戰略新興板首家掛牌企業花落誰家？

姜懿翀

備受關注的戰略新興板，具體推出時間盡管還沒有對外公布，但各方正緊鑼密鼓地進行著“備戰”：

這邊廂，監管機構忙著完善制度、技術等層面的建設工作;那邊廂，欲率先分享制度創新紅利的中概股等企業，與機構摩拳擦掌等待監管機構的發令槍響，到底哪家企業會成為第一家掛牌的企業？

按照決策層和監管層透露的信號，戰略新興板已經漸行漸近。但是，在監管層快馬加鞭、大步推進戰略新興板落地，尤其是在基本制度沒有做好的時候，建立戰略新興板切忌操之過急，否則，改革代價讓投資者買單則過于殘忍。

何時推出？

“戰略新興板究竟什么時候能夠推出？”這是當前業內和企業界普遍關注的焦點話題。

從決策者和監管層在多個場合的表述來看，戰略新興板在今年推出應該是板上釘釘的事情，并且有可能與注冊制同步推出。

年12月23日，國務院常務會議確定建立上海證券交易所戰略新興產業板，支持創新創業企業融資。上一次國務院提及戰略新興板是在印發《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》時，當時的提法是“推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板”。而此次的措辭直接只提“建立”，較上次“推動”“建立”的措辭更為直接，意味著戰略新興板正式建立或已為期不遠。

果不其然，2015年12月25日，中國證監會副主席方星海在國務院政策吹風會上透露，推出戰略新興板為2016年發展資本市場的五項重點工作中的首要任務，“建立戰略新興板，明年一定要推出”。

月18日，上海證券交易所召開由全所中層以上干部參加的黨委（擴大）會議，傳達學習2016年全國證券期貨監管工作會議精神。上交所黨委提出，要精心籌備戰略新興板，做好規則、技術、市場等各方面工作。

據了解，目前上交所正在緊張有序地推進戰略新興板，加緊完善戰略新興板具體建設方案，草擬各項業務規則，同時進行相關技術系統的開發工作;已經成立了專門的新興產業板注冊中心，人員和設備都已到位，今年7月前有望推出。分析人士稱，戰略新興板正靜待證券法、上市規則、信息披露等規則修訂完畢。

企業備戰忙

從國家明確戰略新興板的建設，尤其是推出時間點漸行漸近之后，不少企業相繼將上市目標精準鎖定過來。

月12日，百度發布公告稱，董事會最近收到了來自百度董事長兼首席執行官李彥宏和愛奇藝首席執行官龔宇的非約束性提議。該提議指出，將在愛奇藝億美元估值（不含現金和債務）的基礎上，收購百度持有的愛奇藝80.5%（在轉換和充分攤薄的基礎上計算）的全部已發行股份。

愛奇藝董事會成員向大股東百度提出收購要約，旨在拆除此前的VIE架構，為回歸國內資本市場掃平道路。但此次愛奇藝28億美元的MBO（管理層收購）價格僅為優酷土豆（NYSE：YOKU）的一半，估計最大的原因是為大陸投資者留足獲利空間。龔宇稱：“收購完成之后，愛奇藝將在合適的時機尋求國內上市。”

分析人士預計，愛奇藝“回歸”之后，或將吸引更多的境內人民幣資本，并將未來鎖定在了即將登場的戰略新興板上。雖然愛奇藝一直對何時上市三緘其口，但資本市場已經認可它是登陸A股戰略新興板的種子選手。據媒體報道，即將推出的戰略新興板首批掛牌企業經過初步篩選，其中就有愛奇藝。

龔宇在接受記者采訪時也表示：“新三板和戰略新興板都是不錯的選擇。”顯然，只要戰略新興板不久拖不決，考慮到現在新三板的流動性，以及戰略新興板的定位和吸引力，選擇戰略新興板則是愛奇藝的上策。這也難怪有媒體在分析時表示：“愛奇藝帶來了新年戰略新興板第一波消息。”

其實，愛奇藝只是眾多欲飲戰略新興板“頭啖湯”

的一個縮影。普華永道的一份調查顯示，80%的受訪企業正考慮進駐國內資本市場，戰略新興板是受訪企業的首選上市路徑，其次為新三板和創業板。企業希望即將實施的注冊制及即將推出的戰略新興產業板，能夠打消上市審核時間無法預期、上市過程及上市要求不夠透明、盈利及其他財務條件可能導致企業削足適履等顧慮。

