財務績效和減碳績效的相關性研究
——來自世界500強的檢驗

廖曦

（中國民用航空飛行學院空乘學院，四川廣漢 618307）

財務績效和減碳績效的相關性研究
——來自世界500強的檢驗

廖曦

（中國民用航空飛行學院空乘學院，四川廣漢 618307）

文章基于自愿環境信息披露理論、企業社會責任理論，從自愿碳信息披露與減碳績效、財務績效、企業類型和規模之間關系入手，以2009-2012年世界500強連續自愿碳信息披露企業為樣本，實證檢驗了自愿披露、減碳績效、財務績效之間的關系.實證研究表明，減碳績效與自愿披露水平之間存在顯著的正相關關系，自愿披露與財務績效、行業污染劃分之間間存在弱負相關.此外，實證驗證了企業規模對自愿碳排放披露的顯著促進作用.在此基礎上提出我國企業微觀層面的自愿碳排放政策規制的措施和策略.

財務績效；減碳績效；世界五百強；實證

全球氣候變化早已超越國界,成為地球環境及人類生存空間的極大的威脅.發展低碳經濟已經成為各國的共識. 2009年11月，中國政府承諾到2020年單位GDP的碳排放在2005年的基礎上下降40%-50%，并已在五省八市推行低碳試點，將碳排放數據檢測統計作為一項重要的內容.這一系列宏偉目標，必須落實到作為碳源主體的企業身上，企業如何進行碳排放核算和碳信息披露成為關鍵所在.目前，僅有加拿大、澳大利亞、美國和英國等少數外國政府要求碳排放高的企業披露碳排放相關信息，我國還未針對企業制定碳排放信息的披露制度.由于企業普遍認為從事環保和節能減排將增加企業的負擔降低企業的盈利，且披露企業的碳排放信息將會泄露企業的生產和商業秘密，因而，我國的企業自愿對自身碳排放信息進行公開披露的積極性不高，導致碳排放量數據缺乏，相關研究很少且仍處于理論階段，實證研究更是寥寥無幾.本文以英國碳信息披露項目（Project Disclosure Project,以下簡稱CDP）2009-2012年對世界500強企業碳排放信息的公布為基礎，篩選出172個樣本公司，研究企業自愿性碳信息披露、減碳績效與財務績效間的相關性，并對構建我國企業層面的碳信息披露機制進行探討.

1 研究假設

由于國內外對碳信息披露、減碳績效和財務績效間的關系研究較少，而碳信息披露本來是環境披露的一種，減碳績效與環境績效類似，在此借鑒環境披露的相關研究提出研究假設.

假設1：企業碳信息披露水平與減碳績效正相關

Kouy and Lavers（1995）認為，社會的政治壓力是導致“社會信息披露”的主要原因.環境信息披露是人們認識判斷企業所處生命周期的因素之一，成熟的企業將更關注自身的社會形象.因此，為塑造和傳遞企業社會責任和形象，企業會在政治、社會大眾及NGO組織的壓力下，傾向于披露更多的環境信息，傳達利好消息，以博取政府及社會大眾的認可，提升企業的社會形象.因而，環境信息披露與環境績效應該呈現正向相關.

從實證結果來看，有關環境披露和環境績效二者的關系的研究的結論不盡相同.Ingram和Frazier、Wiseman、Freedman和Wasley認為二者之間無顯著相關.，Inclan和Petroni、Bewley和Li、Patten、呂俊，焦淑艷［7］指出二者間存在負相關.Hughes,Sander和Reier、AI-Tuwaijri et.al.、Clarkson檢驗出正相關的關系.

碳信息披露作為環境披露主要內容之一，在此，假設企業碳信息披露與減碳績效間呈現出正向相關.

假設2：企業規模越大，碳信息披露情況越好

一般地，規模大的企業一般是社會關注的對象，其所承受的社會和環境的壓力也相應較大.同時，規模大的公司資金充足，也有能力為改善環境、提高清潔生產出資出力，組織企業的環境信息披露.因此，公司規模和環境披露呈正向相關.

實證結果在這一論點上的結論比較一致.Patten、Trotman和Bradley、湯亞莉、朱金鳳，薛惠鋒驗證了公司規模大小與環境披露呈現正向相關的關系.僅有Ten得出二者間關系不顯著的結論.

在此假設企業規模與碳信息披露水平正向相關.

