2016：證券業擴容黃金期

姜懿翀

“這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的時代，這是愚蠢的時代。”英國著名作家查爾斯·狄更斯在100多年前寫下的這幾句話，用在如今的中國證券業身上，依然是恰如其分。

剛剛過去的2015年，對于中國證券業來說，可謂經歷了冰與火的洗禮和考驗。6月下旬引爆的股災，隨后席卷證券業的嚴打，不僅導致證監系統多位高官落馬，而且包括中信證券、國信證券等主流券商的數名高管悉數被查，這些都超出業內原有的預期，讓不少人士心有余悸，甚至對未來感到了迷茫。

而另一方面，在中國政府強有力的救市舉措之下，大傷元氣的中國股市在經歷3個月的調整之后，于9月份開始逐漸恢復了元氣，A股交易遠離恐慌，被暫時中斷的IPO重啟和注冊制改革重新駛入正軌。在變革的主基調之下，被監管層寄予厚望的證券行業，又迎來了諸多發展機會。

在挑戰與機遇并存的2016年，中國證券業將會發生哪些變化？對于證券業主角之一的券商來說，高管被調查的中信、國信、海通、招商等涉事券商又該如何走出動蕩期？面對注冊制等機遇，大型券商如何從傳統的經紀模式走向投行模式？中小型券商又該如何進行差異化生存和競爭？會否因為兼并重組案例的增多，導致寡頭壟斷格局的出現？

上述諸多問題都是券商不可逃避的話題。但可以肯定的是，全國120多家證券公司，哪家率先回答好了這些問題，將在未來的發展中贏得先機。

“野蠻擴張時代”漸行漸遠

此輪嚴打證券行業違法犯罪的行動，力度之大前所未有。坊間有評論說，2015年中國反腐工作最新最猛的“一把火”，燒在了金融領域。

據《中國民商》記者梳理，截至2015年12月16日，在金融系統，中央紀委監察部網站紀律審查欄目通報了29名金融領域落馬領導干部。其中，在證監系統，中國證監會原副主席姚剛、證監會主席助理張育軍等涉嫌嚴重違紀，接受組織調查，其中姚剛也成為2015年金融系統落馬的最高級別官員。

在券商系統，被調查的高管數量更是令人咂舌。行業帶頭大哥中信證券，有包括總經理程博明、董事總經理徐剛在內的11人，因涉嫌違法被公安機關帶走調查；11月23日，身為國信證券總裁的陳鴻橋以自縊方式結束了自己的生命；招商證券固定收益部原總經理馬逸倫，因個人涉嫌違法已被司法機關批捕；華泰證券、海通證券、廣發證券、方正證券等4家證券公司相關負責人被行政處罰……

與此同時，證監會更是加大了對市場違法違規行為的打擊和處罰。據中國證監會披露，僅12起操縱市場案件就被罰款20億元。2015年11月1日，私募大佬、被民間稱為“總舵主”的徐翔，因涉嫌從事內幕交易、操縱股票交易價格被公安機關帶走，此后，與徐翔有著千絲萬縷聯系的多家上市公司高管失聯；曾擔任平安證券總經理和華林證券總經理一職的薛榮年因內幕交易被調查……

據觀察人士分析，2015年掀起的嚴打證券業違法犯罪的風暴，超出很多人的預期，應該還遠未結束。那么，嚴打風暴對券商行業到底會產生什么影響？因為太過敏感，一位業內資深人士在接受《中國民商》記者采訪時，以“沒有進行這方面的研究”婉拒了該話題。

“在中國證券史上，大規模的證券反腐也曾出現過，都將改變證券市場的行業格局。”對此，有業內人士分析指出，此輪反腐到底會產生多大的沖擊，目前仍待觀察。以深陷此輪反腐漩渦的中信證券為例，逾半核心管理層被調查，將在很大程度上削弱公司的經營能力。“如果不能妥善解決，恐怕會對公司業務造成負面影響”。

數據最有說服力，受高層變動影響，中信證券從2015年9月開始，單月經營數據開始跌落頭把交椅，到11月，中信證券凈利潤排名已經下降到第七位。此外，9月份，方正證券、海通證券、廣發證券和華泰證券被證監會開出2.4億元的巨額罰單，這肯定會對它們2015年的業績產生負面影響。

經濟學家宋清輝認為，罰款對于大券商來講，雖然不會傷筋動骨，不會改變當前券商的地位，但讓券商不安的卻是來年的券商評級受影響。一旦受到監管層處罰，評級被下調，券商將面臨申請新增業務、新增網點困難，無緣創新業務以及證券投資者保護基金繳納額上浮等問題，潛在損失遠不止當前罰款數額。

不過，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對此持中性態度。他告訴《中國民商》記者，涉事券商如果不是法人犯罪，只是高管違法犯罪的話，其品牌價值依然存在。“原有高管被逮捕或終身禁止進入市場，對公司的沖擊還是有的。更換高管之后，可能會中斷或改變原有的發展模式和經營策略。但至于是變好還是變壞倒不一定，要視個案具體觀察。”

對于業內所說的證券業反腐，董登新認為使用“嚴打證券行業違法犯罪”更為準確。他表示，這場風暴說明中國證券行業的野蠻時代正在逐漸結束。過去那種有錢就任性、有錢就膽敢操縱市場的野蠻擴張和發展的時代已經過去了，未來整個行業將會更加注重風險的控制，以及法人治理結構的完善。

進入快速擴容黃金時代

對于2016年中國證券業的發展趨勢，多位資深人士在接受《中國民商》記者專訪時，均持樂觀的態度。他們認為，中國證券業依然機會遠大于挑戰，行業正進入快速擴容的黃金時代。

