垂直專業化分工對出口貿易人民幣結算的影響

闕澄宇++馬斌?おお?

摘要：

利用進口中間產品生產出口商品是垂直專業化的典型特征。本文建立了一個納入進口中間品的預期利潤最大化模型，研究了進口中間品在不同計價形式下垂直專業化分工對出口計價結算貨幣選擇的影響，并采用2012年1月至2015年6月出口貿易人民幣結算的數據進行了實證檢驗。結果表明：（1）垂直專業化分工對出口貿易結算貨幣選擇的影響取決于進口中間品的計價貨幣形式，當且僅當進口中間品以第三方貨幣計價時，垂直專業化分工才會對出口貿易結算貨幣選擇產生影響，且垂直專業化程度越高，出口貿易選擇本國貨幣結算的可能性越低。（2）垂直專業化對出口貿易人民幣結算的負向效應。（3）中國出口產品差異化程度、出口市場份額、在岸與離岸人民幣匯差和人民幣升值預期也顯著影響出口貿易人民幣結算業務發展。（4）當前出口貿易人民幣結算比重變化主要由出口市場份額變化所致，但仍不能忽視在深度融入全球垂直專業化分工進程中，中國出口對以第三方貨幣計價的進口中間產品高度依賴所帶來的負向效應。

關鍵詞：垂直專業化分工；進口中間品；人民幣結算；跨境套利；產品差異化程度

中圖分類號：F8326文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2015）12004511

一、引言

近年來，中國出口貿易發展呈現出兩個明顯的趨勢：一是出口企業融入垂直專業化分工的程度日益加深，出口產品對進口中間品的依賴不斷上升，出口貿易規模持續擴大。世界貿易組織的數據顯示，2014年中國貨物和服務出口總額達2564萬億美元，穩居世界第一，并有繼續增長之勢。二是出口貿易中人民幣結算金額快速攀升。據中國人民銀行統計，2015年第一季度中國跨境貿易人民幣結算實收9 055400億元，較2011年同期增長了22070倍，跨境貿易人民幣結算實收金額在我國出口貿易總額中的比重也由2011年第一季度的0700%增至2015年第一季度的14700%。盡管如此，與主要國際貨幣相比，人民幣在中國出口貿易中的使用程度依然較低。歐洲中央銀行的數據顯示，2014年歐元計價結算額在歐元區貨物出口的比重為673%，歐元區服務出口中歐元計價結算的比重為644%；Goldberg和Tille[1]的統計表明，2003年美國出口中美元計價結算的比重達到950%；日本財務省的數據顯示，2015年上半年日本出口中日元計價結算的比重為354%。因此，中國如何抓住深度融入全球分工體系的戰略機遇，利用出口貿易發展持續向好的勢頭，快速平穩推進出口貿易人民幣結算進程，成為當前推進人民幣國際化面臨的主要任務之一。

在垂直專業化分工體系下，產品的生產將按照比較優勢和資源稟賦配置在多個國家中完成[2]，匯率的波動將沖擊企業的生產成本，進而影響其出口產品計價結算貨幣的選擇行為，尤其當生產成本的進口中間品以外幣計價時，企業的出口也傾向于使用該貨幣計價結算，這意味著垂直專業化將部分抵消中國出口貿易規模攀升給出口貿易人民幣計價結算帶來的積極效應。觀察中國參與垂直專業化分工體系和對外貿易人民幣結算的地域分布特征，中國企業進口中間品主要來源于日本、韓國以及東盟等周邊經濟體，進口貿易人民幣結算也主要集中于這一地區，進口中間品已使用外幣和人民幣兩種方式計價結算。那么，對于中國出口貿易而言，垂直專業化分工體系將對人民幣計價結算產生怎樣的影響？對于這一問題的回答，不僅影響跨境貿易人民幣結算業務的深入推進，也對中國參與垂直專業化分工的路徑選擇具有重要的理論和現實意義。

