分化格局提供了最好機會

宋奕青

新官上任三把“火”，非常時期履新的證監會主席，將“火”燒向了新三板市場。

可能對于A股市場的很多散戶來說，全國中小企業股份轉讓系統（俗稱新三板）是什么他們并不清楚，而在此之前，交投冷淡、流動性不足、政策紅利遲遲不見蹤影等因素，也讓新三板籠罩在陰影之中。然而，3月伊始，中國證監會新聞發言人張曉軍表示，擬將新三板企業劃分為創新層與基礎層，4月組織掛牌公司分層信息揭示全場測試，預計5月正式實施。一時間站在風口的新三板似乎讓很多的參與者都喜憂參半。

將現最好的投資機會

分層是今年新三板乃至多層次資本市場建設最大的看點之一，也一直在市場預期之中。

此前，證監會發布了進一步推進新三板發展的若干意見，明確將新三板先分為基礎層和創新層。隨后，股轉公司發布了分層方案的征求意見稿，從盈利能力、成長性和流動性三個角度設立了三套獨立的分層標準。

具體標準規定包括：凈利潤+凈資產收益率+股東人數。最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元；最近兩年平均凈資產收益率不低于10%；最近3個月日均股東人數不少于200人。

營業收入復合增長率+營業收入+股本。最近兩年營業收入連續增長，且復合增長率不低于50%；最近兩年平均營業收入不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。

市值+股東權益+做市商家數。最近3個月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家數不少于6家。

創新層設置的主要目的有兩個：一是標桿導向，為新三板企業提供成長榜樣；二是作為新三板優秀企業的代表，為它們提供轉板IPO的捷徑通道。

華泰證券研究員曾綱對《中國經濟信息》記者表示：“新三板發展已經從之前的放水養魚階段，逐漸向水龍頭收緊階段過渡。2015年三板市場發行融資額高達1213.37億元，超過同期創業板發行融資額，發展之快令人側目。因此，分層后有利于實現分類服務、分層監管，能更好滿足中小微企業差異化的需求，尤其是創新層將可大大提高信息的對稱性，提高投資效率，降低交易成本與風險。

曾綱還表示，新三板分層后將會出現投資機會。掛牌企業中滿足條件被分到創新層的掛牌企業將會受到爆炒，而基礎層的一些企業將可能無人問津，定增失敗率將會很高。

“私募一哥”王亞偉近年來在新三板、股權市場玩得風生水起，以自然人、公司名義及產品等投資了十來個標的。一位私募大佬說的很深，“新三板今年和明年是買入的最佳時機。目前資產向股權市場配置的潮流已經打開，而且是不可逆的，今后新三板的流動性將會非常驚人。”

與掛牌發行的紅火局面形成鮮明對比的是，新三板二線市場的成交情況十分不穩定。如今新三板企業即將突破6000家，數量雖多，但只有不到一半的企業曾經有過交易，每天交易的企業數量不超過幾百家，好的企業在新三板可能只占20%。”

事實上，進入新三板市場后，“搶錢”將是一個非常核心的命題。所謂的“二八定律”將在新三板市場越來越明顯，20%的企業將獲得80%的資金青睞。根據wind數據顯示，截止到去年12月底，已經有1850家掛牌企業在新三板上有成功融資的記錄，隨著今年更多“高科技”和“新概念”企業掛牌，資金向少數企業聚攏的趨勢將更加顯現。

“分層制”行得通？

全國兩會期間，注冊制沒有出現在政府工作報告中，令市場猜測不一。兩會期間，新任證監會主席劉士余在答記者問中明確表示，多層次資本市場搞好，可以為注冊制創造極為有利的條件。市場人士認為，這表明建設新三板市場將是證監會近期的工作重點。

劉士余稱，“健全多層次資本市場體系、推進注冊制改革和多渠道推動股權融資等改革不是孤立的、獨立的，是相互遞進的關系。”由此可見，證監會部署可能是是先推進多層次資本市場建設，待條件成熟后再推進注冊制。接下來證監會的工作重心將是發展多層次資本市場，核心是新三板市場。

企巢新三板學院院長程曉明表示，“主板市場出于種種原因還不能寬進嚴出，上得多退得多，可以把任務交給新三板。拿新三板作為注冊制試驗區，試驗成熟后，再向主板轉移。”

新三板成立之初的血統就注定其以機構投資者和高凈值客戶為主，較之散戶，機構投資有著更強的專業性和風險承擔能力，同時對股價的定位能力也強于散戶，這也許是新三板能夠施行注冊制的重要基石。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新撰文稱：“新三板是完全‘市場化的自由市場，它是中國資本市場的驕傲。新三板不僅在掛牌登記上采用了包容性極強的備案制，而且還采用了協議轉讓和做市商任選的交易機制，這是真正的‘機構市，絲毫沒有‘政策市的影子，這是新三板的突破與進步。”

但是不設漲跌停制度，新三板也是“妖股”頻現。掛牌公司總數5956家中，198家公司自上市之日起都曾出現過1分錢股價，意味著100家公司中就有3.3家公司出現過此類現象。

市場經濟，多少價格都是合理的。九鼎集團2014年5月27日出現1分錢股價，當年5月30日卻出現歷史最高價970元。4個交易日，足足漲了97000倍，投資人要是2014年5月27日買入1萬元九鼎集團股票，4天之后身價就是9.7億元。讓人激動吧，不過這種好運，是不會落到普通股民身上的，究竟誰這么幸運，你懂的。這才是經濟學家吳敬璉說的“賭場”——可能血本無歸，也可能一夜成為億萬富豪。