，建立適合小微企業經營特點的成熟、完善的金融服務體制和機制還有很長的路要走，依托大銀行體系的改造，充分發揮中小金融機構的積極作用，推動創業板，促進面向中小企業的直接融資，加快金融體系改革、放寬市場準入條件、推進利率市場化進程，是解決小微企業融資問題的必由之路。郭新明認為，金融機構需要進一步加大金融產品與服務創新，探索發展多元化的小微企業融資路徑，進一步完善財稅政策，更好地服務于小微企業發展，更好地支持實體經濟發展。

雖然國內學者在理論方面采用定性分析做了大量的研究，然而，由于相關數據很難獲得，國內關于微型金融對小微企業發展支持力度定量分析、實證研究的文獻很少，大多采用調查問卷方式或者只針對微型金融服務的單一方面在特定區域內搜集數據進行實證研究。徐玉俠基于商業銀行視角，以較少的實際數據對商業銀行支持小微企業的相關情況進行分析，提出商業銀行要對小微企業實行專業經營，創新產品，轉變針對小微企業的風險防控思路，以“售后服務”代替“貸后管理”等破解小微企業融資難的舉措。何健聰以遼寧省阜新蒙古族自治縣和興城市小微企業作為研究對象，以實地調查中得到的數據為依據，從“開源”和“節流”兩個角度，分析了金融政策和稅收政策對小微企業發展的影響，并提出政府應降低銀行準入門檻，在全國大型銀行中確定一個專門用于小微企業貸款的比例；鼓勵民間資本開辦為小微企業服務的小銀行；建立股權交易信息平臺，實現融資信息對稱等政策建議。

除了關于商業銀行對小微企業支持的實證研究外，其他微型金融支持小微企業發展的實證分析很少，也未有支持小微企業發展的各種微型金融服務進行綜合比較實證研究。因此，以具有代表性的實際數據，將我國目前多元化金融服務對小微企業發展的支持力度進行比較研究，研究各種微型金融服務對小微企業發展的支持力度大小及差異性，不僅可以豐富我國微型金融對小微企業支持的理論研究，也可以為下一步出臺相應的支持政策提供借鑒，從而完善我國多元化、全方位微型金融服務體系，更好地促進小微企業的發展。

二、實證研究分析

（一）變量的選取及數據說明

為了定量研究我國小微金融對小微企業的支持力度，筆者一方面選取了內資企業中個體戶、個人合伙、私營企業以及小型有限責任公司的固定資產投資完成額之和作為小微企業發展狀況的指標，這一指標既反映了企業規模的擴大，又反映了企業數量的增多，記為PFI。另一方面，針對目前我國的微型金融實際服務情況，微型金融服務的供給者主要包括部分商業銀行、農村信用社系統、村鎮銀行、小額貸款公司等間接融資形式，以及場外交易市場股權融資、私募股權和風險投資、小企業私募債融資等直接融資形式，因此選取了涉及各個層面的金融服務指標分別為：主要金融機構、農村金融機構、外資銀行的小微企業貸款余額（X1），小額貸款公司新增貸款余額（X2），代辦股份轉讓系統交易金額（X3），私募股權和風險投資的投資額（X4）以及小企業私募債籌資金額（X5）①。鑒于我國小微企業與微型金融的系統性統計工作開展得較晚，本文根據現有的數據選取了2010年1月至2013年9月PFI、X3、X4、X5的月度數據，PFI、X1、X2的季度數據，數據來源于萬德數據庫。同時，并運用X-12方法對數據進行了季節調整和對數處理。

（二）VAR模型的建立

本文采用能夠體現變量之間動態關系的VAR模型，并結合格蘭杰非因果關系檢驗、脈沖響應函數和方差分解方法來研究多元化的微型金融對小微企業的支持力度。由于X1與X2只有季度數據，X5只有2012年6月—2013年9月的數據，因此對于時間較短的時間序列不適于建立多變量的VAR模型，會嚴重降低模型的自由度，使所建模型不穩定，得出錯誤的結論，因此我們分別用小微企業的固定資產投資完成額PFI與微型金融服務的各項指標（X1、X2、X3、X4、X5）建立適當的VAR模型。由于數據的平穩性與否直接關系到模型的建立以及格蘭杰非因果關系檢驗的可靠程度，因此首先用ADF方法對所有的時間序列數據進行平穩性檢驗，檢驗結果可知所有序列一階差分后是平穩的，因此LNPFI、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5都是～I（1）的，即一階單整的（見表1、表2）。

為使建立的VAR模型具有經濟理論含義，之后采用了EG兩步法進行協整檢驗，檢驗結果表明LNPFI與LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5均具有協整關系，即兩變量之間有長期的關系，因此可以建立VAR模型對它們之間的動態關系進行研究。將LNPFI分別與LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5變量建立VAR模型，根據AIC、SC等五個指標最優的標準，選取最優滯后階數，建立VAR（P）模型，并用特征方程的根來判斷其平穩性，通過AR根檢驗可知所建立的VAR模型所有單位根的模都小于1，因此所建立的VAR模型是平穩的。