二、文獻綜述

隨著國際分工形式由產業內分工向產品內分工的演變，垂直專業化分工對出口貿易結算貨幣

嚴格地說，國際貿易中的計價貨幣與結算貨幣是不同的概念，但實踐中對于絕大部分發達國家企業而言，這兩者是一致的[3-4]；盡管跨境貿易人民幣計價與結算存在較大差異[5]，但因跨境貿易人民幣計價數據不可得，故本文將兩者混同使用。選擇的影響引起了學者們的關注。已有研究大多數從進口中間產品視角對這一問題進行分析。Novy[6]建立了一個三國三貨幣結算選擇模型，并假設出口企業生產中用的進口中間品以外幣計價，發現以外幣計價的進口中間品在投入中的比重顯著影響企業出口計價結算貨幣的選擇，比重越高，企業出口時越傾向于使用該種外幣計價結算。Goldberg和Tille[1]對加拿大進口中計價結算貨幣使用的研究結果顯示，在其他條件不變的情況下，加拿大進口產品中美元計價的中間產品投入比重越高，出口企業越傾向于使用美元計價結算。許祥云等[7]對日本出口中日元使用比例較低的現象進行研究，發現日本企業最終產品中以美元計價的進口中間產品所占比重較高，使得企業出口時為了對沖美元匯率風險而更傾向于選擇美元計價和結算，從而對日元的使用產生了不利影響。Gopinath等[8]也認為，企業生產成本中進口中間品份額越低，其出口產品越傾向于選擇本幣計價。Chung[9]假設進口投入品以外幣計價建立了利潤最大化模型，發現采用進口投入品的企業在出口時較少使用本國貨幣計價。其以英國出口數據的實證分析結果進一步表明，進口投入品中以外幣計價的比重上升1%，企業出口時使用英鎊的可能性下降18%。

隨著跨境貿易人民幣結算業務的快速發展，一些學者也從進口中間品的角度分析了中國參與垂直專業化分工對出口貿易人民幣結算的影響。丁劍平和趙曉菊[10]指出，中國出口商品生產中所使用的進口投入品以美元計價結算，限制了出口貿易人民幣結算業務的發展。王相寧和徐晨鵬[11]也指出，以第三方貨幣計價的進口中間投入對出口企業結算貨幣選擇的影響是不可忽視的，出口企業以第三方貨幣計價的進口中間投入在生產成本中所占的比重越高，其出口越傾向于使用第三方貨幣計價結算；雖然近年來中國高新技術產品出口額大幅攀升，但其中很多仍高度依賴進口中間品投入，決定了這些產品出口時使用人民幣結算的可能性較低。中國人民大學國際貨幣研究所[12]認為，在垂直型分工體系中，中國企業主要處于產業鏈的加工組裝環節，關鍵技術和元器件依然依賴進口，致使出口貿易人民幣結算份額偏低。楊飛[13]、霍偉東和鄧富華[14]也認為，盡管中國已深度融入垂直專業化分工體系，但仍處于全球價值鏈的低端，出口商品以加工制成品為主，導致中國出口企業在貿易計價結算貨幣選擇博弈中處于弱勢地位，從而不利于在國際市場競爭中掌握人民幣計價結算的選擇權。

綜上所述，已有成果對本文的研究均具有重要的參考價值。但現有研究也存在一定的局限性：第一，有關垂直專業化對出口貿易結算貨幣選擇影響的研究多數以發達國家為分析對象，由于具體國情和發展背景的差異，所得結論是否適用于出口貿易人民幣結算實踐尚待檢驗。此外，這些研究要么假設進口中間產品以美元計價，要么假設其以外幣計價，并未考慮中國進口中人民幣計價比重日趨上升這一趨勢。第二，關于中國參與垂直專業化分工對出口貿易人民幣結算影響的研究多以定性分析為主，定量研究較為缺乏。本文在借鑒已有研究的基礎上，引入進口中間品以第三方貨幣和本國貨幣計價假設，構建理論模型考察進口中間品不同計價形式下，垂直專業化如何影響出口計價結算貨幣選擇，并實證檢驗其對中國出口貿易人民幣結算的影響，從而為制定當前中國穩步推進跨境貿易人民幣結算發展的政策提供理論依據和決策參考。

