中國制造：以“引資購商”替代“招商引資”

顧雛軍

過去招商引資吸引來的企業僅僅是把中國制造部分放在價值鏈的中低端，“引資購商”是替代招商引資的升級戰略

近幾年來，中國招商引資增速開始減慢。從本質上講，招商引資吸引來的企業僅僅是把中國制造部分放在價值鏈的中低端，并沒有把核心技術帶入中國。當中國生產成本優勢不再，缺乏忠誠度的外國企業便會迅速拋棄中國轉往他處，而缺乏自主知識產權和創新能力的中國企業卻還很難在世界市場上獨自撐起中國制造這桿大旗。

“引資購商”是替代招商引資的升級戰略，是指在政府的引導下，募集多方資本構建產業基金等資本容器，聚焦經濟支柱產業和新興戰略產業，選擇處于國際先進乃至頂尖水平的國外制造企業作為目標，發起控股并購或整體并購，將零配件和總裝制造逐步轉移或復制至中國，挾世界頂級品牌和技術以及中國制造成本優勢，最終形成政府、投資者、企業和勞動者多方共贏的局面。

制造業招商引資沒落的原因

1.成本優勢削弱。招商引資對于外國企業來說，歸根結底是因為中國廉價的勞動力資源和廣大的市場需求。所以在中國投產的大多是一些勞動密集型生產企業，從事的是人力資本密集、核心技術空缺、產業鏈利潤較低的環節。越是勞動密集型的企業，其對于勞動力成本、自然資源成本的敏感度越高，越容易轉移。一旦勞動力成本優勢消失，制造業便會“商”走“資”撤。

除勞動力價格的上漲導致生產成本增加以外，中國房地產價格攀升、物流費用增加等因素也提高了外商企業在華生產成本，進而影響人才聚集和勞動力供給。特別是在國家間和地區間相互競爭日趨激烈的情況下，高土地成本、高商務成本和高生活成本，既會影響新的、潛在的投資進入，又可能導致已經進入的投資者撤資或減少追加投資。

2.政府各項優惠政策力度下降。過去幾年在招商引資的過程中，部分政府為了吸引項目落戶，在和其他地方政府的競爭中勝出，采取了一系列過多過濫的優惠政策，擾亂了市場的秩序。《企業所得稅法》《國務院關于清理規范稅收等優惠政策的通知》等一系列法律法規的出臺，對各地區政府的優惠政策起到了一定的限制作用。

3.地方政府過度依賴“土地財政”。目前不少地方處于“土地財政”依賴期，土地收入成為地方政府補充發展資金不足的主要來源。地方政府對于工業扶持的熱情和力度遠遠不如“賣地”的熱情和力度，極大地影響了制造業的發展。

4.壟斷利潤掣肘外資企業進行產業升級。中國在招商引資初期，曾使用“以市場換技術”的戰略。然而，跨國公司為了維護自己的壟斷利潤，反而會牢牢把控核心科技，缺乏將技術引進至中國的動力，甚至還會使用專利保護等手段阻止技術溢出。所以，當中國的生產成本上升時，外商投資企業為了追求利潤最大化，與其選擇花費成本進行技術更新和產業升級，還不如將生產鏈條在全球重新布局，將一部分轉移到成本更低的國家，另一部分則回流本土。

5.缺乏一流的職業經理人隊伍。通過招商引資引進的絕大多數外商投資企業只是處于低端和中低端，由這些企業培養出的職業經理人缺乏長遠的戰略眼光，面對外商投資企業的衰退，他們沒有能力想出相應的解決方案。也就是說，中國在這么多年的招商引資模式下，沒有能夠培養出一批一流的職業經理人隊伍。

6.國內市場和經濟形勢已經發生了結構性變化。隨著國內生產總值的劇增以及人均可支配收入的增加，國內市場對于中低端消費品和資本品的需求總量基本已經穩定;而在高端領域，中國仍有巨大的需求潛力。這就使得：（1）由于中國市場需求的飽和以及競爭格局的穩定，國外中低端的中小企業已經無意進入中國;（2）針對中高端制造，中國有龐大的市場需求，但由于科技缺失，本國供給不足，只能從外國進口，而這些企業往往不肯將高端設備的研發和生產基地設在中國。

