我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系研究

蔡飛艷，董寶根

（1.東莞理工學(xué)院城市學(xué)院，廣東 東莞 523419；2.華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院，廣州 510641）

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn)

從國(guó)外來(lái)看，其關(guān)于股價(jià)影響因素的理論與方法經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，取得了巨大的成就，并已形成了比較完善的體系。從Ball和Brown（1968）開(kāi)始，國(guó)外研究人員發(fā)表了許多有關(guān)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的文章。會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性（value relevance）是指某財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露與證券的價(jià)格或交易量之間具有統(tǒng)計(jì)意義的顯著相關(guān)，也就是說(shuō)該財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)向證券市場(chǎng)傳遞了有用的信息。早期的研究主要集中于美國(guó)的股市。在多因素模型的構(gòu)建及實(shí)證方面，F(xiàn)am a和French（1992年）研究了美國(guó)股市1962年至1989期間股票收益與股票β系數(shù)、總市值、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、賬面市值比（每股凈資產(chǎn)/每股市價(jià)）、市盈率、歷史銷售增長(zhǎng)等指標(biāo)之間的關(guān)系。Colliesetal（1997年）用美國(guó)1953年至1993年股市數(shù)據(jù)考察了會(huì)計(jì)盈余和凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)解釋力度的變遷；H opwood和Schaefer（1988年）認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表揭露了許多非盈余信息，而這些資訊也可以影響股票的價(jià)格，因此盈余信息和非盈余信息在衡量股價(jià)時(shí)都具有用性。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)

在國(guó)內(nèi)，研究人員主要把國(guó)外的研究方法應(yīng)用到中國(guó)證券市場(chǎng)中，發(fā)現(xiàn)了在中國(guó)證券市場(chǎng)下的股價(jià)影響因素的一些新特征。趙宇龍（1998）對(duì)上海股票市場(chǎng)中上市公司的每股收益進(jìn)行了考察，分析其與股價(jià)之間的關(guān)系，結(jié)果表明未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的符號(hào)與股票非正常收益率的符號(hào)之間存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著相關(guān)；周利、高栓喜、白思俊（2001）選取了在上海證券交易所上市的137個(gè)股票，實(shí)證研究了每股收益、凈資產(chǎn)收益率、股本規(guī)模、換手率、日成交金額對(duì)股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)每股收益對(duì)股價(jià)影響最大的特點(diǎn)；盧鐵男、劉俊（2002）以上海證券交易所A股市場(chǎng)2000年6月、2001年6月、2002年6月三個(gè)橫截面的數(shù)據(jù)為分析樣本，建立以股票價(jià)格為被解釋變量的多因素橫截面實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)股票價(jià)格有顯著影響；王綱（2008年）以A股市場(chǎng)為樣本，對(duì)市盈率與股價(jià)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出了市盈率與實(shí)際股價(jià)關(guān)系較弱的結(jié)論；何琴華、焦安勇（2008）以現(xiàn)金流指標(biāo)為重點(diǎn)，實(shí)證分析了現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)、即付比率、股利支付率對(duì)股價(jià)的影響情況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資活動(dòng)中所涉及的現(xiàn)金流指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性最強(qiáng)的特征。

筆者主要在參考國(guó)內(nèi)外關(guān)于股價(jià)影響因素的理論與方法的基礎(chǔ)之上，建立適合中國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)特征的多因素估值模型，分析上市公司財(cái)務(wù)能力方面的指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響，以期為投資者進(jìn)行投資決策提供一定程度上的參考。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究目的和變量選擇

銀行業(yè)股票價(jià)格是銀行股票在市場(chǎng)上出售的價(jià)格，它的決定及其波動(dòng)受制于各種經(jīng)濟(jì)、政治因素，并受投資心理和交易技術(shù)等的影響。概括起來(lái)，影響股票市場(chǎng)價(jià)格及其波動(dòng)的因素，主要分為兩類：一是基本因素，另一種是技術(shù)因素，其中最重要的基本因素。所謂基本因素，是指來(lái)自股票市場(chǎng)以外的經(jīng)濟(jì)、政治因素以及其他因素，其波動(dòng)和變化往往會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。一般地說(shuō)，基本因素主要包括經(jīng)濟(jì)性因素、政治性因素等。其中，影響銀行股票價(jià)格的經(jīng)濟(jì)因素中最為重要的、公認(rèn)的要數(shù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)因素的影響。

