淺析養老金入市的合理性與風險管理

陳　琳，黃永強

(安徽財經大學，安徽 蚌埠　233030)

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淺析養老金入市的合理性與風險管理

陳琳，黃永強

(安徽財經大學，安徽 蚌埠233030)

摘要：伴隨著高通貨膨脹率、低銀行利息率以及越來越快的人口老齡化，我國的基本養老保險基金面臨的保值增值壓力越來越大。2015年8月國務院批復養老金入市,中國基金業協會會長洪磊建言在2月27日召開的“中國養老金融50人論壇首屆峰會”上闡述了養老金入市的具體方案，這在一定程度上有利于避免基金時間性貶值，緩解了基金壓力。擬就養老金進入資本市場的合理性進行分析，進而引發對養老金入市的思考，對養老金入市的風險管理進行研究。

關鍵詞：養老金入市;合理性;風險管理

《基本養老保險基金投資管理辦法》在2015年8月由國務院正式發布，辦法明確規定養老金目前只能在境內投資，投資的范圍包括股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品，其中投資比例合計不能超過養老基金資產凈值的30%；而且參與股指期貨、國債期貨交易也只能以套期保值為目的。關于養老金入市的問題一直是近幾年社會各界關注的焦點。根據人社部發布的《2014年人力資源和社會保障事業發展統計公報》中的數據顯示，到2014年末，基本養老保險基金剩余累計35645億元，其中2014年全年的基本養老保險基金收入27620億元，比上年增長11.7%；支出23326億元，比上年增長17.7%，不過從整個數據來講，由于我國養老金承擔的風險較低，一般只限于購買國債或者存進銀行，導致養老金的年化利率僅為2.32%，低于同期一年銀行存款利率，更低于14年來的通貨膨脹水平，存在嚴重的貶值風險。所以，怎樣利用基本養老保險基金，在養老保險基金入市之后對我國發展有哪些重要作用，是當前需要著重探討的問題。

一文獻綜述

國外關于基本養老保險基金的研究早在20世紀80年代就已經開始，經過長時間的發展，它們的理論與實證變得越來越成熟，主要集中在養老金入市、養老保險基金與資本市場之間的關系以及養老保險基金入市之后在資本市場上的收益率等問題。David Blake和Allan Timmemiann(1999)在英國戴維斯贊同養老保險基金入市有利于自身以及資本市場的更好更快發展的觀點的基礎上提出：養老保險基金進入資本市場有利于促進資本市場金融工具的改革和創新，并且得出養老保險基金受到資本市場波動的影響，當資本市場波動較大時，為了保證收益的穩定，隨著養老保險基金規模的擴大，對固定收益資產類的投資增多，而對股票 類高風險的投資比例則相應減少。Deborah Lucas(2001)基于對拉美國家養老金制度改革分析得出，如果股票市場收益率高，那么就會吸引越來越多的人進入股市，基本養老基金在股市投資的比例就會增大，相應的風險變大，所以他不贊同養老保險基金進入資本市場。

Robert F.Schwartz(2007)認為只要適當地將養老保險基金在資本市場進行多方面的投資，分散風險的力量總是要大于集中風險的力量，而且依據有關部門的監督與管理，在保障養老金的絕對安全的同時能夠獲得收益，養老金入市是歷史的必然性。Impavido和Musalem(2001)利用OLS回歸分析得到養老保險基金同資本市場之間是相互關聯的。Walker(2002)通過實證證明養老保險基金借助增加儲蓄、優化金融體系、減少融資成本和交易成本而與資本市場的發展存在正相關。Channarith Meng(2010)利用實證檢驗得出資本市場越發達，對基本養老保險基金的影響作用就越大。

與國外相比，我國關于養老金入市問題的研究起步較晚，不過伴隨著國情發展的需要，在最近幾年里關于此類問題的研究越來越廣泛，關注點主要集中在養老金的制度、養老金入市之后投資的方式和基本養老保險基金與資本市場之間動態的影響這幾個方面。湯曉莉(2000)依據國家經濟現狀，認為我國養老金應該采取收付實現制。袁志剛(2001)認為我國的儲蓄率較高，而且較大的投資風險率不利于我國經濟的健康快速發展，所以不提倡使用累計制。于瑾(2004)參照我國的具體國情，認為我們需要分散基本養老保險基金的風險，并且在一般理論的基礎上創新性地提出了實業投資和海外投資的理念。鄭功成(2009)提倡使用積極的基金投資策略，使基本養老保險基金能夠在資本市場安全有效地運行，不僅能夠滿足財政支出，還可以獲得收益。馮蘭(2011)將我國的養老保險基金投資與挪威進行對比之后發現，我國的投資管理體系需要進一步完善。劉俊棋(2012)通過比較發達國家關于養老金入市的具體行為，得出我國養老金入市有其必然性的結論，不過重點在于政策方面的實施，需要推出獨立的養老金賬戶，增強個人選擇的自由度，同時投資領域在保障資本市場作為主市場的前提下向其他市場拓展。朱銘來(2015)引用2001-2012年的數據，采用GMM方法對33個OECD國家采用面板分析，實證結果表明養老金入市一方面有利于股票市場規模的擴大，另一方面通過引導投資者積極的情緒則促進了股票市場的穩定。

