為什么中電投與國(guó)核技“一拍即合”？

史愛蘋

坊間傳言數(shù)月后，5月底，中國(guó)電力投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱中電投）和國(guó)家核電技術(shù)公司（以下簡(jiǎn)稱國(guó)核技）正式宣布重組。成立的新公司叫國(guó)家電力投資集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱國(guó)電投），原國(guó)核技董事長(zhǎng)王炳華出任國(guó)電投董事長(zhǎng)。

自從國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立之初，就多次提出要減少央企的數(shù)量，不僅僅是國(guó)資委，5月18日，國(guó)務(wù)院辦公廳批轉(zhuǎn)發(fā)改委的《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》中也明確指出，要出臺(tái)深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見，制定國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)及中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組方案等。

中電投和國(guó)核技的合并已經(jīng)是今年的第二起重組事件，之前還有業(yè)界稱之為“中國(guó)神車”的南車和北車。可見，近期央企合并進(jìn)入加速階段，大膽猜想，如果目前的112家央企未來(lái)幾年縮減至38家，各行業(yè)將經(jīng)歷劇烈的企業(yè)整合和資源再分配，從而提升央企在大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)集中度。整個(gè)過(guò)程當(dāng)中，將帶來(lái)哪些變化？

我們僅以國(guó)電投為例，來(lái)解讀這兩家央企之間到底合并了什么？

縱向合并

與南車、北車的橫向合并不同，中電投和國(guó)核技屬于縱向合并。

縱向合并（V e r t i c a l integration）是指生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的功能具有內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)間的合并，亦稱垂直式合并。參與合并的各家企業(yè)，其產(chǎn)品相互配套，或有一定的內(nèi)在聯(lián)系，形成供產(chǎn)銷一條龍；或其提供的勞務(wù)具有前后的聯(lián)系。

中電投和國(guó)核技的合并正是讓核電設(shè)計(jì)、研發(fā)、運(yùn)行一條線縱向一體化，改善能源系統(tǒng)，使之更為廣泛地輻射出去。

公開資料顯示，2002年電力體制改革時(shí)，中電投繼承了原國(guó)家電力公司所有的核電資產(chǎn)，是五大發(fā)電集團(tuán)中唯一有核電運(yùn)營(yíng)資質(zhì)（也稱核電牌照）的運(yùn)營(yíng)商，也是國(guó)內(nèi)三家擁有核電牌照的企業(yè)之一，但此前中電投的核電設(shè)計(jì)力量相對(duì)薄弱，難以與另外兩家核電牌照擁有者（中核集團(tuán)和中廣核集團(tuán)）競(jìng)爭(zhēng)。就裝機(jī)而言，中電投一直以火電為主，火電裝機(jī)6209萬(wàn)千瓦，占公司總裝機(jī)的69.2%，其次是水電占比21.5%，核電第三，只有裝機(jī)112萬(wàn)千瓦，占比1.2%。而中核和中廣核是以核電為主業(yè)，占比最高。可見，中電投僅從裝機(jī)結(jié)構(gòu)看就無(wú)法與那兩家比擬。另外，在國(guó)家大力發(fā)展核電三代技術(shù)的當(dāng)下，中核有自主研發(fā)的ACP1000，中廣核有引進(jìn)吸收再利用的CPR1000，唯獨(dú)中電投一直沒(méi)有自有的核電技術(shù)，這也是其主要弊端之一。

國(guó)核技是三代核電技術(shù)AP1000的受讓方，同時(shí)也是國(guó)產(chǎn)三代核電技術(shù)CAP1400/1700的牽頭實(shí)施單位和重大專項(xiàng)示范工程的實(shí)施主體，擁有較強(qiáng)的核電設(shè)計(jì)研發(fā)能力，但沒(méi)有核電運(yùn)營(yíng)資質(zhì)。