筆者的研究目的是分析銀行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而分析股票價(jià)格的財(cái)務(wù)影響因素，為銀行業(yè)上市公司的投資提供科學(xué)的依據(jù)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，本文假設(shè)銀行業(yè)股票價(jià)格與企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的償債能力、企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的成長(zhǎng)性以及資產(chǎn)的質(zhì)量具有相關(guān)性。企業(yè)規(guī)模在一定程度上反映了企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間；企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵；營(yíng)運(yùn)能力也就是企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，主要包括企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況和對(duì)費(fèi)用的控制能力，反應(yīng)上市公司在資產(chǎn)方面管理的效率。而資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情況直接關(guān)系到企業(yè)的業(yè)績(jī)和興衰；成長(zhǎng)性是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展?fàn)顩r，成長(zhǎng)性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標(biāo)。公司只有通過(guò)保持高收益，企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大。這幾大因素都會(huì)對(duì)銀行業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，除此此外，銀行業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)也是非常關(guān)鍵的。針對(duì)這幾大因素，我們選取了總資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、資本充足率和不良貸款率這11項(xiàng)指標(biāo)。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

筆者選取滬深兩市的全部銀行業(yè)公司，共計(jì)16家銀行業(yè)上市公司，共有樣本股16只。本文選取使用的樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和招商證券公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息，本文的因變量是銀行股票價(jià)格，采用的是2012年12月31日時(shí)點(diǎn)數(shù)，自變量是各財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用的是2012年銀行財(cái)務(wù)報(bào)表上公布的數(shù)據(jù)。

（三）研究方法

筆者的分析思路如下：首先搜集銀行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)分析股票價(jià)格的財(cái)務(wù)影響因素，觀測(cè)總資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、資本充足率和不良貸款率等數(shù)據(jù)，利用描述性分析對(duì)銀行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行基礎(chǔ)性描述，以便對(duì)整個(gè)行業(yè)形成直觀的印象，然后利用因子分析提取對(duì)銀行業(yè)上市公司股票價(jià)格影響較為明顯的因素，分析銀行業(yè)上市公司股價(jià)的決定因素，最后利用回歸分析方法確定這些因素對(duì)股票價(jià)格的影響方向和強(qiáng)弱。

采用的數(shù)據(jù)分析方法主要有描述性分析、因子分析和回歸分析。

描述性分析。描述性分析主要是對(duì)銀行業(yè)股票價(jià)格信息以及各種財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)進(jìn)行基礎(chǔ)性描述，主要用于描述變量的基本特征。

因子分析。因子分析是一種數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化的技術(shù)，通過(guò)研究眾多銀行業(yè)財(cái)務(wù)變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個(gè)獨(dú)立的不可觀測(cè)變量來(lái)表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。

回歸分析。回歸分析是研究一個(gè)因變量與一個(gè)或多個(gè)自變量之間的線性或非線性關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。

三、實(shí)證分析

（一）銀行業(yè)股價(jià)及財(cái)務(wù)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1可知，在2012年12月31日收盤(pán)時(shí)，我國(guó)銀行業(yè)上市公司股價(jià)的平均值為8.16元，最大值與最小值之間的全距為13.89元，標(biāo)準(zhǔn)差為21.253元，可見(jiàn)我國(guó)銀行業(yè)上市公司的股價(jià)差異是比較大的。另外，就總資產(chǎn)指標(biāo)看來(lái)，方差非常大，可見(jiàn)我國(guó)銀行業(yè)上市公司的規(guī)模差異較大。

表1 描述統(tǒng)計(jì)量

（二）銀行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的因子分析

表2給出了KMO和Bartlett的檢驗(yàn)結(jié)果，其中KMO值越接近1越表示適合做因子分析，從該表可以得到KMO值為0.610，KMO>0.5，表示適合做因子分析。Bartlett球形度檢驗(yàn)的原假設(shè)為相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣，Sig值為0.000，小于顯著水平0.05，因此拒絕原假設(shè)即表示變量之間存在相關(guān)關(guān)系，適合做因子分析。

表2 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

表3給出了每個(gè)變量共同度的結(jié)果。該表左側(cè)表示每個(gè)變量可以被所有因素所能解釋的方差，表示變量的共同度。從該表可以得到，因子分析的變量共同度都非常高，表明變量中的大部分信息均能夠被因子所提取，說(shuō)明因子分析的結(jié)果是有效的。

表3 公因子方差

表4給出了因子貢獻(xiàn)率的結(jié)果。該表中左側(cè)部分為初始特征值，中間位提取平方和載入，右側(cè)為旋轉(zhuǎn)平方和載入。其中只有前三個(gè)因子的特征值大于1，并且其特征值之和占總特征值的79.367%，因此，提取前三個(gè)因子作為主因子即可。

