《京都議定書》與低碳金融的發(fā)展

萬怡挺

(復(fù)旦大學(xué)公共管理博士后流動站/上海WTO事務(wù)咨詢中心工作站，上海　200336)

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《京都議定書》與低碳金融的發(fā)展

萬怡挺

(復(fù)旦大學(xué)公共管理博士后流動站/上海WTO事務(wù)咨詢中心工作站，上海200336)

【摘要】低碳金融包括與減少溫室氣體排放有關(guān)的所有金融制度安排和金融交易活動。2005年開始生效的《京都議定書》是全球氣候變化的里程碑。2016年4月《巴黎協(xié)議》的正式簽署將進一步推動全球低碳金融的發(fā)展，而不斷完善的全球低碳金融市場也必將通過市場機制為人類實現(xiàn)溫室氣體減排的目標(biāo)作出實質(zhì)性的貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】全球氣候變化談判；京都議定書；低碳金融

1997年12月，《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第三次締約方大會在日本京都召開，149個國家和地區(qū)的代表通過了具有法律約束力的，旨在限制發(fā)達(dá)國家溫室氣體排放量以抑制全球氣候變暖的《京都議定書》，確立了發(fā)展低碳經(jīng)濟的若干機制，并明確了第一承諾期(2008年至2012年)的減排量和時間表，這是國際社會應(yīng)對氣候變化過程中的里程碑?！堵?lián)合國氣候變化框架公約》附件一中的國家(均為發(fā)達(dá)國家)在第一承諾期應(yīng)將其溫室氣體排放量在1990年的水平上平均削減5.2%，各國責(zé)任各異，如歐盟須減排8%，日本減排6%，俄羅斯0減排，澳大利亞可增排8%等。美國在2001年退出《京都議定書》，至今尚未承擔(dān)強制性的減排義務(wù)。2001年，《框架公約》第七次締約方大會召開，通過了具體落實《京都議定書》的《馬拉喀什文件》。2005年2月16日，《京都議定書》正式生效，這是人類歷史上首次在全球范圍內(nèi)以強制性法規(guī)的形式限制溫室氣體排放，歐盟等發(fā)達(dá)國家開始履行減排承諾。隨著《京都議定書》的生效，溫室氣體的排放權(quán)不再是一項免費的公共資源。這已經(jīng)成為具有全球共識的大趨勢，必將影響著投資者和消費者的行為，成為全球經(jīng)濟發(fā)展中的一個重大新變量，將對各國自身的溫室氣體規(guī)制和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，不僅推動著各國間國際低碳金融市場的興起，也必將推動全球各國通過探索低碳金融的各種途徑尋求降低溫室氣體排放的解決方案。

