電子商務企業融資方式及融資效率現狀調研

邱容

摘 要：電子商務企業作為當代經濟生活中最為活躍的力量，對一國國民經濟起著至關重要的作用。由于電子商務企業自身所具有的高成長和高經營風險的特性，因此電子商務企業融資效率低已成為阻礙其高速發展的一個關鍵問題。選擇合適的融資方式，提高金融資源利用效率，從而解決我國電子商務企業的融資困境，成為亟待解決的問題。首先介紹電子商務企業現有的融資方式，再根據融資效率的評價指標，采用理論分析的方法，分別分析融資方式與融資效率之間的關系。

關鍵詞：電子商務企業;融資方式;融資效率

中圖分類號：F832 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2015）24-0098-05

隨著高科技技術的不斷發展，依托于互聯網發展的電子商務企業也逐漸成為人們生活中的重要部分，同時電子商務企業的高速發展也為社會帶來了良好的經濟效益。以我國來說，有越來越多的傳統企業正在轉型為電子商務企業，這不僅在一定程度上節省了經營成本又能依托于互聯網的強大網絡營銷能力擴大企業的規模。電子商務作為一種新型商務模式，它的特點決定了其發展必須得到金融市場的大力支持，電子商務的發展壯大過程就是不斷的融資過程。然而，與電子商務企業快速發展的現狀不相適應的是，電子商務企業的融資問題顯得非常突出和復雜，其融資難、融資效率低的問題始終沒有得到很好的解決。

一、電子商務企業現有的融資方式

電子商務企業面對融資方式的選擇跟中小企業的融資方式大致相同，但隨著電子商務企業的發展，其融資方式又有相應的創新和發展。

（一）內源融資

一般是經營者或企業自身的積累、企業內部籌資等方式。處于初創期的電子商務企業比較偏向于尋求融資效率比較低但是其融資成本比較低的內源融資方式，雖然內源融資的風險性也很大。過度依賴和使用內源融資，會制約企業本身的發展。

（二）外源融資

外源融資包括兩種基本來源：債務融資和股權融資。債務融資的具體形式有：銀行貸款、債券、商業票據和租賃。股權融資的具體形式有優先股、普通股和風險融資。

1.以銀行為代表的信貸方式

銀行貸款一直在中小企業的外源性融資中占據著主要地位。相比其他外源融資方式，銀行貸款利率較低，但針對中小電子商務企業信息不對稱、財務制度不健全，使得銀行對其的信貸成本和管理成本較高，促使融資相關費用較多，導致企業融資成本較高。銀行針對電子商務企業的傳統貸款方式主要是抵押貸款和信用貸款。銀行的抵押貸款主要接受固定資產如土地或房產的使用權做抵押。就目前來看，特別在提供中小企業融資產品的銀行，提供了一項聯保貸款，針對互相熟悉、產業關聯或是具有產業集群特點的企業可以自愿組成一個擔保聯合體，并僅限于為其成員提供連帶責任擔保，申請貸款一般不需要其他的抵押物，部分銀行還能申請到較高的貸款金額。

2.創業板市場以及海外上市融資

我國創業板上市開板于2009年10月23日，是地位僅次于主板市場的二板證券市場，其設立目的之一就是扶持中小企業。電子商務企業要到資本市場融資一般都是作為概念股上市，但對于電子商務企業來說由于自身發展的艱難性，電商企業上市是一個需要長期積累然后逐漸成熟盈利再從資本市場融資的過程。

相比于國內創業板較高的門檻，有很多發展相對成熟的電子商務企業走出國門，選擇條件較低的海外去掛牌上市。2010年，麥考林和當當網得到了資本的認可，在美國資本市場實現IPO，募集資金3.85億美元，終結了B2C企業無IPO的歷史。有海外上市的成功例子，這會刺激電子商務企業對于海外上市的活躍性，特別是一些較為成熟、公司治理結構較為規范的企業，會積極考慮這種方式去籌集資金。

3.風險投資

風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資。目前，風險投資的方向特別針對于具有良好成長潛力企業的初期進行投資。風險投資的來源包括國內外風險投資公司。典型例子如B2C企業京東商城C輪過后已獲老虎環球基金1.5億美元投資，團購網站拉手網獲得5 000萬美元的投資。一般風險機構對企業的投資模式有兩種：運用最多的投入方式為根據企業的發展情況，風險機構在定期的評估定級后分階段性地調整投入的風險資金。其優勢在于不僅能使風險機構規避現實風險，同時有利于風險機構獲取最大收益，同時風險機構能夠及時合理調整資金運作，降低資金使用的機會風險。尤其是對于電子商務企業來說，企業在各個不同的成長階段特征鮮明，所需的資金規模差異明顯，分批投入能有效地掌控被投企業的發展進度和所投資金的風險。而那些非正規經營的風險機構，例如天使投資人和個人風險資本家則多采用一次性投入。

