北交所：雙重混改者

嚴學鋒

2015年8月的《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》提出，“支持企業依法合規通過證券交易、產權交易等資本市場，以市場公允價格處置企業資產，實現國有資本形態轉換”。即，中央文件中，將證券交易所、產權交易所并列、同視為資本市場。9月，國務院發布關于國有企業發展混合所有制經濟的意見，對混改做出部署?！斑@對我們做產權交易來說是很難得的機會?！北本┊a權交易所董事長、黨委書記吳汝川表示，“用好產權市場，可以為混合所有制改革提供一個相對公開透明的交易平臺與監管環境?！?/p>

北交所是經北京市人民政府批準設立的綜合性產權交易機構。2004年成立，以服務國有產權交易發家。2014年，北交所交易規模達10920.11億元；2015年前8個月成交額達28000多億元，已成為全國產權交易市場的中心市場和領先機構。一方面，國企混改對北交所而言是巨大商機；另一方面，作為國資主導的混合所有制企業，北交所自身可借機深化混改。作為雙重混改者，北交所是一個具有特別觀察價值的混改樣本。

產權市場可倚重

早先，企業國有產權的轉讓缺乏規則，實踐中比較混亂，暗箱操作導致國資流失的現象不少。國務院國資委2003年發布《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》，規定企業國有產權轉讓應當在依法設立的產權交易機構中公開進行，就此開啟了中國產權市場高速發展的十年。北交所正是以服務國有產權交易發家的。

產權交易機構的各個部門在項目操作上形成了制衡，切碎了權力，做到了項目轉讓行為不由個人完全左右。吳汝川介紹，在北交所，一個項目從前場部門的受理到中場部門的審核再到后場部門的監督，每一個業務流程下，知情人可能有十幾個人，最少也要有六七個人，所以在這個過程中，如果想搞定某一個知情人，就想把這個產權交易完成，是不可能做到的。

在這樣的操作下，國有資產的處置，這樣一個被很多人認為“技術上很復雜、政治上很敏感，質疑起來很容易，辯護起來很困難”的問題，通過產權市場利用強大的信息披露能力來發現價格、發現投資人得到了解決。而產權市場充分引入競爭機制，有效地杜絕了權力與私利的聯系，保護了國家出資人的利益，實現了“公平、公正、公開”原則下的陽光交易。吳汝川表示，事實證明，經過十余年的實踐發展，中國產權市場以自身的制度和服務模式創新，促進了國有產權的規范、有序流轉，打造了經得起考驗的國有企業產股權流轉平臺。

“穩妥推動國有企業發展混合所有制經濟，這其中將涉及到大量國有產股權、資產的流轉，產權市場要繼續‘站好崗，為國有資產監管守住這道‘關口，助力打造‘陽光國企。”吳汝川說，“產權市場過去是、未來還應該是國有企業混合所有制改革可以倚重的市場化平臺?！?/p>

組合民間資本參與國企改造

在國企改革的歷程中，產權市場一直是民間資本參與國企改制重組的重要渠道。2013年，北交所平臺上，民營企業、自然人、外資企業等非國有資本受讓企業國有產權宗數占比達76.23%，受讓金額占比達59.53%；2014年，北交所企業國有產權項目共成交931.55億元，同比增長47.52%，在426項掛牌項目中，民營企業、自然人、外資企業等非國有資本受讓334項，占比78.4%。表明北交所已成為民間資本介入國企改制重組、成為服務國有企業混合所有制形成和發展的重要平臺。

2013年，十八屆三中全會提出積極發展混合所有制，混合所有制是基本經濟制度的重要實現形式。2015年，國務院發布國企發展混合所有制經濟的意見，為混改指明了方向。發展混合所有制是深化國企改革的重要舉措。有人認為，大規模推行混合所有制將是一場迄今為止最深刻的變革，是國企改革深水區的一場攻堅戰。受混改利好影響，北交所2014年上半年成交企業國有產權項目274宗，成交額209.03億元，其中成交掛牌項目178.92億元，同比增長17.24%。如今的混改，對北交所而言是巨大商機，其采取了一些應對措施。

“這幾年我們一直在試圖把交易所融資功能進行提升，混合所有制改革為我們提供了這個機會。”吳汝川表示，北交所要借混合所有制帶來的機遇完善平臺的三大功能。第一，信息披露功能。滬深交易所都有信息披露功能，掛牌的企業都要把它的信息披露出來。作為產權交易所，也需要有披露功能。第二個功能是價格發現/價格形成。如何形成價格有兩方面，一是投資人進入，參與項目，發現價格；另一方面有意識組織潛在競買人，除了公開以外，可能會重點推介一些項目。第三個功能是綜合服務，比如評估服務、律師和投行資金服務、金融服務等，都要有所體現。

從以往案例來看，國企跟民企直接混合，往往會有一些矛盾、問題，不乏混而不合乃至一拍兩散的案例?！瓣P于混改，我們做過一些調研，很多民企有顧慮：國企放棄控股權，他愿意參與；如果不放棄控股權，民企會覺得是我拿錢給你玩，有顧慮、很不舒服。從西方國家發展混合所有制企業的經驗來看，企業股份中除了國有資本、私人資本，還有大量養老基金、社?；稹⒎倾y行金融機構的股份，這給我們很大啟發。”吳汝川表示，“所以，北交所提出‘組合民間資本，參與國企改造，推動混合所有制的形成和發展。如何組合民間資本呢？就是成立基金，通過基金這種專業的投資機構去參與國企混改，對于民營企業來說也是如此?！?014年北交所推動成立了兩家并購基金，北京產融投資并購基金和北京北交投資基金，主要做北交所平臺上的并購和增資擴股項目。北交所的主要功能是每月推介一些重點項目給他們，后者自己判斷是否參與。

同時，北交所通過跟投資機構、中國民營500強企業等簽訂戰略合作協議或建立緊密聯系，可引導上萬億元資金參與國企改制重組。

自身混改大機遇

政策層面推混合所有制，是北交所的商機，也是其自身深化混改的大機遇。

首先，北交所本身就是混合所有制企業，可進一步深化混改。原始股東為北京市國有資產經營有限公司、中關村高科技產業促進中心、中關村百校信息園有限公司、億陽集團股份有限公司、北京首創科技投資有限公司、中投信用擔保有限公司、北京技術交易促進中心、黑龍江辰能哈工大高科技風險投資有限公司和金融街控股股份有限公司9家單位；2007年，光大集團旗下光大投資管理公司以持股10.53%成為并列第二大股東。目前，北京國資公司持股北交所48.7%的股份，是第一大股東，金融街持股 11.06%，無員工持股，一些小股東有董事席位。即，發展混合所有制之際，北交所在優化股權結構包括引入員工持股方面，存在空間——員工持股是此輪改革的重要制度安排，同時需進一步優化公司治理。

另一方面，北交所旗下公司可深化混改。北交所旗下有13家專業的要素市場平臺，如中國技術交易所、中國林業產權交易所、北京環境交易所。2015年9月，北交所金融服務（上海）有限公司揭牌：其實施了員工持股。自2015年3月試運行半年來，北交金服在協助國資產股權競價交易、國企債權債券融資等方面均有突破，已完成掛牌/簽約金額28億元，交易金額實現20億元。深化改革，母公司層面實施員工持股的難度往往遠大于子公司。子公司混改包括員工持股的步子，可以邁的更大一些。