假設3：所屬產業環境敏感性與碳披露正向相關

不同的產業在資源利用和廢氣、廢水、廢物排放方面的特性不同.資源利用型企業由于在開采、制造過程中，三廢排放量大，屬于環境敏感型產業.對于這類企業，政府部門監管的內容多，要求高，力度大，公眾對于環境敏感型企業的環保要求和環境治理也給予了較高的關注.因而，環境敏感型產業愿意通過環境披露展示自身環保理念和作為以求贏得正面的社會形象，避免因環保事故而造成較大的損失.

實證檢驗也普遍證實環境敏感產業比非環境敏感產業有更多和更高水平的環境披露.但是Patten針對美國前500大企業篩選出的131家企業的分析卻得出了相反的結論.

在此假設所屬產業環境敏感性欲碳信息披露正向相關.

假設4：碳信息披露與企業的財務績效呈正向相關

Cormier and Magnan、Froster,Gray、湯亞莉等、Ingram 和Frazier，Freedman和Jaggi認為，財務狀況較好的企業，能夠承受企業因環境披露而產生的支出，也愿意披露環境信息.Cowen，朱金鳳和喬引華的研究認為企業的財務績效與環境披露無關.由于本研究選取的是世界500強企業，這些企業十分重視企業社會責任和環保形象，在財務狀況較好的情況下會傾向于提供更高質量的碳排放信息.相應地，假設碳信息披露與企業的財務績效正相關.

2 研究設計

2.1 樣本選擇和數據來源

國際碳信息披露項目（CDP）成立于2000年，由關注氣候變化對企業經營影響的機構投資者自行發起成立，改機構的主要宗旨在于利用高質量的信息推動碳減排的對話，在企業層面推動全球大型企業資源性碳排放信息的披露.成立而二十余年來，CDP先后推出氣候變化、世界主要城市、綠色供應鏈、水項目、森林項目等多了系列項目，全方位、立體地推進碳排放信息的披露.其中，CDP氣候變化是最早實施的計劃，自2003年以來，該計劃成功地利用機構投資者，激勵位列財富500強的企業披露更多、更為廣泛的碳排放信息，成為世界上極少數收集企業碳排放信息和碳管理信息并供市場和研究者使用的非盈利機構.本文以英國碳信息披露項目2009-2012年連續4年發布的CDP報告中連續進行碳信息披露并自愿公開數據的世界500強企業為研究樣本，刪除排放資料和財務資料不全的公司，選取172家公司為最終研究樣本，碳排放數據來源于CDP報告和企業公開的報告，財務數據來源于Ft500披露的信息.所有數據均采用SPSS19.0軟件進行處理.

2.2 模型建立及變量定義

根據前述研究假設，本文選取CDP設計的碳信息披露領導企業指數CDLI的得分作為因變量，將企業減碳績效、企業規模、產業的環境敏感性和財務績效作為自變量，構建的多元回歸模型如下：

其中：CDLI是企業碳排放得分.一般的研究采用設計相關指標，并賦予不同指標的權重，并通過問卷調查的方式打分得到企業的碳排放得分.本文和字節選用CDP項目研究的碳信息披露領導企業指數（CDLI）作為企業碳信息披露得分.該指數由CDP和普華永道共同研制開發，主要從組織管理奉獻與機遇、減碳戰略、碳排放量核算、驗證及交易、回復情況等五個部分全面地考查碳信息披露情況，通過對世界500強企業的問卷，打分得出各企業的碳信息披露得分.

CDP是減碳績效，用以評估企業通過環保投入降低的單位碳排放量.國際上通常用碳強度來表示單位國內生產總值的二氧化碳排放量來表示一國的碳排放量與生產的關系.在此，我們借用碳強度的概念，定義企業的碳強度為企業每百萬美元銷售收入的二氧化碳排放量.本研究將2010年企業減碳績效定義為2009碳強度減去2010年碳強度.

ES為企業所屬產業的環境敏感性變量.在此將能源、材料、工業和醫療、非必需消費品制造等四類產業定義為環境敏感產業.1代表該企業屬于環境敏感的產業，0代表非環境敏感產業.

SIZE為表示企業規模的變量.一般地，企業的總資產價值或公司的市值均可以用來代表企業的規模.由于本研究的樣本來自世界500強企業，這些跨國企業的市值受到各種經濟和政治因素的影響，變動較大.為從企業本質屬性研究企業進行碳排放信息披露的動因，本研究選用企業總資產價值的自然對數作為企業規模的代理變量.