為何同為核電企業(yè)，國(guó)核技卻僅僅做技術(shù)沒(méi)有如同中核和中廣核一樣擁有核電牌照？其實(shí)，國(guó)核技的成立頗有一段淵源。 1988年，核工業(yè)部被撤銷，中國(guó)核工業(yè)總公司成立。為打破一家獨(dú)大的壟斷局面，1994年，中廣核成立。從此，各種部門和技術(shù)之爭(zhēng)以這兩家公司為載體愈發(fā)顯現(xiàn)出來(lái)。有媒體報(bào)道稱，2000年11月，在國(guó)務(wù)院召開的廣東嶺澳核電站二期工程立項(xiàng)專門會(huì)議上，中核和中廣核提出了截然不同的思路，中核提出應(yīng)該特別重視中核現(xiàn)有的設(shè)計(jì)和研發(fā)力量，“十五”期間新的核電項(xiàng)目應(yīng)該由中核負(fù)責(zé)總體設(shè)計(jì)和核島設(shè)計(jì)。中廣核提出反對(duì)意見。此后，國(guó)家批項(xiàng)目也變得謹(jǐn)小慎微，比如批準(zhǔn)中廣核在廣東嶺澳上一個(gè)大亞灣二期工程，也會(huì)同時(shí)批準(zhǔn)中核在浙江秦山上一個(gè)秦山二期工程。再比如，批準(zhǔn)中廣核在廣東臺(tái)山上一個(gè)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的自主化依托項(xiàng)目，也同時(shí)會(huì)批準(zhǔn)中核在浙江三門上一個(gè)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的自主化依托項(xiàng)目。正是在這種夾縫中，國(guó)核技誕生了。2003年，國(guó)務(wù)院成立核電自主化領(lǐng)導(dǎo)小組，由時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理的曾培炎兼任組長(zhǎng)，同時(shí)決定在山東海陽(yáng)和廣東陽(yáng)江（后改為浙江三門）分別上馬一個(gè)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的自主化依托項(xiàng)目，面向全球招標(biāo)。隨后是長(zhǎng)達(dá)三年的研究討論和招投標(biāo)評(píng)審，中美雙方前后超過(guò)百人次參與了這項(xiàng)漫長(zhǎng)的談判，最終美國(guó)西屋公司第三代核電技術(shù)AP1000中標(biāo)。2007年5月，國(guó)核技在人民大會(huì)堂正式揭牌成立，當(dāng)時(shí)，中電投總經(jīng)理王炳華兼任國(guó)核技董事長(zhǎng)，在國(guó)資委系統(tǒng)開了一個(gè)負(fù)責(zé)人同時(shí)掌管兩個(gè)中央企業(yè)的先例。

由此可見，中電投和國(guó)核技的合并既彌補(bǔ)了中電投沒(méi)有自有技術(shù)的不足，也化解了國(guó)核技沒(méi)有核電牌照的尷尬，貫通上下游，屬于典型的垂直型合并。增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力是此類縱向合并最大的優(yōu)勢(shì)。

商譽(yù)合并

無(wú)疑，國(guó)電投的成立將會(huì)提升三代核電的品牌能力，整體提升核電技術(shù)水平。國(guó)家能源局再次提出由AP1000引領(lǐng)核電的發(fā)展，那么，雖然國(guó)核技也將AP1000轉(zhuǎn)讓給了中核和中廣核，但僅限于從西屋引入的技術(shù)，并不包括后來(lái)國(guó)核技消化再利用的部分。那么，可以說(shuō)，國(guó)核技才是AP1000的主導(dǎo)者，這種生產(chǎn)技術(shù)的壟斷性所產(chǎn)生的商譽(yù)則是實(shí)實(shí)在在的價(jià)值所在。

顧名思義，商譽(yù)是指能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力的資本化價(jià)值。商譽(yù)是企業(yè)整體價(jià)值的組成部分。在企業(yè)合并時(shí)，它是購(gòu)買企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)含義是企業(yè)收益水平與行業(yè)平均收益水平差額的資本化價(jià)格。它是由顧客形成的良好聲譽(yù)、企業(yè)管理卓著、經(jīng)營(yíng)效率較好、生產(chǎn)技術(shù)的壟斷以及地理位置的天然優(yōu)勢(shì)所產(chǎn)生的。

在合并消息傳出之前，對(duì)于核電牌照之爭(zhēng)已經(jīng)傳出諸多猜測(cè)，最多的聲音認(rèn)為，國(guó)家將會(huì)快速頒發(fā)第四家央企的核電牌照，國(guó)核技、中核建、大唐和華能是獲得牌照呼聲最為高的四家企業(yè)。

可以說(shuō)，國(guó)核技就是為了AP1000而生的。不管是國(guó)核技獨(dú)有的AP1000技術(shù)，還是中電投為數(shù)不多的核電牌照資質(zhì)都是這兩家央企最大的商譽(yù)，如今，這種商譽(yù)的合并起到了1+1>2的效果。這也恰恰反映了由合并而創(chuàng)造的“超額組裝價(jià)值”，即兩家合并企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)合所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。

