美國經(jīng)濟(jì)增長的韌性和不確定性

王榮軍

【摘要】2015年美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長，與其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比表現(xiàn)較好。從統(tǒng)計上看美國就業(yè)情況改善較快，但其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)好壞參半，增長面臨復(fù)雜前景。市場和分析人士對美國經(jīng)濟(jì)近期前景的憂慮在逐漸增加。

【關(guān)鍵詞】溫和增長 美聯(lián)儲 就業(yè) 通貨膨脹 【中圖分類號】F13/17 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

在2016年的國情咨文演講中，奧巴馬總統(tǒng)以極其自信的口吻聲稱，“當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)，是全世界最強(qiáng)大、最穩(wěn)固的……誰說美國經(jīng)濟(jì)衰落都是胡扯”。如果只與2015年其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的增長表現(xiàn)相比，這樣的“表功”勉強(qiáng)說得過去，但美國經(jīng)濟(jì)面臨的前景也并非一路坦途。

美國本輪經(jīng)濟(jì)增長不溫不火

從官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2015年的美國宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了近幾年來的增長態(tài)勢，全年實(shí)際GDP增長率的初值為2.4%。這與2014年的增長速度持平，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中增長表現(xiàn)算得上最優(yōu)。自2009年下半年開始走出危機(jī)起算，本輪美國經(jīng)濟(jì)增長已進(jìn)入第7年，單以持續(xù)時間而言，已高于二戰(zhàn)以來美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期持續(xù)增長的平均水平，是美國經(jīng)濟(jì)增長史上最好的紀(jì)錄之一。而且，2015年美國經(jīng)濟(jì)這一增長成績是在世界經(jīng)濟(jì)增長總體減速、主要經(jīng)濟(jì)體大多表現(xiàn)不佳的情況下取得的，從這個角度看，可以說本輪美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出了一定的韌性。

不過，盡管持續(xù)穩(wěn)定增長的時間已經(jīng)不短，但這一輪美國經(jīng)濟(jì)增長一直顯得不溫不火。以2009年以來的20多個季度增長率平均計算，美國實(shí)際GDP的年化平均增長率為2.2%左右。這一增長速度與美國經(jīng)濟(jì)長期增長速度大體一致，但與以往衰退結(jié)束后相對強(qiáng)勁的增長速度相比仍相形見絀。有不少人擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長的基礎(chǔ)已經(jīng)消失，2%左右的增長率成為新常態(tài)。

2015年美國經(jīng)濟(jì)增長的四個特點(diǎn)

從宏觀指標(biāo)來看，2015年以來的美國經(jīng)濟(jì)在以下幾個方面特點(diǎn)鮮明：

第一，就業(yè)狀況持續(xù)改善，超過總體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)這一輪增長中，表現(xiàn)最搶眼的指標(biāo)就是就業(yè)狀況的改善。2008年大衰退期間，美國的失業(yè)率最高時曾達(dá)10%，并在美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后依然在高位徘徊了兩年左右，分析人士因而稱之為“無就業(yè)復(fù)蘇”。但近兩年來美國的就業(yè)出現(xiàn)了快速改善的勢頭，每年新增的就業(yè)崗位都超過250萬個，從數(shù)據(jù)上來看，這是最近十來年中美國就業(yè)崗位的最佳連續(xù)增長業(yè)績。美國勞工統(tǒng)計局的統(tǒng)計顯示， 2015年10月以來美國的總體失業(yè)率已降至5.0%，與2009年高峰時期相比下降了一半，失業(yè)六個月以上的長期失業(yè)人群總數(shù)也有較大幅度下降。

當(dāng)前美國就業(yè)狀況較好的另一個表現(xiàn)是就業(yè)崗位增加的廣泛性。美國的私營部門已連續(xù)六年凈增就業(yè)崗位，這是有記錄以來持續(xù)時間最長的。除采礦外，所有的主要產(chǎn)業(yè)就業(yè)都呈現(xiàn)增長趨勢，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)優(yōu)于采礦和制造。制造業(yè)的就業(yè)增長較弱，其增長是2010年以來最低的。

第二，通貨膨脹率保持低位。自本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始以來，美國的通貨膨脹率一直保持低位。這一特點(diǎn)在2015年體現(xiàn)得尤為明顯。當(dāng)年的消費(fèi)者價格指數(shù)比2014年僅上升0.4%，與之相比，2013年和2014年都上升1.2%。當(dāng)年的核心消費(fèi)價格指數(shù)僅上升1.2%，遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲2%的控制目標(biāo)。