表4 解釋的總方差

表5給出了旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值，其中旋轉(zhuǎn)方法是Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。第一個(gè)因子與每股凈資產(chǎn)相關(guān)性最強(qiáng)，因此將每股凈資產(chǎn)作為第一個(gè)因子的解釋；第二個(gè)因子與利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率最為相關(guān)，因此將利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率作為對(duì)第二個(gè)因子的代表；第三個(gè)因子與流動(dòng)比率最為相關(guān)，因此將流動(dòng)比率作為對(duì)第三個(gè)因子的代表。

（三）銀行業(yè)股價(jià)與主因子財(cái)務(wù)指標(biāo)的回歸分析

表5 旋轉(zhuǎn)成份矩陣a

用三個(gè)主因子（每股凈資產(chǎn)、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率）來(lái)代替解釋所有10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)提供的近80%的信息。下面利用分析的三個(gè)主因子作為自變量，對(duì)銀行業(yè)上市公司的股價(jià)（因變量）進(jìn)行回歸分析。

表6給出了評(píng)價(jià)模型的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。回歸模型調(diào)整的R方是0.939，說(shuō)明回歸的擬合度非常高，并且Durbin-Watson為2.484，說(shuō)明模型殘差不存在自相關(guān)，該回歸模型非常優(yōu)良。

表6 模型匯總b

表7為方差分析的結(jié)果。回歸部分的F值為78.615，Sig為0.000，小于顯著水平0.05，因此可以判斷由每股凈資產(chǎn)、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)銀行業(yè)上市公司的股價(jià)解釋能力非常顯著。

表7 Anovaa

表8為線性回歸模型的回歸系數(shù)及相應(yīng)的一些統(tǒng)計(jì)量。其中每股凈資產(chǎn)的系數(shù)最為顯著，流動(dòng)比率的系數(shù)較為顯著，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率的系數(shù)不顯著。從該表可以得到回歸模型中每股凈資產(chǎn)和流動(dòng)比率的系數(shù)分別是1.341和8.895，說(shuō)明流動(dòng)比率的小部分增加會(huì)帶動(dòng)銀行業(yè)上市公司股價(jià)近九倍的增加，說(shuō)明并證實(shí)了銀行業(yè)公司的股價(jià)與銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性高度相關(guān)的現(xiàn)實(shí)狀況，這是因?yàn)殂y行資產(chǎn)的流動(dòng)性決定了該銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，是利潤(rùn)產(chǎn)生的根本前提。

四、研究結(jié)論

根據(jù)以上所做的分析，我們可以比較有把握的得出以下結(jié)論。

（一）通過(guò)銀行業(yè)上市公司股價(jià)及財(cái)務(wù)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)

一般而言，我國(guó)銀行業(yè)上市公司的股價(jià)存在較大差異。另外，就資產(chǎn)指標(biāo)看，我國(guó)銀行業(yè)上市公司的規(guī)模差異很大，就凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，平均值達(dá)到17%，相比于我國(guó)制造行業(yè)的平均收益率約10%左右還是比較高的，可見(jiàn)我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好。

表8 系數(shù)a

（二）通過(guò)銀行業(yè)上市公司的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的因子分析發(fā)現(xiàn)

在銀行業(yè)數(shù)據(jù)中，可以用三個(gè)因子（每股凈資產(chǎn)、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率）來(lái)代替解釋所有的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)提供的近80%的信息。因子分析的變量共同度都非常高，表明變量中的大部分信息均能夠被因子所提取，說(shuō)明因子分析的結(jié)果是有效的。

其中，第一個(gè)因子與每股凈資產(chǎn)相關(guān)性最強(qiáng)，因此將每股凈資產(chǎn)作為第一個(gè)因子的解釋；第二個(gè)因子與利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率最為相關(guān)，因此將利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率作為對(duì)第二個(gè)因子的代表；第三個(gè)因子與流動(dòng)比率最為相關(guān)，因此將流動(dòng)比率作為對(duì)第三個(gè)因子的代表。

（三）通過(guò)對(duì)銀行業(yè)股票價(jià)格與主因子財(cái)務(wù)指標(biāo)的回歸分析發(fā)現(xiàn)

銀行業(yè)股價(jià)主要受流動(dòng)比率這一指標(biāo)影響，其次是每股凈資產(chǎn)，其與利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系不顯著。其中流動(dòng)比率小部分增加會(huì)帶動(dòng)銀行業(yè)上市公司股價(jià)近九倍的增長(zhǎng)，說(shuō)明并證實(shí)了銀行業(yè)公司的股價(jià)與銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性高度相關(guān)的現(xiàn)實(shí)狀況。

銀行業(yè)股票價(jià)格差異大，盈利水平較高。

銀行業(yè)財(cái)務(wù)信息中主要的變量是每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

影響銀行業(yè)股價(jià)的最主要因素是銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性水平。

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