企業(yè)投資不足的影響因素綜述

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企業(yè)投資不足的影響因素綜述

楊君君

(廣西大學商學院，廣西 南寧 530004)

企業(yè)的投資活動是影響企業(yè)發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)，投資效率更是企業(yè)投資的直觀反映，因此企業(yè)的投資效率一直以來受到理論界和實務(wù)界的普遍關(guān)注。然而非效率投資在我國企業(yè)中普遍存在，其中包括放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，即投資不足。導(dǎo)致企業(yè)投資不足的因素有許多，國內(nèi)外理論界也對此存在大量的研究。

Myers(1977)認為，在風險負債條件下，由于股東所承擔的投資成本與其享有的新項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流不對等，導(dǎo)致股東從新項目投資中獲取的增值較低，因而缺乏最大化公司價值的投資動力。

Holmstrom 和 Weiss(1985)認為，管理者的薪酬與其努力程度相關(guān)，而管理者實際付出的努力無法被量化和知曉，而投資項目的產(chǎn)出又不可避免地受到隨機因素的影響。所以，當存在不利隨機因素時，管理者為了避免風險而選擇放棄投資。

Aggarwal 和Samwick(2006)分析認為管理者喜歡“偷懶”，而投資加重了他們的監(jiān)管工作，從而增加了他們的私人成本，如果投資引起的私人成本較高時，經(jīng)理將可能放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項目，從而導(dǎo)致投資不足。

王菁、程博(2014)以 2007 - 2012 年中國制造業(yè)上市公司為研究樣本，考察了外部盈利壓力影響企業(yè)投資不足的作用機制。他們認為分析師通過手中掌握的相對較多的資源，向投資者公布企業(yè)的盈余預(yù)測，如果企業(yè)達不到預(yù)測的盈利目標，企業(yè)的股價可能會下跌，管理者的名譽、薪酬、甚至職位都將可能受到影響。企業(yè)的管理者為了減少損失，會忽視企業(yè)長遠發(fā)展，選擇減少投資，來夸大當前業(yè)績。這是因為面對良好的投資機會，雖然增加投資有利于企業(yè)長期發(fā)展，但是企業(yè)投資具有產(chǎn)出不確定、收益跨期性的特征，增加投資不能使企業(yè)的業(yè)績立刻提高，反而會增加折舊、租賃費用等，降低了企業(yè)當前盈利水平。

以往文獻中對投資不足主要是從管理者和股東的代理沖突角度來分析，這其實主要存在于股權(quán)比較分散的企業(yè)，而在股權(quán)集中的企業(yè)主要存在的是大股東侵占小股東的行為。羅琦、王寅(2010)發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中的企業(yè)，大股東存在持有流動性資產(chǎn)的偏好，這是因為以現(xiàn)金持有公司資產(chǎn)方便大股東轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，這就使得公司的現(xiàn)金流不能充分地投入到發(fā)展前景很好的投資項目當中，導(dǎo)致投資不足。

無獨有偶，周春梅(2011)通過對4822個國有上市公司年度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)：在國有上市公司中，控股股東也存在將上市公司的資源轉(zhuǎn)移到母公司或者其他關(guān)聯(lián)方的強烈動機，導(dǎo)致公司投資于正凈現(xiàn)值項目的資源相應(yīng)減少，造成公司投資機會喪失，進而導(dǎo)致投資不足。

朱松、夏冬林(2010)從會計信息方面研究了穩(wěn)健會計政策對企業(yè)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)：穩(wěn)健的會計政策可能會導(dǎo)致企業(yè)投資不足。這是因為會計穩(wěn)健原則降低了企業(yè)報告的盈利能力,對會計盈余數(shù)字產(chǎn)生了負面影響,進一步影響到企業(yè)未來時間的融資能力。 企業(yè)的投資行為很大程度上收到企業(yè)融資能力的約束，融資能力低則導(dǎo)致企業(yè)較低水平的現(xiàn)金流，進而出現(xiàn)投資不足。

竇煒、劉星選取了中國制造業(yè)上市公司2004 年-2006 年的數(shù)據(jù)為樣本，研究債務(wù)契約沖突導(dǎo)致制造業(yè)上市公司投資過度還是投資不足。結(jié)果表明：低風險投資項目的企業(yè)債權(quán)更容易引發(fā)投資不足的沖突；相對國有控股上市公司，民營控股上市公司存在投資不足的債權(quán)沖突；短期債權(quán)更容易引起投資不足的沖突。

以上文獻對我國企業(yè)存在的投資不足從不同的方面進行了研究，主要包括管理者的代理行為、控制大股東與小股東的代理沖突、會計信息等方面，理論與市政兼顧。但是對于我國正處在制度轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中這一大的背景對企業(yè)投資不足的影響缺乏足夠的探討。

參考文獻:

Aggarwal，R. and A. Samwick，2006，“Empire Builders and Shirkers: Investment，F(xiàn)irm Performance and Managerial Incentives”，Journal of Corporate Finance，Vol.12，pp.489-515.

Holmstrom，B. and L. Weiss，1985，“Managerial Incentives， Investment and Aggregate Implications: Scale Effects”，Review of Economic Studies，Vol.52，pp.403-425.

Myers,S.C.,1977. “Determinants of Corporate Borrowing”，Journal of Financial Economics，Vol.9，pp.147-176.

王菁、程博.外部盈利壓力會導(dǎo)致企業(yè)投資不足嗎?——基于中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析.會計研究，2014,(3).

羅琦、王寅.投資者保護與控股股東資產(chǎn)偏好.會計研究，2010,(2).

周春梅.國有上市公司投資行為異化：投資過度抑或投資不足?——基于政府干預(yù)角度的實證研究.宏觀經(jīng)濟研究，2011,(11).

朱松、夏冬林.穩(wěn)健會計政策、投資機會與企業(yè)投資效率.財經(jīng)研究，2010,(6).

竇煒、劉星.債務(wù)契約沖突: 投資過度或不足——來自中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù).經(jīng)濟經(jīng)緯，2011,(5).

中圖分類號:F278

文獻標志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)02-0071-01

作者簡介：楊君君，女，民族，漢，籍貫：河南，廣西大學商學院研究生，研究方向：政治經(jīng)濟學市場經(jīng)濟。