人民幣匯率不會無序大幅貶值

向松祚

近期人民幣匯率的波動或貶值引起投資者和公眾的廣泛關注。我以為主要原因如下：

其一，投資者對中國經濟持續下行趨勢感到擔憂。其二，美聯儲加息引發新興市場國家匯率貶值、資金外流，中國作為最大的新興市場經濟體面臨類似壓力。其三，過去人民幣匯率高度穩定且單邊升值，匯改以來匯率靈活性增加，投資者和公眾還不太適應匯率的雙向波動，市場有過度反應的情緒。其四，隨著人民幣國際化快速發展，離岸市場規模不斷擴大，目前海外人民幣存款約2.7萬億元，香港大體占一半。離岸市場的匯率是市場預期決定的，過度反應尤其強烈，國際炒家大肆拋空人民幣，并通過各種渠道從事在岸市場和離岸市場間的投機套利活動，加劇了人民幣匯率的波動。國際炒作所用的手法是“宏觀對沖”操作，即同時拋空匯市、股指和股票，與1997年國際炒家拋空港幣的策略如出一轍。離岸市場人民幣匯率的貶值直接影響在岸市場的匯率預期，客觀上加劇人民幣的貶值預期和壓力。

為什么說市場對人民幣匯率過度反應？從基本面上分析，人民幣匯率沒有持續大幅貶值的基礎。國際市場對中國經濟放緩的幅度擔憂過度了。中國GDP增速即使放緩到6.5%，仍是全球增速最快的經濟體之一;進出口貿易將繼續維持順差;海外直接投資不斷地流入中國，盡管中國對外投資快速增長，國際收支也不可能出現大幅度雙逆差;中國資本賬戶還未完全放開，資本流動可得到謹慎和高度控制;中國有3.5萬億美元外匯儲備，依然實行有管理浮動匯率，原則上可隨時干預匯市，維持匯率穩定;離岸市場人民幣規模雖越來越大，但中國貨幣當局完全有能力影響離岸市場的匯率，遏制和反擊國際做空力量綽綽有余。

更為重要的是，維持人民幣匯率相對穩定不僅符合中國自身利益，也有利于全球經濟和亞洲區域經濟穩定。現在有的市場人士鼓吹人民幣匯率大幅度貶值，是不負責任的言論。人民幣匯率的無序貶值會嚴重沖擊中國以及全球經濟和金融的穩定。我相信國際上負責任的政治家、投資者和金融家都不愿看到此情景。有人認為，從中國穩增長的角度看，匯率大幅貶值有助于刺激出口，這一論點已不再成立。其實，匯率貶值刺激出口的效果已經非常有限。影響我國出口的因素主要有三個：一是出口競爭力或比較優勢相對下降（主要是出口的產業結構）;二是勞動力成本快速上升;三是實際匯率升值。其中匯率因素最小。此外，我國進出口目前已經占到世界的12%左右，繼續維持高速增長已不可能。希望匯率貶值刺激出口從而穩定增長，是不現實的政策選項。

2016年，人民幣匯率走勢將是宏觀政策的焦點。綜合我國經濟金融形勢，通盤考慮美聯儲進入加息周期后的全球金融局勢，確保人民幣匯率相對穩定仍是最佳政策，是中國宏觀經濟政策的關鍵抓手或定海神針。我相信，中國有能力、有手段維持人民幣匯率的相對穩定，同時繼續穩步推進人民幣國際化和資本賬戶有序逐步開放。