國(guó)家戰(zhàn)略合并

央企合并意在做強(qiáng)做優(yōu)做大央企，統(tǒng)一管理，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)和人浮于事，提高央企效益、估值、證券化率和市場(chǎng)集中度，也為國(guó)企改革樹立標(biāo)桿，更好地推進(jìn)國(guó)家戰(zhàn)略，因此，央企重組也被稱為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合能優(yōu)化資源配置，解決重復(fù)建設(shè)、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，而且不涉及國(guó)有資產(chǎn)流失，改革阻力相對(duì)較小，因而勢(shì)在必行。根據(jù)當(dāng)下熱點(diǎn)詞匯，某專家總結(jié)道：第一，央企合并+簡(jiǎn)政放權(quán)=提高企業(yè)效率+激發(fā)員工活力。第二，央企合并+互聯(lián)網(wǎng)=推動(dòng)傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、去產(chǎn)能。第三，央企合并+一帶一路=增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力+推動(dòng)走出去。

中電投和國(guó)核技合并的背后邏輯，本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)服務(wù)化后產(chǎn)業(yè)生命周期進(jìn)入成熟期，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向全球的結(jié)果。當(dāng)然，作為政府控股的企業(yè)，國(guó)家戰(zhàn)略加速了兼并重組的到來(lái)。

如果說(shuō)，國(guó)核技的產(chǎn)生以及本次合并都是國(guó)家戰(zhàn)略，那么，下一步，新成立的國(guó)電投又將如何踐行國(guó)家戰(zhàn)略？不外乎國(guó)家對(duì)央企的兩大期待：一是整體上市，二是走出國(guó)門。

對(duì)于整體上市，合并后的國(guó)電投沒(méi)有像業(yè)界猜想的那樣依托上海電力借殼上市，而是選擇了漫長(zhǎng)的IPO之路，可以預(yù)見國(guó)電投整體上市的決心。其實(shí)國(guó)核技和中電投在聯(lián)姻前早就提出過(guò)各自整體上市的思路。曾經(jīng)，國(guó)核技公開表示，“十二五”期間將全面掌握第三代先進(jìn)非能壓水堆核電技術(shù)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)整體上市。并且提出了“三步走”計(jì)劃：一是由國(guó)家在三年內(nèi)分批注資，使資本金由成立時(shí)的40億元增加到100億元；二是組建財(cái)務(wù)公司，實(shí)現(xiàn)金融資本運(yùn)作；三是在“十二五”期間進(jìn)入上市公司培育期，做好上市準(zhǔn)備。無(wú)奈，這項(xiàng)計(jì)劃因?yàn)楹穗姷囊欢冉型６耍瑤啄旰蠛穗娭貑ⅲ瑖?guó)核技的整體上市計(jì)劃也再次被激活，國(guó)核財(cái)務(wù)公司也早于2011年7月即注冊(cè)成立。中電投亦如此。

如今，6月初，中核集團(tuán)的中國(guó)核電入駐A股，曾造成了股市的波動(dòng)。相信不久的將來(lái)，國(guó)電投上市的影響也不亞于今天的中核。

對(duì)于走出國(guó)門，這是國(guó)家對(duì)央企的最大期待，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)率著實(shí)很低。據(jù)了解，中國(guó)自主三代核電技術(shù)——華龍一號(hào)是中國(guó)核電走出去的旗艦產(chǎn)品，是由中核集團(tuán)的ACP1000與中廣核的ACPR1000+兩家核電技術(shù)融合產(chǎn)生的。那么，從國(guó)家戰(zhàn)略上講，AP1000走出國(guó)門則顯得更為緊迫。很多人稱核電將是下一個(gè)中國(guó)高鐵，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目運(yùn)行無(wú)問(wèn)題，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)后，必將走出國(guó)門。

如今，中核、中廣核與國(guó)電投的關(guān)系很是微妙，有人這樣描述三者的關(guān)系，國(guó)家想讓他們變成三大航，國(guó)航、東航和南航模式，但是中核和中廣核想聯(lián)手搞成移動(dòng)和聯(lián)通的關(guān)系，擁有平臺(tái)，技術(shù)支持別人在他們的平臺(tái)上跑，他們收取平臺(tái)費(fèi)。國(guó)家戰(zhàn)略高于一切。最終，在國(guó)家戰(zhàn)略的主導(dǎo)下，還是形成了三足鼎立之勢(shì)，這樣更有利于市場(chǎng)的發(fā)展。