關于人民幣加入SDR對經濟影響的探究

張明璇

中圖分類號：F270 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2016）01-000-02

摘 要2015年11月30日，國際貨幣基金組織執董會決定將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權重為10.92%。新的SDR籃子將于2016年10月1日生效。隨著人民幣“入籃”，對我國經濟現狀及經濟政策都會產生深遠影響。同時也標志著人民幣國際化的進程，本文立足于人民幣加入SDR，對其可能產生的未來經濟影響及人民幣國際化帶來的機遇與挑戰做出簡單陳述及分析。

關鍵詞人民幣SDR經濟影響人民幣國際化

一、引言

2015年11月30日，國際貨幣基金組執董會決定將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣，中國成為了第五個被納入特別提款權貨幣籃子的貨幣。

特別提款權（Special Drawing Right，SDR）是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位，亦稱“紙黃金（Paper Gold）”，最早發行于1970年。20世紀60年代初，在以美元為中心的布雷頓森林體系下，美國爆發了危機，暴露了以一國貨幣為核心貨幣的體系的不穩定性。在布雷頓森林體系于1973年3月份崩潰后，SDR的價值被重新定義為一個貨幣籃子。特別提款權是國際貨幣基金組織（IMF）分配給會員國的一種使用資金的權利。其僅是一種賬面價值，并非實際貨幣，不能直接用于國際貿易間的支付活動。會員國可在國際收支逆差時，可使用特別提款權向指定會員國兌換外匯以償還貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。發行特別提款權旨在補充黃金及可自由兌換貨幣以保持外匯市場的穩定。

早在2010年中國的經濟總產量就已經達到世界第二，但2010年的SDR審查將人民幣評估為不是“可自由使用”貨幣，而自2015年8月中旬開始，外管局等陸續出臺了一系列政策措施，強化資本外流監管，壓縮人民幣離岸和在岸匯率的套利空間，穩定匯率以防范資本大規模外流。與此同時，習近平主席、李克強總理也連續對美、英、法、德等國出訪，9月美國表示美國將在人民幣符合IMF現有標準的前提下，支持納入SDR籃子。10月日本財務大臣麻生太郎也提出，將有條件地支持人民幣納入SDR貨幣籃子。終于在各方的努力之下，人民幣終于加入了SDR。人民幣加入SDR對國內國外的影響都是不容小覷的。雖然加入SDR并不意味著人民幣國際化，但人民幣加入SDR更像是一個里程碑，其象征意義大于實際的意義，中國仍應堅持經濟發展，不斷強健國力，推進人民幣利率市場化，建立更加健全的金融體系，使人民幣真正能夠“自由使用”，實現國際化。

二、人民幣納入SDR的經濟影響

（一）對經濟新常態下的中國的刺激

人民幣被納入SDR貨幣籃子，對于IMF來說，這是第一次將一個新興經濟體貨幣被納入貨幣籃子，也有利于國際貨幣體系的轉型。雖然不會因為人民幣被納入SDR，就造成短期內各國都以人民幣作為外匯儲備，但被納入SDR是中國經濟、人民幣全球化的重要標志。這說明中國不僅是一個經濟大國，還是一個擁有可以“自由使用”的硬通貨的國家。眾所周知，近年來，我國經歷了由經濟的高速增長，逐漸轉變為中高速的經濟增長，是增長階段的根本性轉變。近10年以來中國經濟增長速度逐漸放緩。我國經濟已經進入新常態，在這種經濟下行的壓力之下，人民幣被納入SDR，對于中國經濟來說是一個巨大的推動力，人民幣被納入SDR，對于中國的經濟改革來說也是一個催化因素，同時也會推動利率市場化和資本市場的改革。人民幣有望成為常用的國際間結算貨幣，這樣對中國的企業來說是一個好的信號，可以避免因匯率波動帶來的損失。這將會更加有利于中國與外國的貿易往來。從某種程度上來說，這對于現階段我國的經濟發展來說將會是一個刺激作用，如果進出口交易可以使用人民幣，以前的匯率風險降低，將會有更多的企業，包括中小企業的產品將會走出國門，對整個經濟新常態下的中國都會是一個刺激作用，有希望成為推動今后中國經濟發展的有力催化劑。

