我國證券投資基金的風險及其對策研究

黃世晨

（北京金隅物業管理有限責任公司金隅環貿分公司 100013）

我國證券投資基金的風險及其對策研究

黃世晨

（北京金隅物業管理有限責任公司金隅環貿分公司 100013）

證券投資基金作為一種獨特的金融產品，能夠提供專家理財等服務。從理論上講，基金的多元化投資可以有效降低個別企業或者券種風險。但是，如果整個市場處于下跌狀態，包括各種有價證券的基金投資組合自然也難免遇難。成熟證券市場上的基金管理經驗證明，面對市場風險，基金管理的基本原則，就是把風險防范放在投資管理的首位。雖然目前我國每家證券投資基金都將風險防范放在投資管理的首位，并有相應的風險控制及政策上的大力扶持，但是，我國的證券投資基金的風險管理卻呈現出十足的“風險”性，基金自身的組織結構，運作手段及我國對證券投資基金制定的相應法律法規上的局限，導致了我國證券投資基金在風險管理上的缺陷，阻礙了我國證券基金的健康穩定發展。

證劵投資；基金市場；風險種類；風控問題；完善途徑

1 證券投資基金的主要風險種類

1.1 證券市場風險

基金主要投資于股票和證券，股票和證券價格下跌，就會對基金收益造成很大不利影響。證券市場價格下跌風險屬于不可分散的系統性風險，對于這一風險，一些基金管理人常通過期貨和期權合約的方式來對沖。但對于金融衍生品的運用，其影響是把雙刃劍，除了產生對沖成本外，還會犧牲一些潛在的利益。

1.2 基金管理人風險

基金管理人是指憑借專門的知識與經驗，運用所管理基金的資產，根據法律法規及基金章程或基金契約的規定，按照科學的投資組合原理進行投資決策，謀求所管理的基金資產不斷增值，并使基金持有人盡可能多的收益的結構。其水平的高低，內部控制的是否有效，人員道德品質如何，都會直接影響基金的業績水平。相同基金的投資卻帶來不同的業績差別，這和基金管理人的素質和能力有著密不可分的關系。

1.3 金融創新風險

證券投資基金不斷通過金融創新，使用創新的市場工具以達到避險的目的，這是證券投資基金的一個重要特點。但對于一些國家，他們的證券市場上的金融工具種類和市場化程度還都很低，遠遠不能滿足基金不斷創新的需求?；鸷茈y通過利用不同的市場工具進行恰當的組合，達到在收益、流動性和風險等方面的均衡要求。

1.4 監管風險

證券投資基金的風險是多方面的，其中監管的風險不容忽視。美、英、日三國證券投資基金起步早，發展相對比較成熟，其對于證券投資基金的監管體制相對比較完善，這方面的風險相對較低。但對于那些起步晚，證券投資基金發展還處于幼稚階段的國家而言，必須加強這方面風險的防范。近幾年國際資本市場上不少基金倒閉的案例提示我們，任何一種基金的產生和發展中都孕育著較大的風險，隨著基金品種的增多，監管難度也在加大，所以必須重視監管體系的健全與完善，以保護投資者的切身利益和維護市場的穩定發展。

1.5 流動性風險

流動性是指金融資產迅速轉變為貨幣而又不會再加之上蒙受損失的能力。詹姆斯?托賓曾提出一種考量流動性的方案，即將當賣方愿意立即將所持有的金融資產出售時其可能損失的程度作為評價該資產流動性的標準。對于開放式基金而言，流動性風險是指其所持各種資產在變現過程中價格的不確定性和可能遭受的損失。開放式基金一旦出現這種風險，就有可能會越來越大，嚴重的還可能導致基金清盤，而其流動性風險的根源是其盈利性與流動性的矛盾。

2 證券投資基金業風險管理中的問題

2.1 基金業風險管理根基不穩

市場對證券投資基金的評價集中在收益性上，忽視了從收益性、風險性和流動性的綜合角度展開評價，使基金出現了單一片面追逐凈值的傾向，從而產生過度投機行為。目前我國證券市場投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過構建多元化資產組合分散非系統風險存在困難，而同時指數期貨、無風險套利等規避系統風險的交易手段尚不具備，基金管理機構既不能根據市場趨勢在做多與做空之間順勢轉化，又不能運用其他金融工具進行風險對沖，這降低了基金抵御風險能力，加劇了股市的波動。

2.2 基金業風險監管效能不高

對證券投資基金業的監管生態不佳，監管效能不高，致使基金業運作中存在一些不規范現象和問題，不利于基金管理機構建設有足夠功效和長效的風險管理機制?；鹳Y產的所有權、經營權、監督權基本分離，但基金持有人沒有適當和相應的訴訟、追償權利，持有人大會功能形同虛設，基金持有人對基金管理人不擁有實質性話語權，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產托管協議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的代理人，這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監督和委托管理責任，形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優先位置，極易誘發基金管理人的道德風險。