（三）格蘭杰非因果關系檢驗

在所建立的VAR模型的基礎上，為研究我國微型金融對小微企業的發展是否存在影響，判斷多元化的微型金融服務的各項指標的變動是否會引起小微企業固定資產投資完成額的變動，應進一步對變量進行格蘭杰非因果關系檢驗，檢驗結果見表3。

由檢驗結果可知，小微企業固定資產投資完成額變化率對主要金融機構、農村金融機構、外資銀行的小微企業貸款余額，小額貸款公司新增貸款余額，代辦股份轉讓系統交易金額，私募股權和風險投資的投資額以及小企業私募債籌資金額的變化率是有顯著的格蘭杰影響的，但小微企業在主要金融機構、農村金融機構、外資銀行的貸款余額，小額貸款公司新增貸款余額，代辦股份轉讓系統交易金額，私募股權和風險投資的投資額以及小企業私募債籌資金額的變化率對小微企業固定資產投資完成額的變化率無顯著的格蘭杰影響，即只存在單項因果關系，小微企業的發展能夠顯著地促進微型金融服務的發展，而微型金融市場融資變化并不是小微企業發展壯大的主要原因，這說明我國當前的微型金融服務整體上對小微企業發展的支持力度不足。

（四）脈沖響應分析

格蘭杰非因果關系檢驗僅僅說明了一個變量是否有助于解釋另一個變量，沒有判斷出變量之間的作用程度和方向如何，而脈沖響應分析描繪了一個內生變量的沖擊給其他內生變量所帶來的影響。因此為進一步分析微型金融服務對小微企業的發展是否存在支持效應，即分析小微企業固定資產投資完成額（LNPFI）對小微企業在主要金融機構、農村金融機構、外資銀行的貸款余額（LNX1），小額貸款公司新增貸款余額（LNX2），代辦股份轉讓系統交易金額（LNX3），私募股權和風險投資的投資額（LNX4），小微企業私募債籌資金額（LNX5）中某一變量受到意外沖擊時的反應程度及其反應方向。根據建立的VAR模型作出了LNPFI與各變量間的脈沖響應圖，如圖1-圖5所示。

圖1顯示，給定主要金融機構、農村金融機構、外資銀行的小微企業貸款余額一個正向沖擊，小微企業固定資產投資完成額短期內呈逐步下降趨勢，并在第3期時負影響達到最大值，但在第3期后對小微企業固定資產投資完成額的負影響逐步減弱并在第6期時開始轉變為正向影響，在第9期之前保持一個微弱的正影響之后又轉為一個穩定的較弱的負影響。

圖2顯示，給定小額貸款公司新增貸款余額一個正向沖擊，對小微企業固定投資完成額有一個正向影響，并在第2期達到最大值，之后保持一個穩定不變的正向影響。

圖3顯示，給定代辦股份轉讓系統交易金額一個正向沖擊，小微企業固定資產投資完成額短期內逐步增長并在第3期內達到最大值后下降，這一正向影響在第3期到第6期內小幅波動之后保持一個穩定不變的正影響。

圖4顯示，給定私募股權和風險投資額一個正向沖擊會給小微企業固定資產投資額一個正面的影響，在第2期時達到最大后保持不變直到第3期，之后小幅下降在第4期時達到正面影響的最小值，在長期保持一個較穩定的正向影響不變。

圖5顯示，給定小微企業私募債籌資金額一個正向沖擊，短期內給小微企業固定資產投資完成額一個負面影響，在第2期時達到最大值，之后逐步減弱轉為正向影響并在第3期時達到最大值后長期內基本保持穩定不變。

（五）方差分解

為了比較我國微型金融各種融資渠道對小微企業發展支持力度的差異性，在VAR模型的基礎上采用方差分解的方法，分析每一個結構沖擊對內生變量變化的貢獻度，來評價不同結構沖擊的重要性。分別將以上五個內生變量的預測方差分解成系統中各變量的隨機沖擊所做的貢獻，結果見表4。

根據方差分析結果可知，小微企業固定資產投資完成額的預測誤差初期主要是由自身沖擊決定，從長期來看，對自身沖擊的貢獻率在五個代表微型金融服務中分別穩定在84%、68%、79%、48%、81%的不同水平。即受到小微企業在主要金融機構、農村金融機構、外資銀行的小微企業貸款余額的貢獻率長期穩定在16%左右的水平，受到小額貸款公司新增貸款余額的貢獻率長期穩定在32%左右的水平，受到代辦股份轉讓系統交易金額的貢獻率長期穩定在21%左右的水平，受到私募股權和風險投資的投資額的貢獻率長期穩定在52%的水平，而受到小微企業私募債籌資金額的貢獻率長期穩定在19%的水平。

三、結論與政策建議

（一）結論

為研究我國小微金融對小微企業支持力度的大小及差異性，本文運用VAR模型，通過格蘭杰因果檢驗、結合脈沖響應函數及方差分解的方法，選取了多個層面的微型金融服務對小微企業發展的支持力度進行了比較研究，根據實證結果，可以得到以下結論。

