企業社會責任與財務績效、財務風險的關系綜述

王樂勃　李寧　王彥清

中圖分類號：F275 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2016）01-000-02

摘要企業社會責任（CSR）與財務績效（CFP）、財務風險之間有著必要聯系，良好的社會責任有利于財務績效提高，降低財務風險，尤其是利益相關者管理風險方面提供重要參考，因此，很有必要對他們之間的關系作出綜述分析，以便為研究者有所幫助。

關鍵詞企業社會責任財務績效財務風險

企業社會責任與財務績效的關系研究一直以來都是學術界的熱點問題。早期的學者認為CSR對財務績效的影響是直接的因果關系，他們采用了不同的CSR指標、財務績效指標和研究方法對兩者關系進行研究，得到了不同的結果，其中以正相關為主。相比之下，目前國內外有關企業社會責任對財務風險的影響研究較少。績效固然重要，績效的穩定性也不容忽視，現實生活中不乏績效優良的企業忽然破產，很大程度是由于缺乏對風險的合理把握和管理。

一、企業社會責任與財務績效的關系研究

（一）正相關

Preston&0'bannon（1997） 對1982年到1992年期間67家公司為對象，研究了CSR與CFP關系，采用投資回報率、凈資產收益率和總資產收益率作為CFP的衡量指標，CSR的衡量采用《財富》的聲譽評級指標，結果得出樣本企業的CSR與CFP存在顯著的正向關系。Simpson & Kohers（2002）另辟蹊徑，關注特殊的銀行行業。以1993-1994年期間的美國國有銀行為研究對象，因此對于CFP的衡量指標，該文獻除了選用了總資產收益率，還基于行業的特殊性，選用了貸款損失率，CSR衡量指標則選取了社會再投資活動，結果同樣得出CSR對CFP存在著積極的影響。Chuck & Nina （2008） 以標準普爾500指數（S&P500;）的企業為對象，根據瓊斯可持續發展指數（DJSJ），選取出擁有良好社會責任意識56家企業，與其他企業進行配對，結果顯示具有良好CSR的企業的總資產收益率顯著優于S&P; 500指數中其他企業，從而可以看出CSR對CFP存在正向的影響。Peters & Mullen（2009） 同樣以S&P500;中的前100企業為研究對象，但CSR的衡量來自KLD數據，把行業和企業規模作為控制變量，分析發現企業社會責任與企業的長期總資產收益率具有正向的強化關系。

在國內，我國對CSR和CFP之間關系的研究相對較晚。沈洪濤（2005）采用內容分析法對CSR進行衡量，研究了1997-2003年滬深兩市上市的A股公司的CSR履行情況與財務績效的關系，控制了行業、企業規模、年份和地區變量，研究結果表示當期CSR與CFP之間存在顯著的正相關關系。張兆國等（2009）選取的樣本為2004-2008年間A股上市公司，采用總資產息稅前利潤率衡量財務績效，社會貢獻率衡量CSR。發現社會貢獻率與企業的總資產息稅前利潤率存在顯著的正相關。田虹（2009） 單獨選取通信行業的46家上市公司，采用內容分析法對CSR進行衡量，從企業利潤、競爭力和成長性三個方面衡量財務績效，指標分別為銷售利潤率、總資產收益率和總資產增長率。結果發現當期企業社會責任績效與三者均具有顯著正相關關系。

（二）負相關

研究得出CSR與CFP之間的關系為負的文獻較少。Brammer et al. （2006）以451家英國上市公司為樣本，采用EIRIS（英國倫理投資研究組織）指標來衡量企業社會責任，以股票回報率衡量財務績效，進行面板數據回歸，結果顯示CSR與財務績效呈負相關關系。國內學者李正（2006） 以2003年的上海證券交易所上市的521個公司作為研究樣本，CSR衡量采用的是內容分析法，Tobin Q值來測量企業價值，引入公司規模、公司所處的行業、長期資產負債率、股權結構和國有股所占比率等等作為模型控制變量，結果得出CSR和Tobin Q值之間顯著負相關。

此外，不相關或不確定關系。一些企業在承擔CSR例如環境保護的同時，可能在對員工進行不公待遇，進而降低成本，也可能在銷售質量不合格的產品。雖然公司會在其能力范圍內去對承擔相應的社會責任，但是對比承擔股東責任和其他利益相關者責任，公司產生的效應是不同。我國學者陳玉清、馬麗麗（2005）把社會貢獻率作為CSR衡量指標，研究了CSR履行情況與企業股價的相關度，結果得出，企業的CSR與股價相關度低，而且行業之間的差異顯著。

二、企業社會責任與財務風險的關系研究

在傳統財務管理類的書本中，財務風險是由于企業的負債會產生定期償付義務，若企業無法按時償付而面臨被訴訟以致破產的風險。與此不同，本文的財務風險是指企業財務績效的波動，反映財務績效的穩定性。

目前有關CSR與財務風險的關系研究較少。早期學者主要研究企業社會責任與財務風險之間簡單的直接關系。后來發現社會責任表現與財務風險以負相關關系為主。Spicer（1978）以企業的污染控制水平來衡量CSR，結果發現污染控制越好的企業，其總收益標準差越小，即財務風險越低。沈洪濤（2008）直接驗證了企業社會責任能夠降低財務風險。這些學者都是從市場角度或者會計層面對財務風險進行衡量，趙春光等（2011）從資本結構的角度考慮企業財務風險，選取資產負債率作為財務風險的衡量指標，研究了CSR與財務風險關系，結果表明CSR可以有效降低財務風險。

雖然大多數學者的研究結論證明了CSR與財務風險的負相關性，但Menz （2010）從債券市場的角度，發現債權人對社會責任履行好的企業反而會要求更高的風險溢價。隨著對于CSR的認識和研究不斷深入，學者開始研究不同類型的CSR活動對財務風險產生的影響。也有學者將企業社會責任劃分為會計信息的透明度、投資的適度性、股東風險水平以及公司治理水平四個方面，研究CSR對每股收益的預測偏差的影響，結果發現會計不透明、投資過度和股東風險均會對每股收益的預測偏差產生正向影響，而公司治理水平則產生了負向影響。有專家對標準普爾500指數（S&P500;）和非S&P500;的企業樣本進行對比，將企業社會責任分為社區、多樣性、產品、員工、環境、公司治理和人權七個方面，分別研究其對財務風險的影響，結果得出，對于S&P500;企業而言，財務風險和其中員工、多樣性和公司治理三個維度存在顯著的正向關系，和承擔社區的責任存在負向關系；對于非S&P500;的企業而言，財務風險僅僅和環境維度存在負向關系。由此看出，不同的類型CSR對不同的企業面臨的財務風險產生影響程度的不同。后來有的學者反向考慮了消極的CSR，研究了消極的CSR對企業財務風險的影響，結果表明消極的CSR會顯著增加風險。

除了上述直接對CSR與財務風險的關系進行研究，履行CSR產生的“類保險效應”可以間接地說明CSR對財務風險的影響。Godfrey （2005）提出，企業以往的社會責任行為能夠形成“道德聲譽資本”，這種道德資本促使利益相關者傾向于將企業的不良行為歸因于管理不善而非故意，進而減輕制裁的強度，即形成“類保險”效應。

上述文獻展示了眾多學者在企業社會責任與財務績效、財務風險的關系等方面所進行的大量研究，他們得到了很多有價值的結論，為后來者的研究提供了堅實的理論基礎和實踐基礎。

參考文獻：

[1]張秋來.利益相關者管理對企業財務績效的影響研究[D].華中科技大學，2011。