“2016年中國證券行業仍然會有大的發展。”英大證券研究所所長李大霄進一步解釋道，行業發展主要表現在：市場規模會繼續擴大，注冊制可能會實施，衍生品和交易品種可能還會增加；上市券商數量還會增多，上市的速度會加快，實力會增強；券商的資管業務、投資銀行業務、證券投資業務以及經紀業務都充滿機會，會得到進一步的發展。

東北證券副總裁董晨持類似觀點。他認為，2015年是券商的黃金時代，2016年可能會更好，“最近券商的股票又開始上漲，很多人對證券公司的未來預期也更好。這給券商的經營、發展提供了良好的土壤和基礎，就看哪家券商能夠把握住這么多的機會。”

談及未來發展，董登新更是在黃金時代前面加了一個“快速擴容”的定語，他認為當前的中國證券行業，有點類似美國券商在上世紀八九十年代的情形，將進入快速擴容的階段，尤其是隨著新股發行的加快，市場規模會快速增大，而注冊制改革的推進，券商資管等業務也會得到快速發展。

注冊制改變券商生態

注冊制是2016年資本市場的重頭戲，盡管注冊制不會一步到位，但對券商的影響是毋庸置疑的。

“2016年注冊制影響最大的是券商。”董登新做出此判斷的理由是：注冊制要建立保薦機構先行賠付制度，這對券商是一個非常大的威懾和挑戰。他認為，過去一些券商與擬上市公司共謀，業績造假欺詐上市，而先行賠付制度作為一種外部機制，對它們形成制約，讓券商在保薦、承銷環節變得更加謹慎、保守和小心，有利于提高發行的信息披露和質量。如果券商不上心的話，就可能掉進別人設置的陷阱中，面臨先行賠付。

為了確保在保薦、承銷環節不出紕漏，券商如何打造自己的“護城河”，提高定價、風控和銷售能力就變得至關重要了。

“注冊制不僅代表著體制的完善，也會帶動商業模式的新變化。”銀河證券首席經濟學家潘向東認為，“在注冊制沒有推出之前，上市是一個稀缺資源，推出來以后，券商的研究模式、業務模式都要發生變化，過去依靠于通道模式，未來會慢慢轉向真正的投資銀行。”

注冊制帶來的挑戰，可能改變現有的券商投行業務格局，機構間競爭壓力將加大，小券商投行面臨被擠出的可能性。從已經披露的IPO排隊企業來看，保薦機構大多為大型上市券商，中信證券、廣發證券等在投行業務有傳統優勢的券商手中儲備項目較多，而中信建投、安信證券等券商也大有迎頭趕上的趨勢。

董登新認為，注冊制實行之后，將更加體現券商的規模效應和人才優勢。保薦業務對券商的人才數量和專業素養要求頗高，人手夠不夠、是否專業決定券商未來在保薦業務中的市場份額。以發達國家的經驗來看，市場化程度越高，大型券商的壟斷優勢和業務的選擇余地越大，這是必然的發展趨勢。

這樣導致的直接結果可能是，券商寡頭的出現。李大霄和董登新均認為，未來券商行業并購重組的案例數量會增多，最終可能會出現寡頭壟斷的局面。不過，會否出現1994年銀證分離時和始于2004年的證券公司綜合治理時出現的大重組格局，則依然需要進一步觀察。

打造核心競爭力是關鍵

券商寡頭的出現，并不意味著中小券商就沒有了生存空間。

董登新認為，只要中小券商及時調整自己的市場定位，采取“主打特色”的應對策略，還是大有可為的。在券商多元化的業務板塊中，注冊制實施后，大型券商在保薦和承銷環節占據優勢，其他環節中小券商與大型券商的正面競爭和沖突不會太直接，因此中小券商還是有很大的生存空間的。

比如，被申萬并購掉的宏源證券，雖然塊頭不大，但在固定收益業務板塊做得非常好。因此，未來券商競爭力并不一定在塊頭大，關鍵在于做出特色，把某一塊業務做精做強。

“面對越來越大的競爭壓力，中小券商要想生存下來，就必須打造自己的核心競爭力。”李大霄對《中國民商》記者表示，中小券商要堅持區域化、特色化、差異化的競爭策略，想方設法吸引留住人才，避開競爭激烈的“紅海”市場，在屬于“藍海”的細分領域尋找發展機會。他強調，一些毫無特色、沒有核心競爭力的券商，今后生存下來的概率會大為降低。

此外，隨著互聯網技術的不斷深化，券商與互聯網的融合值得期待。未來券商的價值可以更多通過充分挖掘互聯網客戶數據資源，并開發、設計針對性滿足客戶個性化需求的證券產品或服務來創造和實現價值，從而實現“長尾效應”。

董晨認為，目前券商和互聯網的融合還是很有欠缺的。“券商傭金收益下降是一個大趨勢，但是借助互聯網以及投顧模式的引進，就可以提供更加優質的服務，引進更多的客戶來彌補這個損失。平安證券副總裁郭世邦表示，證券業借助互聯網的東風，如何把證券經紀業務辦成有證券牌照的零售銀行，可以作為未來證券經紀發展的目標和方向。

從整個行業來說，誠如光大證券公司副董事長薛峰所言，在中國經濟步入“新常態”的大背景下，證券行業要逐漸回歸本原，從傳統“通道型”角色向“融資安排者、市場重要投資者、交易和流動性提供者、財富管理者、金融工具創新者、風險管理者”等角色轉變。

“好奇心是證券行業創新的主要驅動力。”薛峰認為，在變革的市場環境中，主動創新者會比保守者贏得更多的機會。證券行業要以“有所作為”的心態，對萬物萬象保持好奇之心，去洞察和理解變化，以創新作為增長推動力，以變革之心、變革之勇、變革之法以求變革之道，在市場競爭中持續成長。