中國LP調(diào)查統(tǒng)計分析

截至2015年6月，投中集團旗下數(shù)據(jù)庫CVSource共收錄7286家LP數(shù)據(jù)，根據(jù)數(shù)據(jù)組成統(tǒng)計分析，企業(yè)投資者依然是目前創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資基金募資的主要來源（圖1）。VC/PE投資機構(gòu)列第二位，政府機構(gòu)為第三位。與2014年相比，2015年中國LP市場企業(yè)投資者所占比例基本持平，由55%升至56%。此外，VC/PE投資機構(gòu)、政府機構(gòu)以及銀行保險信托機構(gòu)的占比也與2014年基本持平。

在境內(nèi)LP群體中，企業(yè)投資者占比達56%，高于境外LP群體中企業(yè)投資者占比;排名第二位的VC/PE投資機構(gòu)，占比達19%;其后為政府機構(gòu)，占比達8%。境內(nèi)LP類型分布情況與2014年相比，VC/PE機構(gòu)占比下降3個百分點，政府機構(gòu)占比上升1個百分點，企業(yè)投資者依舊占據(jù)了大半的比例，而養(yǎng)老金、家族基金、保險、捐助基金等歐美市場成熟機構(gòu)投資者，在本土LP市場中占比依然較低，難成主流。

而在境外LP群體中，盡管企業(yè)投資者同樣為數(shù)量最多的LP類型，但其占比僅有26%，相比本土LP群體類型分布，該占比低36個百分點;相比之下，銀行保險信托、FOF、公共養(yǎng)老金、資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)占比明顯高于本土LP，體現(xiàn)出境外LP市場中機構(gòu)投資者較為成熟的狀態(tài)。

整體來看，通過對比2014年及2015年LP分布數(shù)據(jù)，中國LP市場不同類型參與主體數(shù)量占比基本趨于穩(wěn)定，但其中顯現(xiàn)出中、外資LP類型差異明顯。

我國私募股權(quán)投資市場目前走出了以往低迷狀態(tài)，發(fā)展前景良好，多數(shù)LP機構(gòu)有在2015年增大其在投資組合中所占比重的意愿。

對于私募股權(quán)投資在其投資組合中所占權(quán)重，有39%的受訪者傾向于這一比例在5%以下;35%的受訪者認(rèn)為這一比例應(yīng)為5%-9%;而26%的受訪者認(rèn)為這一比例應(yīng)為10%-14%。投中研究院認(rèn)為，股權(quán)投資市場發(fā)展正日益完善，行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)新格局，多數(shù)LP看到了股權(quán)投資的豐厚回報和使其分散與降低總投資風(fēng)險的能力，從而使股權(quán)投資在LP的投資組合中日漸占據(jù)重要地位。

調(diào)研結(jié)果預(yù)測，創(chuàng)業(yè)投資基金、成長基金仍是2015年中國最具退出前景的基金。投中研究院認(rèn)為，傳統(tǒng)Pre-IPO投資模式面臨退出困難的重壓導(dǎo)致投資階段的前移，市場投資機構(gòu)普遍傾向于將資金投向早期與發(fā)展期基金，從而提前攬入優(yōu)質(zhì)項目來取得豐厚的回報。另外，并購市場異軍突起。投中研究院認(rèn)為造成并購市場的火熱升溫原因有兩個方面：一，傳統(tǒng)行業(yè)通過并購實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，而新興行業(yè)則通過并購掌握最新技術(shù)、產(chǎn)業(yè)動態(tài)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局。二，近年來二級市場的繁榮使得上市公司估值處于高位，通過并購可享一二級市場估值差套利。

據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)推測，2015年約一半以上的機構(gòu)在私募股權(quán)投資市場計劃募集基金的存續(xù)期為7-8年;約小于半數(shù)的基金募集期為6年以下。投中研究院觀察發(fā)現(xiàn)，LP對于基金運作周期要求明顯放寬，顯示出LP正擺脫過往投機心態(tài)，開始追求長期穩(wěn)定的價值投資。目前5+2的PE基金、7+2的VC基金在逐漸得到市場認(rèn)可，LP希望能夠借機參與到周期更長、投資回報率更加穩(wěn)健、規(guī)模更加龐大的長期投資中。

對于未來中國市場基金的管理費率，半數(shù)以上的受訪者傾向1.5%-2%。這一數(shù)據(jù)和去年基本持平。投中研究院認(rèn)為，隨著GP團隊的素質(zhì)以及投資策略的日益成熟化，LP對于GP團隊的管理以及決策能力的擔(dān)憂程度正逐漸下降，比較認(rèn)可并穩(wěn)定于正常的費率區(qū)間。