在風險投資的潮流下，電子商務領域融資逐漸浮現出高估值、高金額的狀況。電子商務企業應在發展比較成熟的情況下再考慮選擇高風險的融資方式，同時對風險機構的正規性的考察和對于風險資本的投入方式都需要在接受融資之前根據企業的實際情況仔細分析，以保證企業和風險機構能達到共贏的局面。

4.網絡融資

網絡融資是指貸款人通過在網上填寫貸款需求申請與企業信息等資料，借助第三方平臺或直接向銀行提出貸款申請，再經金融機構審批批準后發放貸款，是一種新型的融資方式。相對于傳統金融機構的貸款手續，網絡融資的貸款方式更靈活、融資門檻更低、效率更高。這對面臨融資難的中小電子商務企業而言是相當具有吸引力的。2010年我國第三方電子商務市場企業全年“網絡融資”貸款規模首度突破百億大關，達到140億元。

目前，第三方電子商務服務商提供的網絡融資方式，大致分為以下三類：（1）信息平臺模式，以“阿里貸款”為代表;（2）直接授信模式，以“一達通”為代表;（3）倉單杠桿模式，以“金銀島”為代表。

網絡融資服務的整體市場仍處于積累用戶的初級階段，面臨著風險和挑戰，如法律、監管方面的制約，電子化、網絡化信息需要整合以完善電子商務企業的征信體系，政策多變以及第三方支付的規范等。但網絡融資未來前景廣闊，中小電子商務企業可以加深對網絡融資的了解，如果在融資前做好準備，可節約成本去獲取所需資金。

二、電子商務企業不同融資方式的融資效率現狀分析

（一）融資效率指標的選取

根據企業融資效率的概念和理論分析框架，融資效率的計算指標應該體現以下幾個方面：

1.凈資產收益率

高的融資效率也就是指以低融資成本融入的資金得到高效運用而為企業產生了良好的效益，其盈利能力反映為融資成本和資本使用效率的比值。在計算融資效率時還需要一并考慮企業債務資本的抵稅效應和融資結構的風險程度。

融資效率=投資報酬率/資本成本率

凈資產收益率作為一個衡量企業盈利能力的綜合性指標，可以較好地反映融資效率的一個方面。該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

凈資產收益率的公式：凈資產收益率=凈利潤/所有者權益

2.總資產周轉率

對于成功獲得融資的企業，其經營效率的提升也可以用來評價企業的融資效率。總資產周轉率是綜合評價企業全部資產的經營質量和利用效率的重要指標。企業擁有好的經營水平側面反映出企業資產資金流通速度快、周轉頻率高。總資產周轉率與融資效率成正比，總資產周轉率越快，說明企業的經營質量越好，資金利用效率越高，融資效率越高。

總資產周轉率（次）=營業收入凈額/平均資產總額×100%

3.資產負債率

作為評價企業資本結構的優化程度的資產負債率是可以作為評價融資效率的財務指標的。外部企業對企業繼續發放貸款的評價指標之一是企業的資本結構，資本結構的優化意味著企業的償債能力增強，也表示著企業能高效利用融資提高企業的盈利能力，從而降低了金融機構的貸款風險和企業的經營風險。

資產負債率=負債總額/資產總額×100%

（二）不同融資方式融資效率現狀分析

1.商業銀行（中國建設銀行供應鏈融資）融資效率現狀分析

作為現代商業銀行的一種全新金融產品服務，供應鏈融資應運而生。

（1）總資產周轉率=銷售收入總額/資產平均總額×100%

以供應鏈融資模式的特點來說，銀行會選擇一個發展成熟的核心企業再對其整條供應鏈下游的企業發放貸款。因此，參與銀行供應鏈貸款的企業大多是還未發展成熟的下游企業，對于越是規模較小的企業，越需要在存貨和固定資產方面投入更多的資產。通過表2數據可以看出，雖然樣本企業的總資產周轉率在2010—2013年呈整體上升的態勢，但上升幅度很小。相對于企業設定的總資產周轉率的比值為0.8還相差很遠，從側面說明電子商務企業在參與供應鏈融資業務的企業中，由于資金大量投資于固定資產和存貨，導致總資產周轉率低，周轉天數也比較高，增加了企業的經營風險，企業的融資效率較低。

