商業(yè)銀行制度環(huán)境、股權(quán)性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)偏好關(guān)系研究

沈繼倫

沈繼倫/珠海城市職業(yè)技術(shù)學(xué)院國(guó)際合作與交流學(xué)院講師，碩士(廣東珠海519090)。

商業(yè)銀行的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)偏好是導(dǎo)致金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因之一，因而受到廣泛關(guān)注。在La Porta et al.（1998）開(kāi)創(chuàng)性研究的基礎(chǔ)上，學(xué)界已經(jīng)開(kāi)始了在法律制度環(huán)境、資本市場(chǎng)發(fā)展、公司治理結(jié)構(gòu)和公司風(fēng)險(xiǎn)偏好等領(lǐng)域的研究。近現(xiàn)代基于微觀視角的公司治理結(jié)構(gòu)研究基本囿于傳統(tǒng)的MM理論、委托代理理論、產(chǎn)權(quán)理論及交易費(fèi)用理論等框架內(nèi)，公司治理結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究仍沒(méi)有取得突破性進(jìn)展。在微觀研究視角研究所取得成就的基礎(chǔ)上，實(shí)務(wù)界和學(xué)界開(kāi)始了外部宏觀環(huán)境對(duì)公司治理及其風(fēng)險(xiǎn)配置影響的研究；法律制度環(huán)境作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代公司治理的宏觀背景近年來(lái)逐漸受到理論界重視。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵階段，主要以法律為代表的各項(xiàng)制度供給業(yè)已引起頂層重視。始于頂層設(shè)計(jì)的市場(chǎng)化改革所蘊(yùn)含的法律制度的供給勢(shì)必為我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程及現(xiàn)代公司發(fā)展提供新的法律制度環(huán)境；新的法律制度環(huán)境如何塑造公司股權(quán)性質(zhì)進(jìn)而約束公司的風(fēng)險(xiǎn)行為也將會(huì)成為公司治理結(jié)構(gòu)研究的重要命題。

一、文獻(xiàn)回顧

既有的研究基于不同視角論述法律制度環(huán)境作用于某些媒介或渠道，進(jìn)而通過(guò)媒介或渠道最終影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或穩(wěn)定，其中不少研究專注于法律制度環(huán)境或保護(hù)水平對(duì)銀行體系的影響。本文主要關(guān)注在法律制度環(huán)境約束情形下我國(guó)商業(yè)銀行股權(quán)性質(zhì)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響性態(tài)層面。

（一）股權(quán)性質(zhì)與銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好

Amihud，Lev(1981)研究指出，在銀行金融機(jī)構(gòu)管理層持股比重較小條件下，銀行股東存在通過(guò)控制管理者進(jìn)而主導(dǎo)銀行對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資行為，最終提高銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好；這一情況會(huì)隨著管理者持股比例增加而得以改善，因?yàn)槔硇缘墓芾碚邥?huì)隨著股權(quán)增加而做出自身利益長(zhǎng)期權(quán)衡，這種權(quán)衡結(jié)果會(huì)在一定程度上制約銀行風(fēng)險(xiǎn)行為。Amihud（2002）研究表明，銀行股權(quán)較為集中會(huì)引致事實(shí)上大股東控制行為，這種行為誘使大股東干預(yù)銀行追逐高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。Caprioetal.（2007）的研究驗(yàn)證這一觀點(diǎn)，其研究指出在存在道德風(fēng)險(xiǎn)假定情形下，股東的性質(zhì)會(huì)誘發(fā)銀行貸款投向的偏向性，同時(shí)對(duì)銀行實(shí)施偏向性的管理和監(jiān)督，最終使得股東過(guò)度追求利益最大化進(jìn)而增加銀行風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合國(guó)內(nèi)研究，高國(guó)華、潘英麗（2010）的研究顯示，我國(guó)商業(yè)銀行大股東控股能力與銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在正向相關(guān)關(guān)系。曹廷求、張光利（2011）通過(guò)對(duì)我國(guó)城市商業(yè)銀行研究認(rèn)為，銀行股權(quán)集中性及性質(zhì)與城市商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在一定程度的關(guān)聯(lián)，而過(guò)度集中的所有權(quán)性質(zhì)事實(shí)上導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)上升。張宗益、宋增基（2010）以我國(guó)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為例的研究認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股比重逐漸上升導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力下降。