3 實證結果和分析

3.1 描述性統計

從描述性統計結果（表1）可以看出，172家世界500強企業的CDLI的均值為74.56，達到總分值的50%，最大值為98，最小值為24，說明總體碳信息披露總體水平正常.減碳績效均值23.12，大于0，表示平均達到減碳效果.CFP均值5.67%,表明樣本公司的盈利情況良好.環境敏感產業的企業102家，占總樣本數的59.3%，表明環境敏感型產業的企業，在社會環境和各國規制的影響下，自愿披露碳信息的比重較大.令我們耳目一新的是，作為非環境敏感型行業對碳信息披露的積極性也比較高.例如，金融行業（包括銀行、保險和房地產業）連續4年進行碳信息披露的企業達到40家，根據這些公司公開披露的碳信息報告，它們在進行銀行信貸、災害性保險以及房地產開發中，充分關注氣候變化可能帶來的風險，對于服務客戶的碳管理意識和環保手段均有一定的要求.越來越多的金融行業、必需消費品行業和資訊行業加入到碳信息排放計劃并主動披露自身的碳排放數據和碳管理理念及碳管理實踐，充分體現出各行各業對氣候變化和節能減排的關注.

表1 研究變量描述性統計

從表2對相關變量進行的相關度檢驗可以看出，企業規模與減碳績效、行業環境敏感性之間，財務績效與減碳績效之間均在1%的水平上顯著相關，而企業規模與碳信息披露指數、財務績效在5%的水平上顯著相關.其他變量間寫的相關度不明顯.

表2 研究變量的相關度檢驗

為避免變量間的共線性對回歸效果的影響，經過相關度檢驗和共線性診斷，所有自變量的容忍度值均在0.94至1之間，遠大于0.1，且小于1，方差膨脹因子（VIF）遠小于2.因此，回歸模型中自變量不存在顯著地多重共線性問題，樣本數據符合多元線性回歸的要求.

3.2 回歸結果分析

由表3的多元回歸結果可知，整個回歸方程在3%的水平上顯著，方程的擬合度較好.所有因素中，企業規模對碳信息的披露的影響最大，在3%的水平上顯著正相關，說明企業的規模越大，就越想利用良好的碳排放信息來傳達企業致力于環境保護和節能減排的理念及實踐.這也正契合了CDP項目選擇世界500強企業作為推動碳信息披露的主推者的良苦用心，利用世界500強企業的示范作用以及他們對下游企業和供應商的強大的影響力，來實現CDP嗦倡導的節能減排和自愿碳信息披露的目的.由此，假設1得到了驗證.

其次，減碳績效對碳信息披露水平的影響也在5%的置信水平上顯著正相關，證明企業的減碳績效越好，碳信息披露水平就越高，符合前述假設中大規模企業有能力也愿意借助碳信息披露來提升其履行社會責任的形象，利用對其利好的因素（減碳績效好）來宣傳企業，樹立企業環保的形象.假設2得到驗證.

財務績效與碳信息披露水平負相關，但不是很不顯著.這說明獲利能力較差的企業，為轉移投資者和其他利益相關者的注意力，為展示企業履行社會責任和提升企業形象而披露更多的企業碳戰略和減碳績效的信息.同時，也可以從碳金融的角度分析，企業為了獲取更多的綠色信貸和其他的優惠政策，力圖通過披露碳排放星系，獲取更多的融資.環境敏感性與碳信息披露呈負相關，但是不顯著，結論與Patten［6］一致，即環境敏感型企業并未比非環境敏感型企業作出更多和更高水平的碳信息披露，非環境敏感產業企業的碳信息披露得分更高.其中的原因，筆者認為雖然非敏感型產業的排放總體較低，但是由于非敏感型產業如金融、信息技術和資訊業一般直接服務于消費者，塑造正面的企業形象對于金融、信息資訊等非環境敏感產業特別重要.在公眾環保意識日益增強的大背景下，為獲取公眾的認同和提升企業履行社會責任的形象，愿意高質量地進行碳信息披露.特別是金融行業，在全球氣候變化問題日益嚴重的情況下，力求將銀行經濟效益與環境、社會效益和諧統一，注重碳金融體系的建設，積極進行碳信息披露.

表3 多元線性回歸結果

4 研究結論及政策建議

世界500強企業不僅關注于自經濟的增長，在環保和碳排放方面也走在產業界的前沿.在它們身上，自愿碳信息披露、減碳績效已經呈現出良性促動的關系，而自愿碳信息披露也在一定程度上能夠促進企業盈利狀況的提高和改善.但是我國企業自愿碳信息披露無論從數量還是質量上均處于很低的水平.為落實和完成中國政府的減碳承諾，我國有必要加大碳信息披露政策和措施的建設力度.