幾類可掛牌對象

未來能夠掛牌戰略新興板的企業，可以大致歸納為以下幾類：

首先是一批優質中概股，紛紛拆除VIE（可變利益實體）架構，為在A股上市做準備。這其中就包括奇虎360、陌陌、愛奇藝、盛大游戲、完美世界、世紀佳緣、久邦數碼、學大教育等30多家中概股企業（其中一些已經借殼主板）。

盡管戰略新興板被認為是中概股回歸的第一選擇，市場也紛紛認為2016年戰略新興板的推出將大大加快中概股的軟著陸，但實際情況并非完全如此。

以奇虎360和陌陌進行分析。其中奇虎360今年月與收購方達成私有化協議，交易規模預計93億美元，創中概股私有化規模之最。據悉，奇虎360私有化項目資金將于3月中旬全部到位，完成私有化并準備紅籌架構。

但是，考慮到戰略新興板推出的時間尚不確定，以及企業本身也面臨資金退出和業績持續提升的壓力，加上已有中概股接二連三回歸的案例了，因此，奇虎360目前主要謀求在A股借殼上市，并將戰略新興板放在第二選擇位。至于有“約炮神器”之稱的陌陌，則因題材問題被擋在了戰略新興板的門外。

其二，類似于大眾點評不少原計劃在境外上市的中國企業，拆除VIE架構后紛紛將戰略新興板作為了第一選擇。剛在今年1月份完成E輪10億元融資的找鋼網融資副總裁華碩透露，找鋼網正在拆除VIE，籌備沖擊戰略新興板。國內音頻行業領頭羊喜馬拉雅日前宣布，目前已成功拆除VIE架構，即將進行輪融資，并計劃登陸戰略新興板。

其三，則是已經在新三板、科創板掛牌的企業的轉板沖動。新三板掛牌企業上海宇昂水性新材料科技股份有限公司董事長王宇表示，希望公司能在年年底之前成功轉戰“戰興板”。在上海科創板首批家企業掛牌儀式上，上海股交中心總經理張云峰明確表示，將與上證所即將推出的“戰略新興板”等更高層次資本市場建立對接機制。

其四，則是排除在上述三類之外，又符合戰略新興板要求的企業。比如被市場高度認同的華為、螞蟻金服、中國商飛等企業，以及部分主板IPO排隊企業。

誰會成為第一家？

戰略新興板推出的時間節點基本已無懸念，那么，到底哪家企業會成為戰略新興板第一家掛牌企業呢？

此前，有媒體報道稱，目前約有200多家擬企業在排隊等待審核，其中100多家符合戰略新興板掛牌標準，并稱“上交所密集拜訪了約50家擬掛牌戰略新興板企業，按照上交所目前拜訪的情況，首批掛牌企業可能不會多于50家”。但隨后上交所澄清“并未密集拜訪約50家擬掛牌戰略新興板企業”。

針對媒體關于“愛奇藝、中國商飛、螞蟻金服等家企業為首批戰略新興板上市企業”的報道，上交所回應稱，戰略新興板目前只是用這28家企業作為分析樣本，在全國各地走訪企業。

“雖然上交所的回應增大了預測第一家掛牌企業的范圍和難度，但這28家企業依然是優先考慮的對象。”一位不愿具名的業內人士向《中國民商》記者分析稱。根據此前媒體的報道，上海已選定螞蟻金服、大眾點評、愛奇藝和中國商飛，作為戰略新興板首批掛牌企業。那么，分析這4家企業誰的優先級最高，所得出的結果可能命中的概率，比在樣本中挑選其他的企業要相對高一些。

從這4家企業來看，除了中國商飛為國企外，其余3家均為互聯網企業，且均在各自細分行業中處于龍頭位置。鑒于戰略新興板的定位，以及監管層對于首個或首批掛牌企業示范效應的考量，選擇互聯網企業的概率要相對高一些，但是也不排除選擇中國商飛的可能性。