綜合國內外專家學者的研究成果發現，國外關于基本養老保險基金問題的研究遠遠比國內豐富，我們需要不斷地學習探討，對我國基本養老保險基金入市問題進行更加深入的探討。

二養老金入市的合理性

2015年10月27日，人社部表示2016年啟動養老金入市，規模或超過2萬億。養老金進入資本市場，進行市場化的運營投資，有其存在的合理性。

1.促進養老金收益率的提高，拓寬基金投資范圍，緩解基金壓力。

我國的養老體系主要包括全國社會保障基金、企業年金以及基本養老保險基金三大類，其中基本養老保險基金是我國養老體系的基石。不過因為落后體制的限制，基本養老保險基金不能夠像全國社會保障基金和企業年金一樣進行投資運營管理，只能夠依靠存在銀行和購買國債獲得收益，而較低的收益率使得基金的缺口越來越大。此外，根據人社部統計的數據顯示，2014年的基本養老保險的參保人數為84282萬人，比去年增長2.8%，參保人數的增多，基金規模的快速加大，伴隨著老齡化高峰的到來，結合當前我國的養老金采取及時支付的措施，對基金保值增值的壓力越來越大。

養老金的投資范圍可以涉及到股票、股票基金、混合基金以及股票型養老保險基金產品等多個方面，還可以進行股指期貨和國債期貨的交易。將現行的養老金入市與之前就已經進行投資運營的社會保障基金相照應，雖然養老金入市這一舉措才剛剛開始，我們堅信基本養老保險基金進入資本市場的收益率一定遠超于儲蓄和購買國債所帶來的收益率。而且，我國第六次人口普查的數據顯示我國已經進入老齡化社會，養老金的支付壓力越來越大。所以養老金入市能夠使基本養老保險基金避免時間性貶值的同時實現保值增值，還可以緩解養老金的給付壓力。

2.增加股市的資金來源，促進實體經濟的蓬勃發展。

2015年的股市經歷了蓄勢-主升-暴跌-信心重新修復-回升這一波蕩起伏的過程，A股劇烈震蕩，給全球的經濟帶來了劇烈影響。股票市場的不確定性使得投資者情緒持續低迷，不利于資本市場的有效發展。

養老金入市的核心在于投資，它的確定從短期來講，能夠給股票市場帶來一股新的活力。我國的資本市場就目前而言還不是特別成熟、有效，銀行貸款作為企業融資的主要手段，帶來了較高的融資成本，不利于企業自身規模的壯大和發展。在當前股市不是特別穩定的時期，養老金入市帶來了大量的資金，資金的注入能夠調整投資者情緒，增加投資者信心，同時能夠給上市企業等實體經濟帶來希望。這部分資金可用來購買機器設備，擴大生產規模，促使技術創新發展、改善生產經營模式，從而帶來企業收入的增加，提高企業職工的工資水平和福利，形成良好循環，促使經濟朝著快速健康發展。而且基本養老保險基金作為一筆巨額資金，會交給機構投資者去進行操作，從另外一方面而言，這樣有利于增加機構投資者在資本市場投資者中的比例，從長期來看，有利于資本市場的穩步運行。

3.降低財政補貼壓力，促進社會公平發展，加強基金可持續發展。

我國 2013年基本養老保險基金收入為24733億元，比上年增長13.3%，支出為19819億元，比上年增長18.6%；2014年末，基本養老保險基金收入是27620億元，比2013年增長11.7%，支出是23326億元，比上年增長1.7%。根據人社部發布的統計年報可以知道，最近幾年我國的養老保險基金一直保持支出增幅大于收入增幅的態勢，收支矛盾日益突出。當前我國基本養老保險采取的基金統籌主要包括省級統籌和市縣統籌，由于統籌的層次較低，導致了類似于內陸地區的不發達地區養老金使用混亂、使用效率低下、阻礙勞動力自由流動等一系列問題的發展，而且這些地區的養老金收入遠遠小于沿海發達地區的養老金收入，必須依賴省級之間調劑金或者進行轉移支付才能保障養老金的按時發放，基金的可持續性極差。