從表1中可以看出，在出口貿易人民幣結算比重的六個影響因素中，出口市場份額變化的貢獻度最大，其對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率于第4期即超過20%，并于第7期達到32550%的最大值，隨后雖略有下降，但一直穩定在25%以上。垂直專業化程度變化對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率也相對較高，尤其在第2期，其對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率最大，隨后雖有所下降，但仍保持在10%以上，并一直位居對出口貿易人民幣結算比重變化貢獻率第二大影響因素的位置。在岸與離岸人民幣匯差變化對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率初始時期較低，且呈現先上升后下降的趨勢，于第15期達到6350%的最大值，此后則一直穩定在6100%左右。人民幣匯率波動率和人民幣升值預期變化對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率則呈上升趨勢，但盡管如此，在第20期時，人民幣升值預期變化的貢獻率也僅為5270%，在所有影響出口貿易人民幣結算情況的因素中，其貢獻率僅高于出口產品差異化程度；而人民幣匯率波動率變化的貢獻率則于第20期達到6700%，僅次于出口市場份額和垂直專業化程度變化對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率。出口產品差異化程度變化對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率最低，僅在0320%—0650%之間，可能的原因在于，盡管近年來中國出口產品中差異化產品已經占據相當大的比重，但其可能是深入融入垂直專業化分工體系的結果，即中國將來自全球其他地區的零部件組裝成高技術的最終產品，中國在這一生產鏈條上可能仍僅承擔勞動密集型工序，從而降低了出口企業選擇人民幣計價結算的能力。

綜合來看，近年來出口貿易人民幣結算比重變化主要由出口市場份額的變化所驅動，而出口產品差異化程度變化的貢獻率則較低，即出口貿易人民幣結算業務的擴張主要由“量”的因素而非“質”的因素驅動，這使得出口貿易人民幣結算業務持續擴張的穩定性受到嚴峻挑戰，一旦遭遇外部沖擊致使中國出口規模大幅下降時，出口貿易人民幣結算業務擴張速度就會顯著下降，甚至停滯。此外，盡管基于在岸與離岸人民幣匯差的跨境套匯行為對出口貿易人民幣結算比重變化的貢獻率在初期相對較小，但其在長期內依然具有較大影響，這將進一步加劇出口貿易人民幣結算業務擴張的不穩定性，當推動出口貿易人民幣結算的跨境套匯環境逆轉時，該業務的持續擴張便難以為繼。在保障人民幣匯率穩定的基礎上，維持人民幣升值預期，可以顯著促進出口貿易人民幣結算比重的提升。

五、結論與政策建議

本文構建了一個納入進口中間品的出口計價結算貨幣選擇模型，以出口貿易人民幣結算為樣本，從理論和實證兩個層面考察了垂直專業化分工對出口貿易人民幣結算的影響。

理論研究結果表明：

第一，垂直專業化分工對最終產品出口計價結算貨幣選擇的影響取決于進口中間品的計價貨幣形式，當進口中間品以第三方貨幣計價時，垂直專業化程度越高，出口企業選擇本國貨幣計價結算的可能性越低，但若垂直專業化程度相對較低，出口企業依然會選擇本國貨幣計價結算；當進口中間品以最終產品出口商本國貨幣計價時，垂直專業化將不再影響出口企業的計價貨幣選擇。

第二，除垂直專業化外，最終產品生產企業出口計價結算貨幣選擇還受產品需求的價格彈性、出口企業生產的規模報酬、出口市場份額、其他最終產品生產企業出口計價貨幣決策以及匯率波動程度的影響。