（2）資產負債率

從表3的數據可以看出：在2010—2013年，樣本企業資產負債率的均值在75.5%～63%上下浮動，其中最大值甚至達到83.7%。數據顯示，樣本企業的資產負債率每年都有下降的趨勢，說明企業的償債能力有了加強，資本結構得到了優化，從而一定程度上降低了企業的經營風險。但樣本企業的資產負債率明顯高于我國認為正常的40%～60%的比例，說明企業的總資產中用借貸方式獲得的資產所占比重很高。這也從側面說明企業的經營風險仍然比較高，償債能力比較弱，企業的融資效率低。

2.海外上市企業（麥考林）融資效率現狀分析

（1）凈資產收益率

通過表4的數據可知：麥考林在2010年成功在美國納斯達克海外市場上市后，當天漲幅近60%。但兩年前風光上市的公司，如今卻陷入退市泥潭，到2013年公司的凈資產收益率下降到3.45%。從公司凈資產收益率變化總趨勢來看，凈資產收益率由2010年的23.79%到2013年的3.15%，大幅下降了將近20個百分點。麥考林上市最大的驅動者是其絕對大股東紅杉資本，在麥考林上市后，紅杉資本成功套現并把股份持有率從75.9%降到了63.2%。麥考林本質是一家傳統企業，上市后其轉型于電子商務發展的毛利率始終沒有超過40%。因此，麥考林無法在原有紅杉資本的投資之外從海外資本市場中融得更多的資金來實現企業的進一步發展，從而影響了企業的經營效率。

（2）總資產周轉率

通過表5數據可以看出：2010—2013年，總資產周轉率呈下降趨勢。麥考林在2010年取得海外上市的資格后，從上市當天起，麥考林才正式開始了向電商的轉型之路，在獲得海外資金的融入后除了紅杉資本在融資過程中實現成功套現，其剩余的資金并不足以促進企業的發展，優化企業結構，增強企業的盈利能力。由于處于電子商務企業初步發展階段，麥考林需要投入大量資金以建立和完善企業的電商平臺，為了保證企業“繁榮”的業績以避免企業退市的風險，麥考林需要保持線下、郵購、電商的三種模式齊驅并進。這三種模式對供應鏈管理的要求完全不一樣，因此企業的經營面臨很大的難題，很難平衡高效地把資產分配利用到各個方面以提高企業的經營水平。企業經營水平的低下，側面反映出企業資產資金流通速度慢、周轉頻率低。因此，麥考林上市的融資效率其實是很低的。

（3）資產負債率

從以上企業資產負債率變化總趨勢來看，可以看出資產負債率的走勢持續上升，資產負債率從2010年50%上升至2013年71%，上升了21個百分點。這反映企業資本結構發生變化，紅杉企業把麥考林企業包裝上市一年后紅杉資本降低了對麥考林的股份占有。為了保證和擴大企業的經營效益和建立企業特色平臺，企業仍需要大量資金，因此麥考林決定在美發行不超2億美元的美國存托股份，因此企業負債率出現大幅上升。對于采用海外上市的電子商務企業，海外市場對上市企業的后期評估標準比較高，采取優勝劣汰的制度以維持良好的資本市場環境。由于麥考林在上市前還未成功實現轉型，企業在加強自身經濟實力建設的同時還需要外部融資以更好地為擴展企業規模為資金靠山。但在資產負債比率提高的同時，也意味著企業的經營決策權降低，因此企業的資金使用的自由度大大降低。

3.風險投資（藝龍旅行網）的融資效率現狀分析

我國電子商務的風險投資來源基本是國外的風險投資公司，藝龍旅游網在上市后也是依靠多筆海外風險投資逐步發展為中國主要的網絡旅游服務商。

（1）凈資產收益率

通過表7的數據可知，藝龍網的凈資產收益率自2010年后出現波動直到2013年下滑至27%，說明依賴于風險投資的企業在股東權益收益方面的比率偏低。由于獲得風險融資的企業不只存在一家風險投資機構因此公司股權相對分散容易被風險機構奪取經營決策權，一般風險機構的退出方式都是以獲得企業股份為條件或以高價出售手中持有的股份進行套現。因此在企業的所有者權益大幅上升時，真正的留存收益也是有限的，因此對于企業來說不是高效的融資選擇。