2.3 基金業風險管理制度存在風險

基金管理公司董事、獨立董事和監事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關聯格局很難保證其獨立性?；鸾浝頇嘞捱^大而缺乏有效制衡。有的基金經理甚至將投資建議、評估投資建議、構建投資組合、下達投資指令與執行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風險寄托于對基金經理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規則和機制的約束更有效、更先進。

3 基金監管機構的風險控制中的問題

3.1 風險管理中干擾因素多

我國基金監管機構包括中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）、中國人民銀行、證券交易所、證券業協會。我國對基金的監管目前也是按照日本的單一監管模式來定的即是政府的嚴格監管，意味著政府對基金業管制過多，在某些方面不利于基金的發展，我們應多采取美國、英國的管理模式。

3.2 風險管理職責分工不明確

我國是采取集中統一的監管體系的，中國證監會的主要職責是擬定有關證券市場的法律、法規草案，制度證券市場發展的規則，指導派出機構和自律組織對證券公司實施有效的管理；派出機構則是在證監會的指導下，具體負責對轄區內的證券經營機構進行監督；證券交易所和證券業協會則按照相應的規定履行職責。從上述看來，我國的基金監管機構貌似已經分工明確了，但是在實際情況中分工出現了模糊，特別是自律組織未能起到作用。分散了監管的力量，造成了某些監管的不完善。

3.3 風險管理政策無差異化

我國基金監管機構的證券表現的無差異化造成了監管的不力和監管過度的現象。基金公司管理差異很大，有些公司經營管理穩健的，擴張潛力大，但有些公司卻出現虧損管理混亂的問題?；鸸镜那闆r不同，但是監管的方式卻是一致的，同一個監管的措施對經營相對較差的公司來說是限制了其發展，而對經營好的公司來說不足以控制風險。

3.4 風險管理中法律法規的滯后

目前的基金監管機構的法律法規與我國的基金市場常常存在不適應的地方，有些地方有不少的空白和漏洞，包括公司的股東的資格審查，行政法規的斷層，規章制度缺乏協調性，有關業務沒有及時的制定相關規則等情況。而且按照目前的監管情況來看，很多的規章制度制定和修改并不及時，往往都是市場上已經出現了甚至形成普遍現象造成了一定的風險的情況下才被制定出來，有些違規現象變成了默認的變相同意。

3.5 風險管理的自律性薄弱

證券業協會主要是負責證券從業人員的資格考試的，但是通過組織制定和推行執業準則等自律性規則等方面沒有很好的發揮。社會性的監督組織也沒有起到應有的作用，基金公司的表報和有關重大交易的事項不能得到充分的披露，以至于投資者根本分不清基金公司到底操作了那些產品和怎樣在操作，當然也分析不出基金公司的整體財務經營狀況。

4 完善證券投資基金投資風險的對策

4.1 根據風險偏好選擇投資基金

目前國內投資基金的種類豐富，無疑增加了投資者的選擇機會。居民應對各類投資基金的風險有明確的認識，根據自身的風險偏好選擇收益基金的類別。如當前居民的儲蓄中，有相當部分是基于社會保障、教育、醫療等對于保本有強烈需求的儲蓄，保本型基金如債券基金的風險收益特性能夠較好地與之配合，能夠擴大基金投資者的滲透力，培育潛在投資者。

4.2 建立基金風險的技術控制措施

如限定一個基金在某一類金融產品上的投資比例，基金在某個發行者的各類金融產品上的投資限定，等等。在允許的投資范圍之內，投資基金管理者要綜合運用極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模式等工具來進行風險管理。

4.3 建立多層次的監督體系

多層次的監督管理機制主要包括政府法律監管、行業自律和第三方（受托人、審計和獨立董事等）監管。改善基金管理人的激勵機制，將經理人的經營業績和收入有機結合起來，在基金經理人的報酬設計中增加長期收益部分，如類似股票期權之類等，這樣可以迫使基金經理人追求基金的長期發展，避免短期投機行為，從而有效防止道德風險的發生。

4.4 加強信息披露

在不妨礙基金正常的商業運作的及基礎上，應當加強信息披露的強度，比如在中期報告和年報中應當對報告期間虧損嚴重的投資做出說明。同時，也可以要求會計師事務所對基金管理公司的內控制度是否得到切實執行進行獨立的審計，并出具相應的審計報告。

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[2]閆作遠.我國證券投資基金治理現狀分析[J].中國城市經濟，2010（8）.

[3]沈如衛.我國證券投資基金管理公司的風險控制問題分析[J].現代經濟信息，2010（5）.

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2016-8-19