4.1 中國企業碳信息披露量少質低，急需建立國家碳信息披露系統

隨著我國經濟實力不斷增強，越來越多的企業躋身于世界500強.但是，中國的大型企業CDP問卷回復率與回復質量均處于較低的水平.2012年，CDP對上海證交所上市的市值前100家企業發放問卷調查，有23家回復了問卷，1家提供信息，集中在能源（6家）、金融（8家）和電信服務業（3家），總體回復率僅為11%，遠遠低于世界500強中能源行業回復率的69%、金融業回復率的75%以及電信業的85%的水平.從上述數據可以看出，要落實我國在2020年實現碳強度降低40-50%的減碳目標（以2005年為基數），中國急需設計國家碳信息披露系統，在全國范圍內建立一個由政府負責建設，分層次要求企業報告碳溫室氣體排放信息的披露平臺.分階段分層次對企業碳排放及信息披露提出要求，可以先對大型國有企業和碳排放強度高的企業要求強制披露，廣大中小企業可以參照進行資源披露，以后再逐步過渡到所有企業的強制披露.

4.2 拓寬碳信息披露主體范疇

目前，我國針對企業碳信息披露的研究較少，而成果豐富的環境披露研究也主要集中在重污染行業進行.事實上，正如本研究實證結果揭示的，環境敏感型企業的碳信息披露并不比非環境敏感型企業更好，碳排放及碳披露應該不僅僅局限于于重污染行業.零售業和金融業在碳排放治理和引導中的作用也不容忽視.金融業在一國產業結構調整中通過調整資本流向引導資源的配置，進而影響到低碳技術的開發與應用，對節能減排有間接但重大的作用.荷蘭銀行和中國興業銀行在關注自身的碳排放核算和碳信息披露的同時，積極開展低碳銀行服務與支持，以戰略投資者的身份參股低碳公司或園區，實現碳金融的可持續發展，取得了良好的社會和經濟效益.因此，我國在設計碳信息披露框架時，在參與者定位上應拓展產業領域，而不僅僅局限在高排放產業中.

4.3 適應綠色供應鏈管理，做好碳足跡標識

碳排放核算和碳信息披露不應僅僅是大型企業的工作，也是廣大中小企業面臨的現實問題.目前，綠色供應鏈的建設成為國際許多大型企業的減碳戰略的延伸，越來越多的國際大型企業和集團公司正通過綠色運營來蓋傘整個供應鏈中的資源利用效率，降低能源使用，從而帶動和推動全行業的低碳發展.碳足跡標識則是零售商控制碳排放的有效手段，也是碳信息披露的基礎工作.世界主要的零售商紛紛構建自己的綠色供應鏈,如沃爾瑪、樂購、特易購均要求供應商提供碳足跡處理,為產品貼上碳足跡標簽.我國是全球制造加工業中心，僅沃爾瑪的供應商就達2萬余家，如何做好碳排放量的核算和碳信息的標識、披露，成為眾多供應商們面臨的緊要的問題，否則，就可能失去入場的資格.

〔1〕孟曉華，張曾.利益相關者對企業環境信息披露的驅動機制研究—以H石油公司渤海漏油事件為例［J］.公共管理學報，2013（03）：95-107，146.

〔2〕環境披露、環境績效和財務績效關系的實證研究［J］.山西財經大學學報，2011（01）：109-116.

〔3〕楊云飛.溫室氣體減排對企業的影響及應對策略研究［J］.科技進步與對策，2010（11）：103-106.

〔4〕呂峻.公司環境披露與環境績效關系的實證研究［J］.管理學報，2012（12）：1856-1863.

〔5〕張學洪，章仁俊.發達國家低碳減排的驅動力分析及中國的現狀［J］.科技進步與對策，2012（2）：6-10.

〔6〕Patten，D.M“The relation between environmental performanceandenvironmentaldisclosure：Aresearch note.”Accounting，Organizations，andSociety，2002，（27）：763-773.

〔7〕Ten，E.E.“Determinants of Environmental Disclosures in a Developing Country：An Application of the Stakeholder Theory”，Fourth Asia Pacific Interdisciplinary Research in Accounting Conference，2004，Singapore.

〔8〕Freedman，M.，&Jaggi，B..“Global warming，commitment to the Kyoto protocol，and accounting disclosures by the largest global public firms from polluting industries.”The International Journal of Accounting，2005，40，pp.215-232.

F719；X321

A

1673-260X（2015）05-0173-04

本文系四川省哲社“十二五”規劃項目（SC13E011）；四川省哲社“十二五”規劃2013年度項目（SC13E011）、西南科技大學科研基金“公司治理研究創新團隊”（13SXT012）的階段性研究成果

項目支撐：國家社科基金項目（14XYJ028）：四川省社科基金項目（sc12xk025）四川省科技廳項目（2013GPTZ0005）