“引資購商”的可行性

1.門類齊全的工業制造體系是“引資購商”的物質技術基礎。改革開放以來，中國順應全球產業轉移和結構調整趨勢，積極對外招商引資，大力發展制造業，重要工業品產量不斷攀升，多種產品產量穩居世界前列，成為名符其實的全球制造業中心。同時，載人深潛器、大型飛機、高鐵裝備等一些重大技術裝備也取得了突破性進展。中國已經有基礎、有條件通過“引資購商”對接國際高端制造業。退回到20世紀90年代，“引資購商”戰略是既不敢想，也不可為;而今天，“引資購商”已經完全具備了水到渠成的戰略態勢。

2.廣闊的國內市場空間為“引資購商”提供了必要的市場需求支撐。近年來，隨著國內居民收入水平的不斷提高，特別是城鎮化、信息化進程的加快，國內市場規模快速擴大，中國已成為世界第二大消費市場。根據瑞士信貸銀行2014年發布的《全球財富報告》，中國占全世界中產階級比例為30%，人數已達到3億人;到2019年，內地資產在百萬美元以上的富豪人數將翻一番，達到230萬人。在消費品市場的帶動下，中國主要生產資料產值和銷量也紛居世界前列。這不僅為中國通過“引資購商”加速工業制造體系轉型升級提供了強勁的國內市場支持，也對國際資本和高端制造企業形成了強大的吸引力。

3.巨大的外匯盈余和儲備為“引資購商”奠定了雄厚的資本基礎。中國通過長期國際收支順差積累起了世界上最大的外匯盈余和儲備，為“引資購商”打下了雄厚的資本基礎。與此同時，國際產業資本和金融資本正大舉進入中國。國際資本是中國對外“引資購商”可以利用的力量，而通過“引資購商”，也可以將實施《中國制造2025》國家戰略規劃、建設世界制造業強國和發揮巨額外匯儲備優勢、提高外匯儲備財務收益、推動人民幣國際化進程等有機地結合起來，可謂是最為有效的外匯儲備利用方式。

4.發達國家經濟持續低迷為“引資購商”提供了機遇。2008年世界金融危機以來，歐美國家和日本經濟持續低迷，企業經營業績下滑，企業市值下降，為中國開展跨境并購提供了安全邊際。另外，歐元、英鎊、日元對美元匯率穩中有降，一定程度上降低了中國對外“引資購商”的成本。因此，中國對歐洲和日本企業進行跨境并購，處于比較有利的時機。

5.中國在高端制造業的比較成本優勢、廣闊市場以及日益開放和融合的國內外資本市場是“引資購商”成功的保障。我們對一起“引資購商”是否成功的評價標準，就是年化平均投資收益能否達到15%以上。目前，高端制造業在中國仍具有明顯的比較成本優勢和廣闊的市場發展空間，國外被并購企業不管是與中國國內同類企業進行重組整合，還是將其高端價值鏈及其高價值配套環節轉移和復制到中國來，其全球銷售收入和利潤都具有倍增的潛力，這是“引資購商”在實體經濟層面和資本運作層面取得成功的基礎。此外，國內外資本市場日益開放和融合，為被并購企業跨國重組和上市打開了方便之門，對外商所投入的資金也具有足夠安全的退出通道和獲利空間，從而回報引資平臺的投資者。

成功實施“引資購商”的政策建議

1.啟蒙者的探索之路。“引資購商”的商業邏輯十分簡單，但是沒有廣闊市場背景支撐的制造企業整體收購風險很大，能夠上升到國家戰略高度的高端制造業的并購行為更是歷史罕見。

當前海外并購極少涉及高端制造業，因為高端制造業存在規模大、管理難度高、運營風險大等特點，其最主要的癥結在以下二點。

第一，自身管理能力和水平不夠，無法掌控被收購企業，導致被收購企業經營惡化，甚至牽連到收購方本身。中國企業并購的主要是發達國家的企業，在這一過程中，中國企業面臨的主要問題不僅在于缺乏國際化管理經驗，而且與被并購對象相比，管理水平與管理能力都沒有優勢。國外企業的股東如果有很高意愿出售企業，一定是該企業經營困難，這樣的企業急需的是更高水平的管理團隊。如果用“引資購商”方式并購這樣的企業，卻沒有強勢和高水平的管理團隊進入，最終并購整合肯定不會成功。正是這種擔心，而且也是真實的風險嚇退了中國的海外高端制造業并購。