1低碳金融的定義

金融是資金融通的簡稱，是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱，廣義的金融泛指一切與信用貨幣的發(fā)行、保管、兌換、結(jié)算，融通有關(guān)的經(jīng)濟活動。Jose Salazar(1998)最早提出了環(huán)境金融的概念，他認(rèn)為：環(huán)境金融是金融業(yè)根據(jù)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的需求而進行的金融創(chuàng)新。根據(jù)這一定義，環(huán)境保護是一種政策目標(biāo)，而金融是一種手段，實際上環(huán)境金融就是所有與環(huán)境保護這一政策目標(biāo)相關(guān)的金融活動。低碳金融更是一個新的概念，目前仍然沒有一個統(tǒng)一的概念。國內(nèi)外有很多學(xué)者根據(jù)低碳金融的特點給出自己對低碳金融的定義。索尼亞·拉巴特等(2010)指出，碳金融泛指所有服務(wù)于限制溫室氣體排放的金融活動，包括直接投融資、碳指標(biāo)交易和銀行貸款等；曾剛和萬志宏(2010)認(rèn)為，碳金融市場是溫室氣體排放權(quán)交易以及與之相關(guān)的各種金融活動和交易的總稱；鄒亞生(2010)指出，碳金融是指減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動，主要包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、低碳項目開發(fā)的投融資及其他相關(guān)的金融中介活動，如擔(dān)保、咨詢等服務(wù)。蔡泳(2011)認(rèn)為，碳金融是指旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動，既包括碳排放權(quán)及其衍生品交易、低碳項目開發(fā)的投融資，也包括銀行的綠色信貸以及其他相關(guān)金融中介活動。張野(2012)認(rèn)為，從廣義上來講，碳金融則是泛指一切與限制溫室氣體排放量有關(guān)的金融活動，既包括碳排放權(quán)及其衍生品的買賣交易、投資或投機等活動，也包括為限制溫室氣體排放而新建項目的投資、融資，為其提供擔(dān)保、咨詢等服務(wù)。還有學(xué)者認(rèn)為，碳金融有著狹義和廣義兩種定義，狹義的定義認(rèn)為低碳金融是由《京都議定書》而興起的低碳經(jīng)濟投融資活動的總和，也稱碳融資和碳物質(zhì)的買賣，即服務(wù)于限制溫室氣體排放等技術(shù)和項目的直接投融資、碳權(quán)交易和銀行貸款等金融活動的總和；廣義的定義認(rèn)為碳金融是為建設(shè)低碳經(jīng)濟所進行的金融活動的統(tǒng)稱。本研究旨在研究溫室氣體規(guī)制與低碳金融的互動機制，鑒此，本文對低碳金融的定義是：與減少溫室氣體排放有關(guān)的所有金融制度安排和金融交易活動，包括低碳項目開發(fā)的投融資、碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、針對低碳項目的綠色信貸、針對低碳項目的保險、以及其他與低碳項目相關(guān)的金融中介活動等。

2《京都議定書》與低碳金融的興起

在《京都議定書》以前，由于少數(shù)國家對碳排放先行做出了強制性的規(guī)定、企業(yè)降低能耗進而降低生產(chǎn)成本、企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任以及企業(yè)提升自身形象從而增加產(chǎn)品在市場上的區(qū)分度和附加值等原因，針對降低碳排放項目的投融資也零星地出現(xiàn)，歐盟等一些國家嘗試在國內(nèi)進行總量限制和交易(cap-and-trade)形式的碳排放權(quán)國內(nèi)交易。然而，真正全面推動了全球低碳金融興起的是誕生于1997年的《京都議定書》這一國際協(xié)定。

《京都議定書》規(guī)定了可以開發(fā)和交易碳排放權(quán)的三種實現(xiàn)機制，即“清潔發(fā)展機制(Clean Development Mechanism，CDM)”、“聯(lián)合履行(Joint Implementation，JI)”和“排放交易(Emissions Trade，ET)”。清潔發(fā)展機制主要是指發(fā)達(dá)國家通過向發(fā)展中國家的減排項目提供資金和技術(shù)支持，從而獲得“經(jīng)核證的減排量(Certificated Emission Reductions，CERs)”這種碳排放權(quán)，最終用于降低發(fā)達(dá)國家履行《京都議定書》減排承諾的成本?！奥?lián)合履行”主要用于發(fā)達(dá)國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體之間的合作減排，允許發(fā)達(dá)國家從其在其他工業(yè)化國家的投資項目產(chǎn)生的減排量中獲取減排信用，在“監(jiān)督委員會”(Supervisory Committee) 監(jiān)督下，進行減排單位核證與轉(zhuǎn)讓或獲得，所使用的減排單位為“排放減量單位”(Emission Reduction Unit，ERU)，也是一種碳排放權(quán)；“排放交易”機制允許發(fā)達(dá)國家在各自的國家登記處(National Registry ) 之間，進行包括“排放減量單位”、“經(jīng)核證的減排量”、“分配數(shù)量單位”(Assigned Amount Unit，AAUs)、“清除單位”(Removal Unit，RMUs) 等形式的碳排放權(quán)的轉(zhuǎn)讓。另外，在《京都議定書》模式下的低碳金融主體除了有政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等主體以外，還有兩個特殊主體：碳減排額度管理者和碳減排額度交易所。碳減排額度管理者就是監(jiān)督一個國家和地區(qū)碳排放并登記碳減排創(chuàng)造額度和轉(zhuǎn)移額度的特定機構(gòu)。在“清潔發(fā)展機制”下，這一機構(gòu)是清潔發(fā)展機制登記處(CDM Registry)；在“聯(lián)合履行”機制下，這一機構(gòu)是締約國之間的“監(jiān)督委員會”(Supervisory Committee)；在“排放交易”機制下，這一機構(gòu)是締約國之間的國家登記處(National Registry)。碳減排額度交易所是一個可以交易碳減排額度及其衍生工具的金融機構(gòu)，它能使對碳排放有著不同供求的國家之間達(dá)到平衡。

