互聯網金融對商業銀行的沖擊

景海霞，寇明婷

（山西大同大學商學院，山西 大同037009）

一、引言

互聯網的迅速發展，引發了經濟社會各方面深刻的變化。近年來，一些掌握互聯網入口的第三方機構利用大數據、云技術等現代信息技術，推出了各種創新性的互聯網金融產品，打破了銀行類金融機構傳統的商業經營模式，余額寶的推出進一步引發了對銀行類傳統金融服務業務改革的深層思考。2013年6月13日由支付寶與天弘基金公司聯合推出的余額寶，在金融發展史上具有劃時代的意義，作為一項特制余額增值服務，其本質是一種貨幣基金理財產品。依靠既有的支付寶平臺，余額寶專門為客戶定制了一套以電子商務為媒介的流動現金管理方案，即滿足了現金管理、理財增值、購物繳費、提現轉賬于一體的客戶需求。這種便捷式的金融服務更是以低門檻、低費用的價格優勢，輔助于能隨時消費支付，但收益又明顯高于商業銀行的活期存款等差異化策略直接侵入了商業銀行，危脅國有商業銀行的核心領域。發展至今，余額寶受到大量投資者的追捧。統計數據顯示，自從余額寶推出后短短18天內，用戶數達到251．56萬，資金規模達到57億元，這種飛速增長的事態在2014年更加猛烈（如圖1所示），在一定程度上構成了對商業銀行存款賬戶的可替代性的威脅，其后不斷涌現的互聯網基金引起了銀行板塊的劇烈波動，專家學者對此高度關注。基于此，本文通過事件研究法，分析余額寶推出對銀行板塊的市場影響，并試圖探求互聯網金融引發商業銀行深層改革的思考。

圖1 余額寶規模變化趨勢圖（2013．6－2014．9）

二、研究設計與樣本選擇

事件研究法是金融領域最常用的計量經濟研究方法之一，它是在特殊的事件窗口中研究投資者對某一特定事件信息引發的股票市場異常價格反映的方法。事件研究首先要選定事件日，在此基礎上確定估計窗口、事件窗口。具體到本文，以余額寶正式推出2013年6月13日為事件日；應用估計期（推出日前10天至推出日前110天）的數據，選擇最常用的市場模型來計算股票在事件期（推出日前10天至推出日后10天）的期望報酬率，即正常收益率；在此基礎上計算超額收益率和累積超額收益率等來觀察股票價格在余額寶推出日前后的市場反應。

本文選擇上海證券交易市場五大國有商業銀行和九家股份制商業銀行為研究樣本，篩選標準基于以下方面的考慮：第一，五大國有商業銀行以存貸款為其主營業務，余額寶的推出使得活期存款，甚至定期存款的數量急劇下降，國有商業銀行的利益受到威脅；第二，股份制商業銀行曾經適應市場需求，推出過貨幣基金類的投資理財產品，進而吸收了很大一部分存款，但與余額寶相比較，其產品的優勢正在受到極大的挑戰。由此最終選擇了滿足條件的14家上市銀行，分別是：農業銀行（601288）、工商銀行（601398）、中國銀行（601988）、建設銀行（601939）、交通銀行（601328）、浦發銀行（600000）、華夏銀行（600015）、民生銀行（6000016）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、興業銀行（601166）、北京銀行（601169）、光大銀行（601818）、中信銀行（601998）。數據來源于新浪股票行情系統。

三、實證分析

（一）樣本的統計描述

2013年6月13日余額寶推出期間，對銀行板塊和上證綜合指數這兩個收益率序列數據做基本統計，得到其統計特性，見表1。

表1 樣本數據的統計描述

從銀行板塊價格指數與上證綜合指數收益率序列的均值來看，二者均值均小于零；標準差顯示銀行板塊較上海證券交易所的市場水平指數波動性表現更強；Jarque－Bera統計量和偏度表明兩個收益率序列的分布均與正態分布有較大差距，且銀行板塊收益率左偏，上證綜合指數收益率右偏；從峰度看，各序列的峰度均大于3，表明兩個序列均表現為尖峰厚尾分布；ADF檢驗結果證明兩個序列是平穩的。