第二，并購海外高端制造業，收購金額巨大，導致很多企業缺乏有效籌資途徑。大部分戰略性、支柱性的海外高端制造業企業的市值少則十幾億、多則幾百億、甚至上千億美金。面對這么龐大的收購資金，大部分中國制造業企業缺乏有效的籌資途徑。以吉利收購沃爾沃轎車為例，吉利27億美元籌資當中60%來自于政府支持甚至直接投入，否則以吉利區區229億人民幣的總資產，67.8億人民幣的凈資產和高達70%以上的資產負債率根本籌措不到這么多資金。如果沒有政府的引導資金以及在這個背景下的市場融資，僅由民企按照市場運作，以國內民企融資渠道的現狀，上演蛇吞象的奇跡幾乎不可能。

2.“引資購商”要求迅速培養國際化的企業家和職業經理人。通過“引資購商”收購國際一流高端制造企業，意味著收購方將同時接手被收購企業的企業實體、無形資產與市場，并實施有效重組和整合，以實現收購方的收購意圖與戰略部署。同時，世界領先的高端制造企業不僅是高端技術的聚集地，更是高端人才的聚集地，擁有成熟的管理體系與管理文化。這就要求收購方的職業經理人團隊具有高水平的國際視野和管理能力。中國企業家和職業經理人在如何通過并購整合進一步做大做強并融入國際社會方面還有很多課程需要學習。

3.高端制造業“引資購商”要求企業必須與政府合作。第一，“引資購商”必須與地方政府合作。“中國制造2025”是中國的一項既定戰略規劃，也是各地方政府重要的工作指南。各地方政府官員在任期內，都希望實現本地的GDP、稅收和就業高增長，因此具有強大積極性支持通過“引資購商”實施海外并購。以天津制造2025產業基金為例，我們預計如果地方政府投入100億引導資金作為劣后資金，那么將能組建1000億人民幣規模的產業基金，然后運用這些資本購入目標企業，先將零配件和整體制造逐步搬入中國，進而在中國擴建總裝生產，也可能是直接在天津復制被并購企業整個制造業部分，進一步實現中國產業升級。

這樣，中國才可能擁有相關產業完整的上下游產業鏈，并一舉奪得全球市場定價權和行業規則制定權，迅速形成沿海地區的區域產業集群優勢。我們估算1000億元規模的產業基金十年后能夠直接拉動GDP較現在增加2000億，直接稅收增加400億元，還能間接拉動配套產業與社會服務業另外產生GDP2000億元。如果同時考慮工業地產升值、稅收，地方政府100億引導資金一到兩年就能通過稅收、工業地產收回，從第三年就能開始盈利，杠桿作用非常顯著。

第二，必須有中央政府支持，否則財力不夠。由于高端制造業企業市場的價值動輒幾十億、上百億美元，沒有中央政府對國家戰略性產業投資的支持，單靠個別企業或者財團，“引資購商”也很難順利實施。

放眼世界，新加坡、阿聯酋等國家利用外匯儲備建立國家主權基金不僅取得了不錯的回報，增加了國民財富，還解決了長期出超對國內金融和商品市場的沖擊。中國是一個工業大國，正值產業升級和經濟轉型的關鍵時刻，顯然中國的國家主權基金應該首先服務于“中國制造2025”的國家戰略，當然應該成為“引資購商”的主要資金來源。

值此國家高端制造業產業升級之機，中央政府通過支持地方政府實施“引資購商”，有效發揮國家主權基金的作用，更能體現國家長遠經濟戰略方面一貫的先導性。

第三，形成國策，上下一心。“資本優勢”與“成本勢差”是“引資購商”這一高端制造產業升級戰略行之有效的兩個前提與基礎。“資本優勢”來自于中國擁有世界上最大的外匯盈余和儲備。“成本勢差”來自于中外高端制造業成本差異。這兩個優勢如不及時利用，將會在未來的十年內消失。只有將“引資購商”納入頂層形成國策，才能統一思想，強化認識，上下一心，在短短十年左右的時間窗口期內再鑄輝煌。

第四，通過民企抱團出海并購海外高端制造業繞開相關壁壘。在國內企業海外并購的大潮中，國有企業具有強大的資金實力、經營能力及有力的政府支持。然而鑒于國企與政府的特殊關系，常使得海外并購具有極大的政治性風險和壁壘。民企的綜合實力遠不如國企，這就客觀要求多家志同道合的民企抱團出海。如果地方政府能在后臺鼎力相助，成功的概率可大幅提升。同時，多家民企抱團+產業基金的形式還能弱化背后的政府背景，化解高端產業并購中的政治歧視。