《京都議定書》對國際碳金融市場的強大推動作用至少體現(xiàn)在這四個方面。一、全球溫室氣體規(guī)制的趨嚴(yán)倒逼各國企業(yè)采取更先進更節(jié)能的技術(shù)進行生產(chǎn)和減排，這就造成了很大的資金需求，在客觀上推動了碳金融的發(fā)展?！堵?lián)合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)秘書處2007年發(fā)布的報告認(rèn)為，2030年全球減緩方面的資金需求為2000億-2100億美元(約合14609-15340億元人民幣)，其中發(fā)展中國家占920億-960億美元(約合6720-7012億元人民幣)。二、《京都議定書》通過嚴(yán)格規(guī)定附件一中國家(主要是發(fā)達(dá)國家)的碳減排義務(wù)，強制性要求這些國家在國內(nèi)設(shè)置碳排放上限，進而推動了其國內(nèi)碳交易市場的繁榮，例如歐盟的碳交易市場。同時，這種各國需要共同努力，逐步按照責(zé)任和能力大小承擔(dān)減排義務(wù)的預(yù)期，也促使一些發(fā)展中國家通過發(fā)展國內(nèi)的碳交易市場針和對碳排放權(quán)的投融資來實現(xiàn)低成本自主減排。三、由于發(fā)達(dá)國家生產(chǎn)技術(shù)比較先進且能源使用效率比較高，因此進一步減排的成本也相對要高。因此，《京都議定書》允許發(fā)達(dá)國家在發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體實施碳減排項目，來獲取碳減排量，完成其碳減排義務(wù)，極大推動了跨國的低碳項目融資。四、《京都議定書》的“排放交易”機制允許附件一國家在各自的國家登記處(National Registry ) 之間，進行包括各種形式的碳排放權(quán)轉(zhuǎn)讓，直接推動了國際各種形式的碳排放交易和基于這種交易的各種金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?？傮w而言，以《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》為主線的全球溫室氣體規(guī)制體系，通過限定相關(guān)發(fā)達(dá)國家的碳排放總量并允許各成員國之間進行碳排放權(quán)交易，造就了一種新的金融交易標(biāo)的---國際碳排放權(quán)，而這一交易標(biāo)的正是國際低碳金融的基礎(chǔ)，催生了碳排放權(quán)國際投融資和碳排放權(quán)交易國際市場的興起。這種碳排放權(quán)就如同股票等金融資產(chǎn)一樣，也具有價值和獲取收益功能，最終購買這種碳排放權(quán)的企業(yè)要么是通過改進技術(shù)實現(xiàn)減少排放的成本很高，高于從市場上直接購買碳排放權(quán)的成本，要么是需要在短期內(nèi)擴大生產(chǎn)規(guī)模，自有的碳排放額度不足，而擴大生產(chǎn)規(guī)模能夠獲取的收益要大于額外購買碳排放權(quán)的成本，總之，購得的碳排放權(quán)能夠為企業(yè)帶來凈收益。同時，碳排放權(quán)還可以在碳交易市場上進行買賣，通過賺取差價來為投資者帶來收益。與傳統(tǒng)意義上的金融相比，低碳金融的不同之處在于其核心業(yè)務(wù)是圍繞碳排放權(quán)展開的，所有的低碳金融形式均植根于以《京都議定書》為代表的全球溫室氣體規(guī)制。

