管大宇：期權是功能最強的金融工具

打個比方，股票投資好比走路，非常簡單，但是速度有限，功能比較單一。期貨投資好比騎自行車，學起來也不難，速度比走路快得多，不過需要謹慎，騎自行車不小心會騎到溝里。期權呢，就好像開汽車，比走路和騎車都要復雜，年滿18歲在駕校系統學習并且通過考試后才能上路。但是當你體會到開車帶來的速度、自由和便利后，就再也離不開汽車了。

人們進行金融交易時，交易的不是現金，而是對市場的觀點。正確的觀點要有合適的工具來表達，這個工具就是一個好的投資品種。

做股票只有做多一個方向。我們在預期一只股票會上漲的時候買入，上漲后賣出獲利，而在漫長的熊市中只能空倉等待。股票投資只能表達上漲一個觀點，還要面對個股停牌、跌停板無法賣出、大盤巨幅波動等多種風險。

期貨交易，有兩個方向，做多做空都可獲利，能表達上漲和下跌兩種觀點。但期貨需要有趨勢性的行情，沒有大的行情大部分投資者也無法獲利，甚至只能反復止損。期貨交易同樣面臨漲跌停板、反向跳空等風險。

作為功能最為強大的金融交易品種，期權給了我們立體交易的可能。借助期權，我們可以表達無限多的觀點，無論市場上漲、下跌或者橫盤都能盈利；同時還可以對沖掉任何不想要的風險，交易的自由度大大提高。

我們就拿單日的最大盈利來比較。A股的單日最大盈利是20%，就是在跌停板上買到一只股票，然后當天漲停；期貨類似，只不過增加了保證金杠桿。

期權市場上單日最大盈利能達到多少呢？2015年1月15日，瑞士央行宣布瑞郎與歐元脫鉤，瑞郎匯率應聲上漲了30%，短短幾分鐘，瑞郎的虛值看漲期權就出現了一萬倍的漲幅。

再看A股市場，2015年6月29日-8月26日兩個月的時間，上證50指數下跌37.47%，“8月沽2750”期權合約從最低1元錢漲到最高10900元，漲幅同樣達一萬多倍。這是任何股票與期貨品種都無法比擬的超高收益。

要想把握這種短期暴利機會，首先要從基本面的分析和推理獲得正確的觀點，發現機會，然后選擇合適的品種和策略，嚴格風控，耐心等待機會出現。對沖基金首先要構建盈虧比超越市場平均水平的交易倉位，然后就像潛伏在水底的鱷魚，耐心等待獵物的出現。行情一旦出現，就一口牢牢地咬住。這種操作比較適合專業投資機構。畢竟從發現機會、選擇品種、構建策略、風險控制，到最終打造一整套具有博弈優勢的交易系統，是一個復雜的過程。對于合格投資者，可以選擇優秀的對沖基金來協助自己打理資產。

期權的買方具有風險有限、收益無限的特點。當投資者有明確的觀點，進行進攻性交易的時候，會選擇虛值期權；一旦期望中的有利行情出現，虛值期權的杠桿特性就會發揮出來，產生爆炸式的收益。其杠桿比例遠遠超過期貨和股票。

同時，期權還具有防守特性。如果選擇期貨進行投機交易，出現反向行情同時還沒有做好止損，那就要承擔大幅的回撤和虧損，持倉的風險暴露可能會無限擴大，而且對于反向跳空沒有任何辦法。但是用期權就不用擔心了。想獲得與期貨同等的預期收益，期權花費的成本更低，同時出現反向行情也不用擔心虧損會無限擴大。期權買方最大的風險在下單的一瞬間就鎖定了，可能產生的最大虧損就是自己所付的權利金，整體倉位的風險暴露非常有限，其他的現金都是非常安全的。

將三個投資品種進行一個品種的橫向對比，股票的特點是風險有限、收益有限，期貨的特點是風險無限、收益無限；期權的特點就是風險有限，收益無限。收益無限是攻，風險有限是守。期權可以說真正做到了攻守兼備。

期權是常見金融品種當中唯一一個可以進行事前風控的金融品種，在杠桿以及對抗反向行情的變現方面尤其卓越。期權的杠桿要遠超期貨的杠桿，但不會爆倉；也超過股票配資的杠桿，但沒有杠桿成本。

從全球范圍來看，成熟市場里的大部分機構投資者都會在自己的投資組合里使用期權進行風險管理，還有一些機構會進行純期權交易。很多長期持有股票的機構，最常用的期權策略是備兌開倉（Covered Call）和保護性賣權（Protective Put），主要用于增強股票持倉收益和風險對沖。純期權策略方面比較常用的有波動率交易策略、做市策略、套利策略等。

以全球流動性最好的標普500市場來看，2000年以后，期權市場一直在快速發展，到2011年，標普市場期權的成交量已經跟股票相同，2011年以后則穩步超過股票。

50ETF期權自2015年2月上市后成交量一直在穩步增長，2016年4月20日單日期權交易量已經突破40萬張。這一期權開始時主要是散戶市場，自從股指期貨受限之后，大量機構投資者轉戰期權市場，目前期權市場的流動性和市場人氣已較前期大幅提升。單日40萬張期權合約相當于80多億市值的現貨，加上期權本身具備高杠桿特性，所以現在資金容量還是相當可觀的。

基于50ETF期權的常見交易策略有備兌開倉策略、波動率交易策略、趨勢追蹤策略、套利策略、類做市策略等幾大類。

我們更擅長期權波動率交易。波動率交易在低位做多、高位做空，不必賭方向，大盤漲跌都可能賺錢；其風險可控，入場即鎖定最大風險，而且不怕黑天鵝，越動蕩越賺錢。

預期市場波動劇烈的情況下，可以構建long gamma（多波動率）策略，不論行情漲跌都可以獲得波動率上升和市場波動帶來的雙重收益。

預期市場波動趨小的時候，可以采用保護性sell vol（空波動率）策略，獲取波動率下降的收益。

期權可能是目前金融市場中唯一一種上漲可以獲利、下跌可以獲利、橫盤也可以獲利的金融品種。

如果持有股票現貨，買入認沽期權，就可以在實現鎖定下跌風險的同時，還能享受股票上漲的收益。這就是保護性賣權策略（Protective Put）。

如果長期持有基本面看好的股票現貨，可以滾動賣出看漲期權，構建備兌開倉策略（Covered Call）。這可以在長期持股的情況下，定期得到賣出看漲期權的收益，獲得比單純持有股票更高的收益，進行收益增強。

首先，期權是一種非常好的金融風險管理工具。

2015年股災前認沽期權（看跌期權）極其地便宜，當時持有股票的散戶只需要少量資金買入就可以對沖掉股災帶來的損失。我們覺得每個二級市場投資者都應該有風險意識，而期權是風險管理的最佳工具。

期權交易的最大好處在于你在參與交易本身之時，已經鎖定了最大風險。期權，就是市場上有得賣的后悔藥。

其次，期權是一種非常好的趨勢交易的工具。

在金融交易中，最重要的是情緒管理，其次才是資金管理和交易策略。趨勢交易的最高境界就是截斷虧損，讓利潤奔跑。可惜這是反人性的，能做到這一點只能依賴于天賦和勤學苦練，乃至無數次的虧損打擊

期權合約，則可以讓你在金融交易中自動避開逆人性的情緒干擾。只要買入一張期權合約，即可自動達到虧損有限、收益無限的高手境界，這種Optionality的特性是機構和散戶都非常需要的。所以我們認為隨著越來越多的人認識到期權的這種特性，期權市場未來一定會有大發展。

（本文由七禾網授權刊登。）