（2）總資產周轉率

通過表8數據可以看出，2010—2013年，藝龍旅游網的總資產周轉率呈現波動下降的狀態。2012年藝龍網在資本市場發行股票公開融資，企業實行價格戰政策與外部同類機構競爭，加快了資金流轉速度實現了盈利。2004年藝龍在獲得風險投資后上市，投入大量資金進行技術的優化和更新，另一方面也加大了市場運作方面的投入。在逐步成長的過程中由于自身未形成品牌優勢且外部競爭激烈，企業的盈利能力一直沒有得到提升，風險機構在對企業進行評估之后也不愿意再投入資金供企業擴大發展。因此，在沒有雄厚資金背景的發展前景下，藝龍旅行網的資產結構得不到優化，總資產周轉時間慢，增加企業的經營風險，融資效率低。

（3）資產負債率

從表9的數據可以看出：藝龍網在2010—2013年，資產負債率的變動幅度較大。其資產負債率在2010—2011年期間出現了一個驟然上升但最終在2013年下降到了57%。相對于合理范圍的資產負債率來說風險融資方式下的比率偏高。風險融資模式一般是權益性融資的股權融資，但風險機構融資的主要目的不是為了獲取企業的控制權。因此風險機構不會一次性為一個企業投入很多資金，一般只占企業總資產的20%左右，雖然說風險資金比例少，不會影響企業的經營權但是風險機構的投資比例不能彌補電子商務企業的資金缺口。因此，獲取風險投資的電子商務企業一般都需要與幾個風險機構合作，不僅使得企業的融資主體自由度大大降低，同時企業的資產負債率也明顯增加。

4.網絡融資（淘寶貸款）融資效率現狀

自2010年來阿里小貸面向阿里巴巴、淘寶等平臺累積投放280億，為超過13萬家小微企業服務。淘寶網上該電子商務企業（大環數碼商城）選擇的是申請淘寶貸款中的訂單貸款進行融資。該企業經營項目主要是電腦的銷售，據店主的描述，由于目前電子商務企業競爭壓力大，由于他與合伙人都熟悉電腦編程操作，因此準備加強資金的投入來建立具有店鋪特色的個性化服務平臺以吸引擴大目標顧客群體，增強企業的盈利能力。雖然淘寶貸款不僅方便快捷，從申請到放款短短十幾秒鐘就很好地幫企業改善了資金需求問題。但目前由于電子商務企業沒有建立多層次的資產評估體系，網絡融資的貸款金額范圍只會建立在電子商務企業現已取得的資信評級或以實際訂單為基礎。作為依附于高新科技的電子商務產業，當企業擁有一個有成功預期的產品或理念，若企業能額外融得資金將產品投入實踐一般在很短的時間內就能得到大量復制并獲取巨大的成功。但在電子商務企業沒有獲得實質上的成功之前，網絡融資方式不會以高風險的投資方式對電子商務企業的新理念或產品進行融資，因此限制了電子商務企業的多元化發展并且導致企業的融資效率比較低。

（1）總資產周轉率

通過下頁表10數據可以看出，雖然該電子商務企業在近幾年內的總資產周轉率穩步上升，但其周轉速度明顯偏低。該電子商務企業在淘寶網上的銷售量比較大，同時企業經營者為了創建有自己店鋪特色的個性化服務平臺，一直在固定資產方面有大量的投入。且由于一般電腦的平均利潤在1%～3%的利潤點且資金周轉率比較慢，該店鋪每月銷售量較大為了保持利潤的增長，企業在貸款后會廠家低價出售商品時儲備大量存貨，因此企業的總資產周轉率比較低，其融資效率也比較低。

（2）資產負債率

從表11的數據可以看出：在2011—2014年，該企業資產負債率在65%～76%上下浮動，一般認為，資產負債率的適宜水平是40%～60%，2011年由于該企業還處于創業期，基本上依靠內源融資和民間借貸來成長。到企業成長期時，由于銷售量的擴大和利潤的增加，逐步減少了外部融資的比例，依靠企業的資金周轉基本能維持企業生存。在2013年下半年企業為了創建服務平臺，但卻不能在淘寶貸款平臺獲得需要的資金，因此企業選擇了民間借貸方式獲得資金，從而2014年企業資產負債率出現明顯上升。由此可以看出，淘寶貸款只能滿足企業基本需求而不能滿足企業多元化的發展需求，融資效率偏低。

電子商務企業的發展在國民經濟的發展中具有重要的意義，因此探討電子商務企業在不同階段選擇不同的電子商務融資模式，對于解決電子商務企業的融資效率低的問題具有重要意義。由于缺乏一些海外上市電子商務企業的實際數據，本文所分析的各種不同電子商務企業的融資方式及融資效率方面存在片面性，還有待進一步探討。

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