3低碳金融的具體形式和運行機制

低碳金融可以主要分為三種形式的活動：基于碳減排的融資活動(又可分為直接融資、間接融資和合同能源管理三種形式)、基于碳交易的投資活動(主要為碳排放權(quán)的資產(chǎn)證券化、碳排放權(quán)交易和投融資、以及碳排放權(quán)衍生品交易，如碳期權(quán)、碳期貨、碳遠(yuǎn)期合約等)、相關(guān)中介服務(wù)活動(低碳項目咨詢服務(wù)、碳排放權(quán)交付擔(dān)保等)。

在基于碳減排的融資活動領(lǐng)域，按照投資者獲得的收益形式劃分，可分為直接融資、間接融資和合同能源管理業(yè)務(wù)。以獲得碳排放權(quán)為直接目的的是碳減排直接融資，主要指掌握了減排技術(shù)的環(huán)保企業(yè)，針對具體碳減排項目(包括聯(lián)合履約項目、清潔發(fā)展機制項目和國內(nèi)減排項目等)，往往聯(lián)合基金或投資銀行等，投入資金和技術(shù)等進行開發(fā)，然后通過認(rèn)證碳減排量，獲得排放權(quán)單位等各種形式的碳排放權(quán)。這些環(huán)保企業(yè)、基金和投資銀行等投資主體獲得了碳排放權(quán)后，可賣給其他投資機構(gòu)，或者在碳排放權(quán)交易市場上變現(xiàn)來收回投入并獲得收益。以獲得利息、股息、股權(quán)等為目的的是碳減排間接融資，主要指銀行等金融機構(gòu)通過向掌握了碳減排技術(shù)的環(huán)保企業(yè)或需要減排的企業(yè)授信(綠色信貸)、認(rèn)購股權(quán)或提供擔(dān)保，最終從企業(yè)獲取利息、股息、股權(quán)或傭金等作為收益。為企業(yè)的碳減排項目提供貸款，主要包括以碳減排企業(yè)固定資產(chǎn)和未來業(yè)務(wù)收入為抵押的項目貸款。碳減排直接融資就是碳排放權(quán)一級市場的業(yè)務(wù)，碳減排間接融資實際上屬于傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)，僅僅是選擇的企業(yè)具有一定特殊性，都是專門從事碳減排業(yè)務(wù)的企業(yè)。另一種與碳減排有關(guān)的金融活動是合同能源管理業(yè)務(wù)。合同能源管理是20世紀(jì)70 年代在美國發(fā)展起來的，基于市場的一種節(jié)能新機制，其內(nèi)涵是指從事能源服務(wù)的技術(shù)型公司與客戶簽訂節(jié)能服務(wù)合同，提供包括能源審計，項目設(shè)計，項目融資，設(shè)備采購，工程施工，安裝調(diào)試，人員培訓(xùn)，節(jié)能量確認(rèn)等系統(tǒng)的節(jié)能服務(wù)，并從客戶節(jié)能改造后獲得的節(jié)能效益中收回投資和取得利潤的一種商業(yè)運作模式，該模式產(chǎn)生的直接產(chǎn)品是節(jié)能量，間接產(chǎn)品是碳減排量。主要特點包括：目標(biāo)企業(yè)不用資金投入，即可完成節(jié)能技術(shù)改造；節(jié)能工程施工完畢，就可分享項目的部分節(jié)能效益；在合同期內(nèi)，目標(biāo)企業(yè)的支付全部來自項目效益，項目現(xiàn)金流始終保持為正值；合同結(jié)束后，節(jié)能設(shè)備和全部節(jié)能效益歸目標(biāo)企業(yè)；能源管理公司為目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)技術(shù)風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險；能源管理公司實施節(jié)能改造不影響目標(biāo)企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營。由于能源使用的減少將導(dǎo)致碳排放的減少，因此，這種業(yè)務(wù)客觀上也與碳減排相關(guān)，并有可能通過認(rèn)證碳減排量，獲得碳排放權(quán)作為額外收益。與此業(yè)務(wù)相關(guān)，能源管理企業(yè)往往爭取綠色信貸，并通過融資租賃等方式解決所需的設(shè)備。

