SDR背后的大國博弈

謝九

人民幣加入SDR貨幣籃子具有極強的象征意義，意味著人民幣的國際化地位和形象得到極大提升。SDR誕生40多年來，其貨幣籃子只在1980年有過一次大的變動，當時從16種貨幣降至5種，美元、日元、英鎊、德國馬克和法郎在相當長時間里成為SDR的主要貨幣，直到2000年歐元取代德國馬克和法郎。如果不考慮2000年的這次變動，這一次人民幣加入SDR貨幣籃子，可以算是30多年來SDR貨幣籃子首次加入新的貨幣，無論對SDR還是人民幣，都可算是一次里程碑式的事件。

人民幣加入SDR之后，意味著人民幣正式成為官方認可的國際貨幣，將會有更多的全球央行會將人民幣納入儲備貨幣，人民幣在全球貿易和投資中也會得到更多的認可，人民幣在全球范圍內使用的實用性和便利程度將會得到較大提升。不過，人民幣加入SDR并不會在短期內對人民幣匯率帶來顯著影響，某種意義上看，人民幣加入SDR貨幣籃子的象征意義遠大于實際意義。

回到SDR本身，其誕生的初衷在于彌補美元作為單一儲備貨幣的不足，但從其誕生至今，40多年時間以來，SDR始終沒有實現創立的初衷，其重要性也完全沒有達到其應有的高度。1944年，“二戰”即將結束之際，40多個國家聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，商討戰后的國際金融秩序，核心內容是確立了美元作為世界貨幣的地位：一是美元和黃金儲備掛鉤，二是世界各國的貨幣與美元掛鉤;同時還成立國際貨幣基金組織（IMF）和國際復興開發銀行（世界銀行）兩大機構。

布雷頓森林體系為穩定戰后的世界經濟起到了至關重要的作用，但是其自身具備不可調和的內在矛盾，當時的經濟學家特里芬提出了一個著名的論斷，也就是特里芬兩難困境：美國如果要滿足世界各國對美元的貿易需求，其自身的貿易必然會出現逆差，如果持續逆差過大，又會反過來影響成員國對美元的信心，甚至引發國際市場拋售美元擠兌黃金的舉動，這將使得美元的地位進一步下降;反之，如果美國要維持世界各國對美元的信心，必須保持持續的貿易順差，而這又會影響其他成員國的國際結算能力。簡而言之，美國作為儲備貨幣發行國，無法在為世界提供流動性的同時還能確保美元自身的穩定。

當時美國從緊的貨幣政策導致全球范圍內的流動性越來越緊張，為了彌補美元作為單一儲備貨幣的不足，國際貨幣基金組織在1969年設立了SDR，并在1970年首次發行了30億SDR分配給成員國，成員國可以在需要時用SDR清償貸款、彌補國際貿易逆差等等。從理論上而言，在當時的背景之下，SDR的橫空出世的確可以解決美元不足帶來的全球流動性難題，但是，事情的發展很快就出現了戲劇性的變化。1971年，美國尼克松政府突然宣布放棄美元和黃金掛鉤，美國政府發行美元從此不再受到黃金的約束，美元短缺的局面從此一去不復返，SDR作為補充儲備貨幣的作用就此下降。從統計資料來看，SDR誕生以來，占全球儲備貨幣資產的比重從來沒有超過6%，截至今年9月末，SDR的規模大約僅為2800億美元，約占同期全球儲備貨幣資產的2.5%。

不僅如此，SDR的分配機制也在一定程度上制約了其作用的發揮。按照SDR的分配機制，國際貨幣基金組織是根據成員國在IMF的出資比例分配，而IMF的出資比例向來是美國等發達國家占大頭，新興市場所占份額不多，這就形成了明顯的悖論。美國等國家擁有極其發達的融資渠道，并不需要依靠SDR來解決融資問題，反而是那些新興經濟體更需要SDR，但是這些國家卻無法分配到更多的SDR份額，這種分配機制的扭曲，使得SDR的實際作用再打折扣。

盡管SDR從未真正發揮過其全部應有的作用，但40多年來始終在國際金融體系中占有一席之地，也印證了其頑強的生命力，以及其所具有的強大潛力。SDR當初作為彌補美元單一儲備貨幣不足而誕生，這一思路40多年來其實從未過時，只不過因為美元霸權的長期存在，而使得SDR沒能真正成長壯大，但世界對于SDR這樣一種機制的需求卻是一直存在。尤其是2008年美國次貸危機爆發之后，全球開始重新反思美元的全球地位，SDR的重要性又開始浮出水面。

次貸危機之后，美國率先啟動了大規模的量化寬松政策，全球其他以美元作為儲備貨幣的國家只能眼睜睜地看著美元資產被稀釋，很多國家開始呼吁改革以美元為主導的全球貨幣格局。作為全球最大的美元儲備國，當時中國央行行長周小川提出了一個“超主權儲備貨幣”的想法，在全球范圍內引發了極大的反響。

周小川認為當前以美元作為全球主要儲備貨幣的體系具有內在缺陷和系統性風險，“創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標”。在周小川看來，SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力，應該拓寬SDR的使用范圍，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。比如建立起SDR與其他貨幣之間的清算關系，改變當前SDR只能用于政府或國際組織之間國際結算的現狀，使其能成為國際貿易和金融交易公認的支付手段;積極推動在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬中使用SDR計價等等。

在周小川提出以SDR替代美元儲備地位的第二年，SDR迎來5年一次的入籃大考，盡管當時關于人民幣加入SDR貨幣籃子的呼聲很高，但是因為各方面原因，2010年的SDR審查，人民幣并沒能如愿加入。5年之后，人民幣加快改革步伐，可自由使用的程度大大提高，基本滿足了IMF的要求。更重要的背景是，在過去的5年里，中國的經濟規模再上臺階，在世界范圍內的影響力遠非5年前可比;而且，由于美國主導的IMF和世界銀行改革進度遲緩，不愿意對中國等新興經濟體實質性放開，中國開始在現有的國際金融格局下另起爐灶，亞投行等機構的成功運作，也讓美國切實感受到了壓力。

對于美國而言，與其讓中國成為競爭對手，不如納至現有格局之下，因此，在中國呼吁對IMF投票權改革等訴求無法滿足的背景下，對中國有限度開放SDR也是更現實的選擇。盡管人民幣在SDR的貨幣籃子中位居第三，僅次于美元和歐元，但是權重還是大幅低于預期，此前IMF曾預期人民幣在SDR貨幣籃子中比重為14%～16%，但是最終結果只有10.9%，表面上的原因是IMF啟用了全新的計算體系，大幅提升了金融指標的權重，而降低了貿易指標的權重，不過這種算法顯然最有利于金融大國美國。從SDR的貨幣籃子來看，美元的比重從原先的41.9%降至41.7%，降幅只有0.2%，日元的比重從9.4%降至8.3%，降幅也只有1.1%，新的貨幣籃子中，美元和日元合計占比剛好為50%;中國作為新入籃的貨幣，10.9%的權重主要從歐元和英鎊所得，歐元比重從此前的37.4%下降至30.9%，英鎊從11.3%下降至8.1%。

對于人民幣而言，加入SDR的貨幣籃子遠比權重多少更為重要，隨著中國經濟實力的提升，未來人民幣在SDR貨幣籃子中的比重應該還會提升。而對SDR而言，30多年來首次迎來新的成員，是否也會因此提升其自身的地位？6年前周小川提出了超主權儲備貨幣的設想，在人民幣加入SDR之后，這個夢想距離現實還有多遠的距離？