通貨膨脹率長期處于低位引發(fā)了對發(fā)生通貨緊縮的擔(dān)憂。從近期原因來說，主要影響因素是石油等能源價格下跌，美元上漲，導(dǎo)致進(jìn)口價格下降。2014年年中以來，國際市場原油價格大幅度下跌。美國官方和非官方分析機(jī)構(gòu)都指出，美國的通貨膨脹率（以個人消費(fèi)指數(shù)衡量）可能持續(xù)低于2%這一美聯(lián)儲目標(biāo)水平，直到2017年年中。較低且穩(wěn)定的通貨膨脹率可能在較長時間內(nèi)成為市場主流預(yù)期。

第三，私人投資增速下降，住宅產(chǎn)業(yè)溫和復(fù)蘇。2015年下半年以來，美國的私人投資趨于下降。盡管企業(yè)信心的有關(guān)調(diào)查表明企業(yè)并未失去信心，但對經(jīng)濟(jì)增長的短期前景卻普遍有疑慮。2015年，美國企業(yè)投資總體有所增長，非住宅固定投資和住宅固定投資都呈現(xiàn)增長趨勢。不過這種增長并不迅速，尤其是與以往經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期相比增長速度較慢。

第四，對外貿(mào)易表現(xiàn)不佳，但財政赤字改善。2015年美國的貨物與服務(wù)總出口由于美元升值、低油價以及全球主要經(jīng)濟(jì)體增長疲弱而表現(xiàn)不佳，同比下降4.8%。從貿(mào)易伙伴來看，美國出口的下降也非常明顯。這是自2008年大衰退以來美國出口的最差表現(xiàn)。美國的財政赤字狀況延續(xù)了近幾年的改善趨勢。不過，美國官方和民間有關(guān)預(yù)算赤字的長期走向分析都認(rèn)為，預(yù)算赤字會在未來幾年內(nèi)重新上升，因?yàn)獒t(yī)療保健費(fèi)用和退休及養(yǎng)老費(fèi)用以及利息支出會不斷上升，聯(lián)邦支出上升的速度仍將超過收入的增速。

美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的動能有待加強(qiáng)

美國經(jīng)濟(jì)近期的增長雖然仍算得上穩(wěn)定，但風(fēng)險正在逐漸積累，不確定性正在增加。市場和分析人士的憂慮上升，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長前景面臨著挑戰(zhàn)。

從支撐GDP增長的幾個主要因素的近期表現(xiàn)來看，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定增長的動能并不是太足。首先，私人投資的增長已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)，在2015年的表現(xiàn)就較弱，2016年也可能難以成為增長的支撐。2016年油價繼續(xù)大幅度下跌的余地已不大，美國消費(fèi)者很難再因此獲得太多的額外可支配收入，而美國股票市場的動蕩卻會對消費(fèi)支出產(chǎn)生影響。因?yàn)楣善睋碛姓呒性诟呤杖爰彝?，而高收入家庭在消費(fèi)支出增長中所占比例不小。據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的消費(fèi)者支出調(diào)查數(shù)據(jù)，近兩年來收入最高的10%家庭在消費(fèi)總支出所占比例達(dá)23.5%。與此相比，收入最低的50%家庭的消費(fèi)支出占總額的比例僅為29.2%。股票市場下跌，高收入家庭的各類投資收入如利息、紅利和租金收入等增長均放緩。而工資增長的緩慢，也對低收入家庭的消費(fèi)支出增長帶來了限制。因此，盡管私人消費(fèi)在2016年可能繼續(xù)為增長提供支持，但其發(fā)揮的作用卻不太可能超過2015年。

其次，凈出口和公共支出也難有大的起色。美國的凈出口難以得到改觀的原因主要在于，美元升值的基本格局在2016年仍將延續(xù)。加上美國以外的世界其他主要經(jīng)濟(jì)體2016年的增長可能繼續(xù)疲軟，美國的出口繼續(xù)受到雙重抑制，其國際貿(mào)易逆差可能繼續(xù)上升。至于公共支出方面，2016年是美國大選年，不太可能通過重大支出類法案，奧巴馬政府也沒有提出重大的財政支出項目建議。盡管預(yù)算赤字可能有所反彈，但公共支出仍難以成為美國經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐。

美國貨幣政策調(diào)整的風(fēng)險增大

美國經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)前面臨的另一個重要問題是通貨膨脹的走勢與貨幣政策調(diào)整帶來的風(fēng)險。2014年美聯(lián)儲退出量化寬松政策后，美國經(jīng)濟(jì)增長未受到明顯負(fù)面影響。2015年12月，美聯(lián)儲公開市場委員會會議決定提高短期利率25個基點(diǎn)，加息步伐正式啟動。