1. 由格蘭杰非因果關系檢驗可知，只有私募股權和風險投資與小微企業的發展存在雙向因果關系，而其他微型金融服務與小微企業發展之間只存在小微企業的快速發展是微型金融規模擴大的格蘭杰原因，表明我國小微企業的發展對微型金融發展變化的響應程度不明顯。

2. 脈沖響應函數分析的結果顯示，就我國目前的情況來看：（1）主要金融機構對小微企業的發展并沒有顯示出較為積極的影響，支持力度遠遠不足，小微企業對其金融服務的反應并不強烈，出現正影響的滯后期也較長。（2）小額貸款公司對小微企業的發展有一個促進作用和較長的持續效應，但短期內支持力度還不足，促進作用較微弱，這符合我國目前小額貸款公司剛剛處于起步階段的實際狀況。（3）場外交易市場對小微企業的發展有一個十分明顯的促進作用和長期的持續效應，應繼續完善場外交易市場對小微企業融資的支持政策。（4）私募股權和風險投資這一小微企業的融資方式對小微企業固定資產投資完成額有較明顯的、穩定的拉動作用。（5）小微企業私募債市場對小微企業的支持在短期內不明顯甚至有負影響，但這一負影響十分短暫并迅速轉為正影響，長期內有明顯的支持作用。

3. 由方差分解可知，從目前我國的實際情況來看，五個不同層面的微型金融服務在短期對小微企業的促進作用十分有限。在長期對小微企業的發展具有較大促進作用，其中長期貢獻率相對較大的是小額貸款公司新增貸款余額、私募股權和風險投資的投資額，其次是代辦股份轉讓系統交易金額、小微企業私募債籌資金額，而小微企業在主要金融機構、農村金融機構、外資銀行的貸款余額貢獻率最小。這表明一直以來被認為是小微企業最主要渠道的主要金融機構并沒有對小微企業發展提供足夠的支持，而新興的融資方式即小額信貸公司、代辦股份轉讓系統、私募股權和風險投資以及私募債金融服務對小微企業發展的支持力度越來越明顯，甚至要強于商業銀行對小微企業的支持力度。

因此，從總體上看，我國微型金融對小微企業發展具有一定程度的支持力度，直接融資的支持力度大于間接融資，股權融資的效應大于債務融資的效應。具體來看，起步較晚但發展迅速的代辦股份轉讓系統、私募股權和風險投資對小微企業的支持力度十分明顯，債券市場、小額貸款公司支持力度較明顯，而商業銀行作為微型金融服務的主要供給者并沒有顯現出應有的支持作用。

（二）政策建議

根據我國微型金融服務對小微企業發展的支持力度實證分析結果看，要使微型金融更好地服務于小微企業的發展，需要積極調整金融結構，加快完善我國多元化、全方位的微型金融服務體系，拓寬小微企業融資渠道，鼓勵小微企業通過直接融資的方式獲得資金，強化間接融資對小微企業發展的支持力度，引導不同的金融機構在微型金融服務中合理定位。具體來講，要解決以下幾方面的問題。

1. 推動銀行貸款方式的創新，除不動產抵押貸款外，大力推行知識產權質押、股權質押、設備租賃、倉單質押、應收賬款質押、小額信用貸款、流水貸款、租金貸款、POS機貸款等貸款方式，為小微企業提供理財、現金管理、財務顧問、融資咨詢等多種服務，真正起到促進小微企業發展的作用。同時，要加強擔保體系建設，緩解小微企業由于缺少抵押擔保物而在銀行很難獲得貸款的尷尬。

2. 放寬對經營管理情況良好的小額貸款公司的政策限制，增強小額貸款公司實力、競爭力，鼓勵有條件的小額貸款公司轉制為村鎮銀行，規范和引導民間投資，鼓勵各類社會資本參與我國金融機構改革，充分發揮各類社會資本對小微企業的支持作用。

3. 繼續完善多層次的資本市場，特別是場外交易市場對小微企業的促進作用，發展并不成熟但具有良好發展潛力的技術型小微企業可以在較低層級的場外交易市場融資，然后再過渡到創業板市場融資。發展小微企業的債券市場，繼續鼓勵引導小微企業以自身的資產、能力和信用擔保進行債券融資，大力發展集合債券業務，開展針對于小微企業的融資債券業務，放寬小微企業債券發行限制，增加發行數量。同時考慮針對不同行業不同發展階段的小微企業開發不同的債券融資產品。

4. 私募股權和風險投資是小微企業主要融資渠道的有效補充，應重視私募股權和風險投資對小微企業發展的支持作用，切實采取措施促進私募股權和風險投資的健康發展，拓寬資金來源渠道，積極引入民間資本和外國投資者，擴大風險投資規模，完善風險投資退出機制，鼓勵股權回購和并購，使更多擁有核心競爭力和發展潛力的科技創新性小微企業能夠通過私募股權和風險投資獲得融資。

注釋：

①由于目前民間借貸、典當等小微金融服務還缺乏系統性的統計，本文指標未包含。

參考文獻：

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責任編輯、校對：武玲玲