根據2015年8月國務院公布的《基本養老保險基金投資管理辦法》，養老金入市已經確定，不再局限于銀行和國債的多元化投資能夠給基本養老保險基金帶來良好的收益，這樣一方面能夠降低財政補貼的壓力，另外一方面能夠使地區之間的養老金收支趨于平衡，有利于實現社會的公平。當養老保險基金獲得收益，增加財政收入后，政府能夠利用獲得的收益進行社會基礎設施的建設，增加工作崗位，促進人民生活水平的提高。所以，養老金入市不僅能夠降低財政的補貼壓力，還可以避免時間性的貶值，提高基金的盈利能力，促使社會公平發展，有利于實現基本養老保險基金的可持續發展。

三養老金入市的風險管理

1.盡快實現社會養老保險全國統籌，建立方便合理的社會養老保險跨省區轉移機制。

提高養老保險統籌層次是目前絕大多數人的共同聲音。從養老保險理論來看，社會統籌接近于“稅”，個人賬戶類似于“費”；稅是繳納者共同擁有的，而費則是繳納者自己所有，從個人繳費期與領取期的平衡性來看，全國統籌的是基礎養老金，個人賬戶養老金不實行全國統籌，是符合理論規范以及客觀規律的。由于之前統籌的層次太低，才會造成養老金缺口需要財政巨額的補助，以及養老金結余地區基金大量的貶值，加強方便合理的社會養老保險跨省區轉移機制的建立，有利于節省財政的補助以及勞動力的自由流動，促進養老保險制度的持續運行。

2.保持基金投資機構的獨立性。

我國的基本養老保險基金一旦入市，就需要專門機構來實施投資行為，要想實現養老金的高收益，必須保證投資的獨立性和純粹性。養老金入市的目的在于投資，當一個機構的投資行為不會受到行政的干預，這就使得投資變成了一個簡單的事情。從另外一個方面講，較高的獨立性意味著機構可以一定程度上自行決定薪酬體系。尋找精英人才，支付有競爭力的薪酬，組建一個長效的團隊，在不同的資產配置之間決策，選擇最有利可圖的方式進行投資，這樣才能夠實現基金長期有效運營。

3.完善養老保險基金的信息編制和披露制度。

《基本養老保險基金投資管理辦法》明確規定養老金進入資本市場是委托專門的機構去進行操作的。由于養老金的數額巨大，它的安全涉及到千千萬萬的老百姓，所以我們需要保證受委托機構的投資行為遵循市場規律，力求在公開、公平、公正的原則下進行投資。同時，為了保證養老基金的有效運營，開設一套公開數據發布機制是必須的。擁有正式的數據發布機制，有利于社會各界了解資金的使用情況，能夠對投資情況進行有效的監督，讓廣大人民群眾了解風險在哪里，以及有多大的風險。此外，進一步完善信息披露制度，使基金進入資本市場的行為做到公開透明，避免機構內部人員的不法操作，防止管理機構挪用養老金等不法行為的發生。

4.完善基本養老保險基金的相關法律工作。

我國的資本市場與發達國家相比，起步較晚、發展不平衡且結構單一。基金公司作為政府委托管理養老金投資事宜的機構，對養老金的投資運營起到了決定作用，所以加快有關養老金入市的立法進程成為了必要。防止內部交易和人為操作等違法行為的產生，避免資本市場的健康發展與投資者的利益受到侵害，這是需要法律解決的問題。因此，國家應該加快建設有關養老金入市的法律法規，對投資中存在違法違規行為的機構進行嚴厲的處罰，這樣有利于資本市場法律體系的完善與健康發展。

綜上所述，由于社會基本養老保險基金本身所持有的特性，廣大百姓對養老金的運營及管理給予了極高的關注。養老金進入資本市場，我們在默許其存在的合理性的同時，還要注意它的風險管理。

參考文獻

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Class No.:F840.67Document Mark：A

(責任編輯：鄭英玲)

Rationality and Risk Management of Pension Invested in the Capital Market

Chen Lin, Huang Yongqiang

(Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233030，China)

Abstract：With the high inflation rate, low interest rate of banks and the aging of the population, the increasing pressure of the basic pension insurance fund in our country is getting worse . On August 2015 , approved by the State Council of the State Council, pension fund can be invested in the capital market in order to avoid the devaluation of the fund. This article analyzed the rationality of the pension fund entering the capital market and the risk management of the pension invested in the capital market.

Key words：pension invested in the capital market；rationality；risk management

中圖分類號：F840.67

文獻標識碼：A

文章編號：1672-6758(2016)05-0086-3

作者簡介：陳琳，碩士，安徽財經大學。研究方向：投資經濟學。

黃永強，碩士，安徽財經大學。研究方向：西方經濟學。