在基于碳排放權(quán)交易的投資活動領(lǐng)域，主要有兩種交易市場，一種是一個地區(qū)或國家內(nèi)部以配額為基礎(chǔ)的碳排放權(quán)交易市場，也稱“總量控制與交易”(cap-and-trade)機制，即市場內(nèi)的每一成員都被設(shè)置溫室氣體排放量上限，某一成員可根據(jù)單位減排成本用自己的減排量額度與其他成員進行交易，這是一種現(xiàn)貨交易。這類交易市場主要包括歐盟、澳大利亞新南威爾士州、芝加哥氣候交易所等碳排放權(quán)交易市場，交易的碳排放權(quán)包括《京都議定書》排放交易(ET)機制下的AAUs(配額排放單位)和歐盟排放交易體系(EUETS)下的EUAs(歐盟配額)等，交易的場所主要是碳排放權(quán)交易所。另一種是基于項目發(fā)展的碳金融市場(Project-based Markets)，原理為基準(zhǔn)交易(Baseline and Trade)，這是一種期貨交易。在這類交易系統(tǒng)下，低于基準(zhǔn)排放水平的項目或碳吸收項目，在經(jīng)過認(rèn)證后可獲得減排單位(如CDM下的CERs和JI下的ERU)。受排放配額限制的國家和企業(yè)，可以通過購買這種減排單位來調(diào)整其所面臨的排放約束，這類交易涉及具體項目的開發(fā)，目前主要通過《京都議定書》框架下的清潔發(fā)展機制(CDM)、聯(lián)合履約(JI)以及其他減排機制獲得的減排信用。其中，清潔發(fā)展機制最具代表性。1 在上述兩種交易中，受排放配額限制的生產(chǎn)型企業(yè)是最終主要的購買方，交易中的其他中間購買方主要是金融機構(gòu)、生產(chǎn)型企業(yè)、個人等類型的投資者。作為交易標(biāo)的的碳排放權(quán)范疇包括AAUs 及其遠(yuǎn)期和期權(quán)交易、EUAs 及其遠(yuǎn)期和期權(quán)交易、原始和二級CDM市場交易的CERs 相關(guān)產(chǎn)品以及JI 市場交易的ERUs 相關(guān)產(chǎn)品；自愿市場則交易自行規(guī)定的配額和VERs 相關(guān)產(chǎn)品等。所有這些產(chǎn)品，在減排量上都是相同的，都以噸二氧化碳當(dāng)量為單位。基于碳排放權(quán)交易的投資活動主要包括碳排放權(quán)的資產(chǎn)證券化、碳排放權(quán)二級市場上的投融資、以及碳排放權(quán)衍生品交易，如碳期貨、碳期權(quán)、碳遠(yuǎn)期交易合約、碳排放權(quán)互換交易等。碳遠(yuǎn)期交易是指雙方約定在未來某個時點以某個確定價格購買或者出售一定數(shù)量的碳減排額度，屬于場外交易，主要用于規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險，雙方約定的價格通常與當(dāng)期碳現(xiàn)貨價格相關(guān)聯(lián)，并約定根據(jù)未來交易日的碳現(xiàn)貨價格進行調(diào)整的方式。例如，CDM項目下的CER通常采用這種形式交易。碳期貨是指購買者通過在碳期貨市場進行與碳現(xiàn)貨市場相反的買賣操作來達(dá)到套期保值的目的，鎖定碳融資收益，歐盟排放交易體系(EUETS)下的EUAs通常采用碳期貨交易方式。碳期貨合約通常有九個要素：交易品種名稱與代碼、交易單位、報價單位和最小變動價位、每日價格最大波動限制、交割品級、交割方式合約、交割月份、交易時間以及最低交易保證金。碳期權(quán)目前實際上是碳期貨期權(quán)，是在碳期貨價格基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種碳金融衍生品，例如EUA期貨的期權(quán)、CER期貨的期權(quán)以及ERU期貨的期權(quán)等。期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即可獲得合約有效期內(nèi)的選擇權(quán)。碳排放權(quán)互換是指交易雙方通過合約達(dá)成協(xié)議，在未來一定時期內(nèi)交換約定數(shù)量不同內(nèi)容或不同性質(zhì)的碳排放權(quán)客體或債務(wù)。投資者利用不同市場或不同類別的碳資產(chǎn)價格差別買賣，從而獲取價差收益。例如，就歐盟ETS市場來說，CDM產(chǎn)生的CER可以進入EUETS進行交易，EUA和CER可以進行互換。碳排放權(quán)的資產(chǎn)證券化主要指投資銀行作為大批發(fā)商，收購碳排放權(quán)資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化出售標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。銀行業(yè)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供信用擔(dān)保并支付風(fēng)險升水，確?？蛻羰盏酱_定的碳資產(chǎn)。碳期權(quán)、碳期貨、碳遠(yuǎn)期合約等各種各樣的碳金融衍生品，為碳排放權(quán)的供求雙方提供了新的風(fēng)險管理和套利手段，這與其他股票、黃金等交易市場上的金融衍生品的原理是類似的。