短期利率上升25個基點(diǎn)暫時沒有對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長造成重大影響。因?yàn)榧酉?5個基點(diǎn)并未改變美國總體的超低利率環(huán)境，但加息的決定是有爭議的。持反對態(tài)度的分析人士認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)增長力度不強(qiáng)，當(dāng)前通貨膨脹率極低，世界經(jīng)濟(jì)增長乏力且面臨通貨緊縮壓力，因此不是提高利率的時機(jī)。他們認(rèn)為美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹趨勢的官方預(yù)測總是過于樂觀，應(yīng)當(dāng)?shù)韧ㄘ浥蛎浡收嬲仙瑒趧恿κ袌鲞M(jìn)一步緊張時再調(diào)整利率。而主張盡快加息的人則認(rèn)為，勞動力市場緊張的趨勢很明顯，再不調(diào)整可能導(dǎo)致以后的超調(diào)，而且長期保持利率為零也會扭曲金融市場。美聯(lián)儲不僅應(yīng)當(dāng)加息，而且早應(yīng)當(dāng)加。

從已披露的美聯(lián)儲會議討論紀(jì)錄來看，2015年12月開始提高短期利率的決定得到了絕大多數(shù)美聯(lián)儲公開市場委員會成員的支持。但美聯(lián)儲的決策者們也意識到了當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和脆弱性。失業(yè)率快速下降、勞動力市場趨緊是美聯(lián)儲決定加息的重要原因，同時，美聯(lián)儲主席耶倫和多位成員都曾公開表示注意到了勞動力市場上仍存在勞動力參與率持續(xù)低迷、長期失業(yè)率下降不夠迅速等結(jié)構(gòu)性問題，而通貨膨脹率也一直低于2%的聯(lián)儲控制目標(biāo)值。美聯(lián)儲之所以啟動加息，一方面是考慮貨幣政策較長的時滯，及時啟動以避免經(jīng)濟(jì)過熱而被迫大幅度快速調(diào)整利率；另一方面則是相信隨著失業(yè)率進(jìn)一步下降，工資終將開始較快增長，從而使通貨膨脹率達(dá)到2%這一目標(biāo)。

美聯(lián)儲原本計劃在2016年加息4次，每次25個基點(diǎn)，逐步使利率上升100個基點(diǎn)，但這一計劃能否執(zhí)行已成疑問，當(dāng)前市場的預(yù)期已轉(zhuǎn)向2016年只加息3次甚至更少。耶倫等美聯(lián)儲官員都避免在利率問題上明確承諾，在2016年1月宣布保持利率水平不變的聲明中只表示將繼續(xù)密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融市場形勢，評估其對美國勞動力市場和通貨膨脹走向的影響。顯然，2016年利率變化方向的不確定性在增強(qiáng)，如何在防止經(jīng)濟(jì)過熱、避免利率超調(diào)與維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長之間保持恰當(dāng)?shù)钠胶鈱⒊蔀?016年美國貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)。

2016年美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)短期波動，但重陷衰退的可能性不大

綜合當(dāng)前美國宏觀經(jīng)濟(jì)的各項指標(biāo)和影響因素來分析，2016年美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計可保持溫和增長，可能出現(xiàn)短期波動，但重陷衰退的可能性不大。

按美國官方機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2016年的美國實(shí)際GDP將在私人消費(fèi)支出和投資的推動下實(shí)現(xiàn)2.7%的增長，2017年增長率仍可維持在2.5%的水平。而失業(yè)率則將持續(xù)2015年的改善趨勢，可能在2016年下半年降到5%以下。美聯(lián)儲認(rèn)為，2016年美國的通貨膨脹率可能開始上升，接近2%。但即使是美國官方機(jī)構(gòu)習(xí)慣性偏樂觀的預(yù)測數(shù)據(jù)也表明，它們意識到美國經(jīng)濟(jì)面臨的國內(nèi)國際環(huán)境復(fù)雜，不太可能呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長態(tài)勢，因此其政策重點(diǎn)應(yīng)是保持穩(wěn)定低速增長。在難以利用財政政策推動增長的背景下，美國貨幣政策的調(diào)整必然更為謹(jǐn)慎，在是否繼續(xù)加息以及加息節(jié)奏的把握上，可能會更注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而不是通貨膨脹預(yù)期。

美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和政策選擇對我國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境有較為復(fù)雜的影響。美國經(jīng)濟(jì)如果未能維持增長而出現(xiàn)動蕩甚至衰退，則必然加劇當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長面臨的困難，加劇我國經(jīng)濟(jì)增長的外部壓力。中美已成為各自最大的單一國別貿(mào)易伙伴，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩將拖累其貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長，直接影響我國總體對外出口表現(xiàn)。與此同時，美國加息節(jié)奏的調(diào)整則可能有助于緩解我國匯率和資本流動方面受到的壓力。

（作者為中國社會科學(xué)院美國研究所經(jīng)濟(jì)室主任，研究員）

【參考文獻(xiàn)】

①Congressional Budget Office，Summary of The Budget and Economic Outlook：2016 to 2026，January 2016。

責(zé)編/張夏夢 美編/李祥峰