美元加息五大猜想

李潔

美聯儲態度的搖擺，使得市場預期再度反轉。

美聯儲到底何時加息？從3月議息會議至今，市場對這一問題的爭議并未淡化。近期，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）成員頻現“鷹派”論調，多次呼吁支持美聯儲4月份再次加息。

聯儲態度的搖擺，使得市場預期再度反轉，加息路徑和加息節奏的不確定性直線上升，成為美國乃至全球經濟復蘇的重要影響因素。問題在于：如何捕捉美聯儲的決策軌跡？多位專家近日接受了《財經國家周刊》特約撰稿人專訪，就此抽絲剝繭，以期梳理出可能的答案。

看不看全球“臉色”

從就業和物價這兩大核心指標來看，美聯儲加息進程理應更為明朗。近期美國就業數據向好，失業率仍維持在4.9%的歷史低位水平;2月份的核心CPI也達到了2.3%，創下2008年10月以來的最大同比漲幅。

首創證券研究部總經理王劍輝分析稱，就數據顯示的情況看，美聯儲并沒有放緩加息的必要，年內按照原計劃實施3-4次加息其實也是可行的。

民生證券研究院宏觀研究主管朱振鑫則認為：“此次美聯儲表現的立場仍然是希望維持寬松，這主要是出于對經濟復蘇基礎不夠牢靠的擔憂。”

另一方面，全球經濟的不確定性和金融環境的動蕩不安也構成影響加息預期的重要因素。中航證券首席經濟學家許維鴻認為，最主要的原因是在向全球暗示美國開始考慮貨幣政策的外溢效應對全球經濟的影響，相較于實際的作用，這種“鴿派”預期釋放出的信號意義更為突出。

算不算舒了一口氣

美聯儲3月份議息會議維持低利率并釋放“鴿派”信號，對全球經濟及金融市場整體偏利好不言而喻。

王劍輝認為，對歐元區、日元區以及大中華區內目前還在實行寬松貨幣政策的國家而言，不加息也減少了這些國家的擔憂。這其中既包括前期市場擔憂的通縮壓力繼續減弱，同時，以中國為代表的新興市場國家資本外逃的壓力也會相對減小。

問題總有兩面性。朱振鑫則表示，美國不加息實際上也意味著其國內經濟復蘇基礎還不牢靠。通過貿易渠道來看的話，在美元貶值的情況下，其他國家的貨幣相對升值，對這些國家的出口競爭力也會造成一定的擠壓。

3月17日，在美聯儲宣布推遲加息的決議刺激下，全球風險偏好情緒回升，新興市場資金回流的壓力大大緩解，加之大宗商品價格回暖，新興市場資產價格漲勢延續，市場也走出了一波持續復蘇的行情。

然而，3月21日，兩位美聯儲官員放言，美聯儲可能最快在4月的FOMC會議上加息，新興市場資產價格漲勢應聲而止。

“倒春寒”還是“小陽春”

美聯儲加息，是影響大宗商品走勢最為敏感的神經。

自2月份開始持續反彈逾一個月的大宗商品市場近期開始顯露疲態，包括原油在內的大宗商品價格整體呈現回落狀態。

數據顯示，3月23日，全球商品期貨市場進一步下滑，全球供過于求的情況繼續施壓大宗商品價格，原油和黃金遭受重挫，WTI原油下破40美元/桶大關報收，現貨黃金更是下破1220美元/盎司，創出3周新低;鐵礦石、焦煤、螺紋鋼、瀝青、焦炭等黑色系品種也出現暴漲暴跌局面。

在全球經濟基本面不足以支撐大宗商品價格持續上漲的背景下，伴隨持續升溫的加息預期，美元指數將穩步回升，并可能在短期內醞釀新一波的震蕩反攻，這將進一步壓低大宗商品價格。對以美元計價的原油以及緊盯美元走勢的黃金市場而言，都將形成不利的影響。

寬松還是穩健

此前，聯儲主席耶倫曾在議息會議后談及對全球經濟增長的預期，明確將“中國經濟增速如期放緩”置于首位，其心理權重一目了然。此次按兵不動，在于“顧念”中國經濟的持續下行？

在全球經濟一體化的大背景下，作為世界兩大經濟體的中美兩國經濟互為反饋、互相關聯的特征日漸凸顯。針對此次美聯儲不加息決策傳遞出的政策信號，普遍解讀認為，最直接的影響就是使得整個中國經濟承受外部環境風險的壓力進一步減弱。

多數市場分析認為，此次外部加息預期緩解后，人民幣匯率貶值的壓力將明顯減小，對人民幣來說意味著一個明顯的喘息之機。

不過，對于未來貨幣政策的空間，業界的看法卻并不一致?！半S著中國與全球經濟關系的密切發展，中國貨幣政策受到美聯儲的影響日益加大。”交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智認為，美聯儲調低加息預期，也為國內貨幣政策穩健向松調節提供了更好的條件和空間。

申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明對此不以為然。他強調，中國的貨幣政策并不會更多地受到美聯儲加息的影響，此次雖然暫緩加息，但趨勢不會改變。

前海開源基金執行總經理楊德龍表示，美聯儲不加息短期內將有效緩解人民幣貶值的壓力，有利于中國居民到海外購物或置業，對進口將起到一定的促進作用。與此同時，不加息將有利于A股市場的回升，而股市好轉反過來也將對消費起到很大的提振效果。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲告訴《財經國家周刊》特約撰稿人，中國經濟目前最大的不穩定性是來自于內生性的問題，而這些并不能單純指望依靠價格就能解決出路。

遲到還是爽約

唯一可以確定的是，在未來很長一段時期內，一波三折的美國貨幣政策正?；M程還將持續牽動全球市場的神經。

從市場普遍預期來看，后續加息的節奏將會是“前慢后快”，上半年加息的可能性很小，加息的頻率空間基本控制在兩次以內。鑒于今年4-8月份是美國大選最敏感關鍵的時期，美聯儲的加息決策控制也顯得尤為重要。王劍輝預測，如果在這期間經濟數據的表現正常，美聯儲可能會更傾向于保持沉默和觀望的狀態，選擇進入一個政策空窗期，等到9、10月大選有了眉目之后，加息的頻率才會適當加快。

彭博經濟學家認為，美聯儲決策者顯然正等待拿到更確定的經濟復蘇證據后，才會收回額外的寬松措施。可以確定的是，在這種經濟增長趨勢下，任何升至美聯儲目標之上的通脹率都可能被事實證明是溫和而又短暫的。

劉學智也預計，如果美國經濟保持復蘇態勢，就業狀況繼續向好，通脹率逐漸上升至2%以上，在三季度將可能迎來再次加息，年內有可能還有2次加息。但是在全球經濟仍然面臨諸多風險的情況下，加息的節奏將會較為謹慎和緩慢，如果未來經濟走勢差于預期，再次加息的時點將繼續推遲。