目前主要的碳金融衍生產(chǎn)品包括：(1)應(yīng)收碳排放權(quán)的貨幣化。原始CDM交易屬于一種遠(yuǎn)期交易，其回報來自于項目成功后所獲減排單位的轉(zhuǎn)讓。這意味著在此期間，對減排項目的投資或貸款缺乏流動性。為提高流動性，目前有些減排項目協(xié)議允許投資者或貸款人將其未來可能獲得的減排單位進行證券化。(2)套利交易工具。不同的碳金融市場上交易的工具有所不同，且市場存在一定的價差。由于所涉及的減排量相等，認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)相同且同屬一個配額管制體系的減排單位(如EUAs、CERs和ERUs)之間存在價差及其變化，無疑會產(chǎn)生一定的套利空間。也正因為如此，在過去一段時間中，利用市場價差進行套利的工具有了較快的發(fā)展，包括：CERs和EUAs之間以及CERs與ERUs之間的互換交易；基于CERs和EUAs價差的價差期權(quán)等。(3)與碳排放權(quán)掛鉤的債券。在過去幾年中，投資銀行和商業(yè)銀行開始發(fā)行與減排單位價格掛鉤的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，其支付規(guī)模隨減排單位價格波動而變化。在這些結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品中，有些掛鉤的是現(xiàn)貨價格(無交付風(fēng)險)，有些掛鉤的是原始減排單位價格(包含交付風(fēng)險)，有的則與特定項目的交付量掛鉤。金融機構(gòu)間的合作促進了產(chǎn)品創(chuàng)新。(4)碳排放權(quán)交付保證。在原始CDM交易中，由于項目成功具有一定的不確定性，這意味著投資人或借款人會面臨一定的風(fēng)險。在這種情況下，投資人或借款人有可能大幅壓低原始項目的價格，這對促進減排項目的發(fā)展不利，而且也可能扼殺一些有前景的盈利機會。為此，一些金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行和世界銀行下屬的國際金融公司(IPC)，為項目最終交付的減排單位數(shù)量提供擔(dān)保(信用增級)。這有助于提高項目開發(fā)者的收益，同時也降低了投資者或貸款人的風(fēng)險。(5)保險/擔(dān)保。項目交易中存在許多風(fēng)險，價格波動、不能按時交付以及不能通過監(jiān)管部門的認(rèn)證等等，都可能給投資者或貸款人帶來損失。因此需要保險或擔(dān)保機構(gòu)的介入，進行必要的風(fēng)險分散。針對某種特定事件可能造成的損失，向項目投資人提供保險。碳市場發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)在于不確定性導(dǎo)致的法律和市場風(fēng)險。大的金融機構(gòu)憑借其雄厚的資本實力、豐富的資源，通過產(chǎn)品創(chuàng)新，來對沖特定的碳資產(chǎn)風(fēng)險。這種創(chuàng)新需要金融機構(gòu)間的合作，首先是投資銀行收購碳資產(chǎn)項目，或者為不能確定減排量的項目融資，然后把資產(chǎn)打包，簽發(fā)確定的碳信用(如果信用不能提供將提供現(xiàn)金補償)。對沖基金的自愿減排量(VERs)均通過掉期獲得，通過與投資銀行合作，簽訂互換合約，得到確定的VERs，然后由銀行為VERs的交付承擔(dān)信用風(fēng)險，如果基金破產(chǎn)，銀行將支付交易。在金融創(chuàng)新中，投資銀行憑借其雄厚的資本開展資產(chǎn)證券化，推出標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，對沖基金通過互換得到VERs，銀行為VERs提供信用擔(dān)保，通過金融創(chuàng)新對沖了市場風(fēng)險，增加了碳市場的流動性。關(guān)于碳排放權(quán)的價格，主要由相關(guān)國家的企業(yè)減排成本、相關(guān)國家的碳排放限定總額、碳稅、碳排放權(quán)交易市場的活躍程度等眾多因素共同決定。