（二）對中國經濟政策的推動

被納入SDR的貨幣，均為“可自由使用的貨幣”，要求人民幣能在外匯市場上被自由使用，這就要求這中國的人民幣匯率機制更加市場化，央行只能逐步放松對匯率的管制，人民幣的匯率將更加市場化，匯率波動也將隨之加大。這應聯系到“不可能三角”，即1999年，美國麻省理工學院教授克魯格曼在蒙代爾-弗萊明模型的基礎上，結合對亞洲金融危機的實證分析，提出了“不可能三角”（Impossible triangle/Impossible trinity theory）。即一個國家不可能同時實現資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性這個三角。也就是說，一個國家只能擁有其中兩項，而不能同時擁有三項。如果一個國家想允許資本流動，又要求擁有獨立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩定。如果要求匯率穩定和資本流動，就必須放棄獨立的貨幣政策。在中國當下的情形下，人民幣被納入SDR后，中國境內境外的資本流動必將增加，在滿足資本流動自由的情況下，就必須在貨幣政策獨立性和匯率穩定性中作出選擇。因此，導致的結果可能就是難以保持匯率的穩定性。自2005年匯改以來已經開始實施以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，近年來匯率波動也逐漸加大。人民幣對美元的匯率逐年處于下降趨勢，而2016年剛剛開始的一周內，人民幣對美元匯率仍在連續下跌。目前人民幣匯率的形成機制已經不是盯住美元，但也不是完全的自由浮動。過去，市場盯住某一種單一貨幣，造成的后果是使中國的國際貿易競爭力波動，還有可能產生套利活動。完全自由浮動的匯率是理想境界，但受我國金融市場的發展階段限制，目前還很難達到自由浮動的匯率。隨著我國經濟繼續的穩定發展，人民幣的匯率會有升有降，這也是人民幣匯率市場化的正常表現。未來，可以預見中國的經濟政策將在人民幣加入SDR的推動下有更多的變動，人民幣匯率將更加市場化。

三、人民幣逐漸國際化將對中國經濟產生的影響

（一）人民幣國際化的現狀

十年前，中國的對外貿易以人民幣結算的還是極少數，以人民幣計價的債券市場則完全不存在。現在，中國與其他世界地區的貿易結算約25%是以人民幣為結算貨幣，外國投資者可以通過各種跨境方案在中國大陸購買股票和債券，此外還存在可自由兌換以用于貿易支付和投資的大規模離岸人民幣資金池。近些年，人民幣離岸金融業務快速發展，其中突出的表現為人民幣跨境貿易結算額呈快速增長趨勢，自2010年以來，跨境貿易額由1.97萬億元發展至今，增長的近5倍，其中2010年10月中國人民銀行與香港金融管理局簽訂人民幣貿易清算補充協議后，人民幣離岸金融業務量有了飛躍式的發展。中國目前人民幣國際化的進程處于不斷加快的過程中，但國際化并不完全，只能是基本滿足“入籃”的標準：一是貨幣發行國的出口貿易規模位居世界前列；二是該貨幣可自由使用。因此，未來人民幣的國際化的進程應該會在“入籃”的推動下加快。

（二）人民幣國際化將會帶來的機遇與挑戰

1.如上文提到的在人民幣國際化進程中，人民幣匯率波動將更加市場化，因此在未來人民幣匯率有長期升值的壓力。人民幣的匯率波動一定程度上取決于外匯市場上對人民幣的需求和供給狀況。根據巴拉薩—薩繆爾森效應（Balassa-Samuelson Hypothesis，BSH） ，隨著未來部分制造業將會向生產成本低的國家轉移，像制造業很強的德國和日本，制造業也僅僅占GDP的22.6%和18.5%，制造業向生產成本低的國家轉移是必然的結果，因此中國需要更加努力的去建設成為一個金融強國。

2.以人民幣為結算貨幣的國際貿易活動將會增多，這對于我國這個制造大國來說，進出口中因匯率波動帶來的損失將會減少，也會減少很多投機行為。這對于國內企業的穩定發展將會是一個重要的保障，對于我國近期相對低迷的經濟來說也將是一個推動力。

3.人民幣離岸市場的發展既是人民幣國際化戰略選擇，也是推動人民幣國際化的動力。過去，人民幣在國際貨幣體系中地位相對低下，而發展人民幣離岸市場是人民幣國際化進程的重要一個環節，同時也是金融國際化的一個歷史性創新。近年人民幣跨境流通規模大大增加，建立人民幣離岸金融市場已經具備現實條件，因此發展人民幣離岸金融市場，對我國的經濟發展無疑有著重大現實意義。

四、結語

隨著人民“入籃”，SDR貨幣籃子相應擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣。人民幣“入籃”后，標志著人民幣在國際化的進程中又前進了一大步，對現實經濟和未來國家經濟政策將會產生深遠影響。而人民幣國際化的實現過程，人民幣加入SDR更像是一個里程碑，其象征意義大于實際的意義，中國仍應堅持經濟發展，推進人民幣利率市場化，發展離岸金融市場，建立更加健全的金融體系，使人民幣真正能夠實現國際化。

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