實證研究結果表明：

第一，垂直專業化程度對出口貿易人民幣結算業務擴張的影響為負，意味著中國出口產品中進口中間品投入主要以第三方貨幣計價，且進口中間品投入在生產投入中占據較大比重。

第二，衡量產品需求價格彈性和出口計價結算貨幣選擇“集聚效應”的出口產品差異化程度以及中國出口市場份額對出口貿易人民幣結算比重的影響為正。

第三，基于在岸與離岸人民幣匯差的跨境套利行為是出口貿易人民幣結算比重上升的一個驅動因素，但不是主導因素；人民幣升值預期有利于推動出口貿易人民幣結算業務的擴張。

第四，人民幣匯率波動率對出口貿易人民幣結算比重的影響不顯著，但保持人民幣匯率穩定有助于推動跨境貿易人民幣結算業務的擴張。

第五，當前出口貿易人民幣結算比重變化主要由出口市場份額變化所驅動，但仍不能忽視中國在深度參與垂直專業化分工過程中對以第三方貨幣計價進口中間產品的高度依賴對出口貿易人民幣結算業務擴張所帶來的負向效應。

基于以上結論，為穩步推進出口貿易人民幣結算業務快速發展，特提出以下政策建議：

第一，在加快推動貿易結構優化和產業結構升級的同時，努力推進中間品貿易以人民幣計價結算。提高產品差異化程度是穩步提升出口貿易人民幣結算比重的根本舉措。在垂直專業化分工背景下，產品差異化程度的提升，不僅僅是實現產業結構從低附加值行業向高附加值行業的升級，更要推動產業內從低附加值工序向高附加值工序的升級。此外，積極推動本幣結算協議的簽署，以此推動中間產品貿易人民幣結算業務的發展，從而盡可能降低中國深度融入垂直專業化分工體系進程中大量以外幣計價的進口中間品對出口貿易人民幣計價結算業務擴張的負面影響。

第二，穩住傳統出口市場的同時，積極開拓其他市場，推進中國出口市場多元化。目前中國出口市場主要集中于亞洲、歐洲和北美洲，而在非洲、拉丁美洲及大洋洲市場上所占的份額較低。亞洲、歐洲和北美洲不僅包含了主要貨幣發行國，也是主要國際貨幣使用較為集中的地區，這使得在這三個地區推進跨境貿易人民幣結算業務持續擴張具有較大難度。非洲、拉丁美洲和大洋洲的大多數國家都是發展中國家，而且技術水平相對較為落后，在經濟發展過程中對貨物、資金和技術有較大的需求，中國可以此為契機，在擴大對其出口的同時，利用技術和資金優勢，引導企業有序開展對外直接投資，這不僅可以推動出口貿易人民幣結算的發展，還有可能帶來直接投資人民幣結算業務的擴張。

第三，保障人民幣匯率基本穩定的同時，逐步推動人民幣匯率形成機制改革。貨幣當局對在岸外匯市場的持續干預，是在岸與離岸人民幣匯差產生的基礎，而建立在基于匯差的跨境套匯行為基礎之上的出口貿易人民幣發展并不穩固。因此，應不斷增強人民幣匯率彈性，完善人民幣匯率形成機制，減少央行對在岸外匯市場的干預，增強市場在匯率形成中的基礎性和引導作用，使匯率變化能夠更加切實地反映市場需求，從根本上消除在岸與離岸人民幣匯差產生的源泉。需要注意的是，在放松人民幣匯率波動幅度限制的過程中，應采取漸進性原則逐步進行，謹防人民幣匯率大幅波動對出口貿易人民幣結算所帶來的負效應。此外，盡管人民幣升值預期有助于推動出口貿易人民幣結算業務擴張，但應嚴格控制人民幣升值，嚴防人民幣大幅升值預期，以消除企業利用人民幣升值預期的跨境套利行為。

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（責任編輯：孟耀）