在與碳減排相關(guān)的中介金融服務(wù)領(lǐng)域，由于上述基于碳減排的融資活動和基于碳排放權(quán)交易的投資增值活動均屬于新興的金融活動，而且碳減排項目的開發(fā)流程非常復(fù)雜，涉及眾多機構(gòu)，所以催生出一系列為低碳項目提供咨詢服務(wù)和監(jiān)督服務(wù)、為碳排放權(quán)交付提供擔(dān)保等中介服務(wù)。不少商業(yè)銀行針對碳減排業(yè)務(wù)，大力發(fā)展中介商模式，即商業(yè)銀行利用自身在國際業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)以及相關(guān)信息方面的優(yōu)勢，作為交易雙方的中介，開展為碳排放交易賣方聯(lián)系買家，或幫助交易雙方實現(xiàn)更準(zhǔn)確高效的溝通，協(xié)助雙方達(dá)成交易協(xié)議，或?qū)DM項目開發(fā)和CERs交易可行性進行評估，為CDM開發(fā)和碳市場交易沒有經(jīng)驗的客戶提供包括市場和CDM開發(fā)咨詢的全程服務(wù)以及充當(dāng)雙方財務(wù)顧問等中間業(yè)務(wù)。作為碳排放權(quán)的出售方，發(fā)展中國家國內(nèi)清潔發(fā)展項目的業(yè)主直接與歐洲碳基金、國際知名投資銀行等國際市場上碳排放權(quán)購買方開展業(yè)務(wù)比較困難，而商業(yè)銀行由于自身在國際業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)以及相關(guān)信息方面的優(yōu)勢，則可以充當(dāng)買家和賣家的中介及橋梁，提供多種多樣的中介服務(wù)。

國際低碳金融市場的參與者非常廣泛，大體上可以分為碳排放權(quán)的供給者、碳排放權(quán)的最終使用者和中介機構(gòu)等三大類：(1)碳排放權(quán)的供給者。在原始排放單位市場上，項目開發(fā)者或獨立或聯(lián)合起來進行減排項目的開發(fā)；各種投資基金積極尋求機會，或直接投資于某個具體項目，或購買某個項目的原始排放單位；技術(shù)開發(fā)或轉(zhuǎn)讓者專門從事減排技術(shù)的研究，向項目開發(fā)商提供可達(dá)到減排目標(biāo)的技術(shù)。(2)碳排放權(quán)的最終使用者。碳排放的需求者是那些面臨著排放約束的企業(yè)或國家，包括受《京都議定書》約束的發(fā)達(dá)國家、歐盟排放體制約束下的企業(yè)以及自愿交易機制的參與者等。這些最終使用者根據(jù)需要購買排放權(quán)配額；(3)碳金融市場的中介機構(gòu)。作為中介的金融機構(gòu)圍繞碳交易市場的金融服務(wù)可以促進碳市場進一步擴大容量、加強流動性和提高透明度；金融機構(gòu)通過運用結(jié)構(gòu)性工具來為項目融資，或者可以根據(jù)需要對沖項目所涉及的風(fēng)險。

