居民“加杠桿”：切忌用力太猛

張立棟

春節之后短短十余天，北京、上海等地樓市被突然引爆，無論新房二手房，其成交之活躍讓業內人士也大呼“想不到”。

人們對整體經濟“去庫存”、“去杠桿”有共識，也承認去杠桿中的“結構性”特點——即“政府加杠桿，企業去杠桿?！睒鞘械耐蝗换鸨o出第三個選項：“居民加杠桿”。通過年初暴增的信貸數據，可知個人加杠桿勢頭有多猛。

有研究數據顯示，1月份貸款同比多增1萬億元，個人企業二八開。而在個貸中，大多是房地產按揭。

盡管政府和居民“加杠桿”是為了對沖企業“去庫存”、“去杠桿”帶來的負面效應，但時機不對或力道太猛，也會產生很大問題。

在政府、企業和居民三大主體中，企業負債之多自不必說，而政府尤其地方政府債務負擔也很重，相比之下，居民債務率較低。

有人拿出數據，說與發達國家橫比，居民加杠桿空間還很大。

中央經濟工作會議提到今年核心目標——“三去一降一補”中，“去產能”壓力最大，處置僵尸企業成本很高，而降成本過程又會導致稅收減少。因此，在對企業和地方政府去杠桿的過程中，需要中央政府和居民的加杠桿來彌補。

因此，讓居民加杠桿符合邏輯。

但是，加杠桿的方向如果僅是房地產并且用力過猛，那么市場恐怕會給出人們不愿看到的結果。

剛才說了，中國的杠桿債務主要在企業層面，房地產是重頭。有對上市公司的專項統計顯示，制造業大約占據上公司債務的32%，房地產和建筑業占29.3%，采掘和資源行業占23.3%。三大行業加總占據整體公司債務80%，這說明企業債務集中程度相當高——此外更重要的是，這些行業都與房地產高度相關。

我們知道，地方政府和基礎設施建設的杠桿都不低， 其風險大小，取決于房地產價格或者土地價格走勢，現在看來，雖然節后房地產銷售上升解決了“去庫存”的巨大壓力，并帶來一時充沛的現金流，但市場景象過于火爆讓人擔心。

在經濟整體下行、就業壓力巨大、轉型升級沒有明顯突破的背景下，居民把杠桿加在已經增長多年的房地產市場上是一種不小的冒險。

過往的經驗表明，中國房地產市場，除了所謂剛需的正常購房者群體外，還有一大批以投機為目的的資產炒作群體，他們以鏈條式抵押炒房為主要手法，借杠桿之力給市場積累了大量風險。

此番在北、上、廣、深等明顯存在樓市泡沫的區域內再次出現房價飆升，其投機意味更大，除了表明財富分化嚴重，更重要的是它對正常投資需求產生擠出效應，需要格外警惕。

居民加杠桿邏輯沒有錯，但著力點和用力程度卻令人憂心。它客觀上推高了房價，雖然緩解了樓市去庫存壓力，但這種風險十足的透支行為已經有所背離政策制定者的初衷。

話說回來，居民的儲蓄雖然存量巨大，但其投資消費能力并非用之不竭，杠桿加起來容易去掉難。現在多一分謹慎，未來就少一分遺憾。