經(jīng)濟(jì)減速與國際投資擴(kuò)張

葛藝豪

中國試圖通過基礎(chǔ)設(shè)施外交重塑亞洲地緣政治秩序，這份雄心壯志毋庸置疑。然而，中國要想維持其全球計劃的活力，就有必要保持較高的經(jīng)濟(jì)增長水平。迄今，外界大部分的討論，都理所當(dāng)然地認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)可以保持較快增速，以持續(xù)資助建設(shè)項目開支，獲取最低的短期收益。但是這個設(shè)想可靠嗎？從某個角度來看，不能簡單、絕對地給出答案。

為了資助國際項目，中國需要維持巨大的國際收支經(jīng)常項目順差，這將給中國帶來外匯，爾后又必須循環(huán)用于國外投資。目前存在幾大具體實施途徑，第一是國有私募股權(quán)基金——絲路基金，在其100億美元的啟動資金中，三分之二來自中央銀行儲備;另外則是兩大政策銀行：中國發(fā)展銀行以及中國進(jìn)出口銀行，它們對國際金融的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。

如果你是一位中國的地緣戰(zhàn)略學(xué)家，好消息是在中國經(jīng)濟(jì)增長降速之時，其國際收支經(jīng)常項目依然是一個亮點。中國2015年的貿(mào)易順差將達(dá)到有史以來的6000億美元，2016年也可能出現(xiàn)類似或更大的順差。即使經(jīng)濟(jì)持續(xù)減弱，中國仍有大量的現(xiàn)金存入絲路基金的儲錢罐。

長期來看，中國需要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)活力，否則國際投資擴(kuò)張與國內(nèi)需求將會出現(xiàn)沖突。11月初，中共十八屆五中全會公布了未來五年（2016-2020年）的發(fā)展計劃綱要，其中年平均增長目標(biāo)為6.5%。這是為了實現(xiàn)之前確立的在2010-2020年間人均收入翻番的目標(biāo)。鑒于目前官方增長數(shù)據(jù)僅比6.5%高一點， 現(xiàn)有指標(biāo)顯示，中國在2016年甚至未來的增長速度將持續(xù)放緩。

中國保持6.5%左右增速的唯一方式便是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，以提升資本的生產(chǎn)力。目前已有三條清晰的經(jīng)濟(jì)改革路線：金融自由化;通過“中國制造2025”計劃進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級;以及國有部門改革，其重點放在突出財政業(yè)績。

在三條改革路線中，金融自由化的進(jìn)展最大，且其自由化程度被多數(shù)國際觀察家低估了。2015年8月，匯率機制已充分自由化;10月，利率已完全放開。為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行一直在大幅干涉，但是隨著人民幣被納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）一攬子貨幣，這種干涉行為將減少。到那時，人民幣交易將如新加坡元那樣，央行主要為控制波動而進(jìn)行干涉。

中國的資本市場在快速增長：自2010年以來，債券市場規(guī)模已經(jīng)翻番，現(xiàn)已占據(jù)了社會融資總額的四分之一，后者是政府綜合債務(wù)與股權(quán)融資最廣泛的指標(biāo)。股票市場僅占債券市場的五分之一，在政府為了阻止股價崩潰而進(jìn)行干預(yù)之后，股票市場在過去兩個月里已上漲了20%，且恢復(fù)了首次公開募股（IPO）。

盡管如此，金融自由化對實體經(jīng)濟(jì)的影響仍待實踐檢驗，但理論上這至少能提高資本收益，進(jìn)而促進(jìn)GDP增長。同理，“中國制造2025”這個產(chǎn)業(yè)政策計劃可以通過將中國產(chǎn)業(yè)活力轉(zhuǎn)移到高附加值產(chǎn)品上去促進(jìn)增長。當(dāng)然，迄今我們還沒有足夠詳細(xì)的信息來確定這一計劃如何實施，以及在何時實施。

在各項經(jīng)濟(jì)改革措施中，最大的不確定因素在于國企改革。國企極大拉低了經(jīng)濟(jì)效率，它們耗費非國企兩倍的資金杠桿而僅能產(chǎn)生一半的收益。

過去兩年里，國企改革的關(guān)鍵詞一直是“混合所有制”，多數(shù)人認(rèn)為這意味著國企逐步引入私人股東，且非戰(zhàn)略部門企業(yè)完全私營化也可能在幾年內(nèi)實現(xiàn)。而如今的情形卻不盡然，另一種途徑顯示，地方政府會將他們手中的企業(yè)股份轉(zhuǎn)移到商業(yè)化導(dǎo)向的國企聯(lián)盟手中。例如，在2015年9月的江西鹽業(yè)重組中，該省將這家省政府擁有的企業(yè)的47%的股權(quán)轉(zhuǎn)移給了一系列國企，包括信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國招商局集團(tuán)有限公司等多個政府控股的投資公司。

有人認(rèn)為，這種做法是做無用功，原因在于它只是將國有股份從一部分人手中轉(zhuǎn)移到另一部分人手中，但是也許與憤世嫉俗的人所想的不同，這類改革會產(chǎn)生更多的影響。記住，改革并不要求完美，而是希望形成一個能提高資本收益的體系。在上述例子中，招商局等商業(yè)性國企是由利益驅(qū)動的，并且運營合理，和江西省政府相比，他們也許更能使企業(yè)獲得更高收益。

總體來看，中國金融改革的進(jìn)程已令人刮目相看，而“十三五”計劃確定的增長目標(biāo)雖然尚有不確定性，但中國經(jīng)濟(jì)不會有崩潰的危險。