4展望

經(jīng)過各方艱難談判，2015年12月12日，在法國巴黎舉行的聯(lián)合國氣候變化大會最終達(dá)成了又一項里程碑式的成果文件—《聯(lián)合國氣候變化框架公約巴黎協(xié)議》(下面簡稱“《巴黎協(xié)議》”)，近200個國家參加了此次會議。《巴黎協(xié)議》是一項有法律約束力的國際條約。這是自1992年達(dá)成《聯(lián)合國氣候變化框架公約》、1997年達(dá)成《京都議定書》以來，人類歷史上應(yīng)對氣候變化的第三個里程碑式的國際法律文本。2016年4月22日，171個國家的代表在聯(lián)合國總部簽署了《巴黎協(xié)議》。該協(xié)議從2016年4月22日起至2017年4月21日在紐約聯(lián)合國總部開放供各國簽署。按照談判各方最后達(dá)成的妥協(xié)結(jié)果，巴黎協(xié)議的生效需要獲得至少《聯(lián)合國氣候變化框架公約》的55個締約國提交批準(zhǔn)文件，且這些國家的溫室氣體排放總量至少占全球排放總量55%以上。協(xié)議在生效前可以臨時適用于所有向聯(lián)合國秘書長提交臨時適用聲明的國家。中美兩國均已承諾，將在2016年年底之前正式完成該協(xié)議的國內(nèi)批準(zhǔn)程序?！栋屠鑵f(xié)議》一共29個條款，對總體目標(biāo)，國家自主貢獻(xiàn)、適應(yīng)機制、損失損害、資金機制、能力建設(shè)、透明度、全球盤點、市場機制等做出了系統(tǒng)性安排。主要確定了三點：第一，確定長期目標(biāo)?？刂迫驕囟壬卟怀^2攝氏度，并力爭實現(xiàn)不超過1.5攝氏度。第二，自主貢獻(xiàn)原則和盤點機制。各國自主確定行動目標(biāo)和實施力度，總體上，要求發(fā)達(dá)國家繼續(xù)率先減排并開展絕對量化減排，而且各國的目標(biāo)和力度“只進不退”，每五年盤點一次，形成全球透明度機制。第三，資金支持。發(fā)達(dá)國家應(yīng)為發(fā)展中國家提供資金支持，提高各國氣候耐受力和低排放增長能力。下一步，巴黎協(xié)議特別工作組將通過后續(xù)會議對相關(guān)條款進行細(xì)化，例如各國自主貢獻(xiàn)的計量方法、國際登記的方式，2020年后資金支持的具體額度，市場機制的模式與程序等。目前，已有大約190多個國家向聯(lián)合國遞交了在2020年之后未來5年或10年的氣候保護計劃，覆蓋了全球約95%的溫室氣體排放?？梢灶A(yù)見，《巴黎協(xié)議》的正式簽署，將進一步推動全球低碳金融的發(fā)展，而不斷完善的全球低碳金融市場也必將通過市場的力量為人類實現(xiàn)溫室氣體減排的目標(biāo)作出實質(zhì)性的貢獻(xiàn)。

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作者簡介：萬怡挺，復(fù)旦大學(xué)公共管理博士后，上海WTO事務(wù)咨詢中心工作站，主要研究方向為國際貿(mào)易與投資、碳金融、氣候變化、環(huán)境與貿(mào)易

中圖分類號：X21

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-288X(2016)04-0007-05

The Kyoto Protocol and the Development of Low-carbon Finance

WAN Yiting

(Public Management Postdoctoral Research Station of Fudan University /ShanghaiWTO Affairs Consultation Center，Shanghai 200336)

Abstract：Low-carbon finance，including related to reduce greenhouse gas emissions of all financial institutional arrangements and financial activity.The Kyoto protocol came into force in 2005，which marks a significant milestone in global climate change.In April 2016，the Paris agreement signed will further promote the development of the global low-carbon finance，and constantly improve the low carbon financial markets around the world will also through the market mechanism for human substantial contribution to the realization of the goal of greenhouse gas emissions.

Keywords：Global Climate Change Negotiations；the Kyoto Protocol；low-carbon finance

引用文獻(xiàn)格式：萬怡挺.《京都議定書》與低碳金融的發(fā)展[J].環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展，2016，41(4)：7-11.