（二）法律環(huán)境與銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好

既有研究主要集中在銀行治理結(jié)構(gòu) （Saunders et al.，2004；Laeven， Levine，2009；蔡衛(wèi)星、高明華，2010）、政府監(jiān)管（Laeven，Levine，2009）及薪酬激勵(lì)和貨幣政策（；江曙霞、陳玉嬋，2012；Fortin,Goldberg,Roth，2010）與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)層面，而對(duì)基于法律制度環(huán)境角度的研究較為少見(jiàn)。 Hart，Moore，（1998）研究認(rèn)為，如果法律環(huán)境引致債權(quán)人的權(quán)利強(qiáng)化，那么強(qiáng)化的債權(quán)人權(quán)利就會(huì)引致銀行以較低的利率將貸款投向風(fēng)險(xiǎn)客戶，進(jìn)而增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。Qian，Strahan(2007)的研究認(rèn)為，債權(quán)人法律保護(hù)水平越高，商業(yè)銀行貸款投向就越集中，貸款利率也就越低，同時(shí)其貸款期限也就越長(zhǎng)，而這種銀行貸款特征在很大程度上引致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高。Cole，Turk-Ariss(2008)通過(guò)對(duì)2000—2006 年度期間新興國(guó)家商業(yè)銀行的研究指出，法律保護(hù)水平與銀行信貸水平呈現(xiàn)顯著正向相關(guān)關(guān)系；也就是較強(qiáng)的法律保護(hù)提高了銀行貸款水平，同時(shí)也提升了銀行貸款的資產(chǎn)占比，但其結(jié)果就是提升了銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。Houston et al.（2010)分析了69個(gè)國(guó)家的2400家銀行數(shù)據(jù)，其研究認(rèn)為，法律賦予較強(qiáng)債權(quán)人權(quán)利在一定程度上引致銀行承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)更多是基于債權(quán)人保護(hù)權(quán)利的增強(qiáng)而引致銀行盈利水平下降而產(chǎn)生的；而銀行此種類型風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的增加會(huì)提高金融危機(jī)發(fā)生的概率。張健華、王鵬（2012）結(jié)合中國(guó)銀行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)系統(tǒng)研究法律保護(hù)水平和銀行風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系及法律保護(hù)水平與銀行貸款規(guī)模之間關(guān)系，認(rèn)為法律保護(hù)水平與銀行的信貸規(guī)模存在積極相關(guān)，同時(shí)與銀行績(jī)效存在正向相關(guān)，但法律保護(hù)水平會(huì)引致銀行資本充足率下降進(jìn)而提升銀行風(fēng)險(xiǎn)水平。

雖然對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好及其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素之經(jīng)驗(yàn)結(jié)論存在頗多爭(zhēng)議，但一國(guó)經(jīng)濟(jì)體系尤其是以銀行金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的金融體系內(nèi)，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的運(yùn)行具有至關(guān)重要的影響（Bernanke，2003）。結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)并權(quán)衡現(xiàn)階段我國(guó)金融運(yùn)行的實(shí)際，給出本研究假設(shè)如下：

H01（原假設(shè)1）：在不存在法律制度約束情形下，我國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)有股權(quán)性質(zhì)提升了其風(fēng)險(xiǎn)偏好。

H11（備擇假設(shè)1）∶在不存在法律制度約束情形下，我國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)有股權(quán)性質(zhì)沒(méi)有提升其風(fēng)險(xiǎn)偏好。

H02（原假設(shè)2）：存在法律制度約束的背景下，法律制度因素對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好存在影響，同時(shí)法律制度因素削弱了國(guó)有股權(quán)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響程度。

H12（備擇假設(shè)2）：存在法律制度約束的背景下，法律制度因素對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有影響，同時(shí)法律制度因素沒(méi)有削弱國(guó)有股權(quán)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響程度。

二、實(shí)證分析

（一）經(jīng)驗(yàn)方程及變量選取經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

結(jié)合上文的討論，給出基于研究假設(shè)H01與H11的經(jīng)驗(yàn)論證方程（1）：

經(jīng)驗(yàn)方程（1）中Total Risk為樣本銀行資本市場(chǎng)收益波動(dòng)率，用以捕捉銀行管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好；根據(jù)有效市場(chǎng)理論，公司股票交易價(jià)格已充分反映公司行為及管理層決策傾向及行為，而基于資本市場(chǎng)的收益波動(dòng)蘊(yùn)含了在控制其他因素情形下管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好。State是描述公司股權(quán)性質(zhì)的二元屬性變量，如果樣本商業(yè)銀行實(shí)際控股股東是國(guó)家或政府，則State=1；反之State=0。f(X)表示其余控制變量的線性組合。uit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

基于同樣的研究思想并結(jié)合第二對(duì)研究假設(shè)H02與H12，進(jìn)一步論證法律制度環(huán)境對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好是否存在約束作用，同時(shí)從實(shí)證的角度論證法律環(huán)境之于股權(quán)性質(zhì)與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好之間關(guān)聯(lián)的影響性態(tài)。據(jù)此，給出經(jīng)驗(yàn)論證組合方程（2）和（3）：