對于2015年中國私募股權(quán)投資市場基金優(yōu)先回報率，各LP均持有不同觀點，呈多元趨勢。傾向回報率為5%-10%的占總數(shù)一半以上（57%）;傾向10%-15%回報率的占總數(shù)約27%。對于基金優(yōu)先回報率的不同傾向，體現(xiàn)出LP對于股權(quán)投資市場收益的預(yù)期不同，以及投資于債券或股權(quán)類標(biāo)的的偏好不同。

近幾年，隨著國內(nèi)私募股權(quán)投資市場的逐步發(fā)展，眾多機構(gòu)逐漸由“泛行業(yè)投資”的傳統(tǒng)投資策略，轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺盒袠I(yè)投資——大領(lǐng)域覆蓋（TMT、醫(yī)療健康等）——細(xì)分領(lǐng)域聚焦”的新型投資策略。

據(jù)投中研究院調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，團隊的素質(zhì)對于一個基金的發(fā)展至關(guān)重要，這也是一個投資機構(gòu)決定是否投資該基金的主要原因;其次是團隊持久的投資策略與持續(xù)的投資業(yè)績。這三個因素是投資機構(gòu)考察一個投資團隊的重中之重。（圖2）

對于LP在基金中所扮演的角色，據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)推測，74%的投資人傾向于進行適當(dāng)比例的跟投，這一比例與2014年（71%）相比略有上升。跟投積極性的增加，說明LP在作為出資人的同時，希望GP提供更多的跟投機會，直接參與到投資當(dāng)中。

據(jù)投中數(shù)據(jù)分析，對于擬投資的人民幣基金類型，70%的受訪者傾向于投資“行業(yè)企業(yè)主導(dǎo)成立的產(chǎn)業(yè)投資基金”，這一比例較去年基本持平。另外，據(jù)投中研究院分析，LP投資者注重“品牌”效應(yīng)，由知名投資人或機構(gòu)創(chuàng)立的基金更易受到青睞，同時投資人也注重“本土化”效應(yīng)，相比外資，LP更注重內(nèi)資背景的基金。

與2014年相比，2015年預(yù)期內(nèi)部收益率普遍有所提升。投中研究院認(rèn)為，這是因為：一，中國基金市場的投資者經(jīng)過了又一年的探索，投資經(jīng)驗相對更加成熟;二，私募股權(quán)投資基金的業(yè)績有所提升，以及投資的規(guī)模與布局的擴大化使整個行業(yè)得到了良好發(fā)展。（圖3）

較2014年相比，2015年LP對未來退出前景保持較為樂觀態(tài)度。投中研究院認(rèn)為其原因如下：

一，新三板市場發(fā)展迅猛。大量擬A股IPO企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)投新三板，很多擬登陸美股的企業(yè)也陸續(xù)考慮拆解VIE架構(gòu)，回歸新三板市場。

二，并購步伐提升。BAT為首的產(chǎn)業(yè)并購連連追高，整體退出市場熱度明顯改善。

三，“上市公司+PE”這一新興模式的推出，同時解決了上市公司通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的訴求和PE投資項目退出的困境，拓寬了退出渠道，優(yōu)化了退出質(zhì)量。

據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)可看出，約兩成的受訪LP有興趣接手已投資基金或其他基金的LP轉(zhuǎn)讓的更多份額，并且沒有任何受訪LP“已參與出售基金份額的轉(zhuǎn)讓交易”。投中研究院分析認(rèn)為，目前實際參與PE基金二級市場交易的LP仍占少數(shù)。由于基金份額估值定價困難、市場信息流通不順、GP積極性不高等因素，從而導(dǎo)致了PE基金二級市場參與意愿普遍偏低。（圖4）

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，母基金成為2015年最被看好的投資機構(gòu)。投中研究院認(rèn)為，這主要有兩個原因：一，母基金有著分散投資、降低風(fēng)險的自身特質(zhì)，在私募股權(quán)投資市場持續(xù)升溫的背景下，越來越多的機構(gòu)愿意與母基金進行合作;二，母基金和地方政府合作密切，雙方進行市場化運作，發(fā)揮了資金的引導(dǎo)作用。隨著政府引導(dǎo)基金的發(fā)展，這一需求正逐漸增加。

保險公司為繼母基金之外另一受期待的投資群體，這是因為近幾年來保監(jiān)會相繼出臺了一系列的政策，鼓勵保險金加快PE投資并且逐漸放寬了對其投資PE的監(jiān)管比例。

緊跟其后的為引導(dǎo)基金。近年來，國家接連出臺相應(yīng)政策，大力扶植地方性經(jīng)濟，積極培養(yǎng)政府引導(dǎo)性基金，引導(dǎo)基金將成為日后GP尋找優(yōu)質(zhì)機構(gòu)投資者的重要目標(biāo)之一。

相比之下，國有企業(yè)由于在投資政策、項目方面的限制，未來作為機構(gòu)投資者恐難有更好的發(fā)展;而家族財富因缺少專業(yè)的投資團隊與投資經(jīng)驗，發(fā)展空間也受限。（圖5）