對比螞蟻金服、大眾點評、愛奇藝這3家互聯網企業，背后分別對應互聯網三大巨頭阿里巴巴、騰訊和百度。從各自的準備情況來說，螞蟻金服要更為充分。大眾點評和愛奇藝均是注冊在開曼群島的公司，當初是打算以VIE的架構在美國上市的，而螞蟻金服的決策者則更希望它在國內市場上市。因此，螞蟻金服似乎更具有沖擊戰略新興板第一股的潛質。

月29日，上海市市長楊雄在媒體會議上表示，戰略新興板即將在上海推出，多家企業都希望能夠第一批掛牌。如此看來，第一批掛牌企業的可選樣本委實不少。那么，最后誰能夠拔得頭籌，唯有等到上交所公布名單之日方見分曉。

制度建設尤為關鍵資本市場中一個新板塊的推出，對市場的影響毫無疑問是巨大的。正因為如此，為了確保戰略目標的實現，相關制度建設更不能有絲毫的大意或疏忽。今年1月份熔斷機制的教訓，更是給政府敲響了警鐘。

對于戰略新興板的推出，很多專家提到的關于上市公司財務和非財務指標等方面的內容本文不再贅述。在此想強調幾點的是：

其一，建議一開始就實行真正的注冊制，盡量摒棄審批制。要盡可能把戰略新興板的制度設計安排等賦予上交所，而監管部門真正回歸監管的職責。

其二，為了保護廣大投資者的利益，對違法犯罪活動形成震懾，建議在證券法修改中引入集體訴訟制，投資者若受到利益侵害可通過法律途徑得到補償。

其三，考慮到戰略新興板應建立在注冊制的基礎之上，有專家提醒還應該建立做空機制。理由是：合理的做空機制，尤其是注冊制實施之后，隨著大量的公司上市，原有的監管更加難以照顧到所有的企業，部分企業財務造假、內幕交易、操縱市場等行為可能會變得更多，應對這一挑戰的有力武器是允許做空單只股票，讓市場的有力之手去懲戒、凈化市場。

其四，對于中國資本市場一直以來備受詬病的退市制度，在戰略新興板的設計過程中，應該充分吸取此前的教訓，要充分消化借鑒國外成熟市場的經驗，真正形成優勝劣汰，讓市場良性地運轉起來。

需要強調的是，注冊制改革、證券法修訂都需要時間，戰略新興板的推出切忌單兵突進，而要與創業板、新三板等板塊的改革創新形成平衡和聯動。

延伸閱讀一：

戰略新興板推進歷程表

2014年3 月4 日，全國政協委員、上海證券交易所理事長桂敏杰在當年召開的兩會上首次公開表示，上證所正在研究設立“戰略新興產業板”。

2014年3 月7 日，中國證監會新聞發言人在例行新聞發布會上表示，上交所近日報送了戰略新興產業板塊的初步方案，證監會正在進行研究論證。

2015年5 月，國務院印發《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，提出要“增加證券交易所內部層次”，戰略新興板首次載入國家文件中。

2015年5 月19 日，上交所副總經理劉世安表示，上交所戰略新興板建設方案主要有三大核心內容，包括定位、上市條件、制度安排等，被認為是戰略新興板已漸行漸近的信號。

2015年6 月11 日，國務院印發《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，提出“推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板”。

2015年12 月9 日，上交所首席經濟學家胡汝銀表示，戰略新興產業板將與注冊制一同推出，2016 年上半年將會有說法。

2015年12 月23 日，國務院常務會議確定建立上海證券交易所戰略新興產業板，支持創新創業企業融資。

2016年1 月24 日，上海市市長楊雄在作政府工作報告時表示，今年上海將推動上海證券交易所設立戰略新興板。

延伸閱讀二：

戰略新興板擬定四套財務標準

在有關戰略新興板的上報方案中，初步安排了“市值+ 收入”“市值+ 收入+ 現金流”“市值- 凈利潤收入”“市值- 權益”四套以市值為核心的財務標準。

延伸閱讀三：

戰新板、創業板、新三板異同

戰略新興板、創業板和新三板三者之間掛牌條件不同，也有著不同的定位，但交叉競爭不可避免，這也有助于促進國內交易所管理體制改革，加快我國多層次資本市場建設。從市場的普遍預期來看，戰略新興板的定位將低于主板，高于創業板。