其中，Law為表示法律環(huán)境的變量，參照既有研究（張健華、王鵬，2012；），選取樊綱、王小魯、朱恒鵬合著的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)—各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告》中市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境綜合指數(shù)捕捉法律環(huán)境因素（Law）；f(X)和其余變量定義同上。方程（2）描述了在控制其余相關(guān)因素情形下，法律環(huán)境對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響性態(tài)。方程（3）反映了在控制法律環(huán)境因素和其余相關(guān)因素情形下，公司股權(quán)性質(zhì)對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好影響性態(tài)。

對(duì)于公司層面因素，參照既有代表性研究 （張健華、王鵬，2012），選擇銀行總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（Lnsize）捕捉銀行規(guī)模因素，在此基礎(chǔ)上選取資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）捕捉銀行資產(chǎn)收益因素；同時(shí)依據(jù)Christopher，Vashishtha（2012）研究，選擇樣本銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NGr）和銀行賬面市值比（BM）來(lái)描述銀行發(fā)展能力和投資價(jià)值。為了充分反映銀行管理層融資決策傾向，避免由于忽略融資結(jié)構(gòu)傾向所反映的管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向而造成的擬合偏誤，選取銀行總負(fù)債與總權(quán)益之比捕捉銀行杠桿因素（LE）。同時(shí)，選擇管理層持股比例來(lái)反映高管權(quán)益激勵(lì)因素（EQUI），進(jìn)而捕捉存在預(yù)期收益下管理層的風(fēng)險(xiǎn)決策行為。其次，對(duì)于宏觀外部環(huán)境因素，選取GDP增長(zhǎng)率（g）和以廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率所表征的流動(dòng)性因素（M2g）。最后，抽取2006—2013年度A股上市商業(yè)銀行作為研究樣本，并排除觀測(cè)值不滿12個(gè)季度的上市銀行，最終組成了時(shí)間頻率為季度的非平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)及CSMAR研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）統(tǒng)計(jì)分析和相關(guān)性檢驗(yàn)

為了在統(tǒng)計(jì)意義上排除可能存在的異常值導(dǎo)致擬合結(jié)論偏誤，有必要對(duì)重要變量序列進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)描述，借以捕捉相關(guān)變量的基本統(tǒng)計(jì)分布規(guī)律和商業(yè)銀行的運(yùn)行實(shí)際狀況。基本變量的描述統(tǒng)計(jì)分析如下表：

表1 描述統(tǒng)計(jì)分析

表1顯示，除凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在樣本期內(nèi)呈現(xiàn)“尖峰厚尾”的分布特征外，其余變量序列基本近似正態(tài)分布；只有管理層持股比例和公司規(guī)模呈現(xiàn)較為顯著的波動(dòng)分布，其余變量分布基本呈現(xiàn)平穩(wěn)性態(tài)；變量序列在統(tǒng)計(jì)意義上不存在異常值，可以在很大程度上避免異常值所引致的回歸偏誤。對(duì)變量序列的平穩(wěn)性進(jìn)行PP和ADF兩種檢驗(yàn)的結(jié)果如下：

表2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在經(jīng)過(guò)基本統(tǒng)計(jì)處理程序后的變量序列基本在a=0.05的顯著水平上拒絕存在單位根的假設(shè)，即變量序列具有平穩(wěn)性統(tǒng)計(jì)分布特性。

根據(jù)面板數(shù)據(jù)擬合的經(jīng)典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對(duì)本文經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷幕貧w效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如表3：

表3 回歸效應(yīng)檢驗(yàn)

表3中檢驗(yàn)結(jié)果顯示，本文的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ途赼=0.01的顯著水平上拒絕隨機(jī)效應(yīng)回歸假設(shè)，即用于檢驗(yàn)兩對(duì)研究假設(shè)H01、H11和H02、H12的經(jīng)驗(yàn)方程均在a=0.01的顯著水平上無(wú)法拒絕固定效應(yīng)回歸。

（三）經(jīng)驗(yàn)擬合

對(duì)經(jīng)驗(yàn)方程（1）（2）和（3）依次進(jìn)行擬合分析的結(jié)果如表4：

表4 實(shí)證結(jié)果(RE)