（二）市場反應的實證分析

按照事件研究法的步驟對樣本數據進行處理，得到國有商業銀行、股份制商業銀行和整體銀行板塊在事件前后10個交易日內的市場反應的統計結果，如表2所示。

表2 余額寶推出前后商業銀行股票平均異常收益率與平均累計異常收益率

依據表2繪制更為直觀的觀測圖（圖1至圖3）， 可以更加清晰地看到市場反應結果。

圖2 國有商業銀行在余額寶推出事件中異常收益與累積異常收益

圖3 股份制商業銀行在余額寶推出事件中異常收益與累積異常收益

圖4 商業銀行在余額寶推出事件中異常收益與累積異常收益

從圖2中可以看出，國有商業銀行在事件日前超額收益、累計超額收益呈現上漲趨勢，但是在余額寶正式推出事件日之后迅速下降，并且一直持續到事件發生后的第七天，CAR值達到最低點－1．16，其后股指的累計超額收益率波動發展，這說明事件信息公告、市場迅速吸收反映強烈；從圖3中分析，股份制商業銀行在事件發生前后的超額收益正負波動較大，累計超額收益表現出明顯的負值，一直持續到事件日后的第六天，正負波動的跳躍，說明股票市場對事件信息有一定反應，但反應不強；從圖4綜合結果分析，看到整體銀行業市場在余額寶推出這一事件影響下，股票市場的平均超額收益呈現劇烈正負波動的現象，尤其是在事件日后負向明顯且保持持續下降趨勢，但隨后可能受到市場其他因素的影響，股指出現上漲的波動現象。與此同時，超額累積收益在事件前主要顯示是負值，但是在事件發生后，前期的短暫波動上漲趨勢戛然而止，迅速呈現下降趨勢。國有商業銀行、股份制商業銀行，在面對行業新事物的出現立刻顯現出強烈的市場反應，余額寶推出的一天后銀行板塊的下降趨勢明顯，說明投資者通過公共信息獲得此公告，并存在預期不利的判斷，引發該板塊股價的波動；進一步做對比，發現國有商業銀行板塊對余額寶推出這一信息負向回應更為顯著。綜上所述，本文得出了如下實證分析結論：余額寶的推出對銀行板塊股票有短期的負面影響。

將余額寶推出這一事件對銀行板塊的影響做著性檢驗，如表3所示，國有商業銀行與股份制業銀行對此有不同的市場反應。在余額寶推出事件發生時，國有商業銀行全部事件窗口在1%顯著性水平下的平均累計收益率都是顯著的，且在事件發生后平均累計收益率在不斷的降低；而股份制商業銀行只有在事件窗口（－10，－1）、（－5，－1）顯示出同樣的顯著性水平，在事件發生時和發生后對此影響并不顯著，因此，綜合整個銀行板塊，我們只得到在事件前（－10，－1）的5%顯著性結果，這與前述研究結果是一致的。第一，與股份制商業銀行對比，國有商業銀行板塊對余額寶推出這一信息負向回應更為顯著；第二，余額寶的推出對銀行板塊股票有短期的負面影響。

表3 商業銀行股票的平均累積異常值及顯著性

四、結論與建議

本文運用事件研究方法探究了余額寶推出對銀行板塊的影響，結果顯示：余額寶推出對銀行業有短期負面效應，且從長期來看，負面效應的影響不能忽視。這個實證檢驗的結果再次說明，商業銀行控制和壟斷金融業務、金融渠道的局面在互聯網時代受到了顯著的沖擊。余額寶的推出預示了商業銀行的“蛋糕”，如活期存款業務、理財業務和基金代銷的利潤會受到來自互聯網基金的搶奪，隨后引發的互聯網基金的聚集效應和蝴蝶效應，使得傳統金融業會進一步受到蠶食，這勢必引發商業銀行在互聯網時代背景下加快金融業制度調整與創新的步伐。

一方面要加強商業銀行經營管理信息化，實行大數據經營戰略。互聯網金融時代的到來，對數據的掌握和有效處理是創新商業經營模式的核心要素。余額寶的推出并成功運營就是借助互聯網聚集的客戶海量數據，實現了對客戶資金流動性的準確預估，從而在降低流動性風險的過程中滿足了客戶的個性化需求。我國商業銀行一直以來就擁有穩定的客戶資源和系統優勢，在此基礎上應嘗試跨界電子商務，直接獲取自身客戶的活動數據，精準把握客戶的實際需求，并以此為依據進行商業模式創新、業務流程重組和金融產品設計，這是商業銀行經營戰略取勝的關鍵。

另一方面要打造個性化、多元化的產品營銷模式，樹立商業銀行以“提升客戶價值”為中心的服務營銷理念。一直以來，商業銀行只針對企業客戶的大額活期存款及居民在五萬元以上的存款提供現金管理業務，對于絕大多數的散戶小額存款卻忽略已久，而余額寶等互聯網基金正是利用此市場空隙，通過T＋0贖回模式，1元入戶的低門檻設置等差異化營銷模式快速占領了市場，吸引了一大批商業銀行存款客戶。對此，商業銀行應打破傳統的壟斷思維，建立差異化營銷策略，以謀求客戶價值的提升，除提供單一的傳統信貸、存取款等業務外，可以依據自身系統和業務優勢，提供多元化存款價值服務，如活期余額理財、線上／線下購物等多種金融產品服務。

此外，商業銀行還要注重培養互聯網金融復合型人才。市場的落后根源于商業銀行員工知識結構的落后。互聯網金融對人才提出了更高的要求，既要熟悉銀行業務運行和管理決策，又要懂得數據建模和精通計算機網絡技術，這是商業銀行在互聯網時代不斷發展創新的動力之源。

[1]邱 勛.余額寶對商業銀行的影響與啟示[J].新金融，2013(09)：50-54.

[2]劉 暉等.基于T+0模式的互聯網金融產品研究——以余額寶為例[J].生產力研究，2014(02)：55-57.

[3]張海超等.分析“余額寶”的發展模式及對銀行金融的沖擊[J].西南民族大學學報，2013(06)：948-951.

[4]董梅生，楊德才.“余額寶”交易成本、有限理性及相機治理[J].改革，2014(04)：141-150.

[5]周 宇.互聯網金融：一場劃時代的金融改革[J].探索與爭鳴，2013(09)：67-71.

[6]邱冬陽，肖 瑤.互聯網金融本質的理性思考[J].新金融，2014(03)：19-22.

[7]馬廣奇，趙芬芬.余額寶的金融創新及其影響分析[J].武漢金融，2014(03)：24-25.

[8]紀照寒.從余額寶投資價值看中國互聯網金融的未來發展趨向[J].理論導刊，2014(07)：77-80.