根據(jù)表4中方程（1）的擬合結(jié)果，在統(tǒng)計(jì)意義上不能拒絕原假設(shè)H01，即在不控制法律環(huán)境因素情形下，國(guó)有股權(quán)性質(zhì)與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間存在積極而且顯著的關(guān)系，國(guó)有股權(quán)性質(zhì)確實(shí)推高了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好；管理層持股比例與公司規(guī)模因素對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好影響性態(tài)基本近似于股權(quán)性質(zhì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響，而其余變量對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)影響性態(tài)基本與既有研究（張健華、王鵬，2012）近似。結(jié)合表4中方程（2）擬合結(jié)果和第二對(duì)研究假設(shè)H02、H12，在統(tǒng)計(jì)意義上拒絕H02，接受H12，即法律制度環(huán)境因素并沒(méi)有如同一般預(yù)期那樣對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好存在抑制或約束效用，反而在樣本期內(nèi)法律制度環(huán)境推高銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，盡管推高的幅度較小但相當(dāng)顯著。同時(shí)在控制法律制度環(huán)境因素的情形下，控制變量中杠桿、管理層持股和外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好影響性態(tài)發(fā)生顯著改變而其余變量基本保持穩(wěn)定。這一結(jié)論揭示，在一定程度上法律制度環(huán)境因素確實(shí)可以通過(guò)商業(yè)銀行內(nèi)部管理層持股渠道進(jìn)而起到抑制其管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的作用，而且法律制度環(huán)境因素也在一定程度上放大了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素對(duì)其管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的正向推動(dòng)效用。進(jìn)一步結(jié)合研究假設(shè)H02、H12和表4中方程（3）的擬合結(jié)果，可以看出在同時(shí)控制法律制度因素和股權(quán)性質(zhì)情形下，法律制度環(huán)境因素對(duì)銀行管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)作用進(jìn)一步強(qiáng)化，但國(guó)有股權(quán)性質(zhì)對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好正向效用被削弱，這一結(jié)論與研究原假設(shè)H02吻合；同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化管理層持股因素對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的約束效應(yīng)，對(duì)應(yīng)地也加強(qiáng)了外部流動(dòng)性對(duì)銀行管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)化效應(yīng)。其余的相關(guān)控制變量對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好影響效應(yīng)基本與經(jīng)驗(yàn)方程（1）和（2）保持一致，并沒(méi)有產(chǎn)生較為顯著的變化。這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)論表明，法律制度確實(shí)對(duì)國(guó)有股權(quán)在商業(yè)銀行管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好層面存在一定的約束作用，但是法律制度因素自身對(duì)其管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好影響卻在存在國(guó)有股權(quán)情形下得以放大。總而言之，基于歷史而形成的當(dāng)前法律制度環(huán)境并不能有效地制約商業(yè)銀行管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好，其國(guó)有股權(quán)性質(zhì)仍然是影響管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。最后，表4中穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果在很大程度上驗(yàn)證了本文經(jīng)驗(yàn)論證結(jié)果的穩(wěn)健性。

三、結(jié)論

通過(guò)構(gòu)建分層次經(jīng)驗(yàn)論證的邏輯框架逐層遞進(jìn)檢驗(yàn)了法律制度環(huán)境、股權(quán)性質(zhì)與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好關(guān)聯(lián)性態(tài)。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明，單一的法律制度環(huán)境因素并沒(méi)有如同一般預(yù)期那樣對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好存在抑制或約束效用，反而樣本期內(nèi)法律環(huán)境推高其風(fēng)險(xiǎn)偏好，盡管推高的幅度較小但相當(dāng)顯著。在同時(shí)控制法律制度因素和股權(quán)性質(zhì)情形下，法律制度環(huán)境因素對(duì)商業(yè)銀行管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)作用進(jìn)一步強(qiáng)化，但國(guó)有股權(quán)性質(zhì)對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好正向效用被削弱，并進(jìn)一步強(qiáng)化管理層持股因素對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的約束效應(yīng)。這一結(jié)論在很大程度上說(shuō)明，基于歷史而形成的當(dāng)前法律制度環(huán)境并不能有效地制約商業(yè)銀行管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好，我國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)有股權(quán)性質(zhì)仍然是影響其管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。

中國(guó)仍然屬于商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于金融乃至宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有舉足輕重的作用。本研究顯示，我國(guó)法律制度環(huán)境因素并沒(méi)有對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好形成有效約束；但以往的研究表明，西方完善的法律制度確能提高商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；其主要原因是我國(guó)法律制度的完備性和有效水平與歐美國(guó)家仍有較大差距。因此，加強(qiáng)法律制度建設(shè)，創(chuàng)造良好市場(chǎng)環(huán)境對(duì)提升我國(guó)商業(yè)銀行治理水平的意義重大?；诒疚姆治?，國(guó)有股權(quán)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的正相關(guān)關(guān)系被削弱，而管理層持股因素對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。在通過(guò)頂層設(shè)計(jì)提供有效的法律制度供給的前提下，如何構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既能使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平控制在合理范圍之內(nèi)，又能有